本周與 @CloutedMind 進行了一次非常精彩的聊天，這是亮點......真正理解 MSTR 的劇本，我相信很多這些 MSTR 克隆將趨向於 NAV 或低於 NAV，因為它們缺乏對如何創造波動率溢價的基本理解。 再想一想，為什麼我們對 NAV 有溢價： 這不僅僅是風險交易或 BTC 准入交易，而是波動率溢價交易。 當投資者購買 MSTR 可轉換債券時，他們不僅僅是在尋找比特幣敞口。他們真正做的是捕捉嵌入式期權價值：一種結構性產品，使他們能夠參與上行，同時收集收益並限制下行。這裏價值的真正驅動因素是標的代幣的波動性，而不是它的價格。 該策略圍繞可轉換套利展開。投資者對可轉換債券的股票風險進行 delta 對沖（例如做空 MSTR）。隨著價格的變動，他們調整對沖，剝頭皮 gamma。無論方向如何，這都會從運動本身產生利潤。 它變成了波動易，而不是方向性賭注。 這改變了買家群。您不僅吸引了比特幣多頭或國庫配置者......您引入了 Vol 部門、對沖基金和結構性產品交易員，他們專門將隱含波動率和實際波動率之間的錯位貨幣化。 如果您擁有的只是由 BTC 支援的股票，它將在 NAV 附近或以 NAV 交易，可能會因執行或治理風險而出現折價。但憑藉可轉換結構，它可以始終以溢價交易——因為買家正在為期權價值和將波動性貨幣化的機會定價。 這釋放了一個完全不同的資本基礎，並證明瞭結構性更高的估值是合理的。 使鏈上 MSTR 發揮作用的關鍵是提供將波動性貨幣化的機會。