Bagaimana Hyperliquid, dengan valuasi $25,9 miliar, menempati lapisan infrastruktur dan aplikasi?

Penulis asli | Charlie.hl(@0x Broze)/supermeow.hl(@supermeower)

Kompilasi | Harian Harian (@OdailyChina).

Penerjemah | Dingdong (@XiaMiPP).

Catatan editor: Baru-baru ini, perusahaan yang terdaftar di AS Lion Group Holding dan Eyenovia telah berturut-turut mengumumkan bahwa mereka akan memasukkan token asli Hyperliquid HYPE di neraca mereka, yang merupakan pertama kalinya setelah BTC, ETH, BNB, SOL, TRX, XRP bahwa token asli dari proyek DeFi yang muncul telah terdaftar sebagai aset cadangan strategis di pasar modal tradisional. Langkah ini menandai pengakuan institusi atas model keamanan, stabilitas, dan ekonomi di balik HYPE, dan juga berarti bahwa Hyperliquid tidak lagi hanya menjadi protokol perdagangan on-chain, tetapi secara bertahap menjadi kandidat arus utama untuk "infrastruktur keuangan aset digital".

Makalah ini mengintegrasikan hasil penelitian Charlie.hl dan supermeow.hl untuk menganalisis dari dua dimensi: pertama, bagaimana Builder Code mendorong pendapatan protokol dan perluasan ekosistem; 2. Bagaimana mekanisme pembelian kembali perjanjian dapat membangun model penilaian untuk HYPE.

Dengan Hyperliquid Builder Code mendekati pendapatan $10 juta, ada baiknya menyelami lebih dalam ekosistem yang muncul ini dan aplikasi di baliknya, dan apa artinya bagi Hyperliquid untuk pergi di masa depan di tingkat infrastruktur. Tidak umum bagi protokol untuk mendominasi lapisan aplikasi dan infrastruktur, dan Hyperliquid terus bergerak ke arah ini, dan filosofi di balik Builder Code-nya menjadi lebih jelas.

Kode Pembuat: Mesin pendapatan untuk ekosistem perdagangan terbuka

Bagi Anda yang belum terbiasa dengan ekosistem Hyperliquid, apa sebenarnya Builder Code itu? Bagaimana cara kerjanya?

Seperti yang dinyatakan dalam dokumentasi resmi: "Kode Builder memungkinkan pengembang untuk membebankan biaya untuk pesanan yang diisi yang dilakukan atas nama pengguna. Setiap pesanan dapat diatur secara individual dengan Kode Builder untuk fleksibilitas maksimum. Pengguna diharuskan menetapkan biaya maksimum yang dapat diterima untuk setiap developer, dan otorisasi dapat dicabut kapan saja. Kode Builder ditangani sepenuhnya on-chain sebagai bagian dari logika biaya. ”

Dalam istilah awam, Builder Code memungkinkan aplikasi yang dibangun di atas Hyperliquid untuk membebankan biaya berdasarkan volume transaksi yang diimpor. Platform apa pun dapat mengintegrasikan Kode Pembuat, yang mengharuskan pengguna untuk menandatangani perdagangan resmi untuk menerima mekanisme biaya sebelum berdagang (prosesnya sekarang dapat dilihat pada Felix Trade yang baru diluncurkan, yang sudah mendukung fitur jual beli spot Hyperliquid melalui @felixprotocol).

Total Pendapatan Kode Pembuat: Data HypeBurn

Seberapa besar manfaat Builder Code bagi pengembang? Biaya maksimum yang diizinkan oleh protokol saat ini adalah 0,1% untuk kontrak abadi dan 1% untuk perdagangan spot.

Meskipun biaya spot 1% terdengar tinggi dan belum diadopsi secara luas, tingkat ini kemungkinan akan menjadi norma karena lebih banyak aset ekor panjang ditayangkan di Hyperliquid. Misalnya, Axiom, yang berfokus pada perdagangan koin meme di Solana, menghasilkan lebih dari $1 juta sehari untuk biaya antarmuka 1%. Meskipun sebagian besar pendapatan ini berasal dari Solana, diperkirakan akan bergeser ke Hyperliquid seiring dengan meningkatnya jumlah penyebar spot di Hyperliquid.

Siapa yang memimpin dalam Builder Code? Ke mana arahnya?

Meskipun tumbuh pesat, pendapatan keseluruhan Builder Code masih dalam tahap awal, saat ini terakumulasi sekitar $9,5 juta. Di antara mereka, @pvp_dot_trade memimpin dengan sekitar $7,2 juta, menjadikannya Builder terlaris di dunia saat ini. Tapi itu baru permulaan.

Saat ini, lebih dari 22 pengembang baru telah mulai berpartisipasi dalam pembangunan ekosistem Builder Code, mendorong lebih banyak lalu lintas transaksi ke Hyperliquid. Hal yang paling dekat dengan produk konsumen sejati adalah @okto_web3, dan sementara pendapatannya saat ini dari Builder Code hanya $662.000, jumlah itu dapat berubah secara signifikan di masa depan karena jangkauannya di luar Hyperliquid.

Penting untuk menunjukkan bahwa Okto masih merupakan aplikasi asli kripto yang khas, sementara aplikasi seperti Liquid dan Lootbase ditujukan untuk pasar pengguna umum yang lebih luas dan menawarkan pengalaman perdagangan seperti Robinhood, yang mungkin lebih menarik. Pada awalnya orang mungkin mengharapkan bahwa Kode Builder hanya akan diadopsi oleh antarmuka kriptografi yang ada (seperti Axiom) untuk memanggil infrastruktur yang mendasari HL. Tetapi dilihat dari tren di Liquid dan Lootbase, asumsi ini mungkin perlu direvisi.

20 Aplikasi Kode Pembuat Teratas

Namun, Hyperliquid bukan hanya DEX kontrak abadi, tetapi juga infrastruktur perdagangan. Ini akan menjadi lebih jelas karena lebih banyak platform perdagangan besar memilih untuk terhubung ke Hyperliquid's Builder Code daripada bersaing secara langsung.

Dalam model ini, platform tidak perlu lagi membangun pasarnya sendiri atau menarik likuiditas untuk meluncurkan koin baru, tetapi untuk mencapai pencatatan tanpa izin melalui penerapan spot Hyperliquid dan proposal HIP-3 yang akan datang, dan kemudian mengintegrasikan Kode Builder untuk membangun antarmuka dan pengalaman pengguna yang optimal, yang dapat menghasilkan pendapatan yang cukup besar seperti Axiom dan PvP Trade.

Masa depan Builder Code akan bergantung pada keikutsertaan platform antarmuka besar yang memiliki kemampuan distribusi yang kuat tetapi ingin menghindari biaya dan risiko membangun pasar mereka sendiri.

Kode Robinhood Vs Hyperliquid Builder: Kemungkinan

Robinhood, perusahaan fintech non-kripto asli yang lebih tradisional, menawarkan jalur yang layak jika ingin mempercepat adopsi aset kripto dalam aplikasi dan memungkinkan penangkapan pendapatan biaya skala besar. Pada Januari 2025 saja, Robinhood melaporkan volume perdagangan saham sebesar $144,7 miliar, 166,6 juta kontrak opsi, dan volume perdagangan aset kripto sebesar $20,4 miliar.

Bagian ini mungkin layak untuk menulis artikel terpisah untuk analisis mendalam, tetapi dapat diperkirakan bahwa Robinhood hanya perlu menginvestasikan sekitar 1 juta HYPE (jumlah pendanaannya yang dapat diabaikan) untuk mulai menyebarkan pasarnya sendiri berdasarkan infrastruktur Hyperliquid yang terbukti dalam pertempuran yang dioptimalkan untuk kontrak abadi, dan menangkap pendapatan biaya di lapisan antarmuka melalui integrasi antarmuka Builder Code.

Bagi Robinhood, keputusan arsitektur ini dapat menghemat waktu berbulan-bulan atau bahkan bertahun-tahun dalam siklus pengembangan, serta jutaan dolar dalam biaya teknologi. Komunitas Hyperliquid melakukan pekerjaan tingkat rendah, dan Robinhood duduk dan bersantai.

Analisis Penilaian Token HYPE

Kode Builder menunjukkan kemampuan monetisasi Hyperliquid di lapisan infrastruktur, dan jika Kode Builder adalah "lapisan distribusi" front-end yang mendorong kemakmuran ekosistem perdagangan, maka token HYPE adalah pembawa nilai inti dari sistem ini. Analisis ini mencoba untuk menghargai token HYPE dengan membandingkan pembelian kembali yang didukung dana protokol Hyperliquid dengan perusahaan publik tradisional.

Menggunakan perusahaan pemrosesan pembayaran seperti Visa dan Mastercard sebagai kelompok referensi konservatif, metodologi ini menghasilkan penilaian tersirat sebesar $25,9 miliar untuk HYPE (atau sekitar $76/HYPE, naik 72% dari harga saat ini $44). Khususnya, penilaian belum mencakup penggunaan luas HYPE sebagai aset asli Layer-1.

Metodologi untuk penilaian ini dijelaskan secara lebih rinci di bawah ini.

Mengukur pengembalian modal

Berdasarkan data on-chain selama 30 hari terakhir per 16 Juni 2025, protokol Hyperliquid memiliki pembelian kembali harian rata-rata sebesar $1,63 juta. Berdasarkan ekstrapolasi ini, pembelian kembali triwulanannya berjumlah sekitar $146,4 juta.

Data dari data.asxn.xyz

Untuk menilai penilaian pasar dari arus kas yang serupa, kami mengacu pada metrik ganda "kapitalisasi pasar/jumlah pembelian kembali triwulanan" dari perusahaan yang terdaftar. Kelipatan ini mencerminkan berapa banyak nilai pasar yang bersedia diberikan pasar untuk setiap dolar pembelian kembali, yang sangat bervariasi dari satu industri ke industri lainnya, yang mencerminkan kepercayaan pasar terhadap pertumbuhan dan stabilitasnya.

Perbandingan kelipatan berdasarkan industri:

• Raksasa teknologi (kelipatan rata-rata: 296 x): Perusahaan seperti NVIDIA dan Google sangat dihargai karena pertumbuhan tinggi, inovasi teknologi, dan dominasi pasar.

• Industri pembayaran (kelipatan rata-rata: 177 x): Misalnya, Visa dan Mastercard, sebagai infrastruktur keuangan dengan keuntungan tinggi, efek jaringan yang kuat, penggandanya stabil dan tinggi.

• Sektor perbankan (kelipatan rata-rata: 73,3 x): Institusi matang seperti JPMorgan dan Bank of America adalah institusi matang dengan pertumbuhan yang lebih lambat dan tekanan peraturan yang tinggi, menghasilkan kelipatan valuasi yang lebih rendah.

Dari perbandingan di atas, yang paling sesuai dengan model bisnis Hyperliquid adalah industri pembayaran. Seperti Visa atau Mastercard, Hyperliquid adalah bagian penting dari infrastruktur dalam sistem keuangan: dengan margin keuntungan yang tinggi, model bisnisnya terkait langsung dengan volume transaksi, dan efek jaringan terus berkembang, dengan lebih banyak pengguna dan likuiditas, semakin besar nilai platform.

Meskipun HYPE dapat digunakan sebagai analogi dengan perusahaan teknologi dalam beberapa hal, menggunakan kelipatan penilaian untuk sektor teknologi dapat menyebabkan berlebihan dan kurangnya referensi praktis. Sebaliknya, industri pembayaran memiliki kelipatan penilaian yang lebih konservatif dan lebih sebanding.

Menerapkan kelipatan industri pembayaran, penilaian tersirat HYPE adalah:

• Perkiraan pembelian kembali triwulanan: $146,4 juta

• Penilaian Industri Pembayaran Kelipat: 177 x

• Penilaian Tersirat: $ 146,4 M × 177 = $ 25,9 miliar

• Harga Satuan HYPE: Sekitar $76 (naik sekitar 72% dari $44 saat ini).

Catatan: $44 adalah nilai HYPE pada saat publikasi

Penilaian ini tidak hanya cukup besar, tetapi juga sangat konservatif. Ini didasarkan pada metrik inti dan dengan sengaja mengabaikan beberapa sumber nilai lain yang dimiliki HPE. Mengapa penilaian ini konservatif?

• Fokus pada satu dimensi: Model ini tidak mempertimbangkan nilai premium HYPE sebagai token asli Layer-1 berperforma tinggi, perannya dalam mekanisme tata kelola, atau utilitas hadiah staking di masa mendatang.

• Berdasarkan data historis: Data yang digunakan hanya didasarkan pada kinerja 30 hari terakhir dan tidak memperhitungkan potensi tarikan pertumbuhan pendapatan Hyperliquid berikutnya atau peningkatan pangsa pasar pada jumlah pembelian kembali.

Model ini menggunakan kelipatan penilaian rata-rata dari industri pembayaran untuk menghindari penggunaan kelipatan tinggi yang umum di industri teknologi, dan selanjutnya memastikan penilaian konservatif.

Ringkasan: Kerangka kerja pembelian kembali memberi HYPE penilaian "lantai" yang jelas

Meskipun tidak ada pendekatan tunggal yang dapat mencakup nilai penuh aset kripto, valuasi yang ditambatkan oleh pembelian kembali protokol yang kuat yang dikombinasikan dengan arus kas riil memang memberi HYPE tolok ukur nilai yang didukung data. Seiring dengan terus pertumbuhan ekosistem Hyperliquid, valuasi "floor" ini diperkirakan akan terus meningkat.