Hyperliquid, với mức định giá 25,9 tỷ USD, chiếm cả lớp cơ sở hạ tầng và ứng dụng như thế nào?

Tác giả gốc | Charlie.hl (@0x Broze) / supermeow.hl (@supermeower)

Biên dịch | Odaily hàng ngày (@OdailyChina).

Dịch giả | Dingdong (@XiaMiPP).

Ghi chú của biên tập viên: Gần đây, các công ty niêm yết tại Hoa Kỳ Lion Group Holding và Eyenovia đã liên tiếp thông báo rằng họ sẽ đưa token gốc của Hyperliquid vào bảng cân đối kế toán của họ, đây là lần đầu tiên sau BTC, ETH, BNB, SOL, TRX, XRP, token gốc của một dự án DeFi mới nổi đã được liệt kê là tài sản dự trữ chiến lược trên thị trường vốn truyền thống. Động thái này đánh dấu sự công nhận của tổ chức về tính bảo mật, ổn định và mô hình kinh tế đằng sau HYPE, đồng thời cũng có nghĩa là Hyperliquid không còn chỉ là một giao thức giao dịch trên chuỗi mà đang dần trở thành ứng cử viên chính cho "cơ sở hạ tầng tài chính tài sản kỹ thuật số".

Bài viết này tích hợp các kết quả nghiên cứu của Charlie.hl và supermeow.hl để phân tích từ hai khía cạnh: thứ nhất, cách Builder Code thúc đẩy doanh thu giao thức và mở rộng hệ sinh thái; 2. Cơ chế mua lại hợp đồng có thể xây dựng mô hình định giá cho HYPE như thế nào.

Với Hyperliquid Builder Code đạt doanh thu gần 10 triệu đô la, bạn nên đi sâu vào hệ sinh thái mới nổi này và các ứng dụng đằng sau nó, cũng như ý nghĩa của nó đối với Hyperliquid trong tương lai ở cấp độ cơ sở hạ tầng. Không phổ biến khi một giao thức thống trị cả lớp ứng dụng và cơ sở hạ tầng, và Hyperliquid đang dần đi theo hướng này và triết lý đằng sau Mã xây dựng của nó đang trở nên rõ ràng hơn.

Builder Code: Công cụ doanh thu cho hệ sinh thái giao dịch mở

Đối với những bạn chưa quen thuộc với hệ sinh thái Hyperliquid, chính xác thì Builder Code là gì? Nó hoạt động như thế nào?

Như đã nêu trong tài liệu chính thức: "Mã xây dựng cho phép các nhà phát triển tính phí cho các đơn đặt hàng được thực hiện thay mặt cho người dùng. Mỗi đơn đặt hàng có thể được thiết lập riêng lẻ với Mã xây dựng để linh hoạt tối đa. Người dùng được yêu cầu đặt mức phí tối đa có thể chấp nhận được cho từng nhà phát triển và quyền có thể bị thu hồi bất cứ lúc nào. Mã xây dựng được xử lý hoàn toàn trên chuỗi như một phần của logic phí. ”

Theo thuật ngữ của giáo dân, Mã xây dựng cho phép các ứng dụng được xây dựng trên Hyperliquid tính phí dựa trên khối lượng giao dịch được nhập. Bất kỳ nền tảng nào cũng có thể tích hợp Mã Builder, yêu cầu người dùng ký giao dịch được ủy quyền để chấp nhận cơ chế phí trước khi giao dịch (quy trình này hiện có thể được nhìn thấy trên Felix Trade mới ra mắt, đã hỗ trợ gọi tính năng mua và bán giao ngay của Hyperliquid thông qua @felixprotocol).

Tổng doanh thu mã trình tạo: Dữ liệu HypeBurn

Builder Code mang lại lợi ích cho các nhà phát triển như thế nào? Phí tối đa được giao thức cho phép hiện là 0,1% đối với hợp đồng vĩnh viễn và 1% đối với giao dịch giao ngay.

Mặc dù phí giao ngay 1% nghe có vẻ cao và chưa được áp dụng rộng rãi, nhưng tỷ lệ này có thể sẽ trở thành tiêu chuẩn khi nhiều tài sản đuôi dài hơn đi vào hoạt động trên Hyperliquid. Ví dụ: Axiom, tập trung vào giao dịch meme coin trên Solana, tạo ra hơn 1 triệu đô la mỗi ngày cho phí giao diện 1%. Mặc dù phần lớn doanh thu này đến từ Solana, nhưng nó dự kiến sẽ chuyển sang Hyperliquid khi số lượng nhà triển khai spot trên Hyperliquid tăng lên.

Ai đang dẫn đầu trong Builder Code? Nó đang hướng về đâu?

Mặc dù tăng trưởng nhanh chóng, doanh thu tổng thể của Builder Code vẫn đang trong giai đoạn đầu, hiện đang tích lũy khoảng 9,5 triệu USD. Trong số đó, @pvp_dot_trade dẫn đầu với khoảng 7,2 triệu đô la, khiến nó trở thành Nhà xây dựng có doanh thu cao nhất trên thế giới hiện tại. Nhưng đó mới chỉ là khởi đầu.

Hiện tại, hơn 22 nhà phát triển mới đã bắt đầu tham gia vào việc xây dựng hệ sinh thái Builder Code, thúc đẩy nhiều lưu lượng giao dịch hơn vào Hyperliquid. Điều gần nhất với một sản phẩm tiêu dùng thực sự là @okto_web3 và trong khi doanh thu hiện tại của nó từ Builder Code chỉ là 662.000 đô la, con số đó có thể thay đổi đáng kể trong tương lai do phạm vi của nó vượt ra ngoài Hyperliquid.

Điều quan trọng cần chỉ ra là Okto vẫn là một ứng dụng gốc tiền điện tử điển hình, trong khi các ứng dụng như Liquid và Lootbase nhắm đến thị trường người dùng chung rộng lớn hơn và cung cấp trải nghiệm giao dịch giống như Robinhood, có thể hấp dẫn hơn. Lúc đầu, người ta có thể mong đợi rằng Mã xây dựng sẽ chỉ được áp dụng bởi các giao diện mật mã hiện có (chẳng hạn như Axiom) để gọi cơ sở hạ tầng cơ bản của HL. Nhưng đánh giá theo xu hướng của Liquid và Lootbase, giả định này có thể cần được sửa đổi.

20 ứng dụng mã xây dựng hàng đầu

Tuy nhiên, Hyperliquid không chỉ là một DEX hợp đồng vĩnh viễn mà còn là một cơ sở hạ tầng giao dịch. Điều này sẽ trở nên rõ ràng hơn khi nhiều nền tảng giao dịch lớn chọn cắm vào Mã xây dựng của Hyperliquid thay vì cạnh tranh trực tiếp.

Trong mô hình này, nền tảng không còn cần phải xây dựng thị trường của riêng mình hoặc kéo thanh khoản để tung ra các đồng tiền mới, mà để đạt được niêm yết không cần cấp phép thông qua triển khai giao ngay của Hyperliquid và các đề xuất HIP-3 sắp tới, sau đó tích hợp Mã xây dựng để xây dựng giao diện và trải nghiệm người dùng tối ưu, có thể tạo ra thu nhập đáng kể giống như Axiom và PvP Trade.

Tương lai của Builder Code sẽ phụ thuộc vào việc chọn tham gia các nền tảng giao diện lớn có khả năng phân phối mạnh mẽ nhưng muốn tránh chi phí và rủi ro khi xây dựng thị trường của riêng họ.

Robinhood Vs Hyperliquid Builder Code: Một khả năng

Robinhood, một công ty fintech truyền thống hơn, không phải tiền điện tử, cung cấp một con đường khả thi nếu muốn đẩy nhanh việc áp dụng tài sản tiền điện tử trong ứng dụng và cho phép thu nhập từ phí quy mô lớn. Chỉ riêng trong tháng 1 năm 2025, Robinhood đã báo cáo khối lượng giao dịch cổ phiếu khổng lồ 144,7 tỷ đô la, 166,6 triệu hợp đồng quyền chọn và 20,4 tỷ đô la khối lượng giao dịch tài sản tiền điện tử.

Phần này có thể đáng để viết một bài viết riêng để phân tích chuyên sâu, nhưng có thể thấy trước rằng Robinhood sẽ chỉ cần đầu tư khoảng 1 triệu HYPE (một số tiền không đáng kể trong số vốn của nó) để bắt đầu triển khai thị trường của riêng mình dựa trên cơ sở hạ tầng đã được chứng minh chiến đấu của Hyperliquid được tối ưu hóa cho các hợp đồng vĩnh viễn và nắm bắt doanh thu phí tại lớp giao diện thông qua tích hợp giao diện Builder Code.

Đối với Robinhood, quyết định kiến trúc này có thể tiết kiệm hàng tháng hoặc thậm chí nhiều năm trong chu kỳ phát triển, cũng như hàng triệu đô la chi phí công nghệ. Cộng đồng Hyperliquid thực hiện công việc cấp thấp, và Robinhood ngồi lại và thư giãn.

Phân tích định giá token HYPE

Mã xây dựng thể hiện khả năng kiếm tiền của Hyperliquid ở lớp cơ sở hạ tầng và nếu Mã xây dựng là "lớp phân phối" giao diện người dùng thúc đẩy sự thịnh vượng của hệ sinh thái giao dịch, thì mã thông báo HYPE là chất mang giá trị cốt lõi của hệ thống này. Phân tích cố gắng định giá token HYPE bằng cách so sánh các đợt mua lại được hỗ trợ bởi quỹ của giao thức Hyperliquid với các công ty đại chúng truyền thống.

Sử dụng các công ty xử lý thanh toán như Visa và Mastercard như một nhóm tham chiếu thận trọng, phương pháp này mang lại mức định giá ngụ ý là 25,9 tỷ đô la cho HYPE (hoặc khoảng 76 đô la / HYPE, tăng 72% so với giá hiện tại là 44 đô la). Đáng chú ý, việc định giá vẫn chưa bao gồm việc sử dụng rộng rãi HYPE như một tài sản gốc Layer-1.

Phương pháp định giá này được mô tả chi tiết hơn bên dưới.

Định lượng lợi nhuận trên vốn

Dựa trên dữ liệu on-chain trong 30 ngày qua tính đến ngày 16 tháng 6 năm 2025, giao thức Hyperliquid có mức mua lại trung bình hàng ngày là 1,63 triệu đô la. Dựa trên ngoại suy này, tổng số tiền mua lại hàng quý của nó đạt khoảng 146,4 triệu đô la.

Dữ liệu từ data.asxn.xyz

Để đánh giá định giá thị trường về các dòng tiền tương tự, chúng tôi tham khảo nhiều chỉ số về "vốn hóa thị trường/số tiền mua lại hàng quý" của các công ty niêm yết. Bội số này phản ánh giá trị thị trường mà thị trường sẵn sàng cung cấp cho mỗi đô la mua lại, thay đổi đáng kể giữa các ngành, phản ánh niềm tin của thị trường vào sự tăng trưởng và ổn định của nó.

So sánh bội số theo ngành:

• Những gã khổng lồ công nghệ (bội số trung bình: 296 x): Các công ty như NVIDIA và Google được đánh giá cao do tăng trưởng cao, đổi mới công nghệ và thống trị thị trường.

• Ngành thanh toán (bội số trung bình: 177 x): Ví dụ, Visa và Mastercard, là cơ sở hạ tầng tài chính có lợi nhuận cao, hiệu quả mạng mạnh, hệ số nhân ổn định và cao.

• Lĩnh vực ngân hàng (bội số trung bình: 73,3 x): Các tổ chức trưởng thành như JPMorgan và Bank of America là những tổ chức trưởng thành với tốc độ tăng trưởng chậm hơn và áp lực pháp lý cao, dẫn đến bội số định giá thấp hơn.

Trong số các so sánh ở trên, so sánh phù hợp nhất với mô hình kinh doanh của Hyperliquid là ngành thanh toán. Giống như Visa hay Mastercard, Hyperliquid là một phần cơ sở hạ tầng quan trọng trong hệ thống tài chính: với tỷ suất lợi nhuận cao, mô hình kinh doanh của nó gắn liền trực tiếp với khối lượng giao dịch và hiệu ứng mạng tiếp tục phát triển, với nhiều người dùng và tính thanh khoản, giá trị của nền tảng càng lớn.

Mặc dù HYPE có thể được sử dụng như một phép so sánh với các công ty công nghệ theo một số cách, nhưng việc sử dụng bội số định giá cho lĩnh vực công nghệ có thể dẫn đến sự phóng đại và thiếu tài liệu tham khảo thực tế. Ngược lại, ngành thanh toán có bội số định giá thận trọng hơn và có thể so sánh hơn.

Áp dụng bội số ngành thanh toán, định giá ngụ ý của HYPE là:

• Ước tính mua lại hàng quý: 146,4 triệu USD

• Bội số định giá ngành thanh toán: 177 x

• Định giá ngụ ý: 146,4 triệu đô la × 177 = 25,9 tỷ đô la

• Đơn giá HYPE: Khoảng 76 đô la (tăng khoảng 72% so với 44 đô la hiện tại).

Lưu ý: 44 đô la là giá trị của HYPE tại thời điểm xuất bản

Mức định giá này không chỉ khá lớn mà còn rất bảo thủ. Nó dựa trên một số liệu cốt lõi và cố tình bỏ qua nhiều nguồn giá trị khác mà HYPE sở hữu. Tại sao định giá này lại bảo thủ?

• Tập trung vào một khía cạnh duy nhất: Mô hình không coi phí bảo hiểm giá trị của HYPE là token gốc Layer-1 hiệu suất cao, vai trò của nó trong cơ chế quản trị hoặc tiện ích của phần thưởng đặt cược trong tương lai.

• Dựa trên dữ liệu lịch sử: Dữ liệu được sử dụng chỉ dựa trên hiệu suất trong 30 ngày qua và không tính đến lực kéo tiềm năng của tăng trưởng doanh thu tiếp theo của Hyperliquid hoặc tăng thị phần đối với số tiền mua lại.

Mô hình sử dụng bội số định giá trung bình của ngành thanh toán để tránh sử dụng bội số cao phổ biến trong ngành công nghệ và đảm bảo hơn nữa việc định giá thận trọng.

Tóm tắt: Khung mua lại cung cấp cho HYPE một "sàn" định giá rõ ràng

Mặc dù không có cách tiếp cận duy nhất nào có thể bao phủ toàn bộ giá trị của tài sản tiền điện tử, nhưng định giá được neo bởi việc mua lại giao thức mạnh mẽ kết hợp với dòng tiền thực cung cấp cho HYPE một điểm chuẩn được hỗ trợ dữ liệu về giá trị. Khi hệ sinh thái Hyperliquid tiếp tục phát triển, "sàn" định giá này dự kiến sẽ tiếp tục tăng.