🇯🇵 Gwałtowny wzrost rentowności 40-letnich obligacji Japonii Rentowność 40-letnich obligacji rządowych Japonii właśnie wzrosła do 3,39%, najwyższego poziomu od ponad dwóch dekad. Na pierwszy rzut oka może to wyglądać jak wydarzenie na lokalnym rynku obligacji, ale w rzeczywistości jest to sygnał ostrzegawczy dla całego globalnego systemu finansowego. Przyjrzyjmy się, dlaczego ma to znaczenie, co tak naprawdę sygnalizuje pod powierzchnią i jak może wywołać kaskadę zmienności na różnych rynkach. 1. Dlaczego to ma znaczenie: Pęknięcia w japońskim modelu represji finansowych Przez dziesięciolecia Japonia polegała na represjach finansowych, utrzymując stopy procentowe na sztucznie niskim poziomie, aby poradzić sobie z oszałamiającym stosunkiem zadłużenia do PKB wynoszącym 260%. Bank Japonii (BOJ) jest wiecznym nabywcą ostatniej instancji, posiadając prawie połowę wszystkich japońskich obligacji rządowych (JGB). Jednak ostatni wzrost rentowności mówi nam, że długi koniec krzywej wyłamuje się spod kontroli Banku Japonii. • Stres związany z emeryturami i ubezpieczeniami: Japońskie fundusze emerytalne i ubezpieczyciele na życie, którzy są mocno zaangażowani w bardzo długie obligacje, stoją obecnie w obliczu poważnych strat związanych z wyceną rynkową. • Kontrola krzywej dochodowości (YCC) przez Bank Japonii jest funkcjonalnie martwa: Podczas gdy Bank Japonii nadal oficjalnie dąży do rentowności 10-letnich obligacji, rynek obecnie naciska na długi koniec. • Ryzyko repatriacji: Japońscy inwestorzy instytucjonalni mogą zacząć wycofywać kapitał z powrotem do kraju, aby skorzystać z wyższych krajowych stóp zwrotu. Oznacza to sprzedaż amerykańskich obligacji skarbowych i europejskich obligacji, co może spowodować wzrost rentowności na świecie. 2. Czy jest to strategiczne zagranie ze strony Banku Japonii? Gubernator Ueda może sygnalizować zmianę polityki, nie ogłaszając jej formalnie. Zamiast bezpośrednio interweniować na rynkach walutowych w celu obrony jena, Japonia może pozwolić na wzrost długoterminowych rentowności jako sposób na wzmocnienie waluty poprzez zwiększenie atrakcyjności krajowych obligacji. • Obrona jena poprzez różnice w stopach procentowych: Wyższe rentowności Japonii zmniejszają różnicę w stopach procentowych w stosunku do USA, co pomaga wspierać jena i zniechęca do spekulacyjnych krótkich pozycji w walucie. Unikanie spadków rezerw walutowych: Broniąc jena poprzez rentowność obligacji, a nie sprzedaż rezerw w dolarach amerykańskich, Japonia zachowuje swoją finansową siłę ognia na wypadek poważniejszego kryzysu. 3. Globalne konsekwencje: Nie dotyczy to Japonii • Wpływ amerykańskich obligacji skarbowych na rynek: Japonia pozostaje największym zagranicznym posiadaczem amerykańskich obligacji skarbowych. Jeśli japońskie fundusze przyspieszą sprzedaż, aby uzyskać wyższe krajowe rentowności, może to jeszcze bardziej popchnąć długoterminowe rentowności w USA, tworząc pętlę sprzężenia zwrotnego w postaci zaostrzenia warunków finansowych. • Globalny spadek akcji kredytowej: Rosnące rentowności na świecie zaostrzają warunki finansowe we wszystkich sektorach, wywierając dalszą presję na nadmiernie zadłużone bilanse przedsiębiorstw i niestabilne rynki długu państwowego, zwłaszcza na rynkach wschodzących. •Spodziewaj się gwałtownego wzrostu zmienności: Spodziewaj się, że zmienność obligacji (śledzona przez indeks MOVE) gwałtownie wzrośnie, a rynki akcji będą musiały stawić czoła zwiększonej presji w związku ze wzrostem stóp procentowych wolnych od ryzyka i ponownym obliczaniem premii za ryzyko akcji. Paralela historyczna: echo kryzysu między Japonią a LTCM w 1998 r. Sytuacja ta jest echem kryzysu na japońskim rynku obligacji z 1998 r., kiedy gwałtowny wzrost rentowności Japonii spowodował ogromne straty dla globalnych funduszy, takich jak LTCM, które były silnie lewarowane w transakcjach typu carry trade. Na czym polega różnica? Skala jest znacznie większa, a gospodarka Japonii jest jeszcze bardziej powiązana ze światowymi rynkami kapitałowymi. Na wynos z przekonaniem: strategiczny punkt zwrotny To nie przypadek. Jest to wyrachowana zmiana ze strony Banku Japonii mająca na celu odzyskanie pewnej kontroli nad swoim systemem finansowym i walutą, zanim dojdzie do większego globalnego zdarzenia kredytowego. Opcje z tego miejsca są binarne: [1] BOJ kapituluje: Jeśli japońska gospodarka gwałtownie osłabnie, a akcje się załamią, BOJ może nie mieć innego wyjścia, jak tylko wznowić agresywny skup obligacji, powodując krach jena i ponowne rozpalenie globalnych transakcji przenoszenia. Jeśli Bank Japonii poważnie myśli o obronie jena i krajowej stabilności finansowej, ten reżim wyższej rentowności może stać się trwały, ryzykując szok deflacyjny, ale przywracając pewną integralność bilansu.