A1 Research: Dengan hampir 70% pangsa pasar, apa yang dilakukan Ethena dengan benar?

Penulis: A1 Research

Disusun oleh: Deep Tide TechFlow

Laporan berbasis data ini memberikan analisis mendalam tentang kinerja pertumbuhan @ethena_labs baru-baru ini sambil berhasil mempertahankan lebih dari 70% modalnya.

Karena pertumbuhan Ethena yang pesat selama seminggu terakhir, beberapa data yang dilaporkan tidak mutakhir. Berikut adalah bagaimana perubahannya sejak artikel ini ditulis:

1. TVL: Dari $5,88 miliar menjadi $7,55 miliar (+28,4%)

2. Posisi pasar: Meningkat dari urutan ke-17 menjadi ke-15 di antara semua DeFi

3. Dominasi Lacak: Pangsa pasar meningkat dari 68,1% menjadi 70,6%

Paradoks loyalitas DeFi

Di bidang yang dikenal dengan hype berumur pendek, perputaran cepat, dan modal tentara bayaran, satu protokol memecahkan cetakan. Sementara sebagian besar platform DeFi kehilangan pengguna ketika mereka menunjukkan tanda-tanda volatilitas, Ethena diam-diam membangun benteng: mempertahankan 76% dari total nilai terkunci (TVL), menyumbang 68,1% dari seluruh trek, dan memiliki volatilitas terendah di antara semua protokol DeFi arus utama.

Artikel ini menjelaskan ilmu retensi modal – pandangan mendalam tentang bagaimana Ethena berubah dari protokol stablecoin eksperimental menjadi primitif keuangan tingkat infrastruktur sejati pertama DeFi, dengan ketahanan, dominasi, dan keberlanjutan yang mencerminkan sistem TradFi lebih dari hasil pertanian.

Memperkenalkan Ethena: mata uang digital tingkat infrastruktur

Ethena adalah protokol dolar sintetis yang dibangun di atas Ethereum yang menggabungkan posisi beli spot di BTC/ETH dan posisi short dalam kontrak abadi BTC/ETH melalui strategi perdagangan dasar "delta-netral" yang inovatif, membentuk solusi stablecoin dolar yang tidak memerlukan jaminan terpusat, memberi pengguna "mata uang internet" dalam bentuk $USDe.

Mekanisme Pendapatan:

• Dapatkan arbitrase dasar tahunan 15% dengan mempersingkat kontrak berjangka abadi (sebagian besar pendapatan Anda)

• Hasil jaminan panjang berbasis ETH sebesar 3%

• Stablecoin yang digunakan ke kumpulan likuiditas mendapatkan hasil tetap sebesar 4%

Pada Juli 2025, aset Ethena dialokasikan di seluruh perdagangan berbasis derivatif, aset ETH yang dipertaruhkan, dan aset stabil likuid, dengan alokasi spesifik yang bervariasi berdasarkan kondisi pasar dan keputusan tata kelola.

Kesimpulan utama

Sebagai lapisan infrastruktur yang mendukung dolar sintetis berbasis imbal hasil, Ethena memegang 68,1% pangsa pasar dalam ekosistem yang mencakup 12 rantai dan mencakup 29 protokol. Dengan total nilai terkunci (TVL) sebesar $8,71 miliar, itu telah menjadi pilar inti ruang.

Ethena telah menunjukkan kematangan operasional yang luar biasa, dengan skor volatilitas (berdasarkan perubahan persentase TVL harian 90 hari) hanya 8,23, jauh di bawah kisaran 15-25 biasa untuk protokol DeFi. Pada saat yang sama, protokol telah mempertahankan pertumbuhan berkelanjutan, secara signifikan mengungguli tolok ukur serupa, dan telah menjadi model pertumbuhan yang stabil di industri.

Argumen Inti A1: Ethena mewujudkan penciptaan kategori yang sukses, menunjukkan ketahanan dan kematangan operasional yang telah diuji di bawah tekanan. Ini menunjukkan bagaimana protokol infrastruktur dapat mencapai kepemimpinan pasar yang berkelanjutan melalui inovasi keuangan yang terfokus dan manajemen risiko yang unggul.

Terobosan Baru: Ethena dan Jalur Arsitektur Dolar Digital Sintetis

Ethena tidak hanya memasuki pasar; Sebagian besar trek DeFi lambat matang, dengan pangsa pasar dibagi antara 3-5 petahana.

Dominasi Ethena menunjukkan bahwa itu menginspirasi trek, daripada menjadi bagian darinya, dan menjadi standar yang sekarang dirujuk orang lain.

Komposisi ekosistem dolar sintetis berbasis imbal hasil (29 protokol):

Cetak biru untuk inovasi dalam kategori DeFi

Ethena melahirkan ekosistem baru

Peluncuran Ethena telah memicu serangkaian inovasi protokol seputar dolar sintetis yang menghasilkan imbal hasil, memunculkan ekosistem sistem nilai yang stabil senilai $8,67 miliar, mencakup 29 protokol pada 12 rantai publik. Data dari 12 bulan terakhir menunjukkan bahwa ini bukan evolusi pasar secara bertahap, melainkan inovasi dalam kinerja tingkat infrastruktur.

Pertahankan kinerja tingkat infrastruktur di seluruh siklus pasar

Tingkat pertumbuhan tahunan Ethena yang mengesankan sebesar 68,85% dan dominasi pasar yang berkelanjutan sebesar 68,1% mencerminkan kinerja tingkat infrastruktur yang langka di ruang DeFi. Protokol ini telah melalui lima fase berbeda, memvalidasi posisinya sebagai infrastruktur penentu untuk ruang DeFi.

Keunggulan Pemulihan: Rebound +132,7% Ethena dari posisi terendah Oktober 2024 menunjukkan pola kepercayaan institusional yang khas untuk protokol infrastruktur. Sementara sebagian besar protokol DeFi berjuang untuk mempertahankan momentum di pasar bearish, pemulihan berbentuk V Ethena sejalan dengan aset infrastruktur tradisional.

Manajemen Volatilitas: Skor volatilitas 8,23 menempatkan Ethena dalam kisaran stabilitas tingkat infrastruktur, secara signifikan lebih rendah dari protokol DeFi biasa. Mempertahankan stabilitas tinggi seperti itu sambil mencapai tingkat pertumbuhan tahunan sebesar 68,85% menunjukkan bahwa protokol mencapai perpaduan sempurna antara pertumbuhan dan keandalan yang merupakan karakteristik para pemimpin infrastruktur.

Penerapan praktis hukum kekuasaan

Distribusi ekosistem menghadirkan hukum kekuatan ekstrem: 1 protokol bernilai lebih dari $5 miliar (Ethena), 1 protokol bernilai antara $500 juta dan $1 miliar, 3 protokol bernilai antara $300 juta dan $500 juta, dan 24 protokol bernilai kurang dari $300 juta. Yang lebih mencolok adalah konsentrasi mikro: 13 protokol memiliki total nilai terkunci (TVL) kurang dari $10 juta, dan 6 protokol bernilai kurang dari $1 juta meskipun berbulan-bulan beroperasi.

Kesenjangan Ukuran: Pesaing terbesar (USDX, kapitalisasi pasar $670 juta) 8,8 kali lebih kecil dari Ethena, sedangkan protokol terkecil yang dilacak (OpenDelta, kapitalisasi pasar $12) adalah 479.731.509 kali lebih kecil dari Ethena. Distribusi skala yang belum pernah terjadi sebelumnya ini menunjukkan bahwa jalur ini telah dengan cepat matang menjadi arsitektur yang dipimpin infrastruktur daripada fragmentasi kompetitif.

Paradoks Multi-Rantai: Kedalaman Likuiditas > Luasnya Ekologis Rantai

Dari 28 protokol dolar sintetis yang dilacak, 15 beroperasi lintas rantai di 12 ekosistem blockchain, menunjukkan permintaan yang kuat untuk multi-jaringan. Namun, Ethena mempertahankan model penerapan saja di Ethereum dan menyumbang sebagian besar TVL trek.

Paradoks Efisiensi Multi-Rantai: @DesynLab Basis Trading beroperasi pada 15 blockchain tetapi memiliki total nilai terkunci hanya $89 juta (65,5 kali lebih kecil dari Ethena). USDX beroperasi pada 3 blockchain dengan total nilai terkunci $670 juta (8,8 kali lebih kecil dari Ethena). Ini menantang asumsi umum bahwa "ekspansi multi-rantai mendorong ekspansi skala."

Praktik Ketahanan Protokol:Performa Ethena di bawah tekanan

Gelombang surut, menunjukkan kekuatan infrastruktur, dan sebagian besar protokol DeFi mengalami arus keluar modal yang parah selama dua kemunduran besar pada tahun 2025 (Maret dan April-Mei). Namun, Ethena telah menunjukkan ketahanan yang langka: tidak hanya mempertahankan dana tetapi juga mencapai pemulihan dan pertumbuhan. Sebaliknya, Ethena telah sangat menonjol dalam TVL pasar pinjaman (seperti @aave), raksasa staking (seperti @LidoFinance), dan pemimpin staking kembali seperti @eigenlayer.

• Skor volatilitas rata-rata (20 protokol teratas): 14,87

• Peringkat Persentil Ethena: 1 (Paling Stabil)

Metrik respons stres terperinci

Tingkat retensi selama stres: 86,1% (Maret), 88,4% (April-Mei)

Tingkat Retensi Rata-rata: 87.25%

Skor volatilitas: 8,23 (180 hari), sedangkan rata-rata protokol yang diukur adalah 14,87

Kecepatan pemulihan: 3-6 minggu, dibandingkan dengan tingkat pemulihan rata-rata 7,2 minggu untuk protokol yang diukur

Kinerja pasca-stres: 19,25% lebih tinggi dari rata-rata tingkat pra-stres

Analisis rentang TVL protokol komparatif (data API 90 hari ):

Analisis linimasa perubahan TVL (data API 90 hari ):

Detail dinamis Ethena TVL (data API historis 180 hari ):

Analisis periode stres terperinci (perubahan TVL harian):

Periode koreksi pasar pada Maret 2025:

Periode retracement pasar dari April hingga Mei 2025:

Bagaimana Ethena Mengungguli Ruang DeFi dalam Krisis

Ketika pasar bergejolak, sebagian besar protokol bereaksi. Beberapa protokol akan menunjukkan desainnya. Ethena sangat kuat selama peristiwa tekanan pasar baru-baru ini, dengan data menunjukkan retensi dan ketahanan relatif yang lebih kuat daripada protokol lainnya.

Performa lintas protokol: Modal tetap di tempat yang paling dipercaya

Tingkat retensi TVL Ethena sebesar 76,2% melampaui semua protokol DeFi arus utama yang diukur, termasuk AAVE V3 (61,8%), Lido (54,1%), EigenLayer (54,8%), dan Sky Lending (68,7%). Hal ini menghasilkan tingkat retensi Ethena selama pengujian stres sebesar 14-22 poin persentase lebih tinggi dari sampel protokol serupa.

Volatilitas: Juru mudi paling kuat di pasar

Skor volatilitas 8,23 menjadikan Ethena yang paling stabil dari semua 20 protokol DeFi yang diuji. Mengukur dari 8,23 (Ethena) hingga 19,67 (SparkLend), stabilitas Ethena 24,6% lebih tinggi daripada Sky Lending (10,25), yang berada di urutan kedua.

Kecepatan pemulihan: Ethena adalah yang pertama rebound dengan kuat

Analisis timeline pemulihan komparatif menunjukkan bahwa Ethena memiliki waktu pemulihan rata-rata 3-6 minggu dalam peristiwa terukur, dibandingkan dengan 7-12 minggu untuk protokol pembanding lainnya (AAVE V3: 8-9 minggu, Lido: 10-12 minggu, EigenLayer: 7-8 minggu). Ini berarti bahwa Ethena pulih secara signifikan sebesar 37,5% lebih cepat dalam sampel protokol pengujian.

Menguraikan Respons Stres Ethena: Manifestasi Ganda dari Stabilitas dan Pertumbuhan

Selain mengungguli rekan-rekannya, Ethena telah menunjukkan konsistensi internal yang signifikan di dua peristiwa besar yang membuat stres:

Ketahanan Berkelanjutan: Terlepas dari karakteristik stres yang berbeda, Ethena mempertahankan tingkat retensi lebih dari 85% (Maret: 86,1%, April-Mei: 88,4%) di dua periode stres yang berbeda, menunjukkan ketahanan protokol sistemik daripada kondisi pasar khusus peristiwa.

Pemulihan yang dapat diprediksi: Kedua periode pemulihan mengikuti jadwal 3-6 minggu yang serupa, terlepas dari tingkat keparahan penurunan awal, menunjukkan bahwa mekanisme pemulihan yang dapat diprediksi tidak dipengaruhi oleh stresor eksternal.

Pertumbuhan di Bawah Tekanan: Kedua periode pemulihan menghasilkan tingkat TVL yang secara signifikan melebihi baseline pra-stres (+12,0% untuk peristiwa Maret dan +26,7% untuk peristiwa April-Mei), menunjukkan akumulasi modal bersih selama siklus stres.

Integrasi Pasar Derivatif: Memeriksa Potensi Masa Depan Ethena

Peran Ethena telah lama melampaui stablecoin, dan modelnya yang unik menjadikannya aset jaminan dasar yang ideal untuk platform derivatif terdesentralisasi. Dengan lebih dari $13,6 miliar dalam volume perdagangan harian di ruang ini, pedagang membutuhkan aset jaminan yang menghasilkan volatilitas rendah dan menghasilkan imbal hasil untuk memenuhi kebutuhan margin dan kumpulan likuiditas, dan Ethena dirancang agar sesuai dengan skenario ini dengan sempurna.

Analisis volume perdagangan pasar derivatif (20 protokol teratas):

Total Pasar Derivatif:

• Total volume perdagangan harian: $13,62 miliar di seluruh protokol yang dilacak

• Total volume perdagangan mingguan: $73,31 miliar

• Pertumbuhan Pasar: +11.14% (24 jam), +28.03% (7 hari)

• Distribusi Ekologis Rantai: 25+ ekosistem blockchain yang berbeda

• Jumlah Protokol: 100+ protokol turunan aktif

Analisis distribusi ekologis rantai pasar derivatif

Tren Pertumbuhan 30 Hari: Platform Derivatif vs. Infrastruktur Dolar Digital

Kecocokan sederhana antara derivatif dan infrastruktur agunan DeFi

Pasar derivatif mata uang kripto besar, berkembang pesat, dan berkembang. Tetapi di balik volatilitasnya terdapat fondasi yang lebih tenang dan lebih stabil yang semakin ditentukan oleh protokol seperti Ethena. Dua dimensi kecepatan dan stabilitas mulai menunjukkan saling ketergantungan struktural yang mendalam.

Skala menentukan keberhasilan atau kegagalan: pertumbuhan yang cepat tidak dapat dipisahkan dari aset hipotek berkualitas tinggi

Pasar derivatif terdesentralisasi memiliki volume perdagangan harian sebesar $13,62 miliar, sedangkan total nilai terkunci (TVL) Ethena adalah $5,88 miliar, rasio 2,3 kali. Hubungan matematis menunjukkan bahwa bahkan peningkatan 5% dalam penangkapan volume derivatif ($ 681 juta) akan berarti bahwa posisi Ethena saat ini akan meningkat sebesar 11,6%. Singkatnya, sejumlah kecil uang cepat membutuhkan banyak jaminan yang stabil.

Analisis tren sentralisasi di pasar paralel

Hyperliquid menyumbang 65,5% dari volume perdagangan derivatif terdesentralisasi, sedangkan Ethena menyumbang 68,1% dari TVL dalam ekosistem dolar digital berbasis imbal hasil. Kedua pasar memiliki konsentrasi yang sama (berkisar antara 65% dan 68%), menunjukkan pola struktur pasar yang serupa di jalur DeFi berdasarkan volume perdagangan dan TVL.

Kecepatan berbeda, peran berbeda

Pasar derivatif mencatat tingkat pertumbuhan mingguan sebesar 28,03%, sedangkan tingkat pertumbuhan bulanan Ethena adalah 24,13%. Dinormalisasi berdasarkan frekuensi, industri derivatif tumbuh 4 kali lebih cepat daripada Ethena, menyoroti sirkulasi pasarnya yang lebih cepat dan model pertumbuhan TVL yang lebih stabil dari protokol dolar sintetis.

Protokol derivatif menunjukkan tingkat perputaran volume tinggi dan variasi harian yang signifikan (volatilitas umumnya ±50% di seluruh protokol), sedangkan Ethena menunjukkan stabilitas TVL (skor volatilitas 8,23). Perbedaan 7x ini menunjukkan bahwa fungsi pasar saling melengkapi – perdagangan frekuensi tinggi versus pasokan agunan yang stabil.

Desain yang sama, akhir yang berbeda: keunggulan rantai tunggal

Hyperliquid didominasi oleh transaksi rantai tunggal (65,5% transaksi terkonsentrasi pada Hyperliquid Layer1), tetapi blockchain lain juga menunjukkan aktivitas terdistribusi: Ethereum (5 protokol dengan total $1,02 miliar) dan Arbitrum (8 protokol dengan total $2,26 miliar). Volume perdagangan derivatif multi-rantai mencapai $4,76 miliar (34,8% dari pangsa pasar) yang melibatkan lebih dari 20 protokol.

Dalam ekosistem derivatif dan dolar sintetis, dominasi rantai tunggal dari protokol terkemuka menunjukkan bahwa likuiditas terkonsentrasi sering mengungguli distribusi multi-rantai saat membangun infrastruktur pasar yang mendasarinya.

Posisi kompetitif: Ethena vs. raksasa infrastruktur

Seiring berkembangnya DeFi, persaingan semakin ketat di sebagian besar vertikal. Khususnya, Ethena adalah satu-satunya protokol dolar sintetis di 50 besar untuk DeFi, yang tidak hanya mencerminkan kepemimpinan pasarnya saat ini tetapi juga pertahanan strukturalnya yang muncul.

50 Analisis Kompetitif Teratas Infrastruktur DeFi

*50 protokol tunggal teratas di trek ini

Analisis kompetitif jalur pinjaman (15 teratas)

Total jalur pinjaman: 15 perjanjian teratas berjumlah $43,6 miliar

Analisis Kompetitif Lacak Staking Likuiditas Lengkap (10 Teratas)

Total jalur staking likuiditas: 10 protokol teratas berjumlah $38,2 miliar

Analisis perbedaan skala persaingan

Ketika satu protokol mendominasi seluruh trek: keunggulan struktural Ethena

Di sebagian besar ruang DeFi, protokol bersaing untuk mendapatkan pangsa tambahan di trek yang sudah mapan. Tetapi dalam beberapa kasus, protokol muncul lebih awal, menetapkan standar, dan mempertahankan dominasi saat industri matang. Ethena adalah salah satunya.

Dolar sintetis di atas: keberadaan yang unik

Dalam 50 trek DeFi utama teratas, konsentrasi pangsa pasar berkisar antara 58,0% (Uniswap V3 di DEX) hingga 100,0% di trek perwakilan protokol tunggal. Di trek dolar sintetis, Ethena memegang 50% dari 100 besar, menyoroti kurangnya pesaing yang sebanding pada skala ini.

Latar belakang peringkat tingkat sistem

Ethena menempati peringkat ke-17 secara keseluruhan di antara protokol DeFi (tidak termasuk bursa terpusat) dan di 3% teratas dari semua protokol yang dilacak. Saat ini, ia menempati peringkat ke-17 dalam total nilai keterlibatan, antara Bitget (ke-16, $6,02 miliar) dan BitMEX (ke-18, $5,54 miliar).

Struktur kompetitif: sentralisasi vs. desentralisasi

Ethena adalah satu-satunya protokol dolar sintetis di 50 besar untuk DeFi. Ini berbeda dengan trek berikut:

• Pinjaman: 7 jenis protokol

• Staking cairan: 5 protokol

• Staking ulang: 2 jenis protokol

• Pertukaran terdesentralisasi: 2 protokol

Asimetri ini mencerminkan dinamika struktural yang lebih dalam: protokol dolar sintetis cenderung berfokus pada satu infrastruktur dominan, sementara vertikal lain menunjukkan desentralisasi yang lebih besar.

Profil pertumbuhan: Stabil daripada berakselerasi

Di antara 50 pemimpin kategori teratas, tingkat pertumbuhan mingguan terbaru adalah sebagai berikut:

1. EigenLayer: +8.07%

2. ether.fi: +7.11%

3. Lido: +6.08%

4. AAVE V3: +4.37%

5. Babel: +3.74%

6. Ethena: +1.47%

Pertumbuhan jangka pendek Ethena yang lebih rendah mencerminkan kurva adopsi yang lebih matang dan stabil, selaras dengan perilaku infrastruktur daripada dinamika protokol sebelumnya.

Utilitas di atas Ekstraksi: Model ekonomi Ethena yang mengutamakan infrastruktur

Sejak diluncurkan, Ethena telah mengumpulkan lebih dari $400 juta dalam pendapatan protokol, menempati peringkat di antara protokol terlaris di ruang DeFi. Tetapi tidak seperti banyak protokol, Ethena tidak akan menggunakan pendapatan ini untuk memperluas dananya sendiri. Sebaliknya, hampir 100% pendapatan protokol didistribusikan kepada pemegang USDe dalam bentuk imbal hasil.

Total Pendapatan Perjanjian (Alokasi Pengguna) dan Analisis Biaya

Analisis Efisiensi Pendapatan (Metrik Penyesuaian TVL)

Klasifikasi dan analisis model ekonomi

Perbandingan model pendapatan kompetitif

Analisis Kerangka Keberlanjutan (Indikator Kuantitatif)

Memikirkan Kembali Nilai Protokol: Model Ekonomi Berbasis Infrastruktur Ethena

Sementara banyak protokol DeFi dibangun di sekitar ekstraksi hasil berbasis transaksi, Ethena beroperasi pada premis yang berbeda secara fundamental: utilitas infrastruktur berada di atas profitabilitas protokol. Model ekonominya memprioritaskan penciptaan nilai pengguna dan fungsi pasar daripada keuntungan jangka pendek.

Infrastruktur dan pendapatan: profitabilitas yang sengaja rendah

Model operasi Ethena adalah infrastruktur, bukan perjanjian yang menguntungkan. Protokol ini memiliki TVL sebesar $5,88 miliar, keuntungan harian $1,564, dan efisiensi hasil hanya 0,000027%. Ini pada dasarnya berbeda dari protokol yang berpusat pada biaya seperti Uniswap V3 (dengan efisiensi 0,0096%) atau AAVE V3 (dengan efisiensi 0,00080%). Model ini menyiratkan prioritas yang jelas: memaksimalkan utilitas pengguna, bukan pengembalian protokol.

Transfer pendapatan: fitur inti dalam desain

Tingkat retensi imbal hasil Ethena yang rendah (1,55%) menunjukkan bahwa imbal hasil yang dihasilkan oleh sistem terutama diberikan kepada pemegang USDe daripada ditangkap oleh perbendaharaan protokol. Struktur ini sejalan erat dengan model infrastruktur stablecoin, di mana nilai ekonomi diteruskan ke pengguna daripada diakumulasikan oleh protokol.

Keberlanjutan berakar pada peran pasar

Tidak seperti protokol yang mengandalkan pembuatan biaya untuk menjaga keberlanjutan, kegigihan Ethena tampaknya berakar pada peran ekosistem dan nilai infrastrukturnya. Indikator kinerja utama mendukung hal ini:

• Pangsa pasar 68,1%

• Skor volatilitas 8,23

• Retensi tekanan 87,3%

Metrik ini menunjukkan bahwa keunggulan kompetitif protokol berasal dari posisi pasar daripada aliran biaya.

Ilusi efisiensi: bagaimana distribusi pendapatan adalah mesin retensi pengguna

Sekilas, "efisiensi hasil" Ethena tampaknya 3-30 kali lebih rendah daripada protokol DeFi arus utama, diukur dengan pendapatan per $1 miliar dalam TVL. Tapi ini sebenarnya adalah sinyal palsu dari kelemahan. Tingkat penangkapan protokol Ethena yang rendah bukan karena perolehan pendapatan yang buruk; Protokol ini telah menghasilkan lebih dari $400 juta dalam pendapatan kumulatif. Sebaliknya, desain pass through-nya mendistribusikan hampir semua hasil langsung ke pemegang USDe.

Arsitektur ini memprioritaskan konsistensi pengguna daripada keuntungan protokol, mengorbankan keuntungan jangka pendek dengan imbalan kelekatan modal jangka panjang dan integrasi sistem. Hasilnya adalah pertahanan yang kuat: kepercayaan pengguna yang tinggi, tingkat churn yang rendah, dan ketahanan TVL yang kuat.

Resistensi pendapatan dan biaya dominasi pasar

Terlepas dari posisinya yang terdefinisi dengan baik, ada risiko yang melekat. Perubahan pendapatan harian sebesar -68,17% menyoroti volatilitas aliran pendapatan, yang dapat menimbulkan tantangan keberlanjutan jika biaya operasional mulai melebihi pendapatan protokol. Karena pendapatan terutama didorong oleh tingkat pendanaan di pasar kontrak abadi, pergeseran ke mekanisme bearish dapat memampatkan spread pendanaan dan semakin mengurangi imbal hasil di tingkat protokol.

Namun, peran Ethena sebagai lapisan infrastruktur berakar kuat pada kegunaan, menunjukkan bahwa ia mungkin tetap layak tanpa ketergantungan pendapatan tinggi selama nilai ekosistem terus berkembang.

Kesimpulan: Infrastruktur, tujuan, dan tata letak jangka panjang

Ethena saat ini sepenuhnya mencerminkan filosofi desainnya yang konsisten dan bijaksana dalam berbagai indikator (pembuatan trek, ketahanan stres, integrasi ekologis, pemosisian struktural, dan model ekonomi): tidak hanya sebagai produk, tetapi juga sebagai infrastruktur ekosistem DeFi.

Alih-alih mengejar maksimalisasi hasil lapisan protokol, Ethena memprioritaskan stabilitas modal, retensi nilai pengguna, dan koordinasi ekosistem. Hal ini memungkinkannya untuk membangun kepercayaan dan skala, bukan melalui penambangan agresif atau ekspansi multi-rantai yang cepat, tetapi dengan memantapkan dirinya sebagai blok bangunan inti untuk segmen pasar tertentu.

Cetak Biru Infrastruktur

Ethena berhasil mendemonstrasikan cetak biru untuk pembuatan trek DeFi:

1. Mencapai skala dan keandalan tingkat infrastruktur lebih awal – pangsa pasar 68,1% dan skor volatilitas 8,23

2. Mempertahankan dominasi di seluruh siklus pasar - Mempertahankan tingkat retensi TVL 76,2% selama peristiwa stres besar

3. Jadilah standar operasional yang mendefinisikan seluruh segmen pasar, daripada bersaing dalam satu

Validasi kinerja kritis

Trek itu berhasil:Ethena memicu kemunculan ekosistem dari 1 → 29 protokol, mempertahankan dominasi 28% meskipun mencapai pertumbuhan lebih dari 1.000% dengan 68,1 pendatang baru.

Model kelembagaan:Pemulihan berbentuk V (naik 132,7% dari level terendah Oktober), stabilitas tingkat infrastruktur, dan kepemimpinan pasar yang berkelanjutan mencerminkan aset infrastruktur tradisional daripada pola volatilitas DeFi yang khas.

Efek Jaringan: Penerapan Ethereum rantai tunggal mengungguli pesaing multi-rantai, menunjukkan bahwa konsentrasi likuiditas mengungguli distribusi geografis protokol infrastruktur.

Model ini memiliki dampak yang mendalam

Lintasan Ethena memberikan titik referensi yang berguna tentang bagaimana protokol infrastruktur di DeFi dapat berhasil:

• Bukan dengan mengontrol setiap indikator, tetapi dengan memilih yang penting untuk fungsinya

• Bukan melalui persaingan yang luas, tetapi dengan menjadi sangat diperlukan dalam vertikal yang sempit dan penting secara strategis

• Bukan melalui ekstraksi, tetapi melalui maksimalisasi utilitas dan penyelarasan nilai pengguna

Seiring dengan kematangan DeFi dan dibagi menjadi lapisan infrastruktur khusus, lintasan Ethena mungkin tidak lagi menjadi anomali dan lebih seperti pratinjau tentang cara kerja protokol yang berkelanjutan dan berorientasi kelembagaan.

Keberhasilan protokol menunjukkan bahwa beberapa vertikal, terutama yang berfungsi sebagai infrastruktur keuangan, secara alami dapat condong ke arah hasil pemenang mengambil semua, yang akan memiliki implikasi jangka panjang bagi struktur pasar DeFi yang terus berkembang.

Isi artikel ini hanya untuk tujuan informasi dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Pandangan yang diungkapkan dalam artikel ini adalah pandangan A1 Research pada saat publikasi dan dapat berubah tanpa pemberitahuan. Tidak ada dalam artikel ini yang boleh ditafsirkan sebagai rekomendasi untuk membeli, menjual, atau memegang aset apa pun. A1 Research tidak menjamin keakuratan atau kelengkapan informasi yang terkandung di sini. Silakan lakukan uji tuntas Anda sendiri dan konsultasikan dengan penasihat keuangan berlisensi sebelum membuat keputusan investasi. Artikel ini bukan nasihat keuangan.