Kuka on "digitaalinen keskuspankki"? Circle jätti hakemuksen Arcille

Kirjoittaja: David, Shenchao TechFlow

Kokoelma: @mangojay09, Yujian Web3

12. elokuuta, samana päivänä, kun ensimmäinen taloudellinen raportti julkaistiin listautumisen jälkeen , Circle pudotti pommin: @arc, L1-lohkoketju, joka on rakennettu stablecoin-rahoitukseen.

Jos katsot vain uutisotsikoita, saatat ajatella, että tämä on jälleen yksi tavallinen julkinen ketjujuttu.

Mutta kun laitat sen Circlen kehityskaarelle viimeisten seitsemän vuoden ajalta, huomaat, että

tämä ei ole julkinen ketju, tämä on alueellinen julistus "digitaalisesta keskuspankista".

Perinteisesti keskuspankeilla on kolme päätehtävää: valuutan liikkeeseenlasku, maksu- ja selvitysjärjestelmien hallinta sekä rahapolitiikan muotoilu.

Circle viimeistelee kopion digitaalista versiota askel askeleelta - ensin käyttämällä USDC:tä "lyöntioikeuksien" voittamiseen ja sitten Arcin avulla selvitysjärjestelmän rakentamiseen, seuraava askel voi olla digitaalisen valuutan politiikan muotoilu.

Kyse ei ole vain yhdestä yrityksestä, vaan rahavallan uudelleenjaosta digitaalisella aikakaudella.

Syyskuussa 2018, kun Circle ja Coinbase lanseerasivat yhdessä USDC:n, stablecoin-markkinat olivat edelleen Tetherin maailma.

Circle valitsi polun, joka vaikutti tuolloin "kömpelöltä": äärimmäinen myöntyvyys.

Ensinnäkin se teki aloitteen kohdatakseen tiukimmat sääntelyesteet ja siitä tuli yksi ensimmäisistä yrityksistä, jotka saivat BitLicensen New Yorkin osavaltiossa. Tätä kutsutaan alan "maailman vaikeimmaksi kryptolisenssiksi", ja hankala hakuprosessi on pelottanut monia yrityksiä.

Toiseksi se ei päättänyt taistella yksin, vaan yhdisti kätensä Coinbasen kanssa muodostaakseen Centre Alliancen - joka ei voi vain jakaa sääntelyriskejä, vaan jolla on myös kertaluonteinen pääsy Coinbasen valtavaan käyttäjäkuntaan, jolloin USDC voi seistä jättiläisten harteilla syntymästään lähtien.

Kolmanneksi se vie varantojen läpinäkyvyyden äärimmilleen: se julkaisee joka kuukausi tilitoimiston julkaiseman varantotarkastusraportin, joka varmistaa, että se koostuu 100-prosenttisesti käteisestä ja lyhytaikaisista Yhdysvaltain valtion joukkovelkakirjoista koskematta mihinkään yritystodistuksiintai korkean riskin omaisuuseriä. Tämä "kunniaoppilas" -pelityyli oli alkuaikoina hyvin epäimarteleva - barbaarisen kasvun aikakaudella vuosina 2018–2020 USDC:tä ei pidetty "liian keskitettynä" ja se kasvoi hitaasti.

Käännekohta tuli vuonna 2020.

DeFi-kesän puhkeaminen on johtanut stablecoinien kysynnän kasvuun, ja mikä tärkeintä, hedge-rahastot, markkinatakaajat, maksuyhtiöt ja muut instituutiot ovat alkaneet tulla markkinoille, ja USDC:n vaatimustenmukaisuusedut ovat vihdoin tulleet esiin.

Liikkeessä olevasta 1 miljardista dollarista 42 miljardiin dollariin ja nyt 65 miljardiin dollariin USDC:n kasvukäyrä on lähes jyrkkä ylöspäin.

Maaliskuussa 2023 Silicon Valley Bank romahti, Circlellä oli pankissa 3,3 miljardia dollaria varantoja ja USDC oli kerran ankkuroitumaton 0,87 dollariin, ja paniikki levisi nopeasti.

Tämän "stressitestin" seurauksena Yhdysvaltain hallitus antoi vihdoin täydet takuut kaikille Silicon Valley Bankin tallettajille systemaattisen riskien ehkäisyn ja valvonnan ulkopuolella.

Vaikka se ei ollut erityisesti Circleä varten, tämä tapaus sai Circlen ymmärtämään, että kustantajana oleminen ei riitä, ja että sen on hallittava enemmän infrastruktuuria hallitakseen todella omaa kohtaloaan.

Se, mikä todella herätti tämän kontrollin tunteen, oli keskustaliiton hajoaminen. Tämä tapaus paljasti Circlen "siirtotyöläisen" dilemman.

Elokuussa 2023 Circle ja Coinbase ilmoittivat Center Alliancen hajoamisesta, ja Circle otti USDC:n kokonaan hallintaansa. Päällisin puolin tämä on Circlen itsenäisyys; Mutta hinta on kova, ja Coinbase on saanut 50 prosentin osuuden USDC:n varantotuloista.

Mitä tämä tarkoittaa? Vuonna 2024 Coinbase tuotti USDC:ltä 910 miljoonaa dollaria liikevaihtoa, mikä on 33 % enemmän kuin vuotta aiemmin. Circle maksoi samana vuonna yli 1 miljardi dollaria jakelukuluja, joista suurin osa meni Coinbaselle.

Toisin sanoen Circlen kova työ USDC:n kasvattamiseksi, puolet voitoista jaetaan Coinbasen kanssa. Se on kuin keskuspankki, joka painaa rahaa, mutta antaa puolet seignioragesta liikepankeille.

Lisäksi TRON:n nousu on antanut Circlelle mahdollisuuden nähdä uuden voittomallin.

Vuonna 2024 TRON käsitteli 5,46 biljoonan dollarin arvosta USDT-tapahtumia, käsitteli keskimäärin yli 2 miljoonaa siirtoa päivässä ja tuotti anteliaita maksutuloja pelkästään tarjoamalla siirtoinfrastruktuuria, joka on alkupään ja vakaampi voittomalli kuin stablecoinien liikkeeseenlasku.

Erityisesti Yhdysvaltain keskuspankin koronlaskun odotuksissa perinteiset stablecoin-korkotuotot supistuvat, kun taas infrastruktuurimaksut voivat ylläpitää suhteellisen vakaata kasvua.

Tämä toimii myös herätyksenä Circlelle: se, joka hallitsee infrastruktuuria, voi jatkaa verojen keräämistä.

Siksi Circle aloitti infrastruktuurin rakentamisen muutoksen, ja asettelu kukoisti useissa kohdissa:

• Circle Mintin avulla yritysasiakkaat voivat lyödä ja lunastaa USDC:tä suoraan;

• CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) mahdollistaa USDC:n alkuperäisen siirron eri lohkoketjuissa.

• Circle API:t tarjoavat kattavan valikoiman stablecoin-integraatioratkaisuja yrityksille.

Vuoteen 2024 mennessä Circlen liikevaihto nousee 1,68 miljardiin dollariin, ja sen tulorakenne alkaa muuttua - perinteisten varantokorkojen lisäksi yhä enemmän API-puhelumaksuista, ketjujen välisistä palvelumaksuista ja yrityspalvelumaksuista.

Tämä muutos vahvistetaan Circlen tuoreessa taloudellisessa raportissa:

tiedot osoittavat, että Circlen tilaus- ja palveluliikevaihto nousi 24 miljoonaan dollariin tämän vuoden toisella neljänneksellä, vaikka niiden osuus kokonaisliikevaihdosta oli vain noin 3,6 % (suurin osa on edelleen USDC-varannon korkoa). Se kasvoi kuitenkin nopeasti 252 % vuodentakaisesta.

yritys, joka kerää korkoa yhdestä rahan painamisesta , muuttui monipuoliseksi "ylituottoa" kerääväksi liiketoiminnaksi, ja liiketoimintamalli on hallittavampi.

Arcin debyytti on tämän muutoksen kohokohta.

USDC:n ei alkuperäisenä kaasuna tarvitse pitää hallussaan ETH:ta tai muita epävakaita tokeneita; Institutionaalisen tason tarjouspyyntöjärjestelmä, joka tukee 24×7 tunnin toimitusta ketjussa; Tapahtuman vahvistaminen kestää alle 1 sekunnin, mikä tarjoaa yrityksille saldo- ja tapahtumatietosuojavaihtoehtoja vaatimustenmukaisuustarpeiden täyttämiseksi.

Nämä toiminnot ovat enemmän kuin teknologian käyttämistä rahallisen suvereniteetin julistamiseen. Arc on avoin kaikille kehittäjille, mutta säännöt asettaa Circle.

Tähän mennessä Circle on suorittanut kolmoishypyn keskustasta kaareen:

yksityisistä seteleitä liikkeeseen laskevista pankeista valuutan liikkeeseenlaskun monopolisoimiseen ja koko rahoitusjärjestelmän hallintaan - mutta Circle on nopeampi.

Eikä tämä "digitaalisen keskuspankin unelma" ole ainoa unelmoija.

Vuoden 2025 stablecoin-sotatilanteessa useilla jättiläisillä on "keskuspankkiunelma", mutta polut ovat erilaiset.

Circle valitsi vaikeimman, mutta luultavasti palkitsevimman polun: USDC:n → Arc-lohkoketjun → täydellisen rahoitusekosysteemin.

Circle ei tyydy olemaan vain stablecoinien liikkeeseenlaskija, vaan hallitsemaan koko arvoketjua - valuutan liikkeeseenlaskusta selvitysjärjestelmiin, maksukiskoista rahoitussovelluksiin.

Arc on suunniteltu "keskuspankkiajattelua" noudattaen kaikkialla:

Ensimmäinen on rahapolitiikan työkalu, USDC, alkuperäisenä kaasuna antaa Circlelle "viitekoron" kaltaisen sääntelykyvyn; Toinen on selvitysmonopoli, jossa on sisäänrakennettu institutionaalinen RFQ-valuuttamoottori, joka mahdollistaa ketjun sisäisen valuuttaselvityksen mekanisminsa kautta; Lopuksi on oikeus tehdä sääntöjä, joissa Circle säilyttää protokollapäivitysten hallinnan ja voi päättää, mitkä ominaisuudet ovat käytössä ja mitkä toiminnot ovat sallittuja.

Vaikein tässä , on ekologinen muuttoliike - kuinka suostutella käyttäjät ja kehittäjät lähtemään Ethereumista?

Circlen vastaus ei ole muuttaa, vaan täydentää. Arcin ei ole tarkoitus korvata USDC:tä Ethereumissa, vaan tarjota ratkaisuja niihin käyttötapauksiin, joita nykyiset julkiset ketjut eivät pysty täyttämään. Esimerkiksi yritysmaksut, jotka edellyttävät yksityisyyttä, valuuttatapahtumat, jotka edellyttävät välitöntä selvitystä, ja ketjun sisäiset sovellukset, jotka edellyttävät ennustettavia kustannuksia.

Se on iso uhkapeli. Jos Circle onnistuu, siitä tulee digitaalisen rahoituksen "Federal Reserve"; Jos se epäonnistuu, miljardeja dollareita voidaan heittää hukkaan.

PayPal:n lähestymistapa on pragmaattinen ja joustava.

PYUSD lanseerattiin ensimmäisen kerran Ethereumissa vuonna 2023, laajennettiin Solanaan vuonna 2024, lanseerattiin Stellar-verkossa vuonna 2025 ja kattoi äskettäin Arbitrumin.

Erillisen julkisen ketjun rakentamisen sijaan PayPal mahdollistaa PYUSD:n joustavan käyttöönoton useissa käytettävissä olevissa ekosysteemeissä, joista jokainen on käyttökelpoinen jakelukanava.

Stablecoinien alkuvaiheessa jakelukanavat olivat todellakin tärkeämpiä kuin infrastruktuurin rakentaminen. Miksi tehdä se itse, kun sinulla on jotain valmiina käytettäväksi?

Ensin vie käyttäjän mieli ja käyttöskenaariot ja harkitse sitten infrastruktuurikysymystä tulevaisuudessa, onhan PayPalilla oma 20 miljoonan kauppiasverkosto.

Tether on kuin kryptomaailman de facto "varjokeskuspankki".

Se ei juuri häiritse USDT:n käyttöä, ja se on kuin käteistä, ja se, miten se kiertää, on markkinoiden asia. Erityisesti alueilla ja käyttötapauksissa, joissa säännökset ovat epäselviä ja KYC on vaikeaa, USDT:stä on tullut ainoa vaihtoehto.

Circlen perustaja Paolo Ardoino sanoi kerran haastattelussa, että USDT palvelee pääasiassa kehittyviä markkinoita (kuten Latinalaista Amerikkaa, Afrikkaa ja Kaakkois-Aasiaa) ja auttaa paikallisia käyttäjiä ohittamaan tehottoman rahoitusinfrastruktuurin, ja se on enemmän kuin kansainvälinen stablecoin.

Useimmissa pörsseissä 3–5 kertaa enemmän USDC-kauppapareja Tether on muodostanut vahvan likviditeettiverkostovaikutuksen.

Mielenkiintoisinta on Tetherin suhtautuminen uuteen ketjuun. Se ei vaadi aloitetta rakentaakseen, mutta se tukee muita rakentamaan. Se tukee esimerkiksi stablecoin-kohtaisia ketjuja, kuten Plasma ja Stable. Se on kuin lyödä vetoa kunkin ekosysteemin läsnäolon ylläpitämisestä pienin kustannuksin nähdäkseen, mikä niistä voi loppua.

Vuonna 2024 Tetherin voitto ylitti 10 miljardia dollaria, mikä ylitti monet perinteiset pankit; Sen sijaan, että Tether käyttäisi näitä voittoja oman ketjunsa rakentamiseen, se jatkaa valtion joukkovelkakirjojen ja Bitcoinin ostamista.

Tether lyö vetoa, että niin kauan kuin riittävät varannot säilyvät, niin kauan kuin järjestelmäriskiä ei ole, inertia voi säilyttää USDT:n hallitsevan aseman stablecoinien liikkeessä.

Edellä mainitut kolme mallia edustavat kolmea erilaista arviota stablecoinien tulevaisuudesta.

PayPal uskoo, että käyttäjä on kuningas. 20 miljoonan kauppiaan kanssa tekninen arkkitehtuuri on toissijainen. Tämä on yhdistettyä ajattelua.

Tether uskoo, että likviditeetti on kuningas. Niin kauan kuin USDT on edelleen tapahtuman perusvaluutta, millään muulla ei ole merkitystä. Tämä on vaihtoajattelua.

Ja Circle uskoo, että infrastruktuuri on kuningas. Jos hallitset rataa, hallitset tulevaisuutta. Tämä on keskuspankin ajattelua.

Tämän valinnan perustelu saattaa olla Circlen toimitusjohtajan Jeremy Allairen kongressin todistuksessa: "Dollari on tienhaarassa, ja valuuttakilpailu on nyt teknologista kilpailua." "

Circle ei näe vain stablecoin-markkinoita, vaan myös digitaalisen dollarin standardointivoimaa. Jos Arc menestyy, siitä voi tulla digitaalisen dollarin "Federal Reserve System". Tämä visio on riskin arvoinen.

Aikaikkuna kapenee. Sääntely etenee, kilpailu kiristyy, ja kun Circle ilmoitti, että Arc julkaistaan pääverkossa vuonna 2026, kryptoyhteisön ensimmäinen reaktio oli:

se on liian hidas.

Alalla, joka perustuu "nopean iteraation" uskontunnustukseen, kesti lähes vuosi siirtyä testiverkosta pääverkkoon tuntuu menetetyltä mahdollisuudelta.

Mutta jos ymmärrät Circlen tilanteen, huomaat, että tämä ajankohta ei ole huono.

senaatti hyväksyi 17. kesäkuuta GENIUS-lain. Tämä on ensimmäinen liittovaltion tason sääntelykehys stablecoineille Yhdysvalloissa.

Circlelle tämä on kauan odotettu "nimenkorjaus". Vaatimustenmukaisimpana stablecoinin liikkeeseenlaskijana Circle on täyttänyt lähes kaikki GENIUS-lain vaatimukset.

2026 on aika panna nämä säännöt täytäntöön ja markkinoiden sopeutua uusiin sääntöihin. Circle ei halunnut syödä rapuja ensimmäisenä, mutta hän ei myöskään halunnut tulla liian myöhään.

Yritysasiakkaat arvostavat varmuutta ennen kaikkea, ja Arc tarjoaa tämän varmuuden – määritellyn sääntelytilan, määritellyn teknisen suorituskyvyn ja määritellyt liiketoimintamallit.

Jos Arc julkaistaan onnistuneesti ja houkuttelee tarpeeksi käyttäjiä ja likviditeettiä, Circle vakiinnuttaa asemansa stablecoin-infrastruktuurin johtajana. Tämä voi aloittaa uuden aikakauden – yksityisten yritysten johtaman "keskuspankin" todellisuutta.

Jos Arc suoriutuu keskinkertaisesti tai kilpailijat ohittavat sen, Circlen on ehkä harkittava sijoittumistaan uudelleen. Ehkä loppujen lopuksi stablecoinien liikkeeseenlaskijat voivat olla vain liikkeeseenlaskijoita, eivät infrastruktuurin hallitsevia toimijoita.

Mutta lopputuloksesta riippumatta Circlen yritys pakottaa alan pohtimaan perustavanlaatuista kysymystä: Kenen pitäisi hallita rahaa digitaalisella aikakaudella?

Vastaus tähän kysymykseen saattaa olla tiedossa vuoden 2026 alussa.