1/ @Resolvlabs, um motor de stablecoin delta-neutro de dupla tranche, acaba de ativar uma partilha de taxa de protocolo de 10%, potencialmente posicionando-se como Beta para o rápido crescimento da Ethena.
Analisamos mecânicas, rendimentos, crescimento, desbloqueios e avaliação:

2/ Tal como a Ethena, os depósitos (ETH, BTC, LSDs) são protegidos de forma delta-neutra através de perpétuas curtas de valor igual.
No entanto, a Resolv divide o risco com a sua dinâmica de dupla-token:
- USR: Tranche sénior, com um peg estável de $1, ganha 70% do rendimento base.
- RLP: Tranche júnior, captura 30% de rendimento extra, mas absorve qualquer perda inicial.
Essencialmente, o USR é dívida do protocolo, e o RLP é capital.

3/ Este modelo de dupla tranche leva a retornos claramente diferenciados:
- Os detentores de RLP tiveram uma média de aproximadamente 14% APY, experimentando volatilidade de -13% a +48% (volatilidade diária: 8.5pp).
- Os detentores de USR desfrutaram de um rendimento mais estável de cerca de 8% APY, com menor volatilidade (3.1pp).
Em comparação, o sUSDe da Ethena está no meio (9.5% APY, 4.2pp vol).

4/ O TVL da Resolv mostrou resiliência apesar das flutuações do mercado.
Ele atingiu um pico de $680M durante março de 2025 (incentivos da Temporada-1), caiu para $338M em julho após o período de incentivos, mas recuperou rapidamente para $513M após os incentivos da Temporada-2, que duraram até 30 de setembro.
Notavelmente, a tranche júnior (RLP) aumentou significativamente sua participação no TVL de 19% para 47%.

5/ O mecanismo de partilha de taxas de 10% recentemente ativado direciona cerca de $9,7M de rendimento bruto anualizado para o tesouro da Resolv.
A Resolv é negociada com uma capitalização de mercado circulante de $49M e um FDV de $183M, com múltiplos de receita futura (5x capitalização de mercado circulante, 19x FDV) semelhantes aos da Ethena.

6/ Em relação à dinâmica de desbloqueio de tokens, a Resolv apresenta uma vantagem: nenhum desbloqueio de tokens da equipe ou investidores ocorrerá até junho de 2026, reduzindo significativamente a pressão de venda a curto prazo.
Isto contrasta fortemente com os próximos desbloqueios da Ethena de aproximadamente 2,7 bilhões de tokens nos próximos 10 meses.

7/ Para uma análise mais profunda, incluindo arquitetura detalhada, catalisadores e modelagem de avaliação, leia o relatório completo em @blockworksres.
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