🇯🇵 Japanse 40-jaars obligatierente piekt Het rendement op 40-jaars Japanse staatsobligaties is zojuist gestegen tot 3,39%, het hoogste niveau in meer dan twee decennia. Op het eerste gezicht lijkt dit misschien op een gebeurtenis op de lokale obligatiemarkt, maar in werkelijkheid is het een knipperend waarschuwingssignaal voor het hele wereldwijde financiële systeem. Laten we eens kijken waarom dit belangrijk is, wat het echt signaleert onder de oppervlakte en hoe het een cascade van marktoverschrijdende volatiliteit kan veroorzaken. 1. Waarom dit belangrijk is: de scheuren in het Japanse financiële repressiemodel Decennialang heeft Japan vertrouwd op financiële repressie die de rente kunstmatig laag hield om zijn duizelingwekkende schuldquote van 260% te beheersen. De Bank of Japan (BOJ) is de eeuwigdurende koper in laatste instantie en bezit bijna de helft van alle Japanse staatsobligaties (JGB's). Maar deze laatste rentestijging vertelt ons dat het lange uiteinde van de curve zich losmaakt van de BOJ-controle. •Pensioenen en verzekeringsstress: Japanse pensioenfondsen en levensverzekeraars, die zwaar belegd zijn in ultra-long obligaties, worden nu geconfronteerd met ernstige mark-to-market verliezen. • De Yield Curve Control (YCC) van de BOJ is functioneel dood: Hoewel de BOJ officieel nog steeds mikt op de 10-jaarsrente, dwingt de markt nu zijn hand op de lange kant. •Repatriëringsrisico: Japanse institutionele beleggers kunnen kapitaal naar huis gaan terugtrekken om te profiteren van deze hogere binnenlandse rendementen. Dat betekent de verkoop van Amerikaanse staatsobligaties en Europese obligaties, waardoor de wereldwijde rente mogelijk hoger wordt. 2. Is dit een strategisch spel van de BOJ? Gouverneur Ueda signaleert mogelijk een beleidswijziging zonder deze formeel aan te kondigen. In plaats van rechtstreeks in te grijpen op de valutamarkten om de yen te verdedigen, zou Japan de langetermijnrente kunnen laten stijgen als een manier om de munt te versterken door binnenlandse obligaties aantrekkelijker te maken. • Yen-verdediging via renteverschillen: Hogere Japanse rendementen verkleinen het renteverschil met de VS, wat de yen helpt ondersteunen en speculatieve shortposities in de valuta ontmoedigt. Vermijden van opnames van valutareserves: Door de yen te verdedigen door middel van obligatierendementen in plaats van Amerikaanse dollarreserves te verkopen, behoudt Japan zijn financiële vuurkracht voor een ernstiger crisis. 3. Wereldwijde vertakkingen: dit is niet beperkt tot Japan Impact op de Amerikaanse staatsobligatiemarkt: Japan blijft de grootste buitenlandse houder van Amerikaanse staatsobligaties. Als Japanse fondsen de verkoop versnellen om hogere binnenlandse rendementen te behalen, kan dit de Amerikaanse langetermijnrente nog hoger opdrijven, waardoor een terugkoppeling van verkrappende financiële voorwaarden ontstaat. •Wereldwijde kredietkrimp: Stijgende wereldwijde rendementen verkrappen de financiële voorwaarden over de hele linie, waardoor de bedrijfsbalansen met een te hoge schuldenlast en de fragiele markten voor staatsobligaties, vooral in opkomende markten, verder onder druk komen te staan. •Volatiliteit in het verschiet: verwacht dat de volatiliteit van obligaties (gevolgd door de MOVE Index) zal pieken en dat de aandelenmarkten onder toenemende druk zullen komen te staan naarmate de risicovrije rente stijgt en de risicopremies voor aandelen worden herberekend. Historische parallel: de echo van de Japan-LTCM-crisis in 1998 Deze situatie weerspiegelt de crisis op de Japanse obligatiemarkt van 1998, toen een sterke stijging van de Japanse rente enorme verliezen veroorzaakte voor wereldwijde fondsen zoals LTCM, die zwaar werden gebruikt voor carry trades. Het verschil nu? De schaal is veel groter en de Japanse economie is nog meer verweven met de wereldwijde kapitaalmarkten. High-Conviction Takeaway: een strategisch keerpunt Dit is geen toeval. Het is een berekende verschuiving van de BOJ om enige controle over haar financiële systeem en valuta terug te krijgen voordat een grotere wereldwijde kredietgebeurtenis zich ontvouwt. De opties vanaf hier zijn binair: 1. BOJ capituleert: Als de Japanse economie snel verzwakt en de aandelen instorten, heeft de BOJ misschien geen andere keuze dan de agressieve obligatieaankopen te hervatten, waardoor de yen crasht en de wereldwijde carry trades opnieuw worden aangewakkerd. 2. BOJ houdt vast aan de lijn: Als de BOJ de yen en de binnenlandse financiële stabiliteit serieus wil verdedigen, kan dit hogere rendementsregime permanent worden, met het risico op een deflatoire schok, maar het herstellen van enige integriteit van de balans.