Останній виступ Сяо Фена: стейблкоїни – це новий етап в еволюції валют

З практичної точки зору, стейблкоіни насправді стали не просто платіжним інструментом, а новим етапом еволюції валюти, яку можна назвати «токенізованими грошима».

(1) Технічна цінність розподіленого реєстру

Щоб по-справжньому зрозуміти стейблкоїни, нам потрібно розібратися з передісторією їхнього розвитку. Стейблкоїни побудовані на основі технології розподіленого реєстру. Технологія розподіленого реєстру є третьою ітерацією обчислювальних методів людини за тисячі років. Першим був одноразовий бухгалтерський облік. Згідно з книгами обліку глиняних табличок, знайденими в шумерському регіоні до цього часу, використовувався однозаписний метод обліку, в якому фіксувалися тільки доходи і витрати.

Приблизно до 1300 року нашої ери в Італії з'явилася бухгалтерія з подвійним записом - метод обліку не тільки доходів і витрат, але і активів і пасивів. Протягом більш ніж 700 років метод розрахунку тільки оптимізувався, і ніяких нових ітерацій не з'являлося.

Лише у 2009 році, коли з'явився блокчейн Bitcoin, вперше з'явився новий метод обчислень, відомий як розподілений облік. Найбільша відмінність між розподіленим методом бухгалтерського обліку та попереднім методом бухгалтерського обліку полягає в тому, що попередній метод бухгалтерського обліку полягає у записі власних рахунків та належності до приватної книги. Наприклад, якщо грошовий переказ з Пекіна до Нью-Йорка передбачає участь кількох установ, це вимагатиме певних зусиль для узгодження всієї інформації в приватних книгах цих установЧас і вартість. Однак розподілений реєстр — це публічний реєстр, у якому як установи, так і приватні особи по всьому світу ведуть рахунки в одній книзі, тому багатьом установам не потрібно узгоджувати інформацію, а дві сторони транзакції можуть безпосередньо здійснювати платіж одноранговим способом, що є найбільшою різницею між двома методами розрахунку.

Після появи блокчейна Bitcoin, у 2014 році почали з'являтися стабільні монети. У міру того, як технологія розподіленого реєстру продовжує розроблятися, вдосконалюватися та оптимізуватися, з'явилися дві тенденції: з одного боку, з 2009 року люди створюють Bitcoin, Ethereum тощо на блокчейні «з нічого», яких називають «цифровими аборигенами». З іншого боку, з 2014 року поява стейблкоїнів, представлених USDT, ознаменувала появу ще одного тренду, а саме «цифрових двійників». Так званий цифровий двійник означає той факт, що актив вже існує в реальному світі, наприклад, долар США, і вводиться в блокчейн і токенізується, тобто існуючий актив цифровим чином відображається на ланцюжку.

У той же час, зі схваленням запуску Bitcoin ETF в США і Гонконгу в минулому році з'явилося нове явище: переклад цифрово нативних активів з ончейн в офчейн. Bitcoin ETF котируються на Нью-Йоркській фондовій біржі (NYSE) і Гонконгській фондовій біржі (HKEX), що дозволяє інвесторам інвестувати, купувати і продавати їх так само, як працює торгівля акціями. Сам Bitcoin існує в мережі, тоді як Bitcoin ETF існують поза ланцюгом. Тому в цьому процесі бере участь трансформація On-Chain та Off-Chain, а також взаємодія між цифровим двійником та цифровим нативом.

У практиці технології розподіленого реєстру за останні десять років, якщо розглядати її як експеримент із соціальної інженерії, ми можемо побачити зміни в ній і поступово довести цінність цих технологій.

(2) Як нова інфраструктура фінансового ринку

Заснована на технології розподіленого реєстру, інфраструктура фінансового ринку також зазнала значних змін з 2009 року, які базуються на змінах у розподіленому обліку. Інфраструктура фінансового ринку в основному включає в себе ряд механізмів, таких як оплата, торгівля, кліринг і розрахунки. Так що ж нового в новій механіці в порівнянні зі старими? Які характеристики старого механізму і нового механізму?

Наразі активи фінансової інфраструктури, на які ми спираємося, базуються на центральному реєстрі, центральному депозитарії, транзакції центрального контрагента та моделі центрального клірингу, яка вимагає координації щонайменше трьох або більше установ для завершення клірингу та врегулювання транзакції. Однак у розподіленому реєстрі, оскільки всі учасники ведуть бухгалтерський облік в одному реєстрі, модель транзакцій змінюється на однорангові транзакції, і транзакції можуть бути завершені безпосередньо між будь-якими двома людьми, що усуває потребу в посередниках.

Модель розрахунків в існуючій інфраструктурі фінансового ринку – це неттінг, тоді як режим розрахунків у розподілених реєстрах – це угода за транзакцією. Іншими словами, як тільки транзакція підтверджена, розрахунок завершується, і гроші погашаються. З точки зору фондового ринку, Нью×Йоркська фондова біржа запустить 523-годинну торгову модель, а одна година буде відведена для клірингу після закінчення торгових годин; У майбутньому Nasdaq запустить торгову модель 24×5, проте досягти цієї мети протягом цього року Nasdaq не зможе, оскільки за старої фінансової інфраструктури торговий процес має бути призупинений на період часу для ліквідації. На противагу цьому, біржі віртуальних валют у Гонконзі дозволили торгувати 24×7 без вихідних, саме через різні типи бухгалтерських книг, що призводить до різних інфраструктур фінансового ринку. Це також одна з передумов стейблкоїнів, які будуються на основі нових інфраструктур фінансового ринку.

(1) Що таке токенізація активів?

На думку автора, токенізація активів насправді походить від USDT, що означає ончейн та токенізацію реальних активів за допомогою технології блокчейн. Його розвиток пройшов три етапи:

Перший етап – поява USDT, який був приурочений до 2015 року. Десятирічна практика і соціальні експерименти з 2015 року по теперішній час показують, що токенізація фіатних валют має велику цінність не тільки в сфері оплати і клірингу, але і в інших аспектах, які будуть детально розглянуті пізніше. На цьому тлі країни приступили до прийняття законодавства, спрямованого на його регулювання та подальше просування в рамках ліцензійної та регуляторної бази. Згідно зі статистикою різного калібру за 2024 рік, мінімальний обсяг транзакцій стейблкоїнів на основі долара США становить $16 трлн, а вища статистика — $28 трлн. Незалежно від того, чи це 16 трильйонів доларів, чи 28 трильйонів доларів, це показує, що розподілений реєстр і програми стейблкоїнів на основі блокчейну стали «вбивчим додатком», який широко використовується. Найбільшою групою користувачів є ті, хто в Африці не має банківських рахунків і використовує USDT та USDC для здійснення транскордонних платежів.

Друга фаза почалася в минулому році, з токенізації фондових продуктів, запущених BlackRock, Fidelity та іншими в США, таких як фонди Казначейства США, фонди валютних активів США і т.д. Ці кошти були токенізовані і поставлені в ланцюжок, запустивши процес токенізації фінансових активів.

Третій етап – токенізація фізичних активів, тобто токенізація фізичних активів, таких як нерухомість та активи готелів. Ця фаза все ще знаходиться на стадії дослідження і може бути поступово просунута з цього року, і вже існують мільярди доларів на практику токенізації фізичних активів.

Три етапи розташовані в порядку від легкого до складного. Токенізація фіатних валют є відносно простою, оскільки вона не вимагає залежності від інших засобів для схвалення кредиту. Фіатні валюти, такі як долар США та китайський юань, підкріплені національними законами, тому ринок має високий ступінь довіри до них, а процес токенізації відносно простий. Токенізація фінансових активів порівняно складніша, але вона все одно простіша, ніж токенізація фізичних активів, оскільки її емітентами та зберігачами зазвичай є регульовані ліцензовані фінансові установи, а зберігання відбувається переважно в банках. Люди довіряють цим ліцензованим фінансовим установам, які підпадають під жорстке фінансове регулювання, а тому більш сприйнятливі до їх токенізації.

Найбільша різниця до та після токенізації полягає в тому, що як тільки актив карбується як токен у мережі, він залишає банківську систему, як поза системою банківських рахунків, так і поза системою банківських рахунків Система SWIFT стала децентралізованою формою. Тому питання про те, чи існує токен в ланцюжку і чи є він постійним, має бути гарантовано суворо регульованою фінансовою установою (банком-зберігачем). Токени генеруються на основі інструкцій, виданих банком-зберігачем, наприклад, банк-зберігач карбує 100 000 доларів США в токенах (наприклад, стабільні монети в доларах США) після того, як банк-зберігач підтверджує отримання 100 000 доларів США від клієнта. Цей тип інструкцій визнається лише банком-зберігачем, тому процес є відносно простим.

Однак наразі не існує зрілого рішення для токенізації фізичних активів. Основна проблема полягає в тому, як розмістити інформацію в ланцюжку, підтвердити право власності та як забезпечити надійну прив'язку інформації в ланцюжку та фізичних активів поза мережею, оскільки вони легко відокремлюються. Наприклад, для нерухомості необхідно внести інформацію про нерухомість у ланцюжок, що вимагає співпраці кількох сторін, таких як житлове управління та інші відповідні відділи, але ця проблема не була добре вирішена.

У блокчейн-індустрії, хоча і існує потенційне рішення, воно в даний час незріле і називається DePin (децентралізація). Теоретично кожен блок може збирати дані в ланцюжку, таким чином забезпечуючи реальне існування активу та перевіряючи його в мережі. Наприклад, на зарядний стос можна встановити комунікаційний модуль блокчейну, за допомогою якого такі дані, як час використання, обсяг зарядки та дохід зарядного стосу, можуть бути безпосередньо завантажені в ланцюжок. Однак цей шлях в даний час є недостатньо технологічно зрілим і дорогим, тому токенізація фізичних активів зустрічається відносно рідко. Очікується, що він розвиватиметься з 2025 року.

(2) Значення токенізації активів

Було висловлено припущення, чому проводиться токенізація і чим вона особлива для традиційних валют, таких як китайський юань або долар США? Необхідність токенізації полягає в тому, що:

1. Підвищити глобальну ліквідність активів

Коли актив карбується як токен у загальнодоступному ланцюжку, він легко доступний для інвесторів у всьому світі, що надає активу ліквідність у глобальному масштабі. Це еквівалентно включенню його до глобального пулу ліквідності. Наприклад, купівля акцій на Гонконгській фондовій біржі є складним процесом для бразильських інвесторів, який вимагає від них відкрити рахунок у Гонконзі та конвертувати свою валюту в гонконгські долари, перш ніж вони зможуть торгувати. Однак у блокчейні ці бюрократичні тяганини не враховуються, оскільки він видаляє традиційні механізми, такі як центральні реєстри та центральні депозитарії, що дозволяє здійснювати однорангові транзакції. Інвестори можуть самостійно шукати інформацію та вирішувати, купувати чи ні. Це значно покращує доступність активів та зручність торгівлі.

2. Нова модель розрахунків

Токенізація пропонує однорангову модель розрахунків з меншою кількістю посилань, вищою ефективністю та нижчими витратами. За попередньою статистикою, кількість оборотів капіталу традиційних банків становить приблизно від 7 до 8 разів на рік, тоді як кількість оборотів капіталу на основі іпотечного кредитування децентралізованими фінансами (DeFi) може досягати 67 разів на рік, що майже в 10 разів перевищує показники традиційних банків. Найшвидший випадок для позики в блокчейні становить 10 секунд, включаючи кредитування, переробку та погашення відсотків, і ця модель відома як «флеш-позика». «Швидкі позики» досягаються за рахунок кредитування під заставу надмірних активів, а не з кредитним плечем, а відсоткова ставка за ончейн-кредитуванням USDT становить 8%. Така висока процентна ставка обумовлена значним збільшенням частоти обороту капіталу, а не збільшенням прибутковості за рахунок левериджу. Тому токенізація не тільки підвищує ефективність обороту капіталу, але і знижує ризики за рахунок виключення необхідності в кредитному плечі.

3. Програмованість

Традиційні валюти (такі як китайський юань і долар США) не програмуються, тоді як токенізовані валюти можна запрограмувати за допомогою смарт-контрактів. Ця функція широко використовується при клірингу та обробці дефолтів у смарт-контрактах, що значно підвищує ефективність. Наприклад, у кредитуванні в ланцюжку, як тільки спрацьовує умова дефолту, смарт-контракт автоматично виконує ліквідацію без втручання бухгалтера, банку чи суду. Цей процес можна завершити всього за кілька секунд, тоді як на традиційних фінансових ринках боротьба з дефолтами вимагає великої кількості посередників і більш тривалого періоду часу.

4. Орієнтована на майбутнє ера AGI

З настанням ери штучного інтелекту загального інтелекту (AGI) машини створюватимуть економічну цінність незалежно від людини, а також будуть потрібні платежі та розрахунки між машинами. У цьому випадку транзакції між машинами не можуть покладатися на традиційні способи оплати, а повинні бути оплачені, клірингові та оплачені за допомогою смарт-контрактів і програмованих грошей. Фіатні валюти повинні бути програмованими, якщо вони хочуть зберегти свою важливість і цінність в епоху AGI. Тому токенізація – це не тільки потреба в поточних фінансових інноваціях, а й неминучий вибір для майбутнього технологічного розвитку.

Властивості грошей пройшли три ітерації: по-перше, ранні гроші мали природні властивості, будь то мушлі, золото, срібло або мідь, всі вони походять від природи і отримали грошові властивості. По-друге, з появою суверенних держав, таких як юань, долар США, британський фунт та інші фіатние валюти, валюта на даному етапі має юридичні атрибути. По-третє, генеруються цифрові валюти, такі як біткойн, які базуються на цифрових технологіях, таких як криптографія, розподілені реєстри, цифрові гаманці та смарт-контракти, які є технічними атрибутами валют і дозволяють їм досягти глобального консенсусу. Виходячи з цього консенсусу, загальна ринкова капіталізація Bitcoin досягла понад 2 трильйони доларів.

Стейблкоїни мають подвійну природу: з одного боку, фіатні валюти юридично зобов'язані надавати цінність і використовуються людьми. З іншого боку, коли фіатна валюта перетворюється на стабільний монет, вона має технічні властивості, працює на розподіленому реєстрі, а також випускається, карбується та працює відповідно до таких технологій, як криптографія, розподілені реєстри, цифрові гаманці або смарт-контракти. З цієї точки зору стейблкоіни можна розглядати як токенізацію фіатних валют, яка є найкращою валютою, створеною людством на даний момент.

З точки зору атрибутів валюти, стейблкоїни мають такі функції, як оплата та розрахунок. На додаток до цього, стейблкоїни не тільки мають технічні властивості, такі як програмованість, але й є валютами, які охоплюють час і простір. Як тільки валюта конвертується в стейблкоїн і працює в ланцюжку, вона перетинає ліміт простору, а також ліміт судової зони. Наприклад, у Африці, де понад 60% населення не має банківського рахунку та не може отримати доступ до таких валют, як долар США, через банки, мобільні гаманці дозволяють легко купувати стейблкоїни в доларах США в мережі. По-третє, це валюта з високим обігом, яка обмежує обіг за допомогою смарт-контрактів у мережі, а ефективність вища, ніж у реального обігу валюти. По-четверте, це демократизована валюта. Специфічно:

(1) Обговоріть стабільні монети з точки зору резервних активів

Стейблкоїни – це те саме, що фонди грошового ринку з точки зору управління резервами активів. Емітент стейблкоїнів отримує долари США клієнта та депонує їх у банку-зберігачу, який видає емітенту інструкції, наприклад, отримання 100 000 доларів США від когось, а потім емітент карбує для них 100 000 доларів стейблкоїну в мережі. Базовим активом стейблкоїна є фіатна валюта, але фіатна валюта не перебуває в прямому обігу, а циркулює через токени, а її метод управління такий самий, як і у фондів грошового ринку. Є занепокоєння з приводу того, чи передбачає це створення грошей, але створення грошей не існує. Оскільки фіатна валюта лише депонується на місці, випущена валюта не має кредитного плеча та зберігання валюти, тому порушення фінансової стабільності є відносно невеликим. Стабільні монети циркулюють лише у вигляді токенів з високою швидкістю в часі та просторі, замінюючи кредитне плече. Причина відсутності зберігання валюти полягає в тому, що це підвищує ефективність обороту капіталу, наприклад, «швидкі кредити» можна взяти в борг і погасити менш ніж за 10 секунд.

З точки зору резервних активів, стейблкоїни фактично вирішують проблему «останньої милі» фінансової інклюзії. Фінансова інклюзія вимагає легкого доступу до фінансових послуг, а без фінансового рахунку фінансова інклюзія неможлива. Стабільні монети широко використовуються в Африці, хоч і в скромних кількостях. У Кенії, наприклад, 60% населення не мають банківського рахунку, тому розвиток способів оплати на основі мобільних номерів став класичним випадком фінансової інклюзії. Тепер через мобільні гаманці кенійці можуть не тільки відправляти SMS операторам зв'язку для здійснення платежів, отримання або платежів, але і отримувати стейблкоіни в доларах США більш зручно ончейн через цифрові гаманці, що зручніше, ніж системи банківських рахунків.

(2) Аналіз стейблкоїнів з точки зору спрощення транскордонних платежів

Маючи доступ до стейблкоїну USD, власники мають можливість здійснювати транскордонні платежі, що є величезним кроком вперед для фінансової інклюзії та значно розширює доступ до фінансових послуг. Як наслідок, ті в Африці, хто не має банківських рахунків, мають доступ до можливості глобальних платежів через мобільні гаманці, а китайська транскордонна електронна комерція стала найбільшим бенефіціаром. У Іу було виявлено, що місцеві експортні торговці почали збирати доларові стейблкоїни. Після отримання стабільної валюти в доларах США, сплаченої клієнтом, продавець міжнародної транскордонної електронної комерції Китаю повинен повернути валютний розрахунок, але не може безпосередньо розрахуватися іноземною валютою за стабільною монетою в доларах США, а може лише обміняти її на долари США та повернути на банківський рахунок на Гонконгській фондовій біржі для валютних розрахунків. З практичної точки зору бізнесу це вирішує проблему «останньої милі» інклюзивних фінансів.

В даний час у транскордонній торгівлі та міжнародній торгівлі Китаю з'явилася нова модель C to B, тобто глобальні користувачі C-end безпосередньо розміщують замовлення та покупки на китайській інтернет-платформі електронної комерції, а китайські торговці перевозять товари вже не через контейнери, а через посилки. У порівнянні з традиційною контейнерною торгівлею від B до B, торгівля посилками від C до B потребує швидшого способу оплати. Якщо платіж надходить протягом 7 днів, продавцю доведеться чекати, поки платіж буде отримано, а цикл торгівлі посилками буде продовжено до двох або навіть трьох тижнів, якщо використовувати традиційний спосіб оплати. Якщо використовується стейблкоїн у доларах США, коли клієнт C-end платить китайській інтернет-платформі, оплата буде швидкою, а вартість – дуже низькою. У цьому контексті транскордонна електронна комерція стала найбільшим бенефіціаром стейблкоїнів, а транскордонна електронна комерція Китаю значно виграла. Хоча Китай в даний час не визнає такі способи оплати, китайці отримали від них значну вигоду, забезпечивши потужний поштовх до спрощення транскордонної торгівлі.

Щоб ще більше зосередитися на доларовому стейблкоїні, то його основною метою є не допомога продажам казначейських облігацій США та збільшення покупців казначейських облігацій США, а збереження гегемонії долара США як основної світової валюти, що можна назвати успадкуванням та розвитком від золотого долара, нафтодолара до токен-долара або цифрового долара. Було помічено, що минулого року з банківської системи було виведено від 10 до 20 трильйонів доларів транзакцій та платежів. Після того, як стейблкоїн викарбуваний, він стає незалежним від банку, і клієнти більше не покладаються на систему банківських рахунків і їм не потрібно покладатися на SWIFT після володіння стейблкоїном. В даний час досягнуто близько 20 трильйонів доларів США обсягу транзакцій, а з точки зору оплати, хоча він і становить менше 100 мільярдів доларів США, сукупність транзакцій і платежів становить близько 20 трильйонів доларів США.

Враховуючи, що стейблкоїн у доларах США обходить SWIFT, це серйозний шок для фінансової потужності США, але тенденцію не зупинити, оскільки вона керується технологіями. Зрештою, Сполученим Штатам, можливо, доведеться піти на компроміс, який дозволяє обійти SWIFT, але спрямований на збереження позицій долара. При цьому 99,99% транзакцій зі стейблкоїнами на $20 трильйонів минулого року були в доларах США, а ринок був окупований США, оскільки інші країни не випустили власні стабільні монети.

Наразі уряд США розраховує ухвалити законопроєкт про стейблкоїни до того, як Конгрес оголосить перерву в серпні. На даному етапі існує два типи стейблкоїнів USD, які поділяються на два типи: оншорні та офшорні. Станом на травень 2025 року загальний тираж сягне $250 млрд. Перший – це USDC, який випускається Circle, американською фінтех-компанією, і Coinbase, основною криптовалютною біржею, і є оншорним стейблкоїном USD, якому віддають перевагу користувачі з США. Другий – USDT, який випускає компанія Tether, зареєстрована в Сальвадорі, і не має філій у США. Однак, як стейблкоїн у доларах США, його управління резервними активами таке ж, як і у фонду грошових активів, який вимагає купівлі великої кількості короткострокових казначейських облігацій США, депозитів у доларах США та готівки, а відповідні операції виконуються американськими установами, тому його можна розглядати як офшорний стейблкоїн у доларах США.

«Постанова про стабільні монети» Гонконгу також поділяє стабільні монети в доларах Гонконгу на оншорні та офшорні категорії, а стабільні монети в доларах Гонконгу, схвалені Грошово-кредитним управлінням Гонконгу, можуть використовуватися індивідуальними роздрібними інвесторами в Гонконзі, але стабільні монети в доларах Гонконгу, випущені за межами Гонконгу, якщо вони визнані регуляторами Гонконгу певною мірою, можуть використовуватися в Гонконзі, але тільки для кваліфікованих інвесторів, роздрібним інвесторам заборонено використовувати, і те ж саме справедливо для відповідних правил США. Що стосується того, чому USDT вибрав Сальвадор як місце реєстрації, причина полягає в тому, що законним платіжним засобом Сальвадору є долар США, і країна не має власної законної платіжної валюти, а долар США був визначений як законний платіжний засіб, коли це було законодавчо закріплено, тому немає жодних юридичних перешкод для ведення бізнесу, пов'язаного зі стабільними монетами в доларах США, у Сальвадорі.

(1) Вплив і реагування

Вплив стейблкоїнів на Китай багатовимірний на монетарному рівні. З одного боку, форма грошей продовжує розвиватися з часом, і конкурентоспроможність грошей значно покращиться, коли технічні та юридичні атрибути будуть інтегровані для розширення можливостей валюти. У структурі валютної конкуренції між країнами краща валюта неминуче матиме сильну конкурентну перевагу над іншими валютами, які є менш конкурентоспроможними.

З іншого боку, прискорюється процес грошової глобалізації. У 2024 році глобальний обсяг транзакцій зі стейблкоїнами досягне $20 трлн, а переважна більшість цих транзакцій буде деномінована в доларах США. Ця модель обігу валюти на основі публічного реєстру забезпечує більш ефективний і менш витратний спосіб інтернаціоналізації грошей.

Крім того, світовий валютний ландшафт поступово розвивається в бік багатополярності. У цьому процесі країни повинні активно думати про те, як підвищити конкурентоспроможність своїх валют і досліджувати можливість створення кращих валют за допомогою технологічного розширення можливостей та інших засобів.

Грошове полегшення також є важливим аспектом, який не можна ігнорувати. Ключ до широкого використання стейблкоїнів у Африці полягає в зручності їх отримання та оплати, що дозволяє досягати peer-to-peer платежів по всьому світу за допомогою мобільних гаманців без виконання вимог щодо відкриття банківського рахунку, що значно покращує доступність та ефективність платежів.

З огляду на численні наслідки стейблкоїнів, Китай знаходиться на етапі, коли він повинен активно реагувати. Відповідні роботи можуть проводитися поетапно і на різних рівнях. Перш за все, Гонконг можна розглядати як «полігон для випробувань» для проведення відповідних пілотних проектів для офшорних стейблкоінів в юанях. Наприклад, ми підтримаємо Гонконг у об'єднанні зусиль із зонами вільної торгівлі материка, такими як Хайнаньська зона вільної торгівлі, зона Великої затоки Гуандун-Гонконг-Макао та Шанхайська зона вільної торгівлі. Зокрема, рахунок FTN у Шанхайській зоні вільної торгівлі має унікальні переваги, а його фінансова політика відносно зручніша та досконаліша, що можна поєднувати з пілотним проєктом стейблкоїна та досліджувати з офшорного стейблкоїну юаня. Накопичити досвід за допомогою пілотного проєкту, щоб закласти основу для подальшого просування в більших масштабах у Китаї.

(2) Механізм синергії з цифровою валютою центрального банку (CBDC).

Якщо в майбутньому стейблкоїн в юанях буде офіційно запущений, необхідно враховувати механізм синергії між ним і CBDC центрального банку. Одним з можливих варіантів є побудова дворівневої архітектури, коли центральний банк відкриває рахунки безпосередньо емітенту стейблкоїна. Емітент стейблкоїна вносить депозит на рахунок після отримання фіатної валюти клієнта, і центральний банк видає на нього CBDC відповідно, а потім емітент використовує CBDC для карбування стейблкоїна на блокчейні для використання клієнтом у всьому світі. Звичайно, ця ідея потребує подальшого вивчення та доопрацювання, але її суть полягає у вивченні органічного поєднання результатів досліджень CBDC центрального банку та архітектури стейблкоїнів.

Позиціонування CBDC центрального банку та комерційних інституційних стейблкоїнів мають свої фокуси, і вони доповнюють один одного. CBDC центрального банку більше зосереджений на централізованій емісії для забезпечення грошово-кредитного суверенітету та фінансової стабільності; Після виходу з банківської системи стейблкоїни комерційних установ покладаються на технологію блокчейн для досягнення децентралізованого обігу, прориву національних кордонів та судових регіональних обмежень, а також досягнення вільного обігу. Згідно з цією моделлю, центральний банк очолить випуск у першому півріччі, а комерційні установи сприятимуть ринковому обігу у другому півріччі, повною мірою використовуючи свої переваги та спільно сприяючи інноваційному розвитку грошової системи.

(3) Розуміння поняття «децентралізація».

Концепцію децентралізації можна розуміти з різних точок зору: по-перше, з точки зору економіки, децентралізація насправді є компромісом між справедливістю та ефективністю. Якщо акцентувати увагу на справедливості, децентралізація потрібна, щоб уникнути надмірної концентрації влади в одному суб'єкті. З іншого боку, якщо прагнення до ефективності, перевага віддається централізованому прийняттю рішень. Тому ступінь децентралізації тісно пов'язаний з орієнтацією на справедливість та ефективність. В ідеалі перед цими двома потрібно дотримуватися балансу.

По-друге, з точки зору технічних протоколів, децентралізація є невід'ємною вимогою базової технології і не може бути досягнута прикладним рівнем. Прикладний рівень повинен враховувати безліч факторів, таких як зручність користувача і функціональна цілісність, тому домогтися децентралізації складно. Однак базовий протокол має бути децентралізованим. Беручи за приклад протокол блокчейн, він має характеристики відкритого вихідного коду, інклюзивного та безкоштовного, що схоже на протокол IP, протокол UDP, протокол HTTP тощо в Інтернеті. Саме ця децентралізація дозволяє Інтернету та технології блокчейн бути широко взаємопов'язаними та сумісними в глобальному масштабі.

По-третє, у сфері захисту конфіденційності даних децентралізація означає, що фізичні особи мають суверенітет над власними даними. З точки зору захисту конфіденційності даних, базовий протокол повинен бути децентралізованим для захисту прав на персональні дані. Однак у контексті глобального взаємоз'єднання, якщо в Інтернеті є кілька різних базових протоколів, це призведе до проблем у взаємоз'єднанні. У зв'язку з необхідністю отримання величезних соціальних благ прикладний рівень повинен регулюватися, а негативні зовнішні ефекти повинні бути усунені, а позитивні зовнішні ефекти посилені за допомогою регулювання. Тому неминучою вимогою до прикладного шару є представлення характеристик централізації.