Ai sẽ là "ngân hàng trung ương kỹ thuật số"? Circle đã gửi đơn đăng ký với Arc

Tác giả: David, Shenchao TechFlow

Biên soạn: @mangojay09, Yujian Web3

12 tháng 8, cùng ngày với việc phát hành báo cáo tài chính đầu tiên sau khi niêm yết , Circle đã thả một quả bom: @arc, một blockchain L1 được xây dựng cho tài chính stablecoin.

Nếu bạn chỉ nhìn vào các tiêu đề tin tức, bạn có thể nghĩ đây là một câu chuyện công khai bình thường khác.

Nhưng khi bạn đặt nó vào quỹ đạo của Circle trong bảy năm qua, bạn sẽ thấy rằng

đây không phải là một chuỗi công khai, đây là một tuyên bố lãnh thổ về một "ngân hàng trung ương kỹ thuật số".

Theo truyền thống, các ngân hàng trung ương có ba chức năng chính: phát hành tiền tệ, quản lý hệ thống thanh toán và thanh toán bù trừ, và xây dựng chính sách tiền tệ.

Circle đang hoàn thiện phiên bản kỹ thuật số của bản sao từng bước - đầu tiên sử dụng USDC để giành "quyền đúc", sau đó sử dụng Arc để xây dựng hệ thống thanh toán bù trừ, bước tiếp theo có thể là xây dựng chính sách tiền kỹ thuật số.

Nó không chỉ là về một công ty, mà là về việc phân phối lại sức mạnh tiền tệ trong thời đại kỹ thuật số.

Vào tháng 9 năm 2018, khi Circle và Coinbase cùng ra mắt USDC, thị trường stablecoin vẫn là thế giới của Tether.

Circle đã chọn một con đường có vẻ "vụng về" vào thời điểm đó: tuân thủ cực độ.

Đầu tiên, nó đã chủ động đối mặt với những rào cản pháp lý nghiêm ngặt nhất và trở thành một trong những công ty đầu tiên có được BitLicense ở Bang New York. Đây được gọi là "giấy phép tiền điện tử khó nhất thế giới" trong ngành, và quy trình đăng ký rườm rà đã ngăn cản nhiều công ty.

Thứ hai, họ không chọn chiến đấu một mình mà đã bắt tay với Coinbase để thành lập Liên minh Trung tâm - không chỉ có thể chia sẻ rủi ro pháp lý mà còn có quyền truy cập một lần vào cơ sở người dùng khổng lồ của Coinbase, cho phép USDC đứng trên vai những gã khổng lồ ngay từ khi sinh ra.

Thứ ba, nó đưa tính minh bạch của dự trữ đến mức cực đoan: nó công bố một báo cáo kiểm toán dự trữ do một công ty kế toán phát hành hàng tháng, đảm bảo rằng nó bao gồm 100% tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ, mà không chạm vào bất kỳ thương phiếu nàohoặc tài sản rủi ro cao. Phong cách chơi "sinh viên danh dự" này rất không được tôn lên trong những ngày đầu - trong thời đại tăng trưởng man rợ từ năm 2018 đến năm 2020, USDC bị ghét vì "quá tập trung" và phát triển chậm. Bước

ngoặt đến vào năm 2020.

Sự bùng nổ của mùa hè DeFi đã dẫn đến sự gia tăng nhu cầu đối với stablecoin và quan trọng hơn, các quỹ phòng hộ, nhà tạo lập thị trường, công ty thanh toán và các tổ chức khác đã bắt đầu tham gia thị trường và lợi thế tuân thủ của USDC cuối cùng đã xuất hiện.

Từ 1 tỷ đô la đang lưu hành, lên 42 tỷ đô la và bây giờ là 65 tỷ đô la, đường cong tăng trưởng của USDC gần như dốc đi lên.

Vào tháng 3 năm 2023, Ngân hàng Thung lũng Silicon sụp đổ, Circle có 3,3 tỷ đô la dự trữ trong ngân hàng và USDC đã từng không neo ở mức 0,87 đô la và sự hoảng loạn lan rộng nhanh chóng.

Kết quả của "bài kiểm tra căng thẳng" này, chính phủ Hoa Kỳ cuối cùng đã cung cấp bảo đảm đầy đủ cho tất cả những người gửi tiền của Ngân hàng Thung lũng Silicon về việc phòng ngừa và kiểm soát rủi ro có hệ thống.

Mặc dù không dành riêng cho Circle nhưng sự cố này khiến Circle nhận ra rằng làm nhà phát hành là chưa đủ, và phải kiểm soát thêm cơ sở hạ tầng để thực sự kiểm soát vận mệnh của chính mình.

Điều thực sự khơi dậy cảm giác kiểm soát này là sự tan rã của Liên minh Trung tâm. Vụ việc này đã phơi bày tình thế tiến thoái lưỡng nan "lao động nhập cư" của Circle.

Vào tháng 8 năm 2023, Circle và Coinbase đã thông báo giải thể Trung tâm Alliance, với việc Circle tiếp quản hoàn toàn quyền kiểm soát USDC. Nhìn bề ngoài, đây là sự độc lập của Circle; Nhưng giá rất nặng và Coinbase đã nhận được 50% phần doanh thu dự trữ USDC.

Điều này có nghĩa là gì? Vào năm 2024, Coinbase đã tạo ra 910 triệu đô la doanh thu từ USDC, tăng 33% so với cùng kỳ năm ngoái. Circle đã trả hơn 1 tỷ đô la chi phí phân phối trong cùng năm, hầu hết trong số đó thuộc về Coinbase.

Nói cách khác, sự nỗ lực của Circle để làm cho USDC lớn hơn, một nửa lợi nhuận sẽ được chia sẻ với Coinbase. Nó giống như một ngân hàng trung ương in tiền, nhưng trao một nửa số tiền cho các ngân hàng thương mại.

Ngoài ra, sự trỗi dậy của TRON đã cho phép Circle nhìn thấy một mô hình lợi nhuận mới.

Vào năm 2024, TRON đã xử lý 5,46 nghìn tỷ USD giao dịch USDT, xử lý trung bình hơn 2 triệu giao dịch chuyển tiền mỗi ngày và tạo ra thu nhập phí hào phóng chỉ bằng cách cung cấp cơ sở hạ tầng chuyển tiền, đây là mô hình lợi nhuận thượng nguồn và ổn định hơn so với phát hành stablecoin.

Đặc biệt với kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất, thu nhập lãi stablecoin truyền thống sẽ phải đối mặt với sự thu hẹp, trong khi phí cơ sở hạ tầng có thể duy trì tăng trưởng tương đối ổn định.

Điều này cũng đóng vai trò như một hồi chuông cảnh tỉnh cho Circle: bất cứ ai kiểm soát cơ sở hạ tầng đều có thể tiếp tục thu thuế.

Do đó, Circle bắt đầu chuyển đổi xây dựng cơ sở hạ tầng và cách bố trí nở rộ ở nhiều điểm:

• Circle Mint cho phép khách hàng doanh nghiệp trực tiếp đúc và đổi USDC;

• CCTP (Giao thức chuyển chuỗi chéo) cho phép chuyển USDC gốc trên các blockchain khác nhau.

• Circle API cung cấp một bộ giải pháp tích hợp stablecoin toàn diện cho các doanh nghiệp.

Đến năm 2024, doanh thu của Circle sẽ đạt 1,68 tỷ USD và cơ cấu doanh thu của nó sẽ bắt đầu thay đổi - ngoài lãi suất dự trữ truyền thống, ngày càng nhiều từ phí gọi API, phí dịch vụ chuỗi chéo và phí dịch vụ doanh nghiệp.

Sự thay đổi này được xác nhận trong báo cáo tài chính gần đây của Circle:

dữ liệu cho thấy doanh thu thuê bao và dịch vụ của Circle đạt 24 triệu USD trong quý II năm nay, mặc dù chỉ chiếm khoảng 3,6% tổng doanh thu (phần lớn vẫn là lãi suất dự trữ USDC). Tuy nhiên, nó đã tăng nhanh 252% so với cùng kỳ năm ngoái.

một doanh nghiệp thu lãi từ một lần in tiền , chuyển đổi thành doanh nghiệp "thu thuê" đa dạng, mô hình kinh doanh dễ kiểm soát hơn.

Sự ra mắt của Arc là điểm nhấn của sự chuyển đổi này.

USDC, với tư cách là gas gốc, không cần phải nắm giữ ETH hoặc các token dễ bay hơi khác; Hệ thống yêu cầu báo giá cấp tổ chức, hỗ trợ thanh toán trên chuỗi 24×7 giờ; Xác nhận giao dịch chỉ mất chưa đầy 1 giây, cung cấp cho doanh nghiệp các tùy chọn cân bằng và quyền riêng tư giao dịch để đáp ứng nhu cầu tuân thủ.

Những chức năng này giống như sử dụng công nghệ để tuyên bố chủ quyền tiền tệ. Arc mở cho tất cả các nhà phát triển, nhưng các quy tắc do Circle đặt ra.

Cho đến nay, từ Trung tâm đến Arc, Circle đã hoàn thành một bước nhảy vọt:

từ các ngân hàng tư nhân phát hành tiền giấy, độc quyền phát hành tiền tệ, đến kiểm soát toàn bộ hệ thống tài chính - nhưng Circle nhanh hơn.

Và "giấc mơ ngân hàng trung ương kỹ thuật số" này không phải là người mơ mộng duy nhất.

Trong tình hình chiến tranh stablecoin vào năm 2025, một số gã khổng lồ có một "giấc mơ ngân hàng trung ương", nhưng con đường khác nhau.

Circle đã chọn con đường khó khăn nhất nhưng có lẽ là phần thưởng nhất: blockchain USDC → Arc → hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh.

Circle không chỉ đơn thuần là một nhà phát hành stablecoin, mà còn kiểm soát toàn bộ chuỗi giá trị - từ phát hành tiền tệ đến hệ thống thanh toán, từ đường ray thanh toán đến các ứng dụng tài chính.

Arc được thiết kế với "tư duy ngân hàng trung ương" ở khắp mọi nơi:

Đầu tiên là một công cụ chính sách tiền tệ, USDC, với tư cách là khí đốt gốc, cho phép Circle có khả năng quản lý tương tự như "lãi suất chuẩn"; Thứ hai là độc quyền thanh lý, với công cụ ngoại hối RFQ cấp tổ chức tích hợp, cho phép thanh toán ngoại hối trên chuỗi thông qua cơ chế của nó; Cuối cùng, có quyền đưa ra các quy tắc, trong đó Circle giữ quyền kiểm soát các nâng cấp giao thức và có thể quyết định tính năng nào đang hoạt động và hành động nào được phép.

Cái khó nhất ở đây , là một di cư sinh thái - làm thế nào để thuyết phục người dùng và nhà phát triển rời bỏ Ethereum?

Câu trả lời của Circle không phải là di cư, mà là bổ sung. Arc không nhằm mục đích thay thế USDC trên Ethereum, mà để cung cấp các giải pháp cho những trường hợp sử dụng mà các chuỗi công khai hiện tại không thể đáp ứng. Ví dụ: thanh toán doanh nghiệp yêu cầu quyền riêng tư, giao dịch ngoại hối yêu cầu thanh toán ngay lập tức và các ứng dụng on-chain yêu cầu chi phí có thể dự đoán được.

Đó là một canh bạc lớn. Nếu thành công, Circle sẽ trở thành "Cục Dự trữ Liên bang" của tài chính kỹ thuật số; Nếu nó thất bại, hàng tỷ đô la có thể bị lãng phí.

tiếp cận của PayPal là thực tế và linh hoạt.

PYUSD được ra mắt lần đầu tiên trên Ethereum vào năm 2023, mở rộng sang Solana vào năm 2024, ra mắt trên mạng Stellar vào năm 2025 và gần đây đã bao gồm Arbitrum.

Thay vì xây dựng một chuỗi công khai chuyên dụng, PayPal cho phép PYUSD được triển khai linh hoạt trên nhiều hệ sinh thái có sẵn, mỗi hệ sinh thái là một kênh phân phối có thể sử dụng được.

Trong giai đoạn đầu của stablecoin, các kênh phân phối thực sự quan trọng hơn việc xây dựng cơ sở hạ tầng. Tại sao phải tự làm khi bạn đã có thứ gì đó sẵn sàng để sử dụng?

Đầu tiên, chiếm lĩnh tâm trí của người dùng và các kịch bản sử dụng, sau đó xem xét vấn đề cơ sở hạ tầng trong tương lai, xét cho cùng, PayPal có mạng lưới người bán của riêng mình với 20 triệu.

Tether giống như "ngân hàng trung ương ngầm" trên thực tế của thế giới tiền điện tử.

Nó gần như không can thiệp vào việc sử dụng USDT và nó giống như tiền mặt, và cách nó lưu thông là vấn đề của thị trường. Đặc biệt là ở các khu vực và trường hợp sử dụng mà các quy định mơ hồ và KYC khó khăn, USDT đã trở thành lựa chọn duy nhất.

Người sáng lập Circle Paolo Ardoino từng nói trong một cuộc phỏng vấn rằng USDT chủ yếu phục vụ các thị trường mới nổi (chẳng hạn như Mỹ Latinh, Châu Phi và Đông Nam Á), giúp người dùng địa phương vượt qua cơ sở hạ tầng tài chính kém hiệu quả và giống như một stablecoin quốc tế hơn.

Với số lượng cặp giao dịch USDC gấp 3–5 lần trên hầu hết các sàn giao dịch, Tether đã hình thành hiệu ứng mạng lưới thanh khoản mạnh mẽ.

Điều thú vị nhất là thái độ của Tether đối với chuỗi mới. Nó không chủ động xây dựng, nhưng sẽ hỗ trợ người khác xây dựng. Ví dụ: nó hỗ trợ các chuỗi dành riêng cho stablecoin như Plasma và Stable. Nó giống như đặt cược vào việc duy trì sự hiện diện của từng hệ sinh thái với một chi phí nhỏ để xem hệ sinh thái nào có thể cạn kiệt.

Năm 2024, lợi nhuận của Tether vượt quá 10 tỷ USD, vượt qua nhiều ngân hàng truyền thống; Thay vì sử dụng những lợi nhuận này để xây dựng chuỗi của riêng mình, Tether tiếp tục mua trái phiếu kho bạc và Bitcoin.

Tether đang đặt cược rằng miễn là duy trì đủ dự trữ, miễn là không có rủi ro hệ thống, quán tính có thể duy trì sự thống trị của USDT trong lưu thông stablecoin.

Ba mô hình trên đại diện cho ba đánh giá khác nhau về tương lai của stablecoin.

PayPal tin rằng người dùng là vua. Với 20 triệu người bán, kiến trúc kỹ thuật là thứ yếu. Đây là tư duy được kết nối.

Tether tin rằng thanh khoản là vua. Miễn là USDT vẫn là đồng tiền cơ sở của giao dịch, không có gì khác quan trọng. Đây là tư duy trao đổi.

Và Circle tin rằng cơ sở hạ tầng là vua. Nếu bạn kiểm soát đường đua, bạn kiểm soát tương lai. Đây là suy nghĩ của ngân hàng trung ương.

Lý do cho sự lựa chọn này có thể nằm trong một lời khai trước quốc hội của Giám đốc điều hành Circle Jeremy Allaire: "Đồng đô la đang ở ngã ba đường, và cạnh tranh tiền tệ bây giờ là một cuộc cạnh tranh công nghệ." "

Circle không chỉ nhìn thấy thị trường stablecoin mà còn cả sức mạnh thiết lập tiêu chuẩn của đồng đô la kỹ thuật số. Nếu Arc thành công, nó có thể trở thành một "Hệ thống Dự trữ Liên bang" cho đồng đô la kỹ thuật số. Tầm nhìn này đáng để mạo hiểm.

Cửa sổ thời gian đang thu hẹp. Quy định đang phát triển, cạnh tranh ngày càng gay gắt và khi Circle thông báo rằng Arc sẽ ra mắt trên mạng chính vào năm 2026, phản ứng đầu tiên của cộng đồng tiền điện tử là:

nó quá chậm.

Trong một ngành công nghiệp dựa trên tín ngưỡng "lặp lại nhanh", phải mất gần một năm để chuyển từ testnet sang mainnet dường như là một cơ hội bị bỏ lỡ.

Nhưng nếu bạn hiểu tình hình của Circle, bạn sẽ thấy rằng thời điểm này không tệ.

Vào ngày 17 tháng 6, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS. Đây là khung pháp lý cấp liên bang đầu tiên cho stablecoin ở Hoa Kỳ.

Đối với Circle, đây là "sửa tên" được chờ đợi từ lâu. Là nhà phát hành stablecoin tuân thủ nhất, Circle đã đáp ứng hầu hết các yêu cầu của Đạo luật GENIUS.

Năm 2026 là thời điểm để các quy tắc này được thực hiện và thị trường thích ứng với các quy tắc mới. Circle không muốn là người đầu tiên ăn cua, nhưng anh cũng không muốn đến quá muộn.

Khách hàng doanh nghiệp coi trọng sự chắc chắn hơn tất cả và Arc cung cấp sự chắc chắn đó - trạng thái quy định xác định, hiệu suất kỹ thuật xác định và mô hình kinh doanh xác định.

Nếu Arc đi vào hoạt động thành công và thu hút đủ người dùng và thanh khoản, Circle sẽ khẳng định mình là công ty dẫn đầu về cơ sở hạ tầng stablecoin. Điều này có thể mở ra một kỷ nguyên mới – một "ngân hàng trung ương" do các công ty tư nhân điều hành trở thành hiện thực.

Nếu Arc hoạt động tầm thường, hoặc bị các đối thủ vượt qua, Circle có thể phải suy nghĩ lại về vị trí của mình. Có lẽ cuối cùng, các nhà phát hành stablecoin chỉ có thể là nhà phát hành, không phải là những người chơi thống trị trong cơ sở hạ tầng.

Nhưng bất kể kết quả như thế nào, nỗ lực của Circle đang thúc đẩy ngành công nghiệp suy nghĩ về một câu hỏi cơ bản: Ai nên kiểm soát tiền trong thời đại kỹ thuật số?

Câu trả lời cho câu hỏi này có thể được biết vào đầu năm 2026.