Quem será o "banco central digital"? A Circle submeteu a candidatura com a Arc

Autor: David, Shenchao TechFlow

Compilação: @mangojay09, Yujian Web3

12 de agosto, mesmo dia do lançamento do primeiro relatório financeiro após a listagem , a Circle lançou uma bomba: @arc, um blockchain L1 construído para financiamento de stablecoin.

Se você olhar apenas para as manchetes de notícias, você pode pensar que esta é outra história de cadeia pública comum.

Mas quando você coloca na trajetória da Circle nos últimos sete anos, você vai descobrir que

isso não é uma cadeia pública, é uma declaração territorial sobre um "banco central digital".

Tradicionalmente, os bancos centrais têm três funções principais: emitir moeda, gerir os sistemas de pagamento e compensação e formular a política monetária.

A Circle está completando a versão digital da réplica passo a passo - primeiro usando USDC para ganhar os "direitos de cunhagem", e depois usando Arc para construir um sistema de compensação, o próximo passo pode ser a formulação da política de moeda digital.

Não se trata apenas de uma empresa, mas da redistribuição do poder monetário na era digital.

Em setembro de 2018, quando a Circle e a Coinbase lançaram conjuntamente o USDC, o mercado de stablecoins ainda era o mundo da Tether.

A Circle escolheu um caminho que parecia "desajeitado" na época: conformidade extrema.

Primeiro, tomou a iniciativa de enfrentar os obstáculos regulatórios mais rigorosos e se tornou uma das primeiras empresas a obter uma BitLicense no Estado de Nova York. Isso é chamado de "a licença de criptografia mais difícil do mundo" na indústria, e o complicado processo de inscrição tem dissuadido muitas empresas.

Em segundo lugar, não escolheu lutar sozinho, mas deu as mãos à Coinbase para formar a Centre Alliance - que pode não apenas compartilhar riscos regulatórios, mas também ter acesso único à enorme base de usuários da Coinbase, permitindo que o USDC fique sobre os ombros de gigantes desde o nascimento.

Em terceiro lugar, leva a transparência das reservas ao extremo: publica um relatório de auditoria de reservas emitido por uma empresa de contabilidade todos os meses, garantindo que é 100% composto por dinheiro e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, sem tocar em nenhum papel comercialou ativos de alto risco. Esse estilo de jogo de "aluno de honra" era muito pouco lisonjeiro nos primeiros dias - na era do crescimento bárbaro de 2018 a 2020, o USDC era detestado como "muito centralizado" e crescia lentamente.

ponto de viragem aconteceu em 2020.

O surto do verão DeFi levou a um aumento na demanda por stablecoins e, mais importante, fundos de hedge, criadores de mercado, empresas de pagamento e outras instituições começaram a entrar no mercado, e as vantagens de conformidade do USDC finalmente surgiram.

De US$ 1 bilhão em circulação, para US$ 42 bilhões, e agora para US$ 65 bilhões, a curva de crescimento do USDC é quase íngreme para cima.

Em março de 2023, o Silicon Valley Bank entrou em colapso, a Circle tinha US$ 3,3 bilhões em reservas no banco, e o USDC chegou a ser desancorado para US$ 0,87, e o pânico se espalhou rapidamente.

Como resultado deste "teste de esforço", o governo dos EUA finalmente forneceu garantias totais a todos os depositantes do Silicon Valley Bank fora da prevenção e controle sistemáticos de riscos.

Embora não tenha sido especificamente para a Circle, este incidente fez com que a Circle percebesse que ser uma editora não é suficiente, e que ela deve controlar mais infraestrutura para realmente controlar seu próprio destino.

O que realmente despertou este sentimento de controlo foi a dissolução da Aliança de Centro. Este incidente expôs o dilema do "trabalhador migrante" da Circle.

Em agosto de 2023, a Circle e a Coinbase anunciaram a dissolução da Centre Alliance, com a Circle assumindo completamente o controle do USDC. Na superfície, esta é a independência de Circle; Mas o preço é pesado, e a Coinbase recebeu uma participação de 50% da receita de reserva do USDC.

O que isso significa? Em 2024, a Coinbase gerou US$ 910 milhões em receita do USDC, um aumento de 33% ano a ano. A Circle pagou mais de US$ 1 bilhão em custos de distribuição no mesmo ano, a maioria dos quais foi para a Coinbase.

Em outras palavras, o trabalho árduo da Circle para tornar o USDC maior, metade dos lucros será compartilhado com a Coinbase. É como um banco central a imprimir dinheiro, mas a dar metade da senhoriagem aos bancos comerciais.

Além disso, a ascensão da TRON permitiu à Circle ver um novo modelo de lucro.

Em 2024, a TRON processou US$ 5,46 trilhões em transações USDT, processando uma média de mais de 2 milhões de transferências por dia, e gerou generosas receitas de taxas apenas fornecendo infraestrutura de transferência, que é um modelo de lucro mais upstream e estável do que a emissão de stablecoins.

Especialmente sob a expectativa de que o Federal Reserve corte as taxas de juros, a receita de juros tradicional da stablecoin enfrentará contração, enquanto as taxas de infraestrutura podem manter um crescimento relativamente estável.

Isso também serve como um alerta para a Circle: quem controla a infraestrutura pode continuar a cobrar impostos.

Portanto, a Circle começou a transformação da construção de infraestrutura, e o layout floresceu em vários pontos: a

• Circle Mint permite que os clientes corporativos cunham e resgatem diretamente USDC;

• CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) permite a transferência nativa de USDC em diferentes blockchains.

• As APIs da Circle fornecem um conjunto abrangente de soluções de integração de stablecoin para empresas.

Até 2024, a receita da Circle chegará a US$ 1,68 bilhão, e sua estrutura de receita começará a mudar - além dos juros de reserva tradicionais, cada vez mais de taxas de chamada de API, taxas de serviço entre cadeias e taxas de serviço empresarial.

Essa mudança é confirmada no recente relatório financeiro da Circle:

dados mostram que a receita de assinaturas e serviços da Circle atingiu US$ 24 milhões no segundo trimestre deste ano, embora tenha representado apenas cerca de 3,6% da receita total (a maioria ainda é de juros sobre as reservas do USDC). No entanto, aumentou rapidamente 252% em relação ao ano anterior.

uma empresa que recolhe juros a partir de uma única impressão de dinheiro , transformado num negócio diversificado de "cobrança de rendas", e o modelo de negócio é mais controlável.

A estreia de Arc é o ponto alto dessa transformação.

USDC, como o gás nativo, não precisa manter ETH ou outros tokens voláteis; Sistema de solicitação de cotação em nível institucional, suportando liquidação on-chain 24×7 horas; A confirmação da transação leva menos de 1 segundo, fornecendo às empresas opções de equilíbrio e privacidade de transação para atender às necessidades de conformidade.

Essas funções são mais como usar a tecnologia para declarar a soberania monetária. O Arc está aberto a todos os desenvolvedores, mas as regras são definidas pela Circle.

Até agora, do Centro ao Arco, a Circle completou um salto triplo:

de bancos privados emissores de notas, para monopolizar a emissão de moeda, para assumir o controle de todo o sistema financeiro - mas a Circle é mais rápida.

E este "sonho do banco central digital" não é o único sonhador.

Na situação de guerra das stablecoin em 2025, vários gigantes têm um "sonho de banco central", mas os caminhos são diferentes.

A Circle escolheu o caminho mais difícil, mas provavelmente o mais gratificante: o blockchain USDC → Arc → ecossistema financeiro completo.

A Circle não se contenta em ser apenas um emissor de stablecoin, mas em controlar toda a cadeia de valor - da emissão de moeda aos sistemas de compensação, dos trilhos de pagamento às aplicações financeiras.

O Arc foi projetado com "pensamento de banco central" em todos os lugares:

O primeiro é uma ferramenta de política monetária, o USDC, como o gás nativo, permite que a Circle tenha uma capacidade regulatória semelhante à "taxa de juros de referência"; O segundo é o monopólio de liquidação, com um motor de câmbio RFQ de nível institucional integrado, que permite que a liquidação cambial on-chain passe pelo seu mecanismo; Finalmente, há o direito de criar regras, onde o Circle mantém o controle sobre as atualizações de protocolo e pode decidir quais recursos estão ativos e quais ações são permitidas.

O mais difícil aqui , é uma migração ecológica - como persuadir usuários e desenvolvedores a deixar o Ethereum?

A resposta de Circle não é migrar, mas complementar. O Arc não se destina a substituir o USDC no Ethereum, mas a fornecer soluções para os casos de uso que as cadeias públicas existentes não podem atender. Por exemplo, pagamentos empresariais que exigem privacidade, transações cambiais que exigem liquidação instantânea e aplicações on-chain que exigem custos previsíveis.

É uma grande aposta. Se for bem-sucedido, o Circle se tornará o "Federal Reserve" das finanças digitais; Se falhar, milhares de milhões de dólares poderão ser desperdiçados.

A abordagem de PayPal é pragmática e flexível.

O PYUSD foi lançado pela primeira vez no Ethereum em 2023, expandido para Solana em 2024, lançado na rede Stellar em 2025 e recentemente cobriu o Arbitrum.

Em vez de construir uma cadeia pública dedicada, PayPal permite que o PYUSD seja implantado de forma flexível em vários ecossistemas disponíveis, cada um dos quais é um canal de distribuição utilizável.

Nos estágios iniciais das stablecoins, os canais de distribuição eram, de fato, mais importantes do que a construção de infraestruturas. Por que fazer você mesmo quando você tem algo pronto para usar?

Primeiro, ocupe a mente do usuário e os cenários de uso e, em seguida, considere a questão da infraestrutura no futuro, afinal, PayPal tem sua própria rede de comerciantes de 20 milhões.

O Tether é como o "banco central sombra" de facto do mundo cripto.

Quase não interfere com o uso do USDT, e é como dinheiro, e como ele circula é uma questão do mercado. Especialmente em regiões e casos de uso onde os regulamentos são ambíguos e o KYC é difícil, o USDT tornou-se a única opção.

O fundador da Circle, Paolo Ardoino, disse uma vez em uma entrevista que o USDT atende principalmente mercados emergentes (como América Latina, África e Sudeste Asiático), ajudando os usuários locais a contornar a infraestrutura financeira ineficiente, e é mais como uma stablecoin internacional.

Com 3–5 vezes o número de pares de negociação USDC na maioria das bolsas, o Tether formou um forte efeito de rede de liquidez.

O mais interessante é a atitude da Tether em relação à nova cadeia. Não toma a iniciativa de construir, mas apoiará outros a construir. Por exemplo, ele suporta cadeias específicas de stablecoin como Plasma e Stable. É como apostar em manter a presença de cada ecossistema a um pequeno custo para ver qual deles pode acabar.

Em 2024, o lucro da Tether ultrapassou US$ 10 bilhões, superando muitos bancos tradicionais; Em vez de usar esses lucros para construir sua própria cadeia, a Tether continua a comprar títulos do Tesouro e Bitcoin.

A Tether está apostando que, enquanto reservas suficientes forem mantidas, enquanto não houver risco sistêmico, a inércia pode manter o domínio do USDT na circulação de stablecoin.

Os três modelos acima representam três julgamentos diferentes sobre o futuro das stablecoins.

PayPal acredita que o usuário é rei. Com 20 milhões de comerciantes, a arquitetura técnica é secundária. Este é o pensamento conectado.

A Tether acredita que a liquidez é o rei. Enquanto o USDT ainda for a moeda base da transação, nada mais importa. Trata-se de um pensamento de troca.

E a Circle acredita que a infraestrutura é o rei. Se você controla a pista, você controla o futuro. Este é o pensamento do banco central.

A justificativa para essa escolha pode estar em um depoimento no Congresso do CEO da Circle, Jeremy Allaire: "O dólar está em uma encruzilhada, e a competição cambial agora é uma competição tecnológica". "

A Circle vê não apenas o mercado de stablecoin, mas o poder de padronização do dólar digital. Se a Arc for bem-sucedida, pode se tornar um "Sistema de Reserva Federal" para o dólar digital. Esta visão vale o risco.

de tempo crítica A janela de tempo está a estreitar-se. A regulamentação está avançando, a concorrência está se intensificando e, quando a Circle anunciou que o Arc seria lançado na rede principal em 2026, a primeira reação da comunidade cripto foi:

é muito lento.

Em uma indústria que se baseia no credo de "iteração rápida", levou quase um ano para passar de testnet para mainnet parece uma oportunidade perdida.

Mas se você entender a situação de Circle, descobrirá que este momento não é ruim.

Em 17 de junho, o Senado dos EUA aprovou a Lei GENIUS. Esta é a primeira estrutura regulatória de nível federal para stablecoins nos Estados Unidos.

Para a Circle, esta é a tão esperada "correção de nome". Como o emissor de stablecoin mais compatível, a Circle cumpriu quase todos os requisitos da Lei GENIUS.

2026 é o momento de estas regras serem implementadas e de o mercado se adaptar às novas regras. Circle não queria ser o primeiro a comer caranguejos, mas também não queria chegar tarde demais.

Os clientes corporativos valorizam a certeza acima de tudo, e a Arc fornece essa certeza – status regulatório definido, desempenho técnico definido e modelos de negócios definidos.

Se a Arc entrar em operação com sucesso e atrair usuários e liquidez suficientes, a Circle se estabelecerá como líder em infraestrutura de stablecoin. Isto poderia inaugurar uma nova era – um "banco central" gerido por empresas privadas tornar-se uma realidade.

Se a Arc tiver um desempenho medíocre, ou for ultrapassada pelos concorrentes, a Circle pode ter que repensar seu posicionamento. Talvez, no final, os emissores de stablecoins só possam ser emissores, não os atores dominantes na infraestrutura.

Mas, independentemente do resultado, a tentativa da Circle está levando a indústria a pensar sobre uma questão fundamental: quem deve controlar o dinheiro na era digital?

A resposta a esta pergunta poderá ser conhecida no início de 2026.