🇯🇵 Прибутковість 40-річних облігацій Японії різко зросла Прибутковість 40-річних державних облігацій Японії щойно зросла до 3,39%, що є найвищим рівнем за понад два десятиліття. На перший погляд це може здатися подією на місцевому ринку облігацій, але насправді це миготливий попереджувальний сигнал для всієї світової фінансової системи. Давайте розберемося, чому це важливо, про що насправді сигналізує під поверхнею і як це може спровокувати каскад крос-ринкової волатильності. 1. Чому це важливо: тріщини в моделі фінансових репресій в Японії Протягом десятиліть Японія покладалася на фінансові репресії, утримуючи відсоткові ставки штучно низькими, щоб впоратися зі своїм приголомшливим співвідношенням боргу до ВВП у 260%. Банк Японії (BOJ) був постійним покупцем останньої інстанції, володіючи майже половиною всіх японських державних облігацій (JGB). Але цей останній сплеск прибутковості говорить нам, що довгий кінець кривої виривається з-під контролю Банку Японії. • Пенсійний та страховий стрес: японські пенсійні фонди та страховики життя, які інвестують значні кошти в наддовгі облігації, тепер стикаються з серйозними втратами від ринкової позначки. • Контроль кривої прибутковості Банку Японії (YCC) функціонально мертвий: хоча Банк Японії все ще офіційно націлений на 10-річну прибутковість, ринок зараз змушує себе рухатися в довгостроковій перспективі. • Ризик репатріації: японські інституційні інвестори можуть почати залучати капітал додому, щоб скористатися перевагами цієї вищої внутрішньої прибутковості. Це означає продаж казначейських облігацій США та європейських облігацій, що потенційно може призвести до зростання глобальної прибутковості. 2. Чи є це стратегічною грою Банку Японії? Губернатор Уеда може сигналізувати про зміну політики, не оголосивши про це офіційно. Замість того, щоб безпосередньо втручатися в валютні ринки для захисту ієни, Японія може дозволити довгостроковій прибутковості зростати як спосіб зміцнити валюту, зробивши внутрішні облігації більш привабливими. • Захист ієни за допомогою різниці в ставках: вища прибутковість японських ставок скорочує розрив у відсоткових ставках із США, що допомагає підтримати єну та перешкоджає спекулятивним коротким позиціям у валюті. • Уникнення просідання валютних резервів: Захищаючи ієну за допомогою прибутковості облігацій, а не продаючи доларові резерви, Японія зберігає свою фінансову міць для більш серйозної кризи. 3. Глобальні наслідки: це не обмежується Японією • Вплив на ринок казначейських облігацій США: Японія залишається найбільшим іноземним власником казначейських облігацій США. Якщо японські фонди прискорять продажі, щоб отримати вищу внутрішню прибутковість, це може підштовхнути довгострокову прибутковість США ще вище, створивши петлю зворотного зв'язку щодо посилення фінансових умов. • Скорочення глобального кредитування: Зростання глобальної дохідності посилює фінансові умови в усьому секторі, створюючи додаткове навантаження на корпоративні баланси з надмірним кредитним плечем і нестабільні ринки суверенного боргу, особливо на ринках, що розвиваються. • Сплеск волатильності вперед: Очікуйте різкого зростання волатильності облігацій (відстежується індексом MOVE), а ринки акцій зіткнуться з посиленням тиску в міру зростання безризикових ставок і перерахунку премій за ризик капіталу. Історична паралель: відлуння кризи між Японією та LTCM у 1998 році Ця ситуація перегукується з кризою японського ринку облігацій 1998 року, коли різке зростання прибутковості японських облігацій спровокувало величезні збитки для глобальних фондів, таких як LTCM, які були активно залучені в керрі-трейдінг. У чому різниця тепер? Масштаби набагато більші, а економіка Японії ще більше тісно пов'язана зі світовими ринками капіталу. Висновок з високим рівнем переконання: стратегічний переломний момент І це не випадковість. Це прорахований зсув Банку Японії, спрямований на відновлення контролю над своєю фінансовою системою та валютою до того, як розгорнеться більш масштабна глобальна кредитна подія. Опціони звідси бінарні: 1. Банк Японії капітулює: Якщо економіка Японії швидко ослабне, а акції впадуть, у Банку Японії може не залишитися іншого вибору, окрім як відновити агресивні покупки облігацій, що обвалить ієну та відновить глобальну керрі-торгівлю. 2. Банк Японії тримає лінію: якщо Банк Японії серйозно ставиться до захисту єни та внутрішньої фінансової стабільності, цей режим вищої дохідності може стати постійним, ризикуючи отримати дефляційний шок, але відновивши певну цілісність балансу.