Tuve una conversación realmente genial con @CloutedMind esta semana que fue el punto culminante... Entiende verdaderamente el manual de MSTR y creo que muchos de estos clones de MSTR tenderán a NAV o por debajo de NAV porque carecen de la comprensión fundamental de cómo crear una prima de volatilidad. Pensando un poco más en esto, y por qué tenemos primas sobre NAV: Esto no es solo un comercio de riesgo o de acceso a BTC, es un comercio de prima de volatilidad. Cuando los inversores compran convertibles de MSTR, no están simplemente buscando exposición a Bitcoin. Lo que realmente están haciendo es capturar el valor de la opción incorporada: un producto estructurado que les da la capacidad de participar en el alza mientras recogen rendimiento y limitan la baja. El verdadero motor de valor aquí es la volatilidad del token subyacente, no su precio. La estrategia gira en torno al arbitraje convertible. Los inversores cubren la exposición de capital (por ejemplo, vendiendo MSTR en corto) contra el convertible. A medida que el precio se mueve, ajustan su cobertura, escalando gamma. Esto genera ganancias del movimiento en sí, independientemente de la dirección. Se convierte en un comercio de volatilidad, no en una apuesta direccional. Eso cambia la base de compradores. No solo estás atrayendo toros de Bitcoin o asignadores de tesorería... estás incorporando mesas de volatilidad, fondos de cobertura y comerciantes de productos estructurados que se especializan en monetizar dislocaciones entre la volatilidad implícita y la realizada. Si todo lo que tienes es un capital respaldado por BTC, se negociaría cerca o en NAV, quizás con un descuento debido al riesgo de ejecución o de gobernanza. Pero con una estructura convertible, puede negociarse consistentemente a una prima — porque los compradores están valorando el valor de la opción y la oportunidad de monetizar la volatilidad. Esto desbloquea una base de capital completamente diferente y justifica valoraciones estructuralmente más altas. La clave para hacer que MSTR en cadena funcione es proporcionar la oportunidad de monetizar la volatilidad.