O último discurso de Xiao Feng: stablecoins são uma nova etapa na evolução das moedas

Do ponto de vista prático, as stablecoins realmente se tornaram mais do que apenas um instrumento de pagamento, mas uma nova etapa na evolução da moeda, que pode ser chamada de "dinheiro tokenizado".

(1) O valor técnico do livro-razão distribuído

Para realmente entender as stablecoins, precisamos resolver o contexto de seu desenvolvimento. As stablecoins são construídas com base na tecnologia de livro-razão distribuído. A tecnologia de livro-razão distribuído é a terceira iteração de métodos computacionais humanos em milhares de anos. A primeira foi a contabilidade de entrada única. De acordo com os livros contábeis de tábuas de argila encontrados na região suméria até agora, foi usado um método de contabilidade de entrada única, que registrava apenas receitas e despesas.

Por volta de 1300 d.C., tinha surgido em Itália a contabilidade por partidas dobradas, um método de registo não só das receitas e despesas, mas também dos ativos e passivos. Por mais de 700 anos, o método de cálculo foi apenas otimizado, e nenhuma nova iteração apareceu.

Foi só em 2009, quando o blockchain do Bitcoin apareceu, que um novo método de computação, conhecido como contabilidade distribuída, apareceu pela primeira vez. A maior diferença entre o método de contabilidade distribuída e o método contabilístico anterior é que o método contabilístico anterior consiste em registar as suas próprias contas e pertencer ao livro razão privado. Por exemplo, se uma remessa de Pequim para Nova Iorque envolver a participação de várias instituições, será necessário um certo esforço para alinhar todas as informações nos registos privados dessas instituiçõesTempo e custo. No entanto, um livro-razão distribuído é um livro-razão público no qual instituições e indivíduos em todo o mundo mantêm contas no mesmo livro-razão, portanto, não há necessidade de muitas instituições alinharem informações, e as duas partes da transação podem concluir diretamente o pagamento de forma peer-to-peer, que é a maior diferença entre os dois métodos de cálculo.

Após o advento do blockchain Bitcoin, as stablecoins começaram a aparecer em 2014. À medida que a tecnologia de livro-razão distribuído continua a ser projetada, amadurecida e otimizada, duas tendências surgiram: Por um lado, desde 2009, as pessoas criaram Bitcoin, Ethereum, etc. no blockchain "do nada", que são chamados de "nativos digitais". Por outro lado, desde 2014, o surgimento das stablecoins representadas pelo USDT marcou o surgimento de outra tendência, ou seja, os "gêmeos digitais". O chamado gêmeo digital refere-se ao fato de que um ativo já existe no mundo real, como o dólar americano, e é introduzido no blockchain e tokenizado, ou seja, o ativo existente é mapeado digitalmente na cadeia.

Ao mesmo tempo, com a aprovação do lançamento de ETFs de Bitcoin nos Estados Unidos e Hong Kong no ano passado, um novo fenômeno surgiu: a transferência de ativos nativos digitais de on-chain para off-chain. Os ETFs de Bitcoin são listados na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) e na Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX), permitindo que os investidores invistam, comprem e vendam da mesma forma que a negociação de ações. O próprio Bitcoin existe on-chain, enquanto os ETFs de Bitcoin existem off-chain. Portanto, neste processo, está envolvida a transformação do On-Chain e do Off-Chain, bem como a interação entre digital twin e digital native.

Na prática da tecnologia de livro-razão distribuído nos últimos dez anos, se for considerada como uma experiência de engenharia social, podemos ver as mudanças nela e, gradualmente, provar o valor dessas tecnologias.

(2) Como uma nova infraestrutura do mercado financeiro

Com base na tecnologia do livro-razão distribuído, a infraestrutura do mercado financeiro também sofreu alterações significativas desde 2009, que se baseiam em alterações na contabilidade distribuída. A infraestrutura do mercado financeiro inclui principalmente uma série de mecanismos, como o pagamento, a negociação, a compensação e a liquidação. Então, o que há de novo na nova mecânica em comparação com as antigas? Quais são as características do antigo e do novo mecanismo?

Atualmente, os ativos de infraestrutura financeira em que nos baseamos baseiam-se num modelo de registo central, depositário central, operação de contraparte central e compensação central, que exige a coordenação de, pelo menos, três ou mais instituições para concluir a compensação e liquidação de uma transação. No entanto, em um livro-razão distribuído, como todos os participantes estão escriturando no mesmo livro-razão, o modelo de transação muda para transações peer-to-peer, e as transações podem ser concluídas diretamente entre duas pessoas, eliminando a necessidade de intermediários.

O modelo de liquidação das infraestruturas existentes dos mercados financeiros é a compensação, enquanto o modo de liquidação nos registos distribuídos é transação a transação. Por outras palavras, uma vez confirmada a transação, a liquidação é concluída e o dinheiro liquidado. Do ponto de vista do mercado de ações, a Bolsa de Valores de Nova York lançará um modelo de negociação de 5×23 horas até o final deste ano, e uma hora será reservada para compensação após o fim do horário de negociação; O Nasdaq lançará um modelo de negociação 24×5 no futuro, no entanto, o Nasdaq não será capaz de atingir esse objetivo dentro deste ano porque, sob a antiga infraestrutura financeira, o processo de negociação deve ser suspenso por um período de tempo para liquidação. Em contraste, as bolsas de moeda virtual em Hong Kong permitiram a negociação 24 ×horas por dia, 7 dias por semana, sem feriados, precisamente por causa dos diferentes tipos de livros, o que leva a diferentes infraestruturas do mercado financeiro. Este é também um dos panos de fundo das stablecoins, que são construídas com base em novas infraestruturas do mercado financeiro.

(1) O que é tokenização de ativos?

Na opinião do autor, a tokenização de ativos na verdade se originou do USDT, que se refere à on-chain e tokenização de ativos do mundo real por meio da tecnologia blockchain. O seu desenvolvimento passou por três fases:

A primeira etapa é o surgimento do USDT, que foi programado em 2015. Dez anos de prática e experiências sociais de 2015 até o presente mostram que a tokenização de moedas fiduciárias tem grande valor, não só no campo do pagamento e compensação, mas também em outros aspetos, que serão desenvolvidos mais adiante. Neste contexto, os países adotaram legislação destinada a regulamentá-la e a promovê-la no âmbito do quadro regulamentar e de licenciamento. De acordo com estatísticas de 2024 de diferentes calibres, o volume mínimo de transações de stablecoins baseadas em dólares americanos é de US$ 16 trilhões, enquanto as estatísticas mais altas são de US$ 28 trilhões. Quer sejam US$ 16 trilhões ou US$ 28 trilhões, isso mostra que o livro-razão distribuído e as aplicações de stablecoin baseadas em blockchain se tornaram um "aplicativo assassino" que é amplamente utilizado. Seu maior grupo de usuários é aqueles na África que não têm contas bancárias, usando USDT e USDC para concluir pagamentos transfronteiriços.

A segunda fase começou no ano passado, com a tokenização de produtos de fundos lançados pela BlackRock, Fidelity e outros nos Estados Unidos, como fundos do Tesouro americano, fundos de ativos em moeda americana, etc., esses fundos foram tokenizados e colocados na cadeia, iniciando o processo de tokenização de ativos financeiros.

A terceira etapa é a tokenização de ativos físicos, ou seja, a tokenização de ativos físicos, como ativos imobiliários e hoteleiros. Esta fase ainda está na fase exploratória e pode ser gradualmente avançada a partir deste ano, e já existem bilhões de dólares em práticas de tokenização de ativos físicos.

As três etapas estão organizadas de forma fácil a difícil. A tokenização de moedas fiduciárias é relativamente fácil porque não requer dependência de outros meios para endosso de crédito. Moedas fiduciárias como o dólar americano e o yuan chinês são apoiadas por leis nacionais, de modo que o mercado tem um alto grau de confiança nelas, e o processo de tokenização é relativamente simples. A tokenização de ativos financeiros é comparativamente mais complexa, mas ainda é mais fácil do que a tokenização de ativos físicos porque seus emissores e custodiantes geralmente são instituições financeiras licenciadas regulamentadas, e a custódia é principalmente em bancos. As pessoas confiam nessas instituições financeiras licenciadas, que estão sujeitas a uma regulamentação financeira rigorosa e, portanto, são mais recetivas à sua tokenização.

A maior diferença antes e depois da tokenização é que, uma vez que um ativo é cunhado como um token on-chain, ele deixa o sistema bancário, tanto fora do sistema de conta bancária quanto foraO sistema SWIFT tornou-se uma forma descentralizada. Portanto, se o token existe na cadeia e se é permanente precisa ser garantido por uma instituição financeira estritamente regulamentada (banco custodiante). Os tokens são gerados com base em instruções emitidas pelo banco custodiante, por exemplo, o banco custodiante cunha US$ 100.000 em tokens (por exemplo, stablecoins em USD) depois que o banco custodiante confirma o recebimento de US$ 100.000 do cliente. Este tipo de instrução só é reconhecido pelo banco depositário, pelo que o processo é relativamente simples.

No entanto, atualmente não existe uma solução madura para a tokenização de ativos físicos. O principal problema consiste em saber como colocar a informação na cadeia, confirmar a propriedade e como assegurar uma forte ligação entre a informação em cadeia e os ativos físicos fora da cadeia, uma vez que ambos são facilmente dissociados. Por exemplo, para o setor imobiliário, é necessário colocar as informações do imóvel na cadeia, o que requer a cooperação de várias partes, como a autoridade de habitação e outros departamentos relevantes, mas este problema não foi bem resolvido.

Na indústria de blockchain, embora haja uma solução potencial, ela é atualmente imatura e é chamada de DePin (Descentralização). Em teoria, cada bloco pode coletar dados on-chain, garantindo assim a existência real do ativo e verificando-o on-chain. Por exemplo, a pilha de carregamento pode ser instalada com um módulo de comunicação blockchain, através do qual dados como o tempo de uso, volume de carregamento e renda da pilha de carregamento podem ser carregados diretamente para a cadeia. No entanto, esse caminho é atualmente pouco maduro tecnologicamente e caro, de modo que a tokenização de ativos físicos é relativamente rara. Espera-se que se desenvolva a partir de 2025.

(2) A importância da tokenização de ativos

Foi sugerido por que a tokenização está sendo realizada e como ela é especial para moedas tradicionais, como o yuan chinês ou o dólar americano? A necessidade da tokenização é que:

1. Melhorar a liquidez global dos ativos

Quando um ativo é cunhado como um token na cadeia pública, ele é facilmente acessível a investidores em todo o mundo, dando liquidez ao ativo em escala global. Isto equivale a incluí-lo num pool de liquidez global. Por exemplo, comprar ações na Bolsa de Valores de Hong Kong é um processo complicado para os investidores brasileiros, exigindo que eles abram uma conta em Hong Kong e convertam sua moeda em dólares de Hong Kong antes de poderem negociar. No entanto, na cadeia de blocos, estas burocracias são omitidas porque elimina mecanismos tradicionais, como registos centrais e depositários centrais, permitindo transações peer-to-peer. Os investidores podem procurar informações de forma independente e decidir se compram ou não. Isso melhora muito a acessibilidade dos ativos e a facilidade de negociação.

2. Novo modelo de liquidação

A tokenização traz um modelo de liquidação peer-to-peer com menos links, maior eficiência e custos mais baixos. De acordo com estatísticas preliminares, o número de volumes de negócios de capital dos bancos tradicionais é de cerca de 7 a 8 vezes por ano, enquanto o número de volumes de negócios de capital baseados em empréstimos hipotecários de finanças descentralizadas (DeFi) pode chegar a 67 vezes por ano, o que é quase 10 vezes o dos bancos tradicionais. O caso mais rápido para um empréstimo no blockchain é de 10 segundos, incluindo empréstimo, reciclagem e liquidação de juros, e este modelo é conhecido como "empréstimo flash". Os "empréstimos relâmpagos" são alcançados através de empréstimos com garantia de ativos excessivos em vez de empréstimos alavancados, e a taxa de juro dos empréstimos on-chain USDT é de 8%. Esta elevada taxa de juro resulta de um aumento significativo da frequência da rotação de capital, em vez de amplificar os retornos através da alavancagem. Portanto, a tokenização não só melhora a eficiência do giro de capital, mas também reduz o risco, eliminando a necessidade de alavancagem.

3. Programação

As moedas tradicionais (como o yuan chinês e o dólar americano) não são programáveis, enquanto as moedas tokenizadas podem ser programadas através de contratos inteligentes. Este recurso tem sido amplamente utilizado na compensação e tratamento de inadimplência em contratos inteligentes, o que melhora muito a eficiência. Por exemplo, no empréstimo on-chain, uma vez que uma condição de inadimplência é acionada, o contrato inteligente executa automaticamente a liquidação sem a intervenção de um contador, banco ou tribunal. Este processo pode ser concluído em apenas alguns segundos, ao passo que, nos mercados financeiros tradicionais, lidar com situações de incumprimento requer um grande número de intermediários e um período de tempo mais longo.

4. Era AGI orientada para o futuro

Com o advento da era da inteligência artificial inteligência geral (AGI), as máquinas criarão valor econômico independentemente dos seres humanos, e pagamentos e acordos entre máquinas também serão necessários. Neste caso, as transações entre máquinas não podem depender de métodos de pagamento tradicionais, mas precisam ser pagas, compensadas e liquidadas por meio de contratos inteligentes e dinheiro programável. As moedas fiduciárias devem ser programáveis se quiserem manter sua importância e valor na era do AGI. Portanto, a tokenização não é apenas a necessidade de inovação financeira atual, mas também uma escolha inevitável para o desenvolvimento tecnológico futuro.

As propriedades do dinheiro passaram por três iterações: Primeiro, o dinheiro primitivo tinha propriedades naturais, fossem conchas, ouro, prata ou cobre, todas originadas da natureza e receberam propriedades monetárias. Em segundo lugar, com o surgimento de Estados soberanos, como o renminbi, o dólar americano, a libra esterlina e outras moedas fiduciárias, a moeda nesta fase tem atributos legais. Em terceiro lugar, são geradas moedas digitais como o Bitcoin, que são baseadas em tecnologias digitais como criptografia, livro-razão distribuído, carteiras digitais e contratos inteligentes, que constituem os atributos técnicos das moedas e lhes permitem obter consenso global. Com base nesse consenso, a capitalização de mercado total do Bitcoin atingiu mais de US$ 2 trilhões.

As stablecoins têm uma natureza dupla: por um lado, as moedas fiduciárias são legalmente obrigadas a dar valor e são usadas por pessoas. Por outro lado, quando a moeda fiduciária é convertida em stablecoin, ela tem propriedades técnicas, é executada em um livro-razão distribuído e é emitida, cunhada e operada de acordo com tecnologias como criptografia, livro-razão distribuído, carteiras digitais ou contratos inteligentes. Deste ponto de vista, as stablecoins podem ser consideradas como a tokenização de moedas fiduciárias, que é a melhor moeda criada pela humanidade atualmente.

Do ponto de vista dos atributos da moeda, as stablecoins têm funções como pagamento e liquidação. Além disso, as stablecoins não só têm propriedades técnicas, como a programação, mas também são moedas que abrangem tempo e espaço. Uma vez que a moeda é convertida em uma stablecoin e corre na cadeia, ela ultrapassa o limite de espaço, bem como o limite de área judicial. Por exemplo, em África, onde mais de 60% da população não tem uma conta bancária e não pode aceder a moedas como o dólar americano através dos bancos, as carteiras móveis facilitam a compra de stablecoins USD on-chain. Em terceiro lugar, é uma moeda de alta circulação, que restringe a circulação através de contratos inteligentes na cadeia, e a eficiência é maior do que a da circulação de moeda real. Em quarto lugar, é uma moeda democratizada. Mais especificamente:

(1) Discutir stablecoins sob a perspetiva dos ativos de reserva

As stablecoins são iguais aos fundos do mercado monetário em termos de gestão de reservas de ativos. O emissor da stablecoin recebe o USD do cliente e o deposita no banco custodiante, que emite instruções para o emissor, como receber US$ 100.000 de alguém, e o emissor cunha US$ 100.000 de stablecoin para eles on-chain. O ativo subjacente da stablecoin é a moeda fiduciária, mas a moeda fiduciária não circula diretamente, mas circula através de tokens, e seu método de gestão é o mesmo dos fundos do mercado monetário. Há preocupação sobre se isso envolve a criação de dinheiro, mas não há criação de dinheiro. Como a moeda fiduciária é depositada apenas no local, a moeda emitida não tem alavancagem nem armazenamento de moeda, de modo que a perturbação para a estabilidade financeira é relativamente pequena. As stablecoins só circulam na forma de tokens em alta velocidade no tempo e no espaço, substituindo a alavancagem. A razão pela qual não há armazenamento de moeda é porque melhora a eficiência do giro de capital, por exemplo, "empréstimos flash" podem ser emprestados e reembolsados em menos de 10 segundos.

Do ponto de vista dos ativos de reserva, as stablecoins realmente resolvem o problema da "última milha" da inclusão financeira. A inclusão financeira requer um acesso fácil aos serviços financeiros e, sem uma conta financeira, a inclusão financeira é impossível. As stablecoins são amplamente adotadas na África, embora em quantidades modestas. No Quénia, por exemplo, 60% da população não tem uma conta bancária, pelo que o desenvolvimento de métodos de pagamento baseados em números móveis tornou-se um caso clássico de inclusão financeira. Agora, através de carteiras móveis, os quenianos podem não só enviar SMS para as operadoras de telecomunicações para completar pagamentos, receber ou pagamentos, mas também obter stablecoins de dólares americanos mais convenientemente on-chain através de carteiras digitais, o que é mais conveniente do que os sistemas de contas bancárias.

(2) Análise de stablecoins na perspetiva da facilitação de pagamentos transfronteiras

Com o acesso à stablecoin USD, os detentores têm a capacidade de fazer pagamentos transfronteiriços, o que é um grande passo em frente para a inclusão financeira e aumenta muito o acesso a serviços financeiros. Como resultado, aqueles em África que não têm contas bancárias têm acesso à possibilidade de pagamentos globais através de carteiras móveis, e o comércio eletrónico transfronteiriço chinês tornou-se o maior beneficiário. Em Yiwu, descobriu-se que os comerciantes locais de exportação começaram a coletar stablecoins em dólares americanos. Depois de receber a moeda estável em dólares dos EUA paga pelo cliente, o comerciante do comércio eletrônico transfronteiriço da China precisa devolver a liquidação cambial, mas não pode liquidar diretamente a moeda estrangeira com a moeda estável do dólar dos EUA, e só pode trocá-la por dólares americanos e devolvê-la à conta bancária na Bolsa de Valores de Hong Kong para liquidação cambial. Do ponto de vista prático do negócio, resolve o problema da "última milha" das finanças inclusivas.

Atualmente, um novo modelo de C a B surgiu no comércio transfronteiriço e no comércio internacional da China, ou seja, os usuários globais C-end fazem pedidos e compras diretamente na plataforma de comércio eletrônico da China na Internet, e os comerciantes chineses não mais transportam mercadorias através de contêineres, mas através da forma de encomendas. Em comparação com o comércio tradicional de contentores de B a B a C, o comércio de encomendas de C a B necessita de um método de pagamento mais rápido. Se o pagamento demorar 7 dias a chegar, o comerciante terá de esperar que o pagamento seja recolhido, e o ciclo de comércio de encomendas será alargado para duas ou até três semanas se for utilizado o método de pagamento tradicional. Se a stablecoin em dólar americano for usada, quando o cliente C-end pagar para a plataforma de Internet chinesa, o pagamento será rápido e o custo será muito baixo. Neste contexto, o comércio eletrónico transfronteiriço tornou-se o maior beneficiário das stablecoins e o comércio eletrónico transfronteiriço da China beneficiou muito. Embora a China atualmente não reconheça tais métodos de pagamento, os chineses têm se beneficiado muito deles, proporcionando um poderoso impulso à facilitação do comércio transfronteiriço.

Para se concentrar ainda mais na stablecoin do dólar dos EUA, seu objetivo fundamental não é ajudar as vendas de títulos do Tesouro dos EUA e aumentar os compradores de títulos do Tesouro dos EUA, mas manter a hegemonia do dólar dos EUA como a principal moeda do mundo, o que pode ser chamado de herança e desenvolvimento do dólar de ouro, petrodólar para o dólar token ou dólar digital. Foi observado que, no ano passado, cerca de US$ 10 trilhões a US$ 20 trilhões em transações e pagamentos foram retirados do sistema bancário. Uma vez que a stablecoin é cunhada, ela é agnóstica ao banco, e os clientes não dependem mais do sistema de conta bancária e não precisam confiar no SWIFT depois de segurar a stablecoin. Atualmente, foram atingidos cerca de 20 biliões de dólares americanos de volume de transações e, do ponto de vista do pagamento, embora seja inferior a 100 biliões de dólares americanos, a combinação de transações e pagamentos é de cerca de 20 biliões de dólares americanos.

Dado que a stablecoin em dólares dos EUA contorna o SWIFT, este é um grande choque para o poder financeiro dos EUA, mas a tendência é imparável porque é impulsionada pela tecnologia. No final, os Estados Unidos poderão ter de aceitar um compromisso que permita contornar o SWIFT, mas que procure preservar a posição do dólar. Neste caso, 99,99% das transações de stablecoin de US$ 20 trilhões no ano passado foram em dólares americanos, e o mercado foi ocupado pelos Estados Unidos porque outros países não emitiram suas próprias stablecoins.

Atualmente, o governo dos EUA espera aprovar o projeto de lei das stablecoin antes que o Congresso seja suspenso em agosto. Nesta fase, existem dois tipos de stablecoins USD, que são divididas em dois tipos: onshore e offshore. A partir de maio de 2025, o total da Casa da Moeda chegará a US$ 250 bilhões. O primeiro é o USDC, que é emitido pela Circle, uma empresa de tecnologia financeira dos EUA, e Coinbase, uma bolsa de criptomoedas convencional, e é uma stablecoin em USD onshore favorecida pelos usuários dos EUA. O segundo é o USDT, que é emitido pela Tether, uma empresa registrada em El Salvador, e não tem filiais nos Estados Unidos. No entanto, como uma stablecoin em dólares dos EUA, a sua gestão de ativos de reserva é a mesma que a de um fundo de ativos monetários, que requer a compra de um grande número de obrigações do Tesouro de curto prazo dos EUA, depósitos em dólares dos EUA e dinheiro, e as operações relevantes são concluídas por instituições dos EUA, pelo que pode ser considerada como uma stablecoin offshore em dólares dos EUA.

A "Stablecoin Ordinance" de Hong Kong também divide as stablecoins de dólar de Hong Kong em categorias onshore e offshore, e as stablecoins de dólar de Hong Kong aprovadas pela Autoridade Monetária de Hong Kong podem ser usadas por investidores de varejo individuais em Hong Kong, mas as stablecoins de dólar de Hong Kong emitidas fora de Hong Kong, se reconhecidas pelos reguladores de Hong Kong até certo ponto, podem ser usadas em Hong Kong, mas apenas para investidores qualificados, investidores de varejo não estão autorizados a usar, e o mesmo é verdade para as regulamentações relevantes dos EUA. Quanto ao motivo pelo qual o USDT escolheu El Salvador como seu local de registro, a razão é que o curso legal de El Salvador é o dólar americano, e o país não tem sua própria moeda com curso legal, e o dólar dos EUA foi designado como moeda com curso legal quando foi legislado, portanto, não há nenhum obstáculo legal para realizar negócios relacionados a stablecoins em dólares americanos em El Salvador.

(1) Impacto e resposta

O impacto das stablecoins na China é multidimensional a nível monetário. Por um lado, a forma da moeda continua a evoluir ao longo do tempo, e a competitividade da moeda será significativamente melhorada quando os atributos técnicos e jurídicos forem integrados para capacitar a moeda. No padrão de competição cambial entre países, uma moeda melhor terá inevitavelmente uma forte vantagem competitiva sobre outras moedas menos competitivas.

Por outro lado, o processo de globalização da moeda está a acelerar. Em 2024, o volume global de transações de stablecoin chegará a US$ 20 trilhões, e a grande maioria dessas transações será denominada em dólares americanos. Este modelo de circulação de moeda baseado no livro razão público fornece uma forma mais eficiente e menos dispendiosa de internacionalizar o dinheiro.

Além disso, o panorama monetário mundial está a evoluir gradualmente no sentido da multipolaridade. Neste processo, os países precisam de pensar ativamente sobre como melhorar a competitividade das suas moedas e explorar a possibilidade de criar moedas melhores através da capacitação tecnológica e de outros meios.

A facilitação monetária é também um aspeto importante que não pode ser ignorado. A chave para o uso generalizado de stablecoins na África está em sua conveniência de obter e pagar, que pode alcançar pagamentos peer-to-peer em todo o mundo com a ajuda de carteiras móveis sem atender aos requisitos para abrir uma conta bancária, o que melhora muito a acessibilidade e a eficiência dos pagamentos.

Dados os muitos impactos das stablecoins, a China está em um estágio em que deve responder ativamente. O trabalho relevante pode ser realizado por etapas e a diferentes níveis. Em primeiro lugar, Hong Kong pode ser considerado como um "campo de testes" para realizar projetos-piloto relevantes para stablecoins RMB offshore. Por exemplo, apoiaremos Hong Kong a dar as mãos às zonas de comércio livre do Continente, como a Zona de Comércio Livre de Hainan, a Grande Baía Guangdong-Hong Kong-Macau e a Zona de Comércio Livre de Xangai. Em particular, a conta FTN na Zona Franca de Xangai tem vantagens únicas, e suas políticas financeiras são relativamente mais convenientes e perfeitas, que podem ser combinadas com o piloto de stablecoin e exploradas a partir da stablecoin RMB offshore. Acumular experiência através do piloto para estabelecer as bases para a promoção subsequente em maior escala na China.

(2) Mecanismo de sinergia com a moeda digital do banco central (CBDC).

Se a stablecoin RMB for lançada oficialmente no futuro, é necessário considerar o mecanismo de sinergia entre ela e a CBDC do banco central. Uma opção possível é construir uma arquitetura de dois níveis, onde o banco central abre contas diretamente para o emissor da stablecoin. O emissor da stablecoin deposita a conta depois de receber a moeda fiduciária do cliente, e o banco central emite CBDC para ela de acordo, e o emissor então usa a CBDC para cunhar a stablecoin no blockchain para o cliente usar globalmente. É claro que essa ideia precisa ser mais explorada e refinada, mas seu núcleo está em explorar a combinação orgânica dos resultados da pesquisa CBDC do banco central e a arquitetura da stablecoin.

O posicionamento das CBDCs de bancos centrais e stablecoins institucionais comerciais têm seus próprios focos, e os dois se complementam. A CBDC do banco central se concentra mais na emissão centralizada para garantir a soberania monetária e a estabilidade financeira; Depois de deixar o sistema bancário, as stablecoins das instituições comerciais dependem da tecnologia blockchain para alcançar a circulação descentralizada, romper as fronteiras nacionais e as restrições regionais judiciais e alcançar a livre circulação. Neste modelo, o banco central liderará a emissão no primeiro semestre e as instituições comerciais promoverão a circulação no mercado no segundo semestre, aproveitando plenamente as respetivas vantagens e promovendo conjuntamente o desenvolvimento inovador do sistema monetário.

(3) O entendimento de "descentralização".

O conceito de descentralização pode ser entendido a partir de muitas perspetivas: primeiro, do ponto de vista da economia, a descentralização é realmente um trade-off entre equidade e eficiência. Se o foco é a equidade, a descentralização é necessária para evitar a concentração excessiva de poder em uma única entidade. Por outro lado, se a eficiência for buscada, a tomada de decisão centralizada é preferível. Portanto, o grau de descentralização está intimamente relacionado com o foco na equidade e eficiência. Idealmente, é necessário encontrar um equilíbrio antes dos dois.

Em segundo lugar, do ponto de vista dos protocolos técnicos, a descentralização é um requisito inerente à tecnologia subjacente e não pode ser alcançada pela camada de aplicação. A camada de aplicação precisa levar em conta muitos fatores, como conveniência do usuário e integridade funcional, por isso é difícil alcançar a descentralização. No entanto, o protocolo subjacente deve ser descentralizado. Tomando o protocolo blockchain como exemplo, ele tem as características de código aberto, sem permissão e livre, que é semelhante ao protocolo IP, protocolo UDP, protocolo HTTP, etc. na Internet. É esta descentralização que permite que a Internet e a tecnologia blockchain sejam amplamente interconectadas e interoperáveis em escala global.

Em terceiro lugar, no campo da proteção da privacidade de dados, a descentralização significa que os indivíduos têm soberania sobre seus próprios dados. Do ponto de vista da proteção da privacidade de dados, o protocolo subjacente deve ser descentralizado para proteger os direitos dos dados pessoais. No entanto, no contexto da interconexão global, se houver vários protocolos subjacentes diferentes na Internet, isso levará a problemas na interconexão. Devido à necessidade de produzir enormes benefícios sociais, a camada de aplicação deve ser regulamentada e as externalidades negativas devem ser eliminadas e as externalidades positivas reforçadas através da regulamentação. Portanto, é um requisito inevitável que a camada de aplicação apresente as características da centralização.