Schimbarea de paradigmă a randamentului BTC: diferențele structurale dintre cele două modele de randament prezentate de @Lombard_Finance și @multiplifi Lombard și Lombard urmăresc randamentele bazate pe Bitcoin în moduri diferite, cu diferențe distincte în natura riscului și a randamentului. LBTC al lui Lombard combină miza Babylon Bitcoin cu strategiile DeFi, bazate pe aproximativ 1,4 miliarde de dolari în active depuse, oferind randamente cuprinse între 0,82 ~ 13,2% pe an. Din punct de vedere structural, emite active de miză lichidă Bitcoin complet garantate, acceptă emiterea și transferul nativ pe mai multe lanțuri și este utilizat pentru tranzacții de garanție, lichiditate și randament prin combinații cu peste 100 de protocoale DeFi. În comparație, pe baza unor active în valoare de aproximativ 73 de milioane de dolari, tokenizează o strategie neutră din punct de vedere care utilizează diferența de preț dintre spot și futures și raportul de finanțare futures perpetual, vizând un randament anual de 5~35%. În acest caz, generarea de profit se bazează în principal pe lichiditatea și calitatea execuției burselor centralizate, iar utilizatorii accesează performanța strategiei sub formă de mize prin token-uri de randament ERC-4626, cum ar fi xUSDC sau xWBTC. Diferențele cheie dintre cele două proiecte sunt evidente în garanția, structura de custodie și mecanismul de generare a veniturilor. Lombard se bazează pe o structură fără custodie care menține garanții Bitcoin 1:1, iar LBTC este utilizat ca garanție în protocoalele de tranzacționare cu împrumuturi externe, lichiditate și randament pentru a crește eficiența capitalului. Pe de altă parte, se concentrează pe funcția sa de vehicul de profit, mai degrabă decât de garanție, iar execuția efectivă este efectuată de mai mulți parteneri custode și de plată și burse centralizate, iar acțiunile în oglindă sunt reflectate în lanț. Profiturile Lombard se bazează pe strategii DeFi, cum ar fi împrumuturile, furnizarea de lichidități și separarea profiturilor de tip pendle, pe lângă randamentele subiacente generate de miza Bitcoin, în timp ce profiturile provin din ineficiențele pieței, adică arbitrajul care captează fluxul de prime futures și pozitivul (+) al ratei de finanțare. În ceea ce privește performanța ajustată la risc, LBTC al lui Lombard arată un beta aproape identic cu Bitcoin într-o perioadă scurtă de observație, dar cu o ușoară creștere a randamentelor cumulate. Acest lucru se datorează cantității mici de mize și interesului DeFi acumulat în fiecare zi, dar apărarea sa este limitată în zona de declin brusc pe termen scurt. Tokenurile de guvernanță precum BARD sunt foarte volatile imediat după listare și pot prezenta o acțiune a prețului separată de soliditatea protocolului de bază, necesitând o judecată conservatoare separată. Când finanțarea este în general pozitivă (+) și volatilitatea este moderată, raportul ascuțit tinde să fie suficient de bun pentru a fi estimat în intervalul 0,5 ~ 1,5. Cu toate acestea, într-un mediu în care finanțarea este lungă până la negativă (-) sau spread-ul futures-spot se reduce brusc, rata de rentabilitate este comprimată rapid și, în unele cazuri, există posibilitatea unei ușoare pierderi a principalului. Datorită naturii neutralității delta, pierderea direcțională este suprimată, dar dacă fricțiunile se acumulează din cauza plății costurilor de finanțare și a convergenței bazei, performanța se poate deteriora. Dependența de centralizare și expunerea la un singur punct de eșec sunt factori cheie care separă filozofiile celor două proiecte. Lombard se bazează pe guvernanța consorțiului, managementul cheilor, infrastructura de punte și miza Babylon, dar custodia activelor este o structură verificabilă în lanț, fără custodie, iar operațiunea generală este centrată pe DeFi, deci este relativ insensibilă la riscurile directe ale burselor centralizate. Riscurile nivelului de guvernanță și mesagerie, cum ar fi luarea deciziilor consorțiului și disponibilitatea punții, rămân, dar există mecanisme de atenuare, cum ar fi participarea mai multor agenții, întârzieri, veto independent și remiza garanțiilor. Dimpotrivă, esența generării profitului depinde de lichiditatea instrumentelor derivate centralizate. Deși expunerea este limitată de verificări reciproce și decontări zilnice prin dispersarea mai multor burse și administratori, aceasta este vulnerabilă la șocuri structurale, cum ar fi schimbările în mediul de reglementare sau suspendarea funcțiilor de schimb, iar motorul de profit se poate opri imediat. Contrastul este clar și în combinabilitatea DeFi. Lombard este conectat pe scară largă la împrumuturi mari, seifuri automate de randament, fonduri de lichiditate și protocoale de segregare a randamentelor, ceea ce face ca LBTC să fie o gamă largă de utilizări și, de fapt, un procent ridicat de active sunt plasate în aceste strategii. Acest lucru asigură valoarea ca garanție și ca strategie derivată în același timp, crescând scalabilitatea ecosistemului și efectele de rețea. În timp ce interfața standardizată a seifului permite o integrare ușoară în teorie, integrarea profundă cu strategiile specifice DeFi este limitată, deoarece valoarea reală a profitului este generată în afara lanțului. Drept urmare, utilizatorii se concentrează pe acumularea de profituri prin deținerea de jetoane X, iar oportunitățile suplimentare de câștig derivate din activitățile DeFi secundare sunt încă limitate. Privind sensibilitatea randamentelor în funcție de scenariul de volatilitate, Lombard are un randament al strategiei care iese în evidență atunci când volatilitatea este peste moderată, randamentele de staking subiacent oferind o deschidere de jos și cea de sus pe măsură ce cererea DeFi crește. Dacă volatilitatea este prea scăzută, există o lipsă de oportunitate, iar dacă este prea mare, arată o sensibilitate neliniară, cu finanțare devenind negativă (-) sau spread-uri care se prăbușesc, comprimând profiturile. Prin urmare, funcționează cel mai eficient la niveluri moderate de volatilitate și are potențialul de a experimenta o scădere a performanței fără o realocare conservatoare pe durata lungă a pieței bear. În testul de stres pentru sustenabilitate, Lombard are relativ mult spațiu pentru a continua să funcționeze, în ciuda eșecurilor anumitor componente, datorită diversificării fluxurilor de venituri și a structurii fără custodie. Chiar și atunci când miza Babylon este suspendată, este posibil să se genereze venituri prin strategii DeFi, iar riscurile de guvernanță sunt parțial compensate de întârzieri, validatori externi și vizibilitate în lanț. Pe de altă parte, într-un mediu în care piața instrumentelor derivate este constrânsă de reglementări, soliditatea instituțiilor custode și finanțarea negativă este prelungită, motorul profitului este slăbit rapid. Decontarea zilnică și diversificarea cu mai mulți parteneri au avantajul de a limita gama de pierderi, dar limitarea micșorării fluxului structural de venituri în sine rămâne. Sentimentul și participarea pieței reflectă poziționarea proiectului. Lombard subliniază încrederea tehnică și instituțională a Bitcoin ca infrastructură a pieței de capital, iar narațiunea infrastructurii pe termen lung se consolidează pe măsură ce integrarea ecosistemului crește rapid. Cu toate acestea, volatilitatea prețului tokenurilor de guvernanță poate crea zgomot pe termen scurt, necesitând o perspectivă care evaluează valoarea token-urilor și protocoalelor separat. Combinația dintre veniturile neutre din punct de vedere delta și experiența concisă a utilizatorului permite o răspândire rapidă în masă, iar comunitatea este sensibilă la veniturile realizate și la stimulentele pentru campanie. Cu toate acestea, înțelegerea riscurilor structurii de execuție centralizată și a tranziției la regimul de finanțare este relativ scăzută și poate exista un decalaj între așteptări și realitate atunci când trecem la un mediu nefavorabil. Implicarea instituțională este evidentă în adoptarea la nivel de protocol DeFi de către Lombard, cu utilizarea LBTC ca activ colateral la bază. Acest lucru coincide cu asigurarea încrederii instituționale în împrumuturile la scară largă și în infrastructura de formare a pieței, iar o mare parte din echilibrul real în lanț rămâne în contractele de protocol. Parteneriatele de capital de risc și fonduri speculative cresc încrederea în execuția strategiei, dar tokenurile on-chain sunt încă absente, astfel încât vizibilitatea structurii de proprietate este scăzută. Creșterea rapidă a numărului de utilizatori și reținerea modestă a depozitelor sugerează o tendință de a deține orientat spre profit. Pe scurt, Lombard este potrivit pentru investitorii care doresc să dețină Bitcoin și să urmărească randamente foarte combinabile. Structura garanțială non-custodială și integrarea ecosistemului sunt mari, iar partea superioară poate fi extinsă cu plasarea strategică într-un mediu volatil. Cu toate acestea, amortizarea imediată în timpul scăderii pieței este limitată, iar riscul de dependență de guvernanța consorțiului și de straturile de mesagerie trebuie gestionat structural. Este avantajos pentru investitorii care se așteaptă la randamente ridicate ajustate la risc la un nivel mediu de volatilitate și un regim de finanțare pozitiv (+). În timp ce profiturile pot fi urmărite eliminând expunerea direcțională, trebuie luată în considerare dependența structurală de infrastructura de tranzacționare centralizată și custozii și posibilitatea de a reduce spread-urile din cauza modificărilor structurii pieței. Dintr-o perspectivă pe termen mediu și lung de 3~5 ani, capacitățile de apărare ale Lombard, care au o mare sustenabilitate și diversitate strategică ca infrastructură colaterală on-chain, sunt relativ dominante și este poziționată ca o opțiune cu eficiență excelentă atunci când mediul este potrivit. Alegerea depinde de înclinația investitorului și de situația pieței. Dacă sunteți reticent la risc și doriți să continuați să dețineți Bitcoin, LBTC de la Lombard este o alegere naturală. Într-o fază în care volatilitatea este moderată și finanțarea este dominată de cantitate (+), este rezonabil să maximizăm randamentele ajustate la risc. Chiar dacă sunteți în căutarea unor randamente ridicate, seiful cu efect de levier sau strategiile segregate de profit ale Lombard pot capta prima de volatilitate a DeFi, dar este supusă unor limite stricte și monitorizării riscului de lichidare și contract. În schimb, dacă conservarea principalului este prioritară în faza pe termen lung a unei piețe bear, structura neutră din punct de vedere al delta poate servi drept tampon psihologic și strategic, dar într-un mediu în care costurile de finanțare sunt în mod constant negative, posibilitatea scăderii profitului și a erodării capitalului ar trebui luată în considerare cu calm. În concluzie, este rezonabil să înțelegem cele două proiecte ca instrumente care pot fi utilizate în paralel în funcție de regimurile de piață și scopurile portofoliului, mai degrabă decât substitute reciproce. Dacă doriți să mențineți expunerea Bitcoin și să creșteți componabilitatea pe lanț și participarea la ecosistem, Lombard devine axa de bază și, în timp ce ineficiențele pieței sunt vii, servește drept motor al randamentelor excesive. Investitorii ar trebui să-și ajusteze strategia combinând constrângerile, toleranța la risc de guvernanță și custodie, perspectivele de volatilitate și nevoile de lichiditate.