🇯🇵 Výnosy 40letých japonských dluhopisů prudce vzrostly Výnos 40letých japonských vládních dluhopisů právě vzrostl na 3,39 %, což je nejvyšší úroveň za více než dvě desetiletí. Na první pohled to může vypadat jako událost na lokálním trhu s dluhopisy, ale ve skutečnosti je to blikající varovný signál pro celý globální finanční systém. Pojďme si rozebrat, proč je to důležité, co to skutečně signalizuje pod povrchem a jak by to mohlo spustit kaskádu volatility napříč trhy. 1. Proč je to důležité: Trhliny v japonském modelu finanční represe Japonsko se už desítky let spoléhá na finanční represi a udržuje úrokové sazby uměle nízko, aby zvládlo svůj ohromující 260% poměr dluhu k HDP. Bank of Japan (BOJ) byla věčným kupujícím poslední instance, když vlastnila téměř polovinu všech japonských vládních dluhopisů (JGB). Tento poslední nárůst výnosů nám však říká, že dlouhý konec křivky se vymaňuje z kontroly BOJ. Stres v penzích a pojišťovnictví: Japonské penzijní fondy a životní pojišťovny, které jsou silně investovány do ultra dlouhých dluhopisů, nyní čelí vážným ztrátám při přecenění na trh. • Kontrola výnosové křivky (YCC) BOJ je funkčně mrtvá: Zatímco BOJ stále oficiálně cílí na 10letý výnos, trh si nyní vynucuje dlouhý konec. Riziko repatriace: Japonští institucionální investoři mohou začít stahovat kapitál zpět domů, aby využili těchto vyšších domácích výnosů. To znamená prodej amerických státních dluhopisů a evropských dluhopisů, což potenciálně tlačí globální výnosy výše. 2. Jedná se o strategickou hru BOJ? Guvernér Ueda možná signalizuje změnu politiky, aniž by ji formálně oznámil. Místo přímých intervencí na devizových trzích na obranu jenu by Japonsko mohlo umožnit růst dlouhodobých výnosů jako způsob, jak posílit měnu tím, že zvýší atraktivitu domácích dluhopisů. Obrana jenu prostřednictvím úrokových diferenciálů: Vyšší japonské výnosy zužují rozdíl v úrokových sazbách s USA, což pomáhá podporovat jen a odrazuje od spekulativních krátkých pozic v této měně. Vyhýbání se čerpání devizových rezerv: Obranou jenu prostřednictvím výnosů dluhopisů namísto prodeje rezerv v amerických dolarech si Japonsko zachovává svou finanční palebnou sílu pro vážnější krizi. 3. Globální důsledky: To se neomezuje pouze na Japonsko Dopad na americký státní pokladnu: Japonsko zůstává největším zahraničním držitelem amerických státních dluhopisů. Pokud japonské fondy zrychlí prodej a zachytí vyšší domácí výnosy, mohlo by to tlačit dlouhodobé výnosy USA ještě výše, což by vytvořilo zpětnou vazbu zpřísňujících se finančních podmínek. Globální pokles úvěrů: Rostoucí globální výnosy zpřísňují finanční podmínky ve všech oblastech, což dále zatěžuje předlužené rozvahy podniků a křehké trhy se státními dluhopisy, zejména na rozvíjejících se trzích. Prudký nárůst volatility: Očekávejte, že volatilita dluhopisů (sledovaná indexem MOVE) prudce vzroste a akciové trhy budou čelit zvýšenému tlaku, protože bezrizikové sazby rostou a rizikové prémie akcií se přepočítávají. Historická paralela: Ozvěna krize mezi Japonskem a LTCM v roce 1998 Tato situace je ozvěnou krize na japonském dluhopisovém trhu v roce 1998, kdy prudký nárůst japonských výnosů vyvolal masivní ztráty globálních fondů, jako je LTCM, které byly silně zadluženy v carry trades. Rozdíl nyní? Rozsah je mnohem větší a japonská ekonomika je ještě více provázaná s globálními kapitálovými trhy. Vysoko přesvědčený poznatek: Strategický inflexní bod To není náhoda. Je to vypočítavý posun BOJ, aby znovu získala určitou kontrolu nad svým finančním systémem a měnou, než dojde k větší globální úvěrové události. Možnosti zde jsou binární: 1. BOJ kapituluje: Pokud japonská ekonomika rychle oslabí a akcie se zhroutí, BOJ možná nebude mít jinou možnost, než obnovit agresivní nákupy dluhopisů, což by způsobilo pád jenu a opětovné oživení globálních carry trades. 2.BOJ drží linii: Pokud to BOJ myslí s obranou jenu a domácí finanční stability vážně, mohl by se tento režim s vyšším výnosem stát trvalým, riskovat deflační šok, ale obnovit určitou integritu rozvahy.