Miałem naprawdę świetną rozmowę z @CloutedMind w tym tygodniu, która była punktem kulminacyjnym... Naprawdę rozumie podręcznik MSTR i wierzę, że wiele z tych klonów MSTR będzie handlować w kierunku NAV lub poniżej NAV, ponieważ brakuje im podstawowego zrozumienia, jak stworzyć premię za zmienność. Myśląc o tym trochę więcej i dlaczego mamy premie do NAV: To nie jest tylko handel na ryzyko lub dostęp do BTC — to handel na premię za zmienność. Kiedy inwestorzy kupują konwertowalne papiery wartościowe MSTR, nie szukają po prostu ekspozycji na Bitcoin. To, co naprawdę robią, to uchwycenie wbudowanej wartości opcji: strukturalny produkt, który daje im możliwość uczestniczenia w wzroście, jednocześnie zbierając zyski i ograniczając straty. Prawdziwym czynnikiem wartości tutaj jest zmienność podstawowego tokena, a nie jego cena. Strategia opiera się na arbitrażu konwertowalnym. Inwestorzy hedgują ekspozycję na akcje (np. krótka sprzedaż MSTR) w stosunku do konwertowalnego. W miarę jak cena się zmienia, dostosowują swoje zabezpieczenie, skaluje gamma. To generuje zysk z samego ruchu, niezależnie od kierunku. Staje się to handlem na zmienność, a nie zakładem kierunkowym. To zmienia bazę nabywców. Nie przyciągasz tylko byków Bitcoina lub alokatorów skarbowych... przyciągasz biura zmienności, fundusze hedgingowe i traderów produktów strukturalnych, którzy specjalizują się w monetyzowaniu rozbieżności między implikowaną a zrealizowaną zmiennością. Jeśli masz tylko akcje zabezpieczone BTC, handlowałoby to blisko lub na NAV, być może z rabatem z powodu ryzyka wykonania lub zarządzania. Ale z konwertowalną strukturą, może to konsekwentnie handlować z premią — ponieważ nabywcy wyceniają wartość opcji i możliwość monetyzacji zmienności. To odblokowuje zupełnie inną bazę kapitałową i uzasadnia strukturalnie wyższe wyceny. Kluczem do skutecznego działania onchain MSTR jest zapewnienie możliwości monetyzacji zmienności.