A1 Research: Z prawie 70% udziałem w rynku, co Ethena robi dobrze?

Autor: A1 Research

Opracowanie: Deep Tide TechFlow

Ten oparty na danych raport zawiera dogłębną analizę ostatnich wyników wzrostu @ethena_labs przy jednoczesnym utrzymaniu ponad 70% kapitału.

Ze względu na szybki wzrost Etheny w ciągu ostatniego tygodnia, niektóre z raportowanych danych nie są aktualne. Oto, jak to się zmieniło od czasu napisania tego artykułu:

1. TVL: Z 5,88 mld USD do 7,55 mld USD (+28,4%)

2. Pozycja rynkowa: Poprawa z 17 na 15 miejsce wśród wszystkich DeFi

3. Dominacja torów: Udział w rynku wzrósł z 68,1% do 70,6%

Paradoks lojalności DeFi

W dziedzinie znanej z krótkotrwałego szumu, szybkich obrotów i kapitału najemników, jeden protokół przełamuje schematy. Podczas gdy większość platform DeFi traci użytkowników, gdy wykazują oznaki zmienności, Ethena po cichu buduje fortecę: zachowuje 76% swojej całkowitej wartości zablokowanej (TVL), stanowi 68,1% całej ścieżki i ma najniższą zmienność spośród wszystkich głównych protokołów DeFi.

Ten artykuł rzuca światło na naukę o zatrzymywaniu kapitału – dogłębne spojrzenie na to, jak Ethena przekształciła się z eksperymentalnego protokołu stablecoinów w pierwszy prawdziwy prymityw finansowy DeFi klasy infrastrukturalnej, z odpornością, dominacją i zrównoważonym rozwojem odzwierciedlającym system TradFi bardziej niż yield farming.

Przedstawiamy Ethena: cyfrową walutę klasy infrastrukturalnej

Ethena to syntetyczny protokół dolarowy zbudowany na Ethereum, który łączy długie pozycje spot w BTC/ETH i krótkie pozycje w kontraktach wieczystych BTC/ETH poprzez innowacyjną strategię handlu "neutralną pod względem delta", tworząc rozwiązanie stablecoin dolarowe, które nie wymaga scentralizowanego zabezpieczenia, zapewniając użytkownikom "walutę internetową" w postaci $USDe.

Mechanizm dochodów:

• Uzyskaj 15% rocznego arbitrażu bazowego, skracając wieczyste kontrakty terminowe (większość Twojego dochodu)

• Stopa zwrotu z długiego zabezpieczenia opartego na ETH w wysokości 3%

• Stablecoiny wdrożone do pul płynności uzyskują stałą stopę zwrotu w wysokości 4%

Od lipca 2025 r. aktywa Etheny są alokowane w handel oparty na instrumentach pochodnych, stakowane aktywa ETH i płynne stabilne aktywa, przy czym konkretne alokacje różnią się w zależności od warunków rynkowych i decyzji dotyczących zarządzania.

Najważniejsze wnioski

Jako warstwa infrastrukturalna, która obsługuje syntetyczne dolary oparte na zyskach, Ethena posiada 68,1% udziału w rynku w ekosystemie obejmującym 12 łańcuchów i obejmującym 29 protokołów. Z całkowitą zablokowaną wartością (TVL) wynoszącą 8,71 miliarda dolarów, stał się głównym filarem tej przestrzeni.

Ethena wykazała się wyjątkową dojrzałością operacyjną, z oceną zmienności (opartą na 90-dniowej dziennej zmianie procentowej TVL) wynoszącą zaledwie 8,23, znacznie poniżej zwykłego zakresu 15-25 dla protokołów DeFi. Jednocześnie protokół utrzymuje ciągły wzrost, znacznie przewyższając podobne benchmarki i stał się wzorem stałego wzrostu w branży.

Główny argument A1: Ethena uosabia udane tworzenie kategorii, demonstrując odporność i dojrzałość operacyjną, które zostały przetestowane pod presją. Pokazuje, w jaki sposób protokoły infrastrukturalne mogą osiągnąć trwałą pozycję lidera na rynku dzięki ukierunkowanym innowacjom finansowym i doskonałemu zarządzaniu ryzykiem.

Przełom w rozwoju: Ethena i architektoniczna ścieżka syntetycznego cyfrowego dolara

Ethena nie tylko weszła na rynek; Większość ścieżek DeFi dojrzewa powoli, a udział w rynku jest podzielony między 3-5 zasiedziałych operatorów.

Dominacja Etheny pokazuje, że zainspirowała utwór, a nie była jego częścią, i stała się standardem, do którego teraz odwołują się inni.

Skład ekosystemu syntetycznego dolara opartego na zyskach (29 protokołów):

Plan innowacji w kategorii DeFi

Ethena daje początek nowemu ekosystemowi

Wprowadzenie na rynek Ethena wywołało szereg innowacji w zakresie protokołów wokół syntetycznych, przynoszących zyski dolarów, dając początek stabilnemu ekosystemowi systemu wartości o wartości 8,67 miliarda dolarów, obejmującemu 29 protokołów w 12 publicznych łańcuchach. Dane z ostatnich 12 miesięcy pokazują, że nie jest to stopniowa ewolucja rynku, ale raczej innowacja w wydajności na poziomie infrastruktury.

Utrzymanie wydajności klasy infrastrukturalnej przez cały cykl rynkowy

Imponująca roczna stopa wzrostu Etheny wynosząca 68,85% i jej ciągła dominacja na rynku na poziomie 68,1% odzwierciedlają rzadkie wyniki na poziomie infrastruktury w przestrzeni DeFi. Protokół przeszedł przez pięć odrębnych faz, potwierdzając swoją pozycję jako infrastruktury definiującej przestrzeń DeFi.

Doskonałość w odzyskiwaniu: Odbicie Etheny o +132,7% od minimów z października 2024 r. pokazuje typowy wzorzec zaufania instytucjonalnego dla protokołów infrastrukturalnych. Podczas gdy większość protokołów DeFi ma trudności z utrzymaniem impetu na rynku niedźwiedzia, ożywienie Etheny w kształcie litery V jest zgodne z tradycyjnymi aktywami infrastrukturalnymi.

Zarządzanie zmiennością: Wynik zmienności wynoszący 8,23 plasuje Ethenę w zakresie stabilności na poziomie infrastruktury, znacznie niższym niż typowe protokoły DeFi. Utrzymanie tak wysokiej stabilności przy jednoczesnym osiągnięciu rocznej stopy wzrostu na poziomie 68,85% wskazuje, że protokół osiąga idealne połączenie wzrostu i niezawodności, które jest charakterystyczne dla liderów infrastruktury.

Praktyczne zastosowanie prawa mocy

Dystrybucja ekosystemów przedstawia ekstremalne prawo potęgowe: 1 protokół jest wart ponad 5 miliardów dolarów (Ethena), 1 protokół jest wart od 500 milionów do 1 miliarda dolarów, 3 protokoły są warte od 300 milionów do 500 milionów dolarów, a 24 protokoły są warte mniej niż 300 milionów dolarów. Jeszcze bardziej uderzająca jest mikrokoncentracja: 13 protokołów ma łączną wartość zablokowaną (TVL) mniejszą niż 10 milionów dolarów, a 6 protokołów jest wartych mniej niż 1 milion dolarów pomimo miesięcy działania.

Luka w rozmiarze: Największy konkurent (USDX, 670 milionów dolarów kapitalizacji rynkowej) jest 8,8 razy mniejszy niż Ethena, podczas gdy najmniejszy śledzony protokół (OpenDelta, kapitalizacja rynkowa 12 USD) jest 479 731 509 razy mniejszy niż Ethena. Ten bezprecedensowy rozkład skali pokazuje, że tor szybko dojrzał do architektury opartej na infrastrukturze, a nie na konkurencyjnej fragmentacji.

Paradoks wielołańcuchowy: głębokość płynności > ekologiczna szerokość łańcucha

Spośród 28 śledzonych protokołów syntetycznego dolara, 15 działa w różnych łańcuchach w 12 ekosystemach blockchain, co wskazuje na duże zapotrzebowanie na wiele sieci. Jednak Ethena utrzymała swój model oparty wyłącznie na wdrożeniu na Ethereum i odpowiadała za większość TVL utworu.

Paradoks wydajności wielu łańcuchów: @DesynLab Basis Trading działa na 15 blockchainach, ale jego łączna zablokowana wartość wynosi zaledwie 89 milionów dolarów (65,5 razy mniej niż Ethena). USDX działa na 3 blockchainach o łącznej zablokowanej wartości 670 milionów dolarów (8,8 razy mniejszej niż Ethena). Podważa to powszechne założenie, że "ekspansja wielołańcuchowa napędza ekspansję skali".

Praktyki w zakresie odporności protokołu:Występ Etheny pod presją

Fala cofnęła się, pokazując siłę infrastruktury, a większość protokołów DeFi doznała poważnego odpływu kapitału podczas dwóch głównych spadków w 2025 r. (marzec i kwiecień-maj). Ethena wykazała się jednak rzadką odpornością: nie tylko zatrzymała fundusze, ale także osiągnęła odbudowę i wzrost. W przeciwieństwie do tego, Ethena była szczególnie widoczna w TVL rynków kredytowych (takich jak @aave), gigantów stakingu (takich jak @LidoFinance) i liderów ponownego stakingu, takich jak @eigenlayer.

• Średni wynik zmienności (20 najlepszych protokołów): 14,87

• Ranga percentylowa Etheny: 1. (najbardziej stabilna)

Szczegółowe wskaźniki reakcji na stres

Retencja w czasie stresu: 86,1% (marzec), 88,4% (kwiecień-maj)

Średni wskaźnik retencji: 87,25%

Wynik zmienności: 8,23 (180 dni), podczas gdy zmierzona średnia protokołu wyniosła 14,87

Szybkość rekonwalescencji: 3-6 tygodni, w porównaniu ze średnim wskaźnikiem rekonwalescencji wynoszącym 7,2 tygodnia dla mierzonego protokołu

Wydajność po stresie: średnio o 19,25% wyższa niż przed stresem

Analiza zakresu TVL protokołu porównawczego (90-dniowe dane API):

Analiza osi czasu zmiany TVL (90-dniowe dane API):

Szczegóły dynamiczne Ethena TVL (historyczne dane API z 180 dni ):

Szczegółowa analiza okresu stresu (dzienna zmiana TVL):

Okres korekty rynkowej w marcu 2025 r.:

Okres zniesienia rynku od kwietnia do maja 2025 roku:

Jak Ethena przewyższyła przestrzeń DeFi w czasie kryzysu

Kiedy rynek jest burzliwy, większość protokołów reaguje. Kilka protokołów pokaże ich wygląd. Ethena była szczególnie silna podczas ostatnich napięć rynkowych, a dane wskazują na silniejszą względną retencję i odporność niż inne protokoły.

Wydajność między protokołami: Kapitał pozostaje tam, gdzie jest najbardziej zaufany

Wskaźnik retencji TVL Etheny wynoszący 76,2% wyprzedził wszystkie mierzone główne protokoły DeFi, w tym AAVE V3 (61,8%), Lido (54,1%), EigenLayer (54,8%) i Sky Lending (68,7%). Powoduje to, że wskaźnik retencji Etheny podczas testów warunków skrajnych jest o 14-22 punkty procentowe wyższy niż w przypadku podobnych próbek protokołu.

Zmienność: Najsolidniejszy sternik na rynku

Wynik zmienności wynoszący 8,23 sprawia, że Ethena jest najbardziej stabilnym ze wszystkich 20 testowanych protokołów DeFi. Mierząc od 8,23 (Ethena) do 19,67 (SparkLend), stabilność Etheny była o 24,6% wyższa niż Sky Lending (10,25), która zajęła drugie miejsce.

Szybkość rekonwalescencji: Ethena była pierwszą, która mocno się odbiła

Porównawcza analiza czasu powrotu do zdrowia wykazała, że średni czas rekonwalescencji Ethena wynosił 3-6 tygodni w mierzonych zdarzeniach, w porównaniu z 7-12 tygodniami w przypadku innych protokołów porównawczych (AAVE V3: 8-9 tygodni, Lido: 10-12 tygodni, EigenLayer: 7-8 tygodni). Oznacza to, że Ethena odzyskuje sprawność znacznie o 37,5% szybciej w próbce protokołu testowego.

Rozszyfrowanie reakcji Etheny na stres: podwójny przejaw stabilności i wzrostu

Oprócz tego, że osiąga lepsze wyniki niż jej konkurenci, Ethena wykazała się znaczną wewnętrzną spójnością w dwóch głównych stresujących wydarzeniach:

Ciągła odporność: Pomimo różnych charakterystyk warunków skrajnych, Ethena utrzymała wskaźnik retencji na poziomie ponad 85% (marzec: 86,1%, kwiecień-maj: 88,4%) w dwóch odrębnych okresach stresu, co wskazuje na odporność systemową, a nie na warunki rynkowe specyficzne dla danego zdarzenia.

Przewidywalna regeneracja: Oba okresy rekonwalescencji przebiegały według podobnego 3-6 tygodniowego harmonogramu, niezależnie od nasilenia początkowego spadku, co sugeruje, że na przewidywalny mechanizm powrotu do zdrowia nie miały wpływu zewnętrzne czynniki stresogenne.

Wzrost pod presją: Oba okresy ożywienia spowodowały, że poziomy TVL znacznie przekroczyły poziomy wyjściowe sprzed warunków skrajnych (+12,0% dla zdarzeń marcowych i +26,7% dla wydarzeń kwiecień-maj), co wskazuje na akumulację kapitału netto w trakcie cykli warunków skrajnych.

Integracja rynku instrumentów pochodnych: badanie przyszłego potencjału Etheny

Rola Etheny już dawno wykracza poza stablecoiny, a jej unikalny model sprawia, że jest ona idealnym aktywem zabezpieczającym dla zdecentralizowanych platform instrumentów pochodnych. Z ponad 13,6 miliarda dolarów dziennego wolumenu obrotu w tej przestrzeni, inwestorzy potrzebują aktywów zabezpieczających o niskiej zmienności, generujących zyski, aby zaspokoić potrzeby w zakresie depozytu zabezpieczającego i puli płynności, a Ethena została zaprojektowana tak, aby idealnie pasowała do tego scenariusza.

Analiza wolumenu obrotu na rynku instrumentów pochodnych (20 najlepszych protokołów):

Rynek instrumentów pochodnych ogółem:

• Całkowity dzienny wolumen obrotu: 13,62 miliarda dolarów we śledzonych protokołach

• Całkowity tygodniowy wolumen obrotu: 73,31 mld USD

• Wzrost rynku: +11,14% (24 godziny), +28,03% (7 dni)

• Łańcuchowa dystrybucja ekologiczna: 25+ różnych ekosystemów blockchain

• Liczba protokołów: 100+ aktywnych protokołów pochodnych

Analiza łańcuchowej dystrybucji ekologicznej rynku instrumentów pochodnych

30-dniowy trend wzrostowy: platformy instrumentów pochodnych a infrastruktura dolara cyfrowego

Dyskretne dopasowanie między instrumentami pochodnymi a infrastrukturą zabezpieczeń DeFi

Rynek instrumentów pochodnych kryptowalut jest duży, szybko rosnący i rozwija się. Ale pod jego zmiennością kryje się spokojniejszy, bardziej stabilny fundament, który jest coraz częściej definiowany przez protokoły takie jak Ethena. Te dwa wymiary, szybkość i stabilność, zaczynają wykazywać głęboką współzależność strukturalną.

Skala decyduje o sukcesie lub porażce: szybki wzrost jest nierozerwalnie związany z wysokiej jakości aktywami hipotecznymi

Zdecentralizowany rynek instrumentów pochodnych ma dzienny wolumen obrotu w wysokości 13,62 miliarda dolarów, podczas gdy całkowita wartość zablokowana (TVL) Etheny wynosi 5,88 miliarda dolarów, co stanowi stosunek 2,3-krotności. Zależność matematyczna sugeruje, że nawet 5% wzrost wolumenu przechwytywania instrumentów pochodnych (681 mln USD) oznaczałby, że obecna pozycja Etheny wzrosłaby o 11,6%. Krótko mówiąc, niewielka ilość szybkich pieniędzy wymaga dużego stabilnego zabezpieczenia.

Analiza trendów centralizacji na rynkach równoległych

Hyperliquid odpowiada za 65,5% wolumenu obrotu zdecentralizowanymi instrumentami pochodnymi, podczas gdy Ethena odpowiada za 68,1% TVL w ekosystemie cyfrowego dolara opartego na zyskach. Oba rynki mają podobną koncentrację (w zakresie od 65% do 68%), co wskazuje na podobny wzorzec struktury rynku na ścieżce DeFi w oparciu o wolumen obrotu i TVL.

Różne prędkości, różne role

Rynek instrumentów pochodnych odnotował tygodniową stopę wzrostu na poziomie 28,03%, podczas gdy miesięczna stopa wzrostu Etheny wyniosła 24,13%. Znormalizowana pod względem częstotliwości, branża instrumentów pochodnych rozwija się 4 razy szybciej niż Ethena, co podkreśla jej szybszy obieg na rynku i bardziej stabilny model wzrostu TVL protokołu syntetycznego dolara.

Protokoły instrumentów pochodnych wykazują wysokie wskaźniki obrotu wolumenem i znaczne dzienne wahania (zmienność wynosi zazwyczaj ±50% we wszystkich protokołach), podczas gdy Ethena wykazuje stabilność TVL (wynik zmienności 8,23). Ta 7-krotna różnica wskazuje, że funkcje rynkowe wzajemnie się uzupełniają – handel o wysokiej częstotliwości kontra stabilna podaż zabezpieczenia.

Ten sam wzór, inne zakończenie: zaleta pojedynczego łańcucha

Hyperliquid jest zdominowany przez transakcje jednołańcuchowe (65,5% transakcji koncentruje się na warstwie Hyperliquid Layer1), ale inne blockchainy również wykazują rozproszoną aktywność: Ethereum (5 protokołów o łącznej wartości 1,02 miliarda dolarów) i Arbitrum (8 protokołów o łącznej wartości 2,26 miliarda dolarów). Wolumen obrotu wielołańcuchowymi instrumentami pochodnymi osiągnął 4,76 miliarda dolarów (34,8% udziału w rynku) i obejmuje ponad 20 protokołów.

W ekosystemie instrumentów pochodnych i syntetycznego dolara dominacja wiodących protokołów w jednym łańcuchu sugeruje, że skoncentrowana płynność często przewyższa dystrybucje wielołańcuchowe podczas budowania podstawowej infrastruktury rynkowej.

Konkurencyjne pozycjonowanie: Ethena kontra giganci infrastrukturalni

Wraz z rozwojem DeFi konkurencja nasila się w większości branż. Warto zauważyć, że Ethena jest jedynym syntetycznym protokołem dolarowym w pierwszej 50 dla DeFi, co odzwierciedla nie tylko jej obecną pozycję lidera na rynku, ale także pojawiające się zabezpieczenia strukturalne.

50 najlepszych analiz konkurencji infrastruktury DeFi

*Top 50 pojedynczych protokołów w tej ścieżce

Analiza konkurencyjna ścieżki kredytowej (top 15)

Łączna ścieżka kredytowa: 15 największych umów opiewało na łączną kwotę 43,6 mld USD

Pełna analiza konkurencji ścieżki stakingu płynności (Top 10)

Całkowita ścieżka stakingu płynności: 10 najlepszych protokołów o łącznej wartości 38,2 miliarda dolarów

Analiza różnicy w skali konkurencji

Gdy jeden protokół dominuje na całym torze: przewaga strukturalna Etheny

W większości przestrzeni DeFi protokoły konkurują o przyrostowy udział w ustalonych ścieżkach. Jednak w kilku przypadkach protokół pojawia się wcześnie, ustanawia standardy i utrzymuje dominację w miarę dojrzewania branży. Ethena jest jedną z nich.

Syntetyczny dolar na szczycie: wyjątkowa egzystencja

W 50 głównych ścieżkach DeFi koncentracja udziału w rynku waha się od 58,0% (Uniswap V3 w DEX) do 100,0% w ścieżkach reprezentatywnych dla jednego protokołu. Na ścieżce syntetycznego dolara Ethena zajmuje 50% miejsc w pierwszej setce, co podkreśla brak porównywalnych konkurentów w tej skali.

Tło klasyfikacji na poziomie systemu

Ethena zajmuje 17. miejsce wśród protokołów DeFi (z wyłączeniem scentralizowanych giełd) i znajduje się w najlepszych 3% wszystkich śledzonych protokołów. Obecnie zajmuje 17. miejsce pod względem całkowitej wartości zaangażowania, pomiędzy Bitget (16. miejsce, 6,02 mld USD) a BitMEX (18. miejsce, 5,54 mld USD).

Struktura konkurencyjna: centralizacja vs. decentralizacja

Ethena jest jedynym syntetycznym protokołem dolarowym w pierwszej 50 dla DeFi. Jest to przeciwieństwo następujących ścieżek:

• Udzielanie pożyczek: 7 rodzajów protokołów

• Staking płynów: 5 protokołów

• Re-staking: 2 rodzaje protokołów

• Zdecentralizowane giełdy: 2 protokoły

Ta asymetria odzwierciedla głębszą dynamikę strukturalną: syntetyczne protokoły dolarowe mają tendencję do koncentrowania się na jednej dominującej infrastrukturze, podczas gdy inne branże wykazują większą decentralizację.

Profil wzrostu: Stabilny, a nie przyspieszający

Wśród 50 największych liderów kategorii, najnowsze tygodniowe wskaźniki wzrostu przedstawiają się następująco:

1. Warstwa własna: +8,07%

2. ether.fi: +7,11%

3. Lido: +6,08%

4. AAVE V3: +4,37%

5. Babilon: +3,74%

6. Ethena: +1,47%

Niższy krótkoterminowy wzrost Etheny odzwierciedla bardziej dojrzałą i stabilną krzywą adopcji, dostosowującą się do zachowań infrastruktury, a nie wcześniejszej dynamiki protokołu.

Użyteczność zamiast wydobycia: model ekonomiczny Etheny oparty na infrastrukturze

Od momentu uruchomienia Ethena zgromadziła ponad 400 milionów dolarów przychodów z protokołów, plasując się wśród najbardziej dochodowych protokołów w przestrzeni DeFi. Ale w przeciwieństwie do wielu protokołów, Ethena nie wykorzysta tych dochodów do rozszerzenia własnych funduszy. Zamiast tego prawie 100% przychodów z protokołu jest dystrybuowane do posiadaczy USDe w postaci zysku.

Łączny przychód z umowy (alokacja użytkowników) i analiza opłat

Analiza efektywności przychodów (metryka korekty TVL)

Klasyfikacja i analiza modeli ekonomicznych

Porównanie konkurencyjnych modeli dochodów

Analiza ram zrównoważonego rozwoju (wskaźniki ilościowe)

Nowe spojrzenie na wartość protokołu: model ekonomiczny oparty na infrastrukturze firmy Ethena

Podczas gdy wiele protokołów DeFi opiera się na ekstrakcji zysków w oparciu o transakcje, Ethena działa w oparciu o zasadniczo inne założenie: użyteczność infrastruktury jest ważniejsza niż rentowność protokołu. Jego model ekonomiczny przedkłada tworzenie wartości dla użytkownika i funkcje rynkowe nad krótkoterminowe zyski.

Infrastruktura i przychody: celowo niska rentowność

Model operacyjny Etheny to infrastruktura, a nie rentowna umowa. Protokół ma TVL w wysokości 5,88 miliarda dolarów, dzienny zysk w wysokości 1 564 dolarów i wydajność zysku wynoszącą zaledwie 0,000027%. Różni się to zasadniczo od protokołów skoncentrowanych na opłatach, takich jak Uniswap V3 (o wydajności 0,0096%) lub AAVE V3 (o wydajności 0,00080%). Model ten implikuje jasny priorytet: maksymalizację użyteczności użytkownika, a nie zwrotów protokołów.

Transfer dochodów: kluczowa cecha projektu

Niski wskaźnik retencji rentowności Etheny (1,55%) sugeruje, że zysk generowany przez system trafia przede wszystkim do posiadaczy USDe, a nie jest przechwytywany przez skarbiec protokołu. Struktura ta jest ściśle zgodna z modelem infrastruktury stablecoin, w którym wartość ekonomiczna jest przekazywana użytkownikom, a nie gromadzona przez protokół.

Zrównoważony rozwój jest zakorzeniony w rolach rynkowych

W przeciwieństwie do protokołów, które opierają się na generowaniu opłat w celu utrzymania zrównoważonego rozwoju, trwałość Etheny wydaje się być zakorzeniona w jej roli ekosystemu i wartości infrastruktury. Potwierdzają to kluczowe wskaźniki efektywności:

• 68,1% udziału w rynku

• Ocena zmienności 8.23

• Utrzymanie ciśnienia na poziomie 87,3%

Wskaźniki te sugerują, że przewaga konkurencyjna protokołu wynika z pozycjonowania na rynku, a nie z przepływu opłat.

Iluzja efektywności: jak dystrybucja przychodów jest motorem utrzymania użytkowników

Na pierwszy rzut oka "wydajność zysku" Etheny wydaje się być 3-30 razy niższa niż w przypadku głównych protokołów DeFi, mierzona przychodem na 1 miliard dolarów w TVL. Ale w rzeczywistości jest to fałszywy sygnał słabości. Niski wskaźnik przechwytywania protokołu Ethena nie wynika ze słabego generowania dochodów; Protokół wygenerował ponad 400 milionów dolarów skumulowanego przychodu. Zamiast tego jego konstrukcja przenoszenia zysków rozdziela prawie wszystkie wpływy bezpośrednio do posiadaczy USDe.

Ta architektura przedkłada spójność użytkownika nad zyski z protokołu, poświęcając krótkoterminowe zyski w zamian za długoterminową lepkość kapitału i integrację systemu. Rezultatem jest silna obrona: wysokie zaufanie użytkowników, niski wskaźnik rezygnacji i silna odporność TVL.

Odporność na przychody i koszt dominacji na rynku

Pomimo dobrze zdefiniowanego położenia, istnieje nieodłączne ryzyko. Dzienna zmiana przychodów o -68,17% podkreśla zmienność strumieni przychodów, co może stanowić wyzwanie dla zrównoważonego rozwoju, jeśli koszty operacyjne zaczną przewyższać przychody z protokołu. Ponieważ przychody są napędzane przede wszystkim przez stawki finansowania na rynku kontraktów wieczystych, przejście na niedźwiedzi mechanizm może skompresować spready finansowania i jeszcze bardziej obniżyć zyski na poziomie protokołu.

Jednak rola Etheny jako warstwy infrastruktury jest głęboko zakorzeniona w użyteczności, co sugeruje, że może ona pozostać opłacalna bez uzależnienia od wysokich dochodów, o ile wartość ekosystemu będzie nadal rosła.

Wniosek: Infrastruktura, cele i długoterminowy układ

Ethena obecnie w pełni odzwierciedla swoją konsekwentną i przemyślaną filozofię projektowania w różnych wskaźnikach (tworzenie torów, odporność na stres, integracja ekologiczna, pozycjonowanie strukturalne i model ekonomiczny): nie tylko jako produkt, ale także jako infrastruktura ekosystemu DeFi.

Zamiast dążyć do maksymalizacji zysków w warstwie protokołu, Ethena stawia na pierwszym miejscu stabilność kapitału, utrzymanie wartości dla użytkownika i koordynację ekosystemu. Pozwala to na budowanie zaufania i skalowania, nie poprzez agresywne wydobycie czy szybką ekspansję wielołańcuchową, ale poprzez ugruntowanie swojej pozycji jako podstawowego elementu budulcowego dla określonych segmentów rynku.

Plan infrastruktury

Ethena z powodzeniem zademonstrowała plan stworzenia ścieżki DeFi:

1. Osiągnij skalę i niezawodność klasy infrastruktury na wczesnym etapie – 68,1% udziału w rynku i 8,23 oceny zmienności

2. Utrzymanie dominacji w całym cyklu rynkowym - Utrzymanie wskaźnika retencji TVL na poziomie 76,2% podczas głównych wydarzeń stresowych

3. Być standardem operacyjnym, który definiuje cały segment rynku, a nie konkuruje w ramach jednego

Krytyczna walidacja wydajności

Utwór okazał się udany:Ethena zapoczątkowała pojawienie się ekosystemu z 1 → 29 protokołów, utrzymując dominację na poziomie 28%, pomimo osiągnięcia ponad 1000% wzrostu z 68,1 nowymi uczestnikami.

Model instytucjonalny:Ożywienie w kształcie litery V (wzrost o 132,7% od październikowego minimum), stabilność na poziomie infrastruktury i utrzymująca się pozycja lidera na rynku odzwierciedlają tradycyjne aktywa infrastrukturalne, a nie typowe wzorce zmienności DeFi.

Efekty sieciowe: Jednołańcuchowe wdrożenia Ethereum przewyższają konkurentów wielołańcuchowych, co wskazuje, że koncentracja płynności przewyższa geograficzną dystrybucję protokołów infrastrukturalnych.

Model ten ma ogromny wpływ

Trajektoria Etheny stanowi użyteczny punkt odniesienia dla tego, w jaki sposób protokoły infrastrukturalne w DeFi mogą odnieść sukces:

• Nie poprzez kontrolowanie każdego wskaźnika, ale poprzez wybór tych, które są ważne dla jego funkcji

• Nie poprzez szeroką konkurencję, ale poprzez stawanie się nieodzownym w wąskich, strategicznie ważnych branżach

• Nie poprzez ekstrakcję, ale poprzez maksymalizację użyteczności i dostosowanie wartości dla użytkownika

W miarę jak DeFi dojrzewa i dzieli się na wyspecjalizowane warstwy infrastruktury, trajektoria Etheny może już nie być anomalią, a raczej zapowiedzią tego, jak będzie działał zrównoważony, zorientowany na instytucje protokół.

Sukces protokołu sugeruje, że niektóre branże, szczególnie te służące jako infrastruktura finansowa, mogą w naturalny sposób skłaniać się ku wynikowi, w którym zwycięzca bierze wszystko, co będzie miało długoterminowe implikacje dla rozwijającej się struktury rynku DeFi.

Treść tego artykułu ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Poglądy wyrażone w tym artykule są poglądami A1 Research w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez powiadomienia. Żadne z postanowień tego artykułu nie powinno być interpretowane jako rekomendacja kupna, sprzedaży lub posiadania jakichkolwiek aktywów. A1 Research nie gwarantuje dokładności ani kompletności informacji zawartych w niniejszym dokumencie. Przed podjęciem decyzji inwestycyjnych przeprowadź własną analizę due diligence i skonsultuj się z licencjonowanym doradcą finansowym. Ten artykuł nie jest poradą finansową.