Lenen is altijd de grootste PMF buiten de handel. Groei hoeft niet afhankelijk te zijn van disruptieve innovatie. Het kan ook gewoon een bepaalde behoefte dienen. @MorphoLabs begon met rente-optimalisatie. @0xfluid combineert lenen en handelen om de efficiëntie te verhogen. Gearbox herleefde met slippage-vrije loopleningen. Persoonlijk denk ik dat deze golf van winst voor Gearbox duurzamer is dan de Restaking en puntenhype van 2024. Laten we deze gelegenheid aangrijpen om enkele gedachten over het product van @GearboxProtocol te delen: 1⃣ Obligatie-gepandeerde terugkoop en loopleningen Loopleningen (Looping) hebben in de traditionele financiële markten een tegenhanger - obligatie-gepandeerde terugkoop, ook wel Repo genoemd. Op de interbancaire markt gebruiken banken en instellingen hoog liquide staatsobligaties als onderpand voor financiering, kopen ze soortgelijke obligaties en herhalen ze deze handeling totdat ze de gewenste hefboom bereiken. Dit is in wezen een strategie om rendement te vergroten. Aangezien staatsobligaties zeer liquide zijn en de interbancaire uitleenmarkt zeer actief is, is dit gedrag vrijwel normaal, en de omvang van deze markt is in de biljoenen dollars, wat een bewezen vraag is van tientallen jaren. Deze vraag weerspiegelt zich in de cryptomarkt. De overeenkomstige termen zijn loopleningen en hefboom-mining. Hier zijn zowel de meest oorspronkelijke ETH-stakingsrendementen (3-4%) als bijna 10% kapitaal arbitrage, evenals verschillende opbrengsten die voortkomen uit handel en lenen. Hoewel de omvang niet te vergelijken is met de traditionele markten, groeit het snel. Met de voortgang van renteverlagingen zal het renteverschil tussen leenkosten en strategisch rendement aantrekkelijker worden, wat de vraag naar loophefboom zal verhogen. 2⃣ Pijnpunten van loopleningen (Looping) Neem de LST-activa van ETH als voorbeeld, het gebruikelijke proces voor loopleningen is: Onderpand → Lenen → DEX kopen LST → opnieuw onderpand… Tot de gewenste hefboom. Liquidatie is het tegenovergestelde proces. Het hele proces vereist meerdere transacties (hoewel de meeste platforms één-klik looping ondersteunen, blijft de uitvoeringslogica op de achtergrond hetzelfde), met slippage, het bezetten van liquiditeit, en het is ook gemakkelijk om gedwongen te liquidatie te worden wanneer LST loskomt. Wanneer de markt in paniek is, zal een gebrek aan diepte op de secundaire markt de prijsafwijking vergroten, wat het liquidatierisico aanzienlijk verhoogt. 3⃣ Loopleningen op basis van mintcontracten Het unieke van Gearbox's loopleningen ligt in twee punten: - Kredietaccount (Credit Account) - Contract-gebaseerde looping (Contract-Based Looping) In tegenstelling tot andere leenplatforms waar de fondsen naar externe accounts worden geleend, worden in Gearbox zowel het onderpand als de geleende fondsen verzameld in een kredietaccount (Credit Account) dat voldoet aan de ERC-4626-standaard, en alle hefboomoperaties worden binnen dat account uitgevoerd. Dit betekent dat je in één keer kunt financieren: bijvoorbeeld, als een gebruiker 1 ETH als onderpand stort en 10 keer hefboom kiest, zal het protocol direct 9 ETH voor hem matchen, en de fondsen blijven altijd in het contractaccount. Bovendien zal Gearbox de geleende fondsen niet gebruiken om op DEX te kopen, maar direct het mintcontract aanroepen om blootstelling aan activa te verkrijgen. Neem DVstETH als voorbeeld, dat bijna geen DEX-liquiditeit heeft; de gebruiker kan nog steeds in het Credit Account van Gearbox het mintcontract van @LidoFinance aanroepen om DVstETH te minten, zonder transacties op de secundaire markt. Het hele proces maakt gebruik van de basisprijs-orakel (Fundamental oracle) binnen het protocol om de verankering te converteren, in plaats van afhankelijk te zijn van de marktprijs-orakel. Bij liquidatie wordt op dezelfde manier het Credit Account het terugkoopcontract aangeroepen om stETH om te ruilen voor ETH, op basis van de on-chain terugkoopprijs (Reserve oracle), zonder de markt te dumpen, waardoor slippage en loskoppeling risico volledig worden vermeden. En omdat lenen en investeren homogeen zijn (ETH en DVstETH zijn beide ETH-gebaseerd), zelfs als de terugkoop 7 dagen moet wachten, verlengt dit alleen de liquidatietijd, zonder de effectiviteit van de liquidatie te verminderen, en vergroot het de risico's niet verder. 4⃣ Gearbox is een modulair kredietaccount Omdat alle geleende fondsen in het kredietaccount blijven, worden ze niet naar de gebruikersportefeuille overgemaakt. Dit maakt Gearbox meer een leenaccountservice dan een traditioneel leenplatform. Dit heeft een natuurlijke aantrekkingskracht voor institutionele fondsen: De beperkingen van traditionele leenprotocollen zijn: - Het gebruik van fondsen kan niet worden beperkt nadat ze zijn opgenomen. - Gebrek aan nalevingscontrole. Gearbox lost het eerste probleem van nature op: de fondsen blijven altijd in het contractaccount en kunnen alleen worden geïnvesteerd in vooraf goedgekeurde activa. Voor instellingen is dit gelijk aan een on-chain "bewaartransactieaccount", dat zowel hefboomwerking naar doelstrategieën kan bieden als de geldstroom duidelijk kan volgen. Dit is ook een van de redenen waarom het Curation-model van Morpho populair is bij instellingen en B2B-gebruikers: de opbrengststructuur en het risicoblootstelling kunnen door de curator zelf worden gedefinieerd. Gearbox volgt eigenlijk nu het pad van het Curation-model, maar gaat verder: het staat niet alleen strategie-aanpassing toe, maar kan ook in één keer hefboomwerking bieden. Je kunt je zelfs voorstellen dat de toekomstige Curation-kas van Morpho Gearbox als de onderliggende hefboomuitvoeringsmotor kan aanroepen, waardoor de inefficiëntie en risico's van handmatig loop worden geëlimineerd, en in combinatie met autoriteitsbeheer, on-chain KYC-witlijsten en andere mechanismen, verder kan voldoen aan de nalevingsbehoeften. Tegen die tijd zal het plafond van het verhaal van Gearbox worden geopend. 5⃣ Tot slot Als: Een van de meest OG-teams in DeFi Producten met 0 aanvallen en 0 slechte schulden sinds de lancering $3M+ aan veiligheid/risk management investeringen, 10+ audits Token volledig in omloop Gearbox heeft momenteel een TVL van meer dan 400 miljoen dollar, terwijl de FDV slechts ongeveer 40 miljoen dollar bedraagt, waarvan ongeveer 35% in handen is van de DAO. Zo'n omvang en waardering, geplaatst in een protocol dat al de kern PMF heeft bereikt en waarvan het verhaal geleidelijk van DeFi-spelers naar institutionele fondsen is uitgebreid, denk ik dat er ruimte is voor lange termijn allocatie en verbeelding. Cudos aan het team: @mugglesect @0xmikko_eth @ivangbi_ @CryptoKotler @gearbox_intern