Kdo bude "digitální centrální bankou"? Společnost Circle podala žádost u společnosti Arc

Autor: David, Shenchao TechFlow

Kompilace: @mangojay09, Yujian Web3

12. srpna, ve stejný den, kdy byla zveřejněna první finanční zpráva po uvedení na burzu , Circle vypustil bombu: @arc, L1 blockchain vytvořený pro stablecoinové financování.

Pokud se podíváte na novinové titulky, můžete si myslet, že je to další obyčejný příběh veřejného řetězce.

Ale když to podáte na trajektorii Circle za posledních sedm let, zjistíte, že

se nejedná o veřejný řetězec, ale o územní deklaraci o "digitální centrální bance".

Centrální banky mají tradičně tři hlavní funkce: vydávání měny, řízení platebních a clearingových systémů a formulování měnové politiky.

Společnost Circle dokončuje digitální verzi repliky krok za krokem - nejprve pomocí USDC získá "práva na ražbu" a poté pomocí Arc vytvoří clearingový systém, dalším krokem může být formulace politiky digitální měny.

Nejde jen o jednu firmu, ale o přerozdělení peněžní síly v digitálním věku.

centrálních bank společnosti Circle V září 2018, kdy Circle a Coinbase společně spustily USDC, byl trh se stablecoiny stále světem Tetheru.

Společnost Circle si vybrala cestu, která se v té době zdála "neohrabaná": extrémní poddajnost.

Nejprve převzala iniciativu, aby čelila nejpřísnějším regulačním překážkám a stala se jednou z prvních společností, které získaly BitLicense ve státě New York. Tomu se říká "nejobtížnější krypto licence na světě" v oboru a těžkopádný proces podávání žádostí odradil mnoho společností.

Za druhé, nerozhodla se bojovat sama, ale spojila se s Coinbase a vytvořila Alianci středů - která může nejen sdílet regulační rizika, ale má také jednorázový přístup k obrovské uživatelské základně Coinbase, což USDC umožňuje stát na ramenou gigantů od narození.

Za třetí, dovádí transparentnost rezerv do extrému: každý měsíc zveřejňuje zprávu o auditu rezerv vydávanou účetní firmou, čímž zajišťuje, že je 100% složena z hotovosti a krátkodobých amerických státních dluhopisů, aniž by se dotkla jakéhokoli komerčního papírunebo vysoce rizikových aktiv. Tento styl hry "čestného studenta" byl v počátcích velmi nelichotivý - v éře barbarského růstu v letech 2018 až 2020 byl USDC neoblíbený jako "příliš centralizovaný" a rostl pomalu.

Zlom nastal v roce 2020.

Vypuknutí léta DeFi vedlo k prudkému nárůstu poptávky po stablecoinech, a co je důležitější, na trh začaly vstupovat hedgeové fondy, tvůrci trhu, platební společnosti a další instituce a konečně se objevily výhody USDC v oblasti dodržování předpisů.

Z 1 miliardy dolarů v oběhu, na 42 miliard dolarů a nyní na 65 miliard dolarů je růstová křivka USDC téměř strmá směrem nahoru.

V březnu 2023 se zhroutila Silicon Valley Bank, Circle měl v bance rezervy ve výši 3,3 miliardy dolarů a USDC byl kdysi neukotvený na 0,87 USD a rychle se rozšířila panika.

V důsledku tohoto "zátěžového testu" americká vláda konečně poskytla plné záruky všem vkladatelům Silicon Valley Bank ze systematické prevence a kontroly rizik.

Ačkoli se to netýkalo konkrétně společnosti Circle, díky tomuto incidentu si společnost Circle uvědomila, že být vydavatelem nestačí a že musí ovládat více infrastruktury, aby mohla skutečně řídit svůj vlastní osud.

To, co skutečně vzbudilo tento pocit kontroly, bylo rozpuštění Aliance středu. Tento incident odhalil dilema společnosti Circle ohledně "migrujícího pracovníka".

V srpnu 2023 oznámily společnosti Circle a Coinbase rozpuštění Centre Alliance, přičemž společnost Circle zcela převzala kontrolu nad USDC. Na první pohled je to nezávislost společnosti Circle; Cena je však vysoká a Coinbase získala 50% podíl na výnosech z rezerv USDC.

Co to znamená? V roce 2024 vygenerovala Coinbase příjmy z USDC ve výši 910 milionů dolarů, což je meziroční nárůst o 33 %. Společnost Circle ve stejném roce zaplatila více než 1 miliardu dolarů na distribučních nákladech, z nichž většina šla na Coinbase.

Jinými slovy, tvrdá práce společnosti Circle na tom, aby byl USDC větší, polovina zisků bude sdílena s Coinbase. Je to jako když centrální banka tiskne peníze, ale polovinu ražebného dává komerčním bankám.

Vzestup TRONu navíc umožnil společnosti Circle vidět nový ziskový model.

V roce 2024 společnost TRON zpracovala transakce USDT v hodnotě $5,46 bilionu USDT, zpracovala v průměru více než 2 miliony převodů denně a generovala štědré příjmy z poplatků právě tím, že poskytovala převodní infrastrukturu, což je upstreamový a stabilnější ziskový model než vydávání stablecoinů.

Zejména v očekávání, že Federální rezervní systém sníží úrokové sazby, budou tradiční úrokové výnosy ze stablecoinů čelit poklesu, zatímco poplatky za infrastrukturu si mohou udržet relativně stabilní růst.

To také slouží jako budíček pro společnost Circle: kdokoli kontroluje infrastrukturu, může pokračovat ve výběru daní.

Společnost Circle proto zahájila transformaci výstavby infrastruktury a rozvržení rozkvetlo v několika bodech:

• Circle Mint umožňuje podnikovým zákazníkům přímo razit a vykupovat USDC;

• CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) umožňuje nativní přenos USDC na různých blockchainech.

• Circle API poskytují komplexní sadu řešení pro integraci stablecoinů pro podniky.

Do roku 2024 dosáhnou tržby společnosti Circle 1,68 miliardy dolarů a její struktura příjmů se začne měnit – kromě tradičních rezervních úroků stále více z poplatků za volání API, poplatků za služby napříč řetězci a poplatků za podnikové služby.

Tento posun potvrzuje i nedávná finanční zpráva společnosti Circle:

data ukazují, že tržby společnosti Circle z předplatného a služeb dosáhly ve druhém čtvrtletí letošního roku 24 milionů dolarů, i když tvořily pouze asi 3,6 % celkových příjmů (většinu stále tvoří úroky z rezerv USDC). Meziročně se však rychle zvýšil o 252 %.

firma, která inkasuje úroky z jednoho vytištění peněz , přeměněný na diverzifikovaný podnik "vybírající nájemné" a obchodní model je lépe kontrolovatelný.

Debut Arc je vrcholem této transformace.

USDC, jako nativní plyn, nemusí držet ETH ani jiné volatilní tokeny; Systém žádostí o cenovou nabídku na institucionální úrovni, který podporuje 24×7 hodin vypořádání v řetězci; Potvrzení transakce trvá méně než 1 sekundu, což podnikům poskytuje možnosti zůstatku a ochrany osobních údajů transakcí pro splnění požadavků na dodržování předpisů.

Tyto funkce se podobají spíše použití technologie k vyhlášení měnové suverenity. Arc je otevřen všem vývojářům, ale pravidla jsou nastavena společností Circle.

Doposud, od centra k oblouku, Circle dokončil trojitý skok:

od soukromých bank vydávajících bankovky, přes monopolizaci vydávání měn, až po převzetí kontroly nad celým finančním systémem - ale Circle je rychlejší.

A tento "sen o digitální centrální bance" není jediným snílkem.

V situaci stablecoinové války v roce 2025 má několik gigantů "sen o centrální bance", ale cesty jsou odlišné.

Společnost Circle si vybrala nejobtížnější, ale pravděpodobně nejvýnosnější cestu: USDC → Arc blockchain → kompletní finanční ekosystém.

Společnost Circle se nespokojí pouze s tím, že je emitentem stablecoinů, ale že řídí celý hodnotový řetězec - od vydávání měn po clearingové systémy, od platebních kolejnic po finanční aplikace.

Arc je navržen s "myšlením centrální banky" všude:

Prvním je nástroj měnové politiky, USDC, jako nativní plyn, umožňuje společnosti Circle mít regulační schopnost podobnou "referenční úrokové sazbě"; Druhým je likvidační monopol s vestavěným devizovým motorem RFQ na institucionální úrovni, který umožňuje, aby vypořádání cizích měn v řetězci procházelo jeho mechanismem; A konečně je zde právo vytvářet pravidla, kde si společnost Circle ponechává kontrolu nad upgrady protokolů a může rozhodovat o tom, které funkce budou aktivní a které akce budou povoleny.

Nejtěžší tady , je ekologická migrace - jak přesvědčit uživatele a vývojáře, aby opustili Ethereum?

Odpovědí společnosti Circle není migrovat, ale doplňovat. Arc nemá nahradit USDC na Ethereu, ale poskytnout řešení pro ty případy použití, které stávající veřejné řetězce nemohou splnit. Například podnikové platby, které vyžadují ochranu osobních údajů, devizové transakce, které vyžadují okamžité vypořádání, a on-chain aplikace, které vyžadují předvídatelné náklady.

Je to velký hazard. Pokud bude společnost Circle úspěšná, stane se "Federálním rezervním systémem" digitálních financí; Pokud selže, mohly by přijít vniveč miliardy dolarů.

Přístup společnosti PayPal je pragmatický a flexibilní.

PYUSD byl poprvé spuštěn na Ethereu v roce 2023, v roce 2024 byl rozšířen na Solana, v roce 2025 byl spuštěn v síti Stellar a nedávno pokryl Arbitrum.

Namísto budování vyhrazeného veřejného řetězce umožňuje PayPal flexibilní nasazení PYUSD v několika dostupných ekosystémech, z nichž každý je použitelným distribučním kanálem.

V raných fázích stablecoinů byly distribuční kanály skutečně důležitější než budování infrastruktury. Proč to dělat sami, když máte něco připraveného k použití?

Nejprve zaměstnejte mysl uživatele a scénáře použití a poté zvažte problém s infrastrukturou v budoucnu, koneckonců, PayPal má svou vlastní obchodní síť 20 milionů.

Tether je jako de facto "stínová centrální banka" kryptosvěta.

Téměř to nezasahuje do používání USDT a je to jako hotovost a to, jak bude v oběhu, je záležitostí trhu. Zejména v regionech a případech použití, kde jsou předpisy nejednoznačné a KYC je obtížné, se USDT stal jedinou možností.

Zakladatel společnosti Circle Paolo Ardoino kdysi v rozhovoru řekl, že USDT slouží především rozvíjejícím se trhům (jako je Latinská Amerika, Afrika a jihovýchodní Asie), pomáhá místním uživatelům obcházet neefektivní finanční infrastrukturu a je spíše mezinárodním stablecoinem.

S 3–5násobným počtem obchodních párů USDC na většině burz vytvořil Tether silný efekt sítě likvidity.

Nejzajímavější věcí je postoj Tetheru k novému řetězci. Není zapotřebí iniciativy k budování, ale bude podporovat ostatní v budování. Podporuje například řetězce specifické pro stablecoiny, jako jsou Plasma a Stable. Je to jako sázet na udržení přítomnosti každého ekosystému za malou cenu, abyste zjistili, který z nich může dojít.

V roce 2024 přesáhl zisk Tetheru 10 miliard dolarů, čímž překonal mnoho tradičních bank; Místo toho, aby tyto zisky použil k vybudování vlastního řetězce, Tether pokračuje v nákupu státních dluhopisů a Bitcoinu.

Tether sází na to, že pokud jsou udržovány dostatečné rezervy, pokud neexistuje žádné systémové riziko, může setrvačnost udržet dominanci USDT v oběhu stablecoinů.

Výše uvedené tři modely představují tři různé úsudky o budoucnosti stablecoinů.

PayPal věří, že uživatel je král. S 20 miliony obchodníků je technická architektura druhořadá. To je propojené myšlení.

Tether věří, že likvidita je král. Dokud je USDT stále základní měnou transakce, na ničem jiném nezáleží. To je směnné myšlení.

A společnost Circle věří, že infrastruktura je králem. Pokud ovládáte trať, kontrolujete i budoucnost. To je uvažování centrálních bank.

Odůvodnění této volby může spočívat ve výpovědi generálního ředitele společnosti Circle Jeremyho Allaira v Kongresu: "Dolar je na křižovatce a měnová konkurence je nyní soutěží technologickou." "

Společnost Circle vidí nejen trh se stablecoiny, ale také sílu digitálního dolaru stanovovat standardy. Pokud bude Arc úspěšný, mohl by se stát "Federálním rezervním systémem" pro digitální dolar. Tato vize stojí za riziko.

Časové okno se zkracuje. Regulace postupuje, konkurence se zintenzivňuje, a když společnost Circle oznámila, že Arc bude spuštěn na mainnetu v roce 2026, první reakce kryptokomunity byla:

je to příliš pomalé.

V odvětví, které je založeno na krédu "rychlé iterace", trvalo téměř rok, než se přechod z testnetu na mainnet jeví jako promarněná příležitost.

Pokud však pochopíte situaci společnosti Circle, zjistíte, že tento okamžik není špatný.

Dne 17. června schválil Senát USA zákon GENIUS. Jedná se o první regulační rámec na federální úrovni pro stablecoiny ve Spojených státech.

Pro společnost Circle se jedná o dlouho očekávanou "opravu názvu". Jako nejpoddajnější emitent stablecoinů splnila společnost Circle téměř všechny požadavky zákona GENIUS.

Rok 2026 je časem, kdy mají být tato pravidla implementována a trh se přizpůsobit novým pravidlům. Circle nechtěl být první, kdo bude jíst kraby, ale ani nechtěl přijít příliš pozdě.

Podnikoví zákazníci oceňují jistotu nade vše ostatní a Arc tuto jistotu poskytuje – definovaný regulační status, definovaný technický výkon a definované obchodní modely.

Pokud bude Arc úspěšně spuštěn a přiláká dostatek uživatelů a likvidity, Circle se etabluje jako lídr v oblasti stablecoinové infrastruktury. To by mohlo být předzvěstí nové éry – "centrální banka" řízená soukromými společnostmi se stane realitou.

Pokud si Arc povede průměrně nebo bude předstižen konkurencí, bude možná muset přehodnotit své umístění. Možná nakonec mohou být emitenti stablecoinů pouze emitenty, nikoli dominantními hráči v infrastruktuře.

Ale bez ohledu na výsledek snaha Circle tlačí průmysl k zamyšlení nad základní otázkou: Kdo by měl kontrolovat peníze v digitálním věku?

Odpověď na tuto otázku může být známa na začátku roku 2026.