¿Cómo ocupa Hyperliquid, con una valoración de 25.900 millones de dólares, tanto la infraestructura como la capa de aplicación?

Autor original | Charlie.hl(@0x Broze)/supermeow.hl(@supermeower)

Compilar | Odiario Diario (@OdailyChina).

Traductor | Dingdong (@XiaMiPP).

Nota del editor: Recientemente, las empresas que cotizan en EE. UU. Lion Group Holding y Eyenovia han anunciado sucesivamente que incluirán el token nativo de Hyperliquid, HYPE, en sus balances, que es la primera vez después de BTC, ETH, BNB, SOL, TRX, XRP que el token nativo de un proyecto DeFi emergente se incluye como activo de reserva estratégica en el mercado de capitales tradicional. Este movimiento marca el reconocimiento por parte de la institución de la seguridad, la estabilidad y el modelo económico detrás de HYPE, y también significa que Hyperliquid ya no es solo un protocolo de comercio en cadena, sino que se está convirtiendo gradualmente en un candidato principal para la "infraestructura financiera de activos digitales".

Este documento integra los resultados de la investigación de Charlie.hl y supermeow.hl para analizar desde dos dimensiones: primero, cómo Builder Code impulsa los ingresos del protocolo y la expansión del ecosistema; 2. Cómo el mecanismo de recompra de acuerdos puede construir un modelo de valoración para HYPE.

Con Hyperliquid Builder Code acercándose a los 10 millones de dólares en ingresos, vale la pena profundizar en este ecosistema emergente y las aplicaciones que hay detrás, y lo que significa para Hyperliquid ir en el futuro a nivel de infraestructura. No es común que un protocolo domine tanto la capa de aplicación como la de infraestructura, e Hyperliquid se está moviendo constantemente en esta dirección, y la filosofía detrás de su Builder Code es cada vez más clara.

Builder Code: Un motor de ingresos para el ecosistema de trading abierto

Para aquellos de ustedes que no están familiarizados con el ecosistema Hyperliquid, ¿qué es exactamente un Builder Code? ¿Cómo funciona?

Como se indica en la documentación oficial: "El Código de Constructor permite a los desarrolladores cobrar una tarifa por los pedidos completados realizados en nombre de los usuarios. Cada pedido se puede configurar individualmente con un código de constructor para una máxima flexibilidad. Los usuarios deben establecer una tarifa máxima aceptable para cada desarrollador, y la autorización puede ser revocada en cualquier momento. El código del constructor se maneja completamente en la cadena como parte de la lógica de tarifas. ”

En términos sencillos, Builder Code permite que las aplicaciones creadas sobre Hyperliquid cobren una tarifa basada en el volumen de transacciones importadas. Cualquier plataforma puede integrar el Builder Code, que requiere que los usuarios firmen una operación autorizada para aceptar el mecanismo de tarifas antes de operar (el proceso ahora se puede ver en el recién lanzado Felix Trade, que ya admite la llamada a la función de compra y venta al contado de Hyperliquid a través de @felixprotocol).

Ingresos totales de Builder Code: Datos de HypeBurn

¿Cuánto beneficia Builder Code a los desarrolladores? La comisión máxima permitida por el protocolo es actualmente del 0,1% para los contratos perpetuos y del 1% para las operaciones al contado.

Si bien una tarifa al contado del 1% suena alta y aún no se ha adoptado ampliamente, es probable que esta tasa se convierta en la norma a medida que más activos de cola larga entren en funcionamiento en Hyperliquid. Por ejemplo, Axiom, que se centra en el comercio de monedas meme en Solana, genera más de 1 millón de dólares al día por su tarifa de interfaz del 1%. Si bien la mayor parte de estos ingresos provienen de Solana, se espera que se traslade a Hyperliquid a medida que aumente el número de implementadores puntuales en Hyperliquid.

¿Quién lidera el camino en Builder Code? ¿Hacia dónde se dirige?

Si bien crece rápidamente, los ingresos generales de Builder Code aún se encuentran en sus primeras etapas, acumulando actualmente alrededor de $ 9.5 millones. Entre ellos, @pvp_dot_trade lidera el camino con alrededor de $ 7.2 millones, lo que lo convierte en el Builder más taquillero del mundo actual. Pero eso es solo el comienzo.

En la actualidad, más de 22 nuevos desarrolladores han comenzado a participar en la construcción del ecosistema Builder Code, lo que genera más tráfico de transacciones en Hyperliquid. Lo más parecido a un verdadero producto de consumo es @okto_web3, y aunque sus ingresos actuales de Builder Code son de sólo 662.000 dólares, esa cifra podría cambiar significativamente en el futuro debido a su alcance más allá de Hyperliquid.

Es importante señalar que Okto sigue siendo una típica aplicación nativa de criptomonedas, mientras que Liquid y Lootbase están dirigidas a un mercado de usuarios general más amplio y ofrecen una experiencia comercial similar a la de Robinhood, que puede ser más atractiva. Al principio, uno podría esperar que el código del constructor solo fuera adoptado por las interfaces criptográficas existentes (como Axiom) para invocar la infraestructura subyacente de HL. Pero a juzgar por las tendencias en Liquid y Lootbase, es posible que sea necesario revisar esta suposición.

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Sin embargo, Hyperliquid no es solo un DEX de contrato perpetuo, sino también una infraestructura comercial. Esto se hará más claro a medida que más plataformas de trading grandes opten por conectarse al Builder Code de Hyperliquid en lugar de competir cara a cara.

En este modelo, la plataforma ya no necesita construir su propio mercado o extraer liquidez para lanzar nuevas monedas, sino lograr la cotización sin permisos a través de la implementación al contado de Hyperliquid y las próximas propuestas de HIP-3, y luego integrar el Código del Constructor para construir la interfaz y la experiencia de usuario óptimas, que pueden generar ingresos considerables al igual que Axiom y PvP Trade.

El futuro de Builder Code dependerá de la aceptación de las grandes plataformas de interfaz que tienen fuertes capacidades de distribución, pero que quieren evitar los costos y riesgos de construir su propio mercado.

Robinhood Vs Hyperliquid Builder Code: Una posibilidad

Robinhood, una empresa fintech más tradicional y no nativa de las criptomonedas, ofrece un camino viable si quiere acelerar la adopción de criptoactivos en la aplicación y permitir la captura de ingresos por comisiones a gran escala. Solo en enero de 2025, Robinhood reportó la friolera de USD 144.7 mil millones en volumen de negociación de acciones, 166.6 millones de contratos de opciones y USD 20.4 mil millones en volumen de negociación de criptoactivos.

Puede valer la pena escribir un artículo aparte para un análisis en profundidad, pero es previsible que Robinhood sólo necesite invertir alrededor de 1 millón de HYPE (una cantidad insignificante de su financiación) para empezar a desplegar su propio mercado basado en la infraestructura probada en batalla de Hyperliquid y optimizada para contratos perpetuos, y capturar los ingresos por comisiones en la capa de interfaz a través del código Builder de integración de interfaces.

Para Robinhood, esta decisión arquitectónica podría ahorrarle meses o incluso años en ciclos de desarrollo, así como millones de dólares en costos tecnológicos. La comunidad de Hyperliquid hace el trabajo de bajo nivel, y Robinhood se sienta y se relaja.

Análisis de valoración de tokens HYPE

El Builder Code demuestra las capacidades de monetización de Hyperliquid en la capa de infraestructura, y si el Builder Code es la "capa de distribución" del front-end que impulsa la prosperidad del ecosistema comercial, entonces el token HYPE es el portador de valor central de este sistema. El análisis intenta valorar el token HYPE comparando las recompras respaldadas por fondos del protocolo Hyperliquid con las de las empresas públicas tradicionales.

Utilizando empresas de procesamiento de pagos como Visa y Mastercard como grupo de referencia conservador, la metodología arroja una valoración implícita de 25.900 millones de dólares para HYPE (o alrededor de 76 dólares/HYPE, un 72% más que el precio actual de 44 dólares). En particular, la valoración aún no incluye el uso generalizado de HYPE como activo nativo de capa 1.

La metodología para esta valoración se describe con más detalle a continuación.

Cuantificar la rentabilidad del capital

Según los datos on-chain de los últimos 30 días hasta el 16 de junio de 2025, el protocolo Hyperliquid tiene una recompra diaria media de USD 1.63 millones. Según esta extrapolación, sus recompras trimestrales totalizaron aproximadamente 146,4 millones de dólares.

Datos de data.asxn.xyz

Para evaluar la valoración del mercado de flujos de caja similares, nos remitimos a la métrica múltiple de "capitalización bursátil/importe de recompra trimestral" de las empresas cotizadas. Este múltiplo refleja cuánto valor de mercado está dispuesto a dar el mercado a cada dólar de recompras, que varía significativamente de una industria a otra, lo que refleja la confianza del mercado en su crecimiento y estabilidad.

Comparativa de múltiplos por industria:

• Gigantes tecnológicos (múltiplo medio: 296 x): Empresas como NVIDIA y Google son muy valoradas por su alto crecimiento, innovación tecnológica y dominio del mercado.

• Industria de pagos (múltiplo promedio: 177 x): Por ejemplo, Visa y Mastercard, como infraestructura financiera de alto beneficio y fuerte efecto de red, el multiplicador es estable y alto.

• Sector bancario (múltiplo medio: 73,3 x): Las instituciones maduras como JPMorgan y Bank of America son instituciones maduras con un crecimiento más lento y altas presiones regulatorias, lo que resulta en múltiplos de valoración más bajos.

De las comparaciones anteriores, la que mejor se ajusta al modelo de negocio de Hyperliquid es la industria de pagos. Al igual que Visa o Mastercard, Hyperliquid es una pieza crítica de la infraestructura del sistema financiero: con altos márgenes de beneficio, su modelo de negocio está directamente ligado al volumen de transacciones, y el efecto de red sigue creciendo, con más usuarios y liquidez, cuanto mayor es el valor de la plataforma.

Si bien HYPE puede utilizarse como analogía con las empresas tecnológicas en algunos aspectos, el uso de múltiplos de valoración para el sector tecnológico puede llevar a la exageración y a carecer de referencias prácticas. Por el contrario, el sector de los pagos tiene múltiplos de valoración más conservadores y es más comparable.

Aplicando el múltiplo de la industria de pagos, la valoración implícita de HYPE es:

• Estimación de recompra trimestral: 146,4 millones de dólares

• Múltiplo de valoración de la industria de pagos: 177 x

• Valoración implícita: $ 146,4 M × 177 = $ 25,9 B

• Precio unitario de HYPE: Aproximadamente $76 (aproximadamente un 72% más que los $44 actuales).

Nota: $44 es el valor de HYPE en el momento de la publicación

Esta valoración no solo es considerable, sino también muy conservadora. Se basa en una métrica central e ignora deliberadamente las otras múltiples fuentes de valor que posee HYPE. ¿Por qué esta valoración es conservadora?

• Concéntrese en una sola dimensión: el modelo no considera la prima de valor de HYPE como un token nativo de capa 1 de alto rendimiento, su papel en el mecanismo de gobernanza o la utilidad de futuras recompensas de participación.

• Basado en datos históricos: Los datos utilizados se basan únicamente en el rendimiento de los últimos 30 días y no tienen en cuenta el posible impulso del posterior crecimiento de los ingresos de Hyperliquid o el aumento de la cuota de mercado en el importe de la recompra.

El modelo utiliza el múltiplo de valoración promedio de la industria de pagos para evitar el uso de múltiplos altos comunes en la industria de la tecnología, y garantiza aún más la valoración conservadora.

Resumen: El marco de recompra proporciona a HYPE un claro "suelo" de valoración

Si bien ningún enfoque único puede cubrir el valor total de los criptoactivos, las valoraciones ancladas en fuertes recompras de protocolos combinadas con flujos de efectivo reales brindan a HYPE un punto de referencia de valor respaldado por datos. A medida que el ecosistema hiperlíquido sigue creciendo, se espera que este "suelo" de valoración siga aumentando.