Kto będzie "cyfrowym bankiem centralnym"? Circle złożyło wniosek z Arc

Autor: David, Shenchao

TechFlow Kompilacja: @mangojay09, Yujian Web3

12 sierpnia, tego samego dnia, w którym publikowany jest pierwszy raport finansowy po wejściu na giełdę , Circle zrzucił bombę: @arc, blockchain L1 zbudowany z myślą o finansach stablecoinów.

Jeśli spojrzysz tylko na nagłówki wiadomości, możesz pomyśleć, że to kolejna zwykła historia z publicznym łańcuchem.

Ale kiedy spojrzysz na trajektorię Circle w ciągu ostatnich siedmiu lat, przekonasz się, że

nie jest publiczny łańcuch, to jest deklaracja terytorialna o "cyfrowym banku centralnym".

Tradycyjnie banki centralne pełnią trzy główne funkcje: emisję waluty, zarządzanie systemami płatności i rozliczeń oraz formułowanie polityki pieniężnej.

Circle krok po kroku finalizuje cyfrową wersję repliki – najpierw za pomocą USDC do wygrania "praw do bicia", a następnie za pomocą Arc do budowy systemu rozliczeniowego, kolejnym krokiem może być sformułowanie polityki walutowej cyfrowej.

Nie chodzi tylko o jedną firmę, ale o redystrybucję siły pieniężnej w erze cyfrowej.

We wrześniu 2018 roku, kiedy Circle i Coinbase wspólnie uruchomiły USDC, rynek stablecoinów był nadal światem Tethera.

Circle wybrał ścieżkę, która w tamtym czasie wydawała się "niezdarna": ekstremalne podporządkowanie się.

Po pierwsze, podjęła inicjatywę, aby stawić czoła najbardziej rygorystycznym przeszkodom regulacyjnym i stała się jedną z pierwszych firm, które uzyskały BitLicense w stanie Nowy Jork. Nazywa się to "najtrudniejszą na świecie licencją kryptograficzną" w branży, a uciążliwy proces składania wniosków odstraszył wiele firm.

Po drugie, nie zdecydował się walczyć w pojedynkę, ale połączył siły z Coinbase, tworząc Sojusz Centrum - który może nie tylko dzielić się ryzykiem regulacyjnym, ale także mieć jednorazowy dostęp do ogromnej bazy użytkowników Coinbase, dzięki czemu USDC od urodzenia może stać na ramionach gigantów.

Po trzecie, doprowadza przejrzystość rezerw do granic możliwości: co miesiąc publikuje raport z audytu rezerw wydawany przez firmę księgową, zapewniając, że składa się on w 100% z gotówki i krótkoterminowych obligacji skarbowych USA, bez dotykania jakichkolwiek papierów komercyjnychlub aktywów wysokiego ryzyka. Ten styl gry "honorowego studenta" był na początku bardzo niepochlebny - w erze barbarzyńskiego wzrostu od 2018 do 2020 roku USDC nie był lubiany jako "zbyt scentralizowany" i rósł powoli.

Punkt zwrotny nastąpił w 2020 roku.

Wybuch lata DeFi doprowadził do gwałtownego wzrostu popytu na stablecoiny, a co ważniejsze, fundusze hedgingowe, animatorzy rynku, firmy płatnicze i inne instytucje zaczęły wchodzić na rynek, a zalety USDC w zakresie zgodności w końcu się pojawiły.

Od 1 miliarda dolarów w obiegu, do 42 miliardów dolarów, a teraz do 65 miliardów dolarów, krzywa wzrostu USDC jest prawie stroma w górę.

W marcu 2023 r. upadł Silicon Valley Bank, Circle miał w banku 3,3 mld USD rezerw, a USDC był kiedyś odkotwiczony do 0,87 USD, a panika szybko się rozprzestrzeniła.

W wyniku tego "testu warunków skrajnych" rząd USA w końcu udzielił pełnych gwarancji wszystkim deponentom Silicon Valley Bank w ramach systematycznego zapobiegania ryzyku i jego kontroli.

Chociaż nie było to specjalnie dla Circle, ten incydent uświadomił mu, że bycie wydawcą nie wystarczy i że musi kontrolować więcej infrastruktury, aby naprawdę kontrolować swój własny los.

Tym, co naprawdę wzbudziło to poczucie kontroli, było rozwiązanie Sojuszu Centrum. Ten incydent obnażył dylemat "pracownika migrującego" Circle.

W sierpniu 2023 roku Circle i Coinbase ogłosiły rozwiązanie Sojuszu Centrum, przy czym Circle całkowicie przejęło kontrolę nad USDC. Na pierwszy rzut oka jest to niezależność Circle; Ale cena jest wysoka, a Coinbase otrzymał 50% udziału w przychodach z rezerwy USDC.

Co to oznacza? W 2024 roku Coinbase wygenerował 910 milionów dolarów przychodu z USDC, co oznacza wzrost rok do roku o 33%. W tym samym roku Circle zapłacił ponad 1 miliard dolarów kosztów dystrybucji, z których większość trafiła do Coinbase.

Innymi słowy, ciężka praca Circle, aby USDC było większe, połowa zysków zostanie podzielona z Coinbase. To tak, jakby bank centralny drukował pieniądze, ale oddawał połowę senioratu bankom komercyjnym.

Ponadto wzrost popularności TRON pozwolił Circle zobaczyć nowy model zysku.

W 2024 roku TRON przetworzył 5,46 biliona dolarów w transakcjach USDT, przetwarzając średnio ponad 2 miliony przelewów dziennie i generował hojne dochody z opłat tylko dzięki zapewnieniu infrastruktury transferowej, która jest bardziej upstreamowym i stabilnym modelem zysku niż emisja stablecoinów.

Zwłaszcza w oczekiwaniu, że Rezerwa Federalna obniży stopy procentowe, tradycyjne dochody odsetkowe stablecoinów będą się kurczyć, podczas gdy opłaty infrastrukturalne mogą utrzymać stosunkowo stabilny wzrost.

Jest to również sygnał alarmowy dla Circle: ktokolwiek kontroluje infrastrukturę, może nadal pobierać podatki.

W związku z tym Circle rozpoczął transformację budownictwa infrastrukturalnego, a układ rozkwitł w wielu punktach:

• Circle Mint umożliwia klientom korporacyjnym bezpośrednie wybijanie i wymienianie USDC;

• CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) umożliwia natywny transfer USDC na różnych blockchainach.

• Interfejsy API Circle zapewniają kompleksowy pakiet rozwiązań integracji stablecoinów dla firm.

Do 2024 roku przychody Circle osiągną 1,68 miliarda dolarów, a jego struktura przychodów zacznie się zmieniać - oprócz tradycyjnych odsetek rezerwowych, w coraz większym stopniu z opłat za połączenia API, opłat za usługi cross-chain i opłat za usługi dla przedsiębiorstw.

Ta zmiana znajduje potwierdzenie w ostatnim raporcie finansowym Circle:

dane pokazują, że przychody z subskrypcji i usług Circle osiągnęły 24 miliony dolarów w drugim kwartale tego roku, chociaż stanowiły tylko około 3,6% całkowitych przychodów (większość to nadal odsetki od rezerw USDC). Wzrósł jednak dynamicznie o 252% rok do roku.

firma, która pobiera odsetki od pojedynczego wydruku pieniędzy , przekształcony w zdywersyfikowaną działalność polegającą na pobieraniu czynszów, a model biznesowy jest bardziej kontrolowany.

Debiut Arc jest punktem kulminacyjnym tej transformacji.

USDC, jako gaz rodzimy, nie musi posiadać ETH ani innych niestabilnych tokenów; System zapytań ofertowych na poziomie instytucjonalnym, wspierający 24×7-godzinne rozliczenia on-chain; Potwierdzenie transakcji zajmuje mniej niż 1 sekundę, zapewniając przedsiębiorstwom opcje salda i prywatności transakcji w celu spełnienia wymagań dotyczących zgodności.

Funkcje te przypominają raczej wykorzystanie technologii do ogłoszenia suwerenności monetarnej. Arc jest otwarty dla wszystkich programistów, ale zasady są ustalane przez Circle.

Do tej pory, od Centrum do Łuku, Circle wykonał potrójny skok:

od prywatnych banków emitujących banknoty, przez monopolizację emisji waluty, po przejęcie kontroli nad całym systemem finansowym - ale Circle jest szybszy.

A to "marzenie o cyfrowym banku centralnym" nie jest jedynym marzycielem.

W sytuacji wojny stablecoinów w 2025 roku kilku gigantów ma "marzenie o banku centralnym", ale ścieżki są inne.

Circle wybrało najtrudniejszą, ale prawdopodobnie najbardziej satysfakcjonującą ścieżkę: blockchaina USDC → Arc → kompletny ekosystem finansowy.

Circle nie zadowala się tylko byciem emitentem stablecoinów, ale kontrolą całego łańcucha wartości - od emisji waluty po systemy rozliczeniowe, od szyn płatniczych po aplikacje finansowe.

Arc został zaprojektowany z myślą o "myśleniu banku centralnego" wszędzie:

Pierwszym z nich jest narzędzie polityki pieniężnej, USDC, jako gaz rodzimy, pozwala Circle na posiadanie zdolności regulacyjnych podobnej do "referencyjnej stopy procentowej"; Drugi to monopol likwidacyjny, z wbudowanym silnikiem wymiany walut RFQ klasy instytucjonalnej, który umożliwia rozliczenie walutowe w łańcuchu przez jego mechanizm; Wreszcie, istnieje prawo do ustanawiania reguł, w ramach których Circle zachowuje kontrolę nad aktualizacjami protokołu i może decydować, które funkcje są aktywne i które działania są dozwolone.

Najtrudniejszy tutaj , to migracja ekologiczna – jak przekonać użytkowników i deweloperów do opuszczenia Ethereum?

Odpowiedzią Circle nie jest migracja, ale uzupełnienie. Arc nie ma na celu zastąpienia USDC na Ethereum, ale zapewnienie rozwiązań dla tych przypadków użycia, których istniejące łańcuchy publiczne nie są w stanie spełnić. Na przykład płatności korporacyjne, które wymagają prywatności, transakcje walutowe, które wymagają natychmiastowego rozliczenia, oraz aplikacje on-chain, które wymagają przewidywalnych kosztów.

To duże ryzyko. Jeśli się powiedzie, Circle stanie się "Rezerwą Federalną" finansów cyfrowych; Jeśli to się nie uda, miliardy dolarów mogą zostać zmarnowane.

Podejście PayPal jest pragmatyczne i elastyczne.

PYUSD został po raz pierwszy uruchomiony na Ethereum w 2023 roku, rozszerzony na Solana w 2024 roku, uruchomiony w sieci Stellar w 2025 roku, a ostatnio objął Arbitrum.

Zamiast budować dedykowany łańcuch publiczny, PayPal pozwala na elastyczne wdrażanie PYUSD w wielu dostępnych ekosystemach, z których każdy jest użytecznym kanałem dystrybucji.

Na wczesnych etapach stablecoinów kanały dystrybucji były rzeczywiście ważniejsze niż budowanie infrastruktury. Po co robić to sam, skoro masz coś gotowego do użycia?

Najpierw zajmij umysł użytkownika i scenariusze użytkowania, a następnie rozważ kwestię infrastruktury w przyszłości, w końcu PayPal ma własną sieć sprzedawców liczącą 20 milionów.

Tether jest jak de facto "shadow central bank" świata kryptowalut.

Prawie nie przeszkadza to w korzystaniu z USDT i jest jak gotówka, a to, jak krąży, jest kwestią rynku. Szczególnie w regionach i przypadkach użycia, w których przepisy są niejednoznaczne, a KYC jest trudne, USDT stał się jedyną opcją.

Założyciel Circle, Paolo Ardoino, powiedział kiedyś w wywiadzie, że USDT obsługuje głównie rynki wschodzące (takie jak Ameryka Łacińska, Afryka i Azja Południowo-Wschodnia), pomagając lokalnym użytkownikom ominąć nieefektywną infrastrukturę finansową i jest bardziej podobny do międzynarodowego stablecoina.

Z 3-5 razy większą liczbą par handlowych USDC na większości giełd, Tether utworzył silny efekt sieci płynności.

Najciekawsze jest podejście Tethera do nowego łańcucha. Nie wymaga inicjatywy do budowania, ale będzie wspierać innych w budowaniu. Na przykład obsługuje łańcuchy specyficzne dla stablecoinów, takie jak Plasma i Stable. To tak, jakby postawić na utrzymanie obecności każdego ekosystemu niewielkim kosztem, aby zobaczyć, który z nich może się wyczerpać.

W 2024 roku zysk Tethera przekroczył 10 miliardów dolarów, przewyższając wiele tradycyjnych banków; Zamiast wykorzystywać te zyski do budowy własnego łańcucha, Tether nadal kupuje obligacje skarbowe i Bitcoiny.

Tether zakłada, że tak długo, jak utrzymywane są wystarczające rezerwy, o ile nie ma ryzyka systemowego, bezwładność może utrzymać dominację USDT w obiegu stablecoinów.

Powyższe trzy modele reprezentują trzy różne osądy dotyczące przyszłości stablecoinów.

PayPal uważa, że użytkownik jest królem. Przy 20 milionach sprzedawców architektura techniczna jest drugorzędna. To jest myślenie połączone.

Tether wierzy, że płynność jest królem. Dopóki USDT jest nadal walutą bazową transakcji, nic innego nie ma znaczenia. To jest myślenie wymienne.

A Circle wierzy, że infrastruktura jest królem. Jeśli kontrolujesz tor, kontrolujesz przyszłość. To jest myślenie banku centralnego.

Uzasadnieniem dla tego wyboru może być zeznanie dyrektora generalnego Circle, Jeremy'ego Allaire'a, w Kongresie: "Dolar znajduje się na rozdrożu, a konkurencja walutowa jest teraz konkurencją technologiczną". "

Circle widzi nie tylko rynek stablecoinów, ale także moc wyznaczania standardów przez cyfrowego dolara. Jeśli Arc odniesie sukces, może stać się "Systemem Rezerwy Federalnej" dla cyfrowego dolara. Ta wizja jest warta ryzyka.

Okno czasowe się zawęża. Regulacje postępują, konkurencja się nasila, a kiedy Circle ogłosiło, że Arc zostanie uruchomiony w sieci głównej w 2026 roku, pierwszą reakcją społeczności kryptowalutowej było:

jest zbyt wolno.

W branży, która opiera się na credo "szybkiej iteracji", przejście od sieci testowej do sieci głównej zajęło prawie rok, co wydaje się straconą szansą.

Ale jeśli zrozumiesz sytuację Circle, przekonasz się, że ten moment w czasie nie jest zły.

17 czerwca Senat Stanów Zjednoczonych uchwalił ustawę GENIUS Act. Jest to pierwsze ramy regulacyjne na poziomie federalnym dla stablecoinów w Stanach Zjednoczonych.

Dla Circle jest to długo oczekiwana "korekta nazwy". Jako najbardziej zgodny emitent stablecoinów, Circle spełnił prawie wszystkie wymagania ustawy GENIUS Act.

Rok 2026 to czas na wdrożenie tych zasad i dostosowanie rynku do nowych zasad. Circle nie chciał być pierwszym, który zje kraby, ale nie chciał też przyjść za późno.

Klienci korporacyjni cenią sobie przede wszystkim pewność, a Arc zapewnia tę pewność – zdefiniowany status prawny, zdefiniowana wydajność techniczna i zdefiniowane modele biznesowe.

Jeśli Arc pomyślnie zostanie uruchomiony i przyciągnie wystarczającą liczbę użytkowników i płynność, Circle stanie się liderem w infrastrukturze stablecoinów. Mogłoby to zapoczątkować nową erę – "bank centralny" prowadzony przez prywatne firmy stanie się rzeczywistością.

Jeśli Arc radzi sobie przeciętnie lub zostanie wyprzedzony przez konkurencję, Circle może być zmuszony do ponownego przemyślenia swojego pozycjonowania. Być może w końcu emitenci stablecoinów mogą być tylko emitentami, a nie dominującymi graczami w infrastrukturze.

Ale niezależnie od wyniku, próba Circle zmusza branżę do zastanowienia się nad fundamentalnym pytaniem: kto powinien kontrolować pieniądze w erze cyfrowej?

Odpowiedź na to pytanie może być znana na początku 2026 roku.