Tive uma conversa realmente ótima com @CloutedMind esta semana que foi o destaque... Ele realmente entende o playbook da MSTR e acredito que muitos desses clones da MSTR vão tender para o NAV ou abaixo do NAV porque carecem da compreensão fundamental de como criar um prêmio de volatilidade. Pensando um pouco mais sobre isso, e por que temos prêmios em relação ao NAV: Isso não é apenas uma operação de risco ou acesso ao BTC — é uma operação de prêmio de volatilidade. Quando os investidores compram conversíveis da MSTR, eles não estão simplesmente buscando exposição ao Bitcoin. O que eles realmente estão fazendo é capturar o valor da opção embutida: um produto estruturado que lhes dá a capacidade de participar da alta enquanto coleta rendimento e limita a baixa. O verdadeiro motor de valor aqui é a volatilidade do token subjacente, não seu preço. A estratégia gira em torno do arbitragem conversível. Os investidores fazem hedge delta da exposição acionária (por exemplo, vendendo MSTR a descoberto) contra o conversível. À medida que o preço se move, eles ajustam seu hedge, escalpelando gamma. Isso gera lucro a partir do movimento em si, independentemente da direção. Isso se torna uma operação de volatilidade, não uma aposta direcional. Isso muda a base de compradores. Você não está apenas atraindo touros do Bitcoin ou alocadores de tesouraria... você está trazendo mesas de volatilidade, fundos de hedge e traders de produtos estruturados que se especializam em monetizar deslocalizações entre volatilidade implícita e realizada. Se tudo o que você tem é uma ação respaldada por BTC, ela negociaria perto ou no NAV, talvez com um desconto devido a risco de execução ou governança. Mas com uma estrutura conversível, ela pode consistentemente negociar a um prêmio — porque os compradores estão precificando o valor da opção e a oportunidade de monetizar a volatilidade. Isso desbloqueia uma base de capital completamente diferente e justifica avaliações estruturalmente mais altas. A chave para fazer a MSTR onchain funcionar é fornecer a oportunidade de monetizar a volatilidade.