El préstamo siempre ha sido el mayor PMF fuera de las transacciones. El crecimiento no necesariamente depende de innovaciones disruptivas, podría simplemente requerir satisfacer una necesidad específica. @MorphoLabs comenzó con la optimización de tasas de interés. @0xfluid combina préstamos y transacciones para mejorar la eficiencia. Gearbox ha resurgido con préstamos circulares sin deslizamiento. Desde mi perspectiva, esta ola de ganancias para Gearbox es más sostenible que la ola de Restaking y puntos de 2024. Aprovechemos esta oportunidad para hablar sobre algunas ideas sobre el producto de @GearboxProtocol: 1⃣ Recompra de bonos con colateral y préstamos circulares. Los préstamos circulares (Looping) en el mercado financiero tradicional tienen un equivalente: la recompra de bonos con colateral, también conocida como Repo. En el mercado interbancario, los bancos e instituciones utilizan bonos del gobierno de alta liquidez como colateral para financiarse, comprando luego bonos similares y repitiendo la operación hasta alcanzar el apalancamiento objetivo. Esto es esencialmente una estrategia para amplificar los rendimientos. Dado que los bonos del gobierno tienen una liquidez excelente y el mercado interbancario es altamente activo, este comportamiento es prácticamente la norma, y el tamaño de este mercado es de billones de dólares, representando una demanda gigante validada durante décadas. Esta demanda se refleja en el mercado de criptomonedas, correspondiente a préstamos circulares y minería apalancada. Aquí hay rendimientos de staking de ETH (3-4%), así como arbitrajes de tasas de financiación cercanas al 10%, y varios rendimientos derivados de transacciones y préstamos. Aunque su tamaño no es comparable al del mercado tradicional, está creciendo rápidamente. Con la reducción de tasas, el diferencial entre el costo de los préstamos y los rendimientos de las estrategias se volverá más atractivo, aumentando la demanda de apalancamiento circular. 2⃣ Puntos débiles de los préstamos circulares (Looping). Tomando como ejemplo los activos LST de ETH, el proceso habitual de préstamos circulares es: Colateral → Préstamo → Compra de LST en DEX → Recolateralización… Hasta alcanzar el apalancamiento objetivo. El cierre es el proceso inverso. Todo el proceso requiere múltiples transacciones (aunque la mayoría de las plataformas soportan un ciclo con un solo clic, la lógica de ejecución en el backend no cambia), incurriendo en deslizamiento, ocupando liquidez, y es fácil ser forzado a cerrar posiciones cuando el LST se desacopla. Cuando hay pánico en el mercado, la falta de profundidad en el mercado secundario puede amplificar la desviación de precios, aumentando drásticamente el riesgo de cierre. 3⃣ Préstamos circulares basados en contratos de acuñación. Lo que hace único a Gearbox en los préstamos circulares son dos puntos: - Cuenta de crédito (Credit Account) - Préstamos circulares basados en contratos (Contract-Based Looping) A diferencia de todas las demás plataformas de préstamos donde los fondos se prestan a cuentas externas, en Gearbox tanto el capital colateral como los fondos prestados se agrupan en una cuenta de crédito (Credit Account) que cumple con el estándar ERC-4626, y todas las operaciones de apalancamiento se realizan dentro de esa cuenta. Esto significa que se puede completar el apalancamiento de una sola vez: por ejemplo, si un usuario deposita 1 ETH como capital y elige un apalancamiento de 10 veces, el protocolo le emparejará directamente 9 ETH, y en las operaciones posteriores, los fondos siempre permanecerán en la cuenta del contrato. Además, Gearbox no utiliza los fondos prestados para comprar en DEX, sino que llama directamente al contrato de acuñación para obtener exposición a los activos. Tomando como ejemplo el DVstETH, que tiene casi ninguna liquidez en DEX, el usuario aún puede llamar al contrato de acuñación de @LidoFinance para acuñar DVstETH directamente en la cuenta de crédito de Gearbox, sin necesidad de realizar transacciones en el mercado secundario. Todo el proceso utiliza un oráculo de precios fundamental (Fundamental oracle) dentro del protocolo para convertir según la tasa de anclaje, en lugar de depender de un oráculo de precios de mercado para la ejecución. Al cerrar, la cuenta de crédito llama al contrato de redención para cambiar stETH por ETH, liquidando al precio de redención en cadena (Reserve oracle), evitando completamente el deslizamiento y el riesgo de desacoplamiento. Y dado que el préstamo y la inversión son homogéneos (ETH y DVstETH son ambos basados en ETH), incluso si la redención requiere esperar 7 días, solo se extiende el tiempo de liquidación, sin debilitar la efectividad de la liquidación, y no amplifica el riesgo adicionalmente. 4⃣ Gearbox es una cuenta de crédito modular. Dado que todos los fondos de préstamo permanecen en la cuenta de crédito, no se transfieren a la billetera del usuario. Esto hace que Gearbox se asemeje más a un servicio de cuenta de préstamo, en lugar de una plataforma de préstamos en el sentido tradicional. Esto tiene un atractivo natural para los fondos institucionales: Las limitaciones de los protocolos de préstamo tradicionales son: - Una vez que se retiran los fondos, no se puede restringir su uso. - Falta de control de cumplimiento. Gearbox resuelve de manera innata el primer problema: los fondos siempre permanecen en la cuenta del contrato y solo pueden invertirse en activos previamente permitidos. Para las instituciones, esto equivale a una "cuenta de trading custodiada" en la cadena, que permite apalancarse hacia estrategias objetivo y rastrear claramente el flujo de fondos. Esta es también una de las razones por las que el modelo de Curación de Morpho ha sido popular entre instituciones y usuarios B: la estructura de rendimiento y la exposición al riesgo pueden ser definidas por el curador. Gearbox en realidad está siguiendo un camino similar al modelo de Curación, pero más avanzado: no solo permite la personalización de estrategias, sino que también puede apalancar de una sola vez. Incluso se puede imaginar que en el futuro, la tesorería de curación de Morpho podría utilizar Gearbox como motor de ejecución de apalancamiento subyacente, eliminando la ineficiencia y el riesgo de los ciclos manuales, y combinando mecanismos de gestión de permisos, KYC en cadena y listas blancas, para satisfacer aún más las necesidades de cumplimiento. En ese momento, el techo narrativo de Gearbox se abrirá. 5⃣ Para concluir. Como: Uno de los equipos más OG de DeFi, Con un producto que no ha tenido ataques ni cuentas incobrables desde su lanzamiento, Más de $3M en inversión en seguridad/riesgo, más de 10 auditorías, Token completamente en circulación. Gearbox actualmente tiene un TVL de más de 400 millones de dólares, con un FDV de solo alrededor de 40 millones de dólares, de los cuales aproximadamente el 35% es poseído por DAO. Este tamaño y valoración, en un protocolo que ya ha demostrado su PMF central y cuya narrativa se está extendiendo gradualmente desde los jugadores de DeFi hacia los fondos institucionales, creo que tiene espacio para una asignación y una imaginación a largo plazo. Cudos al equipo: @mugglesect @0xmikko_eth @ivangbi_ @CryptoKotler @gearbox_intern