Кто будет «цифровым центральным банком»? Circle подала заявку в Arc

Автор: Дэвид, Шэньчао TechFlow

Компиляция: @mangojay09, Yujian Web3

12 августа, в день выхода первого финансового отчета после листинга , Circle произвел эффект разорвавшейся бомбы: @arc, блокчейн L1, созданный для финансирования стейблкоинов.

Если вы просто посмотрите на заголовки новостей, вы можете подумать, что это очередная обычная публичная история о цепочке.

Но если вы проследите траекторию Circle за последние семь лет, то обнаружите, что

это не публичная сеть, это территориальная декларация о «цифровом центральном банке».

Традиционно центральные банки выполняют три основные функции: эмиссия валюты, управление платежными и клиринговыми системами и формулирование денежно-кредитной политики.

Circle шаг за шагом завершает цифровую версию реплики - сначала используя USDC для получения "прав на чеканку", а затем используя Arc для создания клиринговой системы, следующим шагом может стать формулирование политики в отношении цифровой валюты.

Речь идет не только об одной компании, но и о перераспределении денежной власти в цифровую эпоху.

В сентябре 2018 года, когда Circle и Coinbase совместно запустили USDC, рынок стейблкоинов все еще оставался миром Tether.

Circle выбрала путь, который в то время казался «неуклюжим»: крайняя уступчивость.

Во-первых, она взяла на себя инициативу столкнуться с самыми строгими нормативными препятствиями и стала одной из первых компаний, получивших BitLicense в штате Нью-Йорк. Это называется «самой сложной в мире криптолицензией» в отрасли, и громоздкий процесс подачи заявки отпугнул многие компании.

Во-вторых, она не решила бороться в одиночку, а объединилась с Coinbase, чтобы сформировать Centre Alliance, который может не только разделить регуляторные риски, но и иметь единовременный доступ к огромной пользовательской базе Coinbase, что позволяет USDC стоять на плечах гигантов с самого рождения.

В-третьих, она доводит прозрачность резервов до крайности: она публикует отчет об аудите резервов, выпускаемый бухгалтерской фирмой каждый месяц, гарантируя, что он на 100% состоит из денежных средств и краткосрочных казначейских облигаций США, не касаясь каких-либо коммерческих бумагили активы с высоким риском. Этот стиль игры «отличника» был очень нелестным в первые дни — в эпоху варварского роста с 2018 по 2020 год USDC недолюбливали как «слишком централизованный» и рос медленно.

Переломный момент наступил в 2020 году.

Начало лета DeFi привело к всплеску спроса на стейблкоины, и, что более важно, на рынок начали выходить хедж-фонды, маркет-мейкеры, платежные компании и другие учреждения, и наконец-то проявились преимущества USDC в области комплаенса.

С 1 миллиарда долларов в обращении до 42 миллиардов долларов, а теперь и до 65 миллиардов долларов, кривая роста USDC почти круто идет вверх.

В марте 2023 года рухнул Silicon Valley Bank, у Circle было $3,3 млрд резервов в банке, а USDC однажды был отвязан от $0,87, и паника быстро распространилась.

В результате этого «стресс-теста» правительство США, наконец, предоставило полные гарантии всем вкладчикам Silicon Valley Bank на основе систематического предотвращения и контроля рисков.

Хотя этот инцидент не был специально для Circle, этот инцидент заставил Circle понять, что быть издателем недостаточно, и что она должна контролировать больше инфраструктуры, чтобы по-настоящему контролировать свою судьбу.

Что действительно пробудило это чувство контроля, так это роспуск Центристского альянса. Этот инцидент обнажил дилемму «рабочих-мигрантов» для Circle.

В августе 2023 года Circle и Coinbase объявили о роспуске Centre Alliance, при этом Circle полностью взяла под контроль USDC. На первый взгляд, это независимость Circle; Но цена высокая, и Coinbase получила 50% доли резервного дохода USDC.

Что это значит? В 2024 году Coinbase получила доход от USDC в размере 910 миллионов долларов, что на 33% больше, чем в прошлом году. В том же году Circle заплатила более 1 миллиарда долларов за дистрибуцию, большая часть из которых досталась Coinbase.

Другими словами, тяжелая работа Circle по увеличению USDC, половина прибыли будет разделена с Coinbase. Это все равно, что центральный банк печатает деньги, но отдает половину эмиссионного дохода коммерческим банкам.

Кроме того, рост TRON позволил Circle увидеть новую модель получения прибыли.

В 2024 году TRON обработал транзакции USDT на сумму 5,46 триллиона долларов, обрабатывая в среднем более 2 миллионов переводов в день, и получил щедрый комиссионный доход только за счет предоставления инфраструктуры переводов, что является более восходящей и стабильной моделью прибыли, чем выпуск стейблкоинов.

Особенно в условиях ожидания снижения процентных ставок Федеральной резервной системой, традиционные процентные доходы по стейблкоинам столкнутся с сокращением, в то время как сборы за инфраструктуру могут поддерживать относительно стабильный рост.

Это также служит тревожным звонком для Circle: тот, кто контролирует инфраструктуру, может продолжать собирать налоги.

Таким образом, Circle начала трансформацию строительства инфраструктуры, и макет расцвел по нескольким пунктам:

• Circle Mint позволяет корпоративным клиентам напрямую чеканить и погашать USDC;

• CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) позволяет осуществлять нативную передачу USDC на разных блокчейнах.

• API Circle предоставляют комплексный набор решений для интеграции стейблкоинов для бизнеса.

К 2024 году выручка Circle достигнет $1,68 млрд, а структура ее выручки начнет меняться — помимо традиционных резервных процентов, все больше и больше от платы за вызовы API, платы за кроссчейн-обслуживание и платы за корпоративное обслуживание.

Этот сдвиг подтверждается в недавнем финансовом отчете Circle:

данные показывают, что выручка Circle от подписки и услуг достигла $24 млн во втором квартале этого года, хотя на нее приходилось всего около 3,6% от общей выручки (большую часть по-прежнему составляют проценты по резервам USDC). Тем не менее, он быстро вырос на 252% в годовом исчислении.

бизнес, который собирает проценты с одного печатания денег , трансформировался в диверсифицированный бизнес по сбору ренты, а бизнес-модель стала более управляемой.

Дебют Arc является кульминацией этой трансформации.

USDC, как нативный газ, не нуждается в хранении ETH или других волатильных токенов; Система запроса котировок на институциональном уровне, поддерживающая расчеты в сети 24×7 часа; Подтверждение транзакции занимает менее 1 секунды, что предоставляет предприятиям варианты баланса и конфиденциальности транзакций для удовлетворения требований соответствия.

Эти функции больше похожи на использование технологий для провозглашения денежного суверенитета. Arc открыт для всех разработчиков, но правила устанавливает Circle.

На данный момент, от Центра до Арки, Circle совершила тройной скачок:

от частных банков, выпускающих банкноты, до монополизации эмиссии валюты, до взятия под контроль всей финансовой системы – но Circle работает быстрее.

И эта «мечта о цифровом центральном банке» не единственная мечтательница.

В ситуации войны стейблкоинов в 2025 году у нескольких гигантов есть «мечта о центральном банке», но пути разные.

Circle выбрал самый сложный, но, наверное, самый полезный путь: блокчейн USDC → Arc → полноценную финансовую экосистему.

Circle не довольствуется тем, чтобы быть просто эмитентом стейблкоинов, а контролирует всю цепочку создания стоимости — от выпуска валюты до клиринговых систем, от платежных рельсов до финансовых приложений.

Arc разработан с учетом «мышления центрального банка» повсюду:

Первый — это инструмент денежно-кредитной политики, USDC, как нативный газ, позволяет Circle иметь регулятивные возможности, аналогичные «эталонной процентной ставке»; Во-вторых, это ликвидационная монополия со встроенным механизмом обмена валют институционального уровня, который позволяет осуществлять расчеты по обмену иностранной валюты в блокчейне через свой механизм; Наконец, есть право устанавливать правила, в соответствии с которыми Circle сохраняет контроль над обновлениями протокола и может решать, какие функции будут работать, а какие действия разрешены.

Самый сложный здесь , является ли экологическая миграция - как уговорить пользователей и разработчиков уйти из Ethereum?

Ответ Circle заключается не в миграции, а в дополнении. Arc не предназначен для замены USDC на Ethereum, а для предоставления решений для тех сценариев использования, которым не могут соответствовать существующие публичные цепочки. Например, корпоративные платежи, требующие конфиденциальности, валютные операции, требующие мгновенных расчетов, и ончейн-приложения, требующие предсказуемых затрат.

Это большая авантюра. В случае успеха Circle станет «Федеральной резервной системой» цифровых финансов; Если это не удастся, миллиарды долларов могут быть потрачены впустую.

Подход PayPal прагматичен и гибок.

PYUSD был впервые запущен на Ethereum в 2023 году, расширен до Solana в 2024 году, запущен в сети Stellar в 2025 году и недавно охватил Arbitrum.

Вместо того, чтобы создавать отдельную публичную цепочку, PayPal позволяет гибко развертывать PYUSD в нескольких доступных экосистемах, каждая из которых является удобным каналом сбыта.

На ранних этапах развития стейблкоинов каналы сбыта действительно были важнее, чем создание инфраструктуры. Зачем делать это самому, когда у вас есть что-то готовое к использованию?

Сначала займите ум пользователя и сценарии использования, а затем продумайте вопрос инфраструктуры в будущем, ведь у PayPal есть своя мерчант-сеть из 20 миллионов.

Tether — это как де-факто «теневой центральный банк» криптомира.

Он почти не мешает использованию USDT, и он как наличные деньги, а как он циркулирует – дело рынка. Особенно в регионах и случаях использования, где правила неоднозначны, а KYC затруднен, USDT стал единственным вариантом.

Основатель Circle Паоло Ардоино однажды сказал в интервью, что USDT в основном обслуживает развивающиеся рынки (такие как Латинская Америка, Африка и Юго-Восточная Азия), помогая местным пользователям обойти неэффективную финансовую инфраструктуру, и больше похож на международный стейблкоин.

Имея в 3–5 раз больше торговых пар USDC на большинстве бирж, Tether сформировал сильный эффект сети ликвидности.

Самое интересное — это отношение Tether к новой цепочке. Он не берет на себя инициативу строить, но он будет поддерживать других в строительстве. Например, он поддерживает цепочки, специфичные для стейблкоинов, такие как Plasma и Stable. Это все равно, что делать ставку на сохранение присутствия каждой экосистемы с небольшими затратами, чтобы увидеть, какая из них может закончиться.

В 2024 году прибыль Tether превысила $10 млрд, превзойдя многие традиционные банки; Вместо того, чтобы использовать эту прибыль для создания собственной цепочки, Tether продолжает покупать казначейские облигации и биткоин.

Tether делает ставку на то, что до тех пор, пока поддерживаются достаточные резервы, пока нет системного риска, инерция может сохранить доминирование USDT в обращении стейблкоинов.

Вышеуказанные три модели представляют собой три разных суждения о будущем стейблкоинов.

PayPal считает, что пользователь является королем. При 20 миллионах торговцев техническая архитектура вторична. Это и есть связанное мышление.

Tether считает, что ликвидность — это король. Пока USDT по-прежнему является базовой валютой транзакции, все остальное не имеет значения. Это и есть биржевое мышление.

И Circle считает, что инфраструктура — это король. Если вы контролируете трассу, вы контролируете будущее. Таково мышление центрального банка.

Обоснование такого выбора может заключаться в показаниях генерального директора Circle Джереми Аллера в Конгрессе: «Доллар находится на перепутье, и валютная конкуренция теперь является технологической конкуренцией». «

Circle видит не только рынок стейблкоинов, но и нормотворческую силу цифрового доллара. Если Arc будет успешной, она может стать «Федеральной резервной системой» для цифрового доллара. Это видение стоит риска.

Временное окно сужается. Регулирование продвигается, конкуренция усиливается, и когда Circle объявила, что Arc запустится в основной сети в 2026 году, первая реакция криптосообщества была:

это слишком медленно.

В отрасли, основанной на кредо «быстрой итерации», почти год, чтобы перейти от тестовой сети к основной сети, кажется упущенной возможностью.

Но если вы поймете ситуацию Circle, то обнаружите, что этот момент времени неплох.

17 июня Сенат США принял закон GENIUS. Это первая нормативная база федерального уровня для стейблкоинов в Соединенных Штатах.

Для Circle это долгожданная «коррекция имени». Будучи наиболее послушным эмитентом стейблкоинов, Circle выполнил почти все требования Закона GENIUS.

2026 год – время для внедрения этих правил и адаптации рынка к новым правилам. Серкл не хотел быть первым, кто ест крабов, но и не хотел приходить слишком поздно.

Корпоративные клиенты ценят определенность превыше всего, и Arc обеспечивает эту уверенность — определенный нормативный статус, определенные технические характеристики и определенные бизнес-модели.

Если Arc успешно запустится и привлечет достаточное количество пользователей и ликвидности, Circle зарекомендует себя как лидер в инфраструктуре стейблкоинов. Это может открыть новую эру – «центральный банк», управляемый частными компаниями, станет реальностью.

Если Arc покажет посредственные результаты или ее обгонят конкуренты, Circle, возможно, придется пересмотреть свое позиционирование. Возможно, в конечном итоге, эмитенты стейблкоинов могут быть только эмитентами, а не доминирующими игроками в инфраструктуре.

Но независимо от результата, попытка Circle подталкивает отрасль к размышлению над фундаментальным вопросом: кто должен контролировать деньги в цифровую эпоху?

Ответ на этот вопрос может стать известен в начале 2026 года.