Vem kommer att vara den "digitala centralbanken"? Circle skickade in ansökan med Arc

Författare: David, Shenchao TechFlow

Sammanställning: @mangojay09, Yujian Web3

12 augusti, samma dag som den första finansiella rapporten efter noteringen släpptes släppte Circle en bomb: @arc, en L1-blockkedja byggd för stablecoin-finansiering.

Om du bara tittar på nyhetsrubrikerna kanske du tror att detta är ännu en vanlig offentlig kedjehistoria.

Men när du sätter det i Circles bana under de senaste sju åren kommer du att upptäcka att

detta inte är en offentlig kedja, det här är en territoriell deklaration om en "digital centralbank".

Traditionellt har centralbanker tre huvudfunktioner: att ge ut valuta, hantera betalnings- och clearingsystem och formulera penningpolitik.

Circle färdigställer den digitala versionen av replikan steg för steg - först med USDC för att vinna "präglingsrättigheterna" och sedan med hjälp av Arc för att bygga ett clearingsystem, nästa steg kan vara formuleringen av en digital valutapolicy.

Det handlar inte bara om ett företag, utan om omfördelningen av monetär makt i den digitala tidsåldern.

för centralbanken I september 2018, när Circle och Coinbase gemensamt lanserade USDC, var stablecoin-marknaden fortfarande Tethers värld.

Circle valde en väg som verkade "klumpig" vid den tidpunkten: extrem följsamhet.

För det första tog det initiativet till att möta de strängaste regulatoriska hindren och blev ett av de första företagen som fick en BitLicense i delstaten New York. Detta kallas "världens svåraste kryptolicens" i branschen, och den besvärliga ansökningsprocessen har avskräckt många företag.

För det andra valde man inte att kämpa ensam, utan gick samman med Coinbase för att bilda Centre Alliance - som inte bara kan dela regulatoriska risker, utan också ha engångstillgång till Coinbases enorma användarbas, vilket gör att USDC kan stå på jättars axlar från födseln.

För det tredje tar man transparensen i reserverna till det yttersta: man publicerar en revisionsrapport från en revisionsbyrå varje månad, vilket säkerställer att den till 100 procent består av kontanter och kortfristiga amerikanska statsobligationer, utan att röra något företagscertifikateller högrisktillgångar. Denna "hedersstudent"-spelstil var mycket osmickrande i början - i en tid av barbarisk tillväxt från 2018 till 2020 ogillades USDC som "för centraliserad" och växte långsamt.

Vändpunkten kom 2020.

Utbrottet av DeFi-sommaren har lett till en ökning av efterfrågan på stablecoins, och ännu viktigare är att hedgefonder, marknadsgaranter, betalningsföretag och andra institutioner har börjat komma in på marknaden, och USDC:s efterlevnadsfördelar har äntligen dykt upp.

Från 1 miljard dollar i omlopp till 42 miljarder dollar och nu till 65 miljarder dollar är USDC:s tillväxtkurva nästan brant uppåt.

I mars 2023 kollapsade Silicon Valley Bank, Circle hade 3,3 miljarder dollar i reserver i banken och USDC var en gång oförankrad till 0,87 dollar, och paniken spred sig snabbt.

Som ett resultat av detta "stresstest" gav den amerikanska regeringen slutligen fullständiga garantier till alla insättare i Silicon Valley Bank utifrån systematisk riskförebyggande och kontroll.

Även om det inte var specifikt för Circle, fick denna händelse Circle att inse att det inte räcker att vara en utgivare, och att de måste kontrollera mer infrastruktur för att verkligen kontrollera sitt eget öde.

Det som verkligen väckte denna känsla av kontroll var upplösningen av Centeralliansen. Denna incident avslöjade Circles dilemma med "migrantarbetare".

I augusti 2023 meddelade Circle och Coinbase att Centre Alliance skulle upplösas, och att Circle skulle ta över kontrollen över USDC helt och hållet. På ytan är detta Circles oberoende; Men priset är tungt, och Coinbase har fått en andel på 50% av USDC-reservintäkterna.

Vad betyder det här? År 2024 genererade Coinbase 910 miljoner dollar i intäkter från USDC, en ökning med 33 % jämfört med föregående år. Circle betalade mer än 1 miljard dollar i distributionskostnader samma år, varav det mesta gick till Coinbase.

Med andra ord, Circles hårda arbete för att göra USDC större, kommer hälften av vinsten att delas med Coinbase. Det är som en centralbank som trycker pengar, men ger hälften av seigniorage till affärsbanker.

Dessutom har TRON:s framväxt gjort det möjligt för Circle att se en ny vinstmodell.

År 2024 behandlade TRON 5,46 biljoner dollar i USDT-transaktioner, behandlade i genomsnitt över 2 miljoner överföringar per dag och genererade generösa avgiftsintäkter bara genom att tillhandahålla överföringsinfrastruktur, vilket är en mer uppströms och stabil vinstmodell än att ge ut stablecoins.

Särskilt under förväntan om att Federal Reserve ska sänka räntorna kommer traditionella stablecoin-ränteintäkter att möta kontraktion, medan infrastrukturavgifter kan upprätthålla en relativt stabil tillväxt.

Detta fungerar också som en väckarklocka för Circle: den som kontrollerar infrastrukturen kan fortsätta att samla in skatt.

Därför påbörjade Circle omvandlingen av infrastrukturbyggandet, och layouten blomstrade på flera punkter:

• Circle Mint gör det möjligt för företagskunder att direkt prägla och lösa in USDC;

• CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) möjliggör inhemsk överföring av USDC på olika blockkedjor.

• Circle API:er tillhandahåller en omfattande svit av stablecoin-integrationslösningar för företag.

År 2024 kommer Circles intäkter att nå 1,68 miljarder dollar, och dess intäktsstruktur kommer att börja förändras - förutom traditionell reservränta, mer och mer från API-samtalsavgifter, serviceavgifter över kedjan och företagsserviceavgifter.

Denna förändring bekräftas i Circles senaste finansiella rapport:

data visar att Circles prenumerations- och tjänsteintäkter nådde 24 miljoner dollar under andra kvartalet i år, även om de bara stod för cirka 3,6 % av de totala intäkterna (majoriteten är fortfarande ränta på USDC-reserver). Den ökade dock snabbt med 252 % på årsbasis.

ett företag som samlar in ränta från en enda tryckning av pengar , omvandlad till en diversifierad "hyresinkasso"-verksamhet, och affärsmodellen är mer kontrollerbar.

Debuten av Arc är höjdpunkten i denna förvandling.

USDC, som den inhemska gasen, behöver inte inneha ETH eller andra volatila tokens; System för offertförfrågan på institutionell nivå, som stöder 24×7 timmars avveckling i kedjan; Transaktionsbekräftelse tar mindre än 1 sekund, vilket ger företag alternativ för balans och transaktionssekretess för att uppfylla efterlevnadsbehoven.

Dessa funktioner är mer som att använda teknik för att deklarera monetär suveränitet. Arc är öppet för alla utvecklare, men reglerna bestäms av Circle.

Hittills, från centrum till båge, har Circle fullbordat ett trippelhopp:

från privata banker som ger ut sedlar, till monopolisering av valutautgivning, till att ta kontroll över hela det finansiella systemet - men Circle är snabbare.

Och denna "digitala centralbanksdröm" är inte den enda drömmaren.

I stablecoin-krigssituationen 2025 har flera jättar en "centralbanksdröm", men vägarna är olika.

Circle valde den svåraste men förmodligen den mest givande vägen: USDC → Arc blockchain → komplett finansiellt ekosystem.

Circle nöjer sig inte med att bara vara en stablecoin-utgivare, utan att kontrollera hela värdekedjan - från valutautgivning till clearingsystem, från betalningsskenor till finansiella applikationer.

Arc är designad med "centralbankstänkande" överallt:

Det första är ett penningpolitiskt verktyg, USDC, som är den inhemska gasen, gör det möjligt för Circle att ha en regleringsförmåga som liknar "referensräntan"; Den andra är likvidationsmonopolet, med en inbyggd RFQ-valutamotor av institutionell kvalitet, som gör det möjligt för valutaavveckling på kedjan att gå igenom sin mekanism; Slutligen finns det rätt att skapa regler, där Circle behåller kontrollen över protokolluppgraderingar och kan bestämma vilka funktioner som är live och vilka åtgärder som är tillåtna.

Den svåraste här , är en ekologisk migration - hur övertalar man användare och utvecklare att lämna Ethereum?

Circles svar är inte att migrera, utan att komplettera. Arc är inte avsedd att ersätta USDC på Ethereum, utan att tillhandahålla lösningar för de användningsfall som befintliga offentliga kedjor inte kan uppfylla. Till exempel företagsbetalningar som kräver sekretess, valutatransaktioner som kräver omedelbar avveckling och on-chain-applikationer som kräver förutsägbara kostnader.

Det är en stor chansning. Om det lyckas kommer Circle att bli "Federal Reserve" för digital finans; Om det misslyckas kan miljarder dollar slösas bort.

PayPals tillvägagångssätt är pragmatiskt och flexibelt.

PYUSD lanserades först på Ethereum 2023, utökades till Solana 2024, lanserades på Stellar-nätverket 2025 och täckte nyligen Arbitrum.

Istället för att bygga en dedikerad offentlig kedja tillåter PayPal att PYUSD distribueras flexibelt över flera tillgängliga ekosystem, som vart och ett är en användbar distributionskanal.

I de tidiga stadierna av stablecoins var distributionskanaler verkligen viktigare än att bygga infrastruktur. Varför göra det själv när du har något redo att användas?

Först, ockupera användarens sinne och användningsscenarier, och överväg sedan infrastrukturfrågan i framtiden, trots allt har PayPal sitt eget handelsnätverk på 20 miljoner.

Tether är som de facto "skuggcentralbanken" i kryptovärlden.

Det stör nästan inte användningen av USDT, och det är som kontanter, och hur de cirkulerar är en fråga om marknaden. Särskilt i regioner och användningsfall där reglerna är tvetydiga och KYC är svårt har USDT blivit det enda alternativet.

Circles grundare Paolo Ardoino sa en gång i en intervju att USDT främst betjänar tillväxtmarknader (som Latinamerika, Afrika och Sydostasien), hjälper lokala användare att kringgå ineffektiv finansiell infrastruktur och är mer som en internationell stablecoin.

Med 3–5 gånger så många USDC-handelspar på de flesta börser har Tether bildat en stark likviditetsnätverkseffekt.

Det mest intressanta är Tethers inställning till den nya kedjan. Den tar inte initiativ till att bygga, men den kommer att stödja andra att bygga. Till exempel stöder den stablecoin-specifika kedjor som Plasma och Stable. Det är som att satsa på att upprätthålla närvaron av varje ekosystem till en liten kostnad för att se vilket som kan ta slut.

År 2024 översteg Tethers vinst 10 miljarder dollar, vilket överträffade många traditionella banker; Istället för att använda dessa vinster för att bygga sin egen kedja fortsätter Tether att köpa statsobligationer och Bitcoin.

Tether satsar på att så länge tillräckliga reserver upprätthålls, så länge det inte finns någon systemrisk, kan tröghet upprätthålla USDT:s dominans i stablecoin-cirkulationen.

Ovanstående tre modeller representerar tre olika bedömningar om framtiden för stablecoins.

PayPal anser att användaren är kung. Med 20 miljoner handlare är den tekniska arkitekturen sekundär. Detta är ett sammanhängande tänkande.

Tether anser att likviditet är kung. Så länge USDT fortfarande är basvalutan för transaktionen spelar inget annat någon roll. Detta är utbytestänkande.

Och Circle anser att infrastruktur är kung. Om du kontrollerar spåret, kontrollerar du framtiden. Detta är centralbankstänkande.

Motiveringen för detta val kan ligga i ett vittnesmål i kongressen av Circles VD Jeremy Allaire: "Dollarn står vid ett vägskäl, och valutakonkurrensen är nu en teknologisk konkurrens." "

Circle ser inte bara stablecoin-marknaden, utan även den digitala dollarns standardsättande kraft. Om Arc lyckas kan det bli ett "Federal Reserve System" för den digitala dollarn. Denna vision är värd risken.

Tidsfönstret blir allt smalare. Regleringen går framåt, konkurrensen intensifieras och när Circle meddelade att Arc skulle lanseras på huvudnätet 2026 var kryptogemenskapens första reaktion:

det går för långsamt.

I en bransch som bygger på mottot "snabb iteration" verkar det som en missad möjlighet att gå från testnät till mainnet.

Men om du förstår Circles situation kommer du att upptäcka att denna tidpunkt inte är dålig.

Den 17 juni antog den amerikanska senaten GENIUS Act. Detta är det första regelverket på federal nivå för stablecoins i USA.

För Circle är detta den efterlängtade "namnkorrigeringen". Som den mest kompatibla stablecoin-utgivaren har Circle uppfyllt nästan alla krav i GENIUS Act.

2026 är tiden för att dessa regler ska implementeras och marknaden anpassa sig till de nya reglerna. Circle ville inte vara först med att äta krabbor, men han ville inte heller komma för sent.

Företagskunder värdesätter säkerhet över allt annat, och Arc tillhandahåller den säkerheten – definierad regulatorisk status, definierad teknisk prestanda och definierade affärsmodeller.

Om Arc framgångsrikt går live och lockar tillräckligt med användare och likviditet kommer Circle att etablera sig som en ledare inom stablecoin-infrastruktur. Detta kan inleda en ny era – en "centralbank" som drivs av privata företag blir verklighet.

Om Arc presterar mediokert, eller blir omsprungen av konkurrenterna, kan Circle behöva tänka om sin positionering. Kanske kan stablecoin-utgivare i slutändan bara vara emittenter, inte de dominerande aktörerna i infrastrukturen.

Men oavsett resultatet får Circles försök branschen att tänka på en grundläggande fråga: Vem ska kontrollera pengar i den digitala tidsåldern?

Svaret på denna fråga kan vara känt i början av 2026.