Как Hyperliquid, оцениваемый в $25,9 млрд, занимает как инфраструктурный, так и прикладной уровни?

Автор оригинала | Charlie.hl(@0x Broze)/supermeow.hl(@supermeower)

Компиляция | Odaily (@OdailyChina).

Переводчик | Dingdong (@XiaMiPP).

Примечание редактора: Недавно зарегистрированные в США компании Lion Group Holding и Eyenovia последовательно объявили о том, что они включат собственный токен Hyperliquid HYPE в свои балансы, и это первый случай после BTC, ETH, BNB, SOL, TRX, XRP, когда нативный токен развивающегося проекта DeFi был включен в список стратегических резервных активов на традиционном рынке капитала. Этот шаг знаменует собой признание учреждением безопасности, стабильности и экономической модели, лежащей в основе HYPE, а также означает, что Hyperliquid больше не является просто протоколом онлайн-торговли, а постепенно становится основным кандидатом на роль «финансовой инфраструктуры цифровых активов».

В этой статье объединены результаты исследований Charlie.hl и supermeow.hl для анализа в двух измерениях: во-первых, как Builder Code увеличивает доход протокола и расширение экосистемы; 2. Как механизм обратного выкупа соглашений может построить модель оценки для HYPE.

Поскольку доход Hyperliquid Builder Code приближается к 10 миллионам долларов, стоит глубоко погрузиться в эту развивающуюся экосистему и приложения, стоящие за ней, а также в то, что означает для Hyperliquid в будущем на уровне инфраструктуры. Нечасто бывает, чтобы протокол доминировал как на уровне приложений, так и на уровне инфраструктуры, и Hyperliquid неуклонно движется в этом направлении, и философия, лежащая в основе его кода Builder, становится все более понятной.

Builder Code: Механизм получения дохода для экосистемы открытой торговли

Для тех из вас, кто не знаком с экосистемой Hyperliquid, что такое код разработчика? Как это работает?

Как указано в официальной документации: «Кодекс строителя позволяет разработчикам взимать плату за выполненные заказы, размещенные от имени пользователей. Каждый заказ может быть настроен индивидуально с помощью кода строителя для максимальной гибкости. Пользователи обязаны установить приемлемую максимальную плату для каждого разработчика, а авторизация может быть отозвана в любое время. Код строителя обрабатывается полностью в цепочке в рамках логики комиссии. ”

Проще говоря, Builder Code позволяет приложениям, созданным на основе Hyperliquid, взимать комиссию в зависимости от объема импортированных транзакций. Любая платформа может интегрировать Builder Code, который требует, чтобы пользователи подписали авторизованную сделку, чтобы принять механизм комиссии перед торговлей (этот процесс теперь можно увидеть на недавно запущенном Felix Trade, который уже поддерживает вызов функции спотовой покупки и продажи Hyperliquid через @felixprotocol).

Общий доход Builder Code: данные HypeBurn

Какую пользу приносит Builder Code разработчикам? Максимальная комиссия, разрешенная протоколом, в настоящее время составляет 0,1% для бессрочных контрактов и 1% для спотовой торговли.

Хотя спотовая комиссия в размере 1% звучит высоко и еще не получила широкого распространения, эта ставка, вероятно, станет нормой, поскольку все больше активов с длинным хвостом появляются на Hyperliquid. Например, Axiom, которая специализируется на торговле мем-монетами на Solana, генерирует более 1 миллиона долларов в день за 1% комиссию за интерфейс. Хотя большая часть этого дохода поступает от Solana, ожидается, что она перейдет к Hyperliquid по мере увеличения числа спотовых развертывателей на Hyperliquid.

Кто лидирует в Builder Code? Куда он движется?

Несмотря на быстрый рост, общий доход Builder Code все еще находится на ранних стадиях, в настоящее время он составляет около 9,5 миллионов долларов. Среди них @pvp_dot_trade лидирует с примерно 7,2 миллионами долларов, что делает его самым кассовым строителем в современном мире. Но это только начало.

В настоящее время более 22 новых разработчиков начали участвовать в создании экосистемы Builder Code, привлекая больше трафика транзакций в Hyperliquid. Наиболее близким к настоящему потребительскому продукту является @okto_web3, и хотя текущий доход от Builder Code составляет всего 662 000 долларов, эта цифра может значительно измениться в будущем из-за его охвата за пределами Hyperliquid.

Важно отметить, что Okto по-прежнему является типичным крипто-нативным приложением, в то время как такие приложения, как Liquid и Lootbase, нацелены на более широкий общий пользовательский рынок и предлагают торговый опыт, подобный Robinhood, который может быть более привлекательным. На первый взгляд можно было бы ожидать, что код Builder будет использоваться только существующими криптографическими интерфейсами (такими как Axiom) для вызова базовой инфраструктуры HL. Но судя по тенденциям в Liquid и Lootbase, это предположение, возможно, нуждается в пересмотре.

Топ-20 приложений для разработки кодов Builder

Однако Hyperliquid — это не только бессрочный контракт DEX, но и торговая инфраструктура. Это станет более очевидным, поскольку все больше крупных торговых платформ предпочитают подключаться к Builder Code от Hyperliquid, а не конкурировать лицом к лицу.

В этой модели платформе больше не нужно создавать собственный рынок или извлекать ликвидность для запуска новых монет, а необходимо достичь общедоступного листинга за счет спотового развертывания Hyperliquid и предстоящих предложений HIP-3, а затем интегрировать код Builder для создания оптимального интерфейса и пользовательского опыта, который может принести значительный доход, как Axiom и PvP Trade.

Будущее Builder Code будет зависеть от выбора крупных интерфейсных платформ, которые имеют сильные возможности распространения, но хотят избежать затрат и рисков, связанных с созданием собственного рынка.

Код Robinhood против Hyperliquid Builder: Возможность

Robinhood, более традиционная, не ориентированная на криптовалюту финтех-компания, предлагает жизнеспособный путь, если хочет ускорить внедрение криптоактивов в приложении и обеспечить крупномасштабный захват комиссионного дохода. Только в январе 2025 года Robinhood сообщила об объеме торгов акциями в колоссальные 144,7 миллиарда долларов, 166,6 миллиона опционных контрактов и объеме торговли криптоактивами в 20,4 миллиарда долларов.

Возможно, стоит написать отдельную статью для глубокого анализа, но можно предвидеть, что Robinhood потребуется всего около 1 миллиона HYPE (ничтожно малая сумма финансирования), чтобы начать развертывание собственного маркетплейса на основе проверенной в боях инфраструктуры Hyperliquid, оптимизированной для бессрочных контрактов, и получать комиссионные доходы на уровне интерфейса через интеграцию интерфейса Builder Code.

Для Robinhood это архитектурное решение может сэкономить месяцы или даже годы в циклах разработки, а также миллионы долларов затрат на технологии. Сообщество Hyperliquid выполняет низкоуровневую работу, а Robinhood откидывается на спинку кресла и расслабляется.

Анализ оценки токенов HYPE

Код Builder демонстрирует возможности монетизации Hyperliquid на уровне инфраструктуры, и если Код Builder является «уровнем распределения» на начальном этапе, который способствует процветанию торговой экосистемы, то токен HYPE является основным носителем стоимости этой системы. В анализе предпринята попытка оценить токен HYPE путем сравнения выкупа акций протокола Hyperliquid, обеспеченного фондами, с выкупом акций традиционных публичных компаний.

Используя компании по обработке платежей, такие как Visa и Mastercard в качестве консервативной референтной группы, методология дает предполагаемую оценку HYPE в $25,9 млрд (или около $76/HYPE, что на 72% больше текущей цены в $44). Примечательно, что оценка еще не включает широкое использование HYPE в качестве нативного актива уровня 1.

Методология такой оценки более подробно описана ниже.

Количественная оценка рентабельности капитала

Согласно ончейн-данным за последние 30 дней по состоянию на 16 июня 2025 года, средний ежедневный выкуп протокола Hyperliquid составляет 1,63 миллиона долларов. Исходя из этой экстраполяции, ее квартальные выкупы составили около $146,4 млн.

Данные из data.asxn.xyz

Чтобы оценить рыночную оценку аналогичных денежных потоков, мы обращаемся к множественной метрике «рыночная капитализация/квартальная сумма выкупа» листинговых компаний. Этот мультипликатор отражает то, какую рыночную стоимость рынок готов дать каждому доллару выкупа, которая значительно варьируется от отрасли к отрасли, отражая уверенность рынка в своем росте и стабильности.

Сравнение мультипликаторов по отраслям:

• Технологические гиганты (средний мультипликатор: 296 раз): Такие компании, как NVIDIA и Google, высоко ценятся благодаря своему высокому росту, технологическим инновациям и доминированию на рынке.

• Платежная индустрия (средний мультипликатор: 177 х): Например, Visa и Mastercard, как высокодоходные, сильные сетевые эффекты финансовой инфраструктуры, мультипликатор стабильный и высокий.

• Банковский сектор (средний мультипликатор: 73,3x): Зрелые учреждения, такие как JPMorgan и Bank of America, являются зрелыми учреждениями с более медленным ростом и высоким давлением со стороны регулирующих органов, что приводит к более низким мультипликаторам оценки.

Из приведенных выше сравнений наиболее подходящим для бизнес-модели Hyperliquid является платежная индустрия. Подобно Visa или Mastercard, Hyperliquid является критически важным элементом инфраструктуры в финансовой системе: при высокой норме прибыли его бизнес-модель напрямую связана с объемом транзакций, а сетевой эффект продолжает расти, чем больше пользователей и ликвидности, тем выше ценность платформы.

В то время как HYPE можно использовать в качестве аналогии с технологическими компаниями в некотором смысле, использование мультипликаторов оценки для технологического сектора может привести к преувеличению и отсутствию практической привязки. В отличие от этого, платежная индустрия имеет более консервативные мультипликаторы оценки и более сопоставима.

Применяя мультипликатор платежной индустрии, подразумеваемая оценка HYPE выглядит следующим образом:

• Квартальная оценка обратного выкупа: $146,4 млн

• Мультипликатор оценки платежной индустрии: 177 x

• Подразумеваемая оценка: $ 146,4 млн × 177 = $ 25,9 млрд

• Цена за единицу HYPE: примерно $76 (рост примерно на 72% по сравнению с текущими $44).

Примечание: $44 — это стоимость HYPE на момент публикации

Эта оценка не только значительна, но и очень консервативна. Он основан на основной метрике и намеренно игнорирует другие многочисленные источники ценности, которыми обладает HYPE. Почему эта оценка консервативна?

• Сосредоточьтесь на одном измерении: модель не учитывает премию за ценность HYPE как высокопроизводительного нативного токена уровня 1, его роль в механизме управления или полезность будущих вознаграждений за стейкинг.

• На основе исторических данных: используемые данные основаны только на показателях за последние 30 дней и не учитывают потенциальное притяжение последующего роста выручки Hyperliquid или увеличение доли рынка от суммы выкупа.

Модель использует мультипликатор средней оценки платежной отрасли, чтобы избежать использования высоких мультипликаторов, распространенных в технологической отрасли, и дополнительно обеспечивает консервативную оценку.

Описание: Система обратного выкупа обеспечивает HYPE четкий «порог» оценки

Несмотря на то, что ни один подход не может покрыть полную стоимость криптоактивов, оценки, основанные на сильных выкупах протоколов в сочетании с реальными денежными потоками, дают HYPE ориентир стоимости, основанный на данных. По мере того, как гиперликвидная экосистема продолжает расти, ожидается, что этот «порог» оценки будет продолжать расти.