Хто буде «цифровим центральним банком»? Circle подав заявку разом з Arc

Автор: Девід, Shenchao TechFlow

Компіляція: @mangojay09, Yujian Web3

12 серпня, в той же день, що і вихід першого фінансового звіту після лістингу , Circle випустив бомбу: @arc, блокчейн L1, створений для фінансування стейблкоїнів.

Якщо ви просто подивитесь на заголовки новин, ви можете подумати, що це ще одна звичайна історія про публічний ланцюг.

Але коли ви подивитеся на траєкторію Circle за останні сім років, ви побачите, що

це не публічний ланцюг, це територіальна декларація про «цифровий центральний банк».

Традиційно центральні банки виконують три основні функції: емісію валюти, управління платіжними та кліринговими системами та формування грошово-кредитної політики.

Circle крок за кроком завершує цифрову версію репліки - спочатку використовуючи USDC для виграшу «прав на карбування», а потім використовуючи Arc для побудови клірингової системи, наступним кроком може стати формулювання політики цифрової валюти.

Йдеться не просто про одну компанію, а про перерозподіл грошової влади в цифрову епоху.

У вересні 2018 року, коли Circle і Coinbase спільно запустили USDC, ринок стейблкоїнів все ще був світом Tether.

Circle обрав шлях, який на той час здавався «незграбним»: крайня поступливість.

По-перше, вона проявила ініціативу, щоб зіткнутися з найсуворішими регуляторними перешкодами і стала однією з перших компаній, які отримали BitLicense в штаті Нью-Йорк. Цю ліцензію називають «найскладнішою криптовалютною ліцензією у світі» в галузі, а громіздкий процес подання заявки відлякав багато компаній.

По-друге, вона не вирішила боротися поодинці, а об'єднала зусилля з Coinbase, щоб сформувати Centre Alliance - який може не тільки розділяти регуляторні ризики, але й мати одноразовий доступ до величезної бази користувачів Coinbase, що дозволяє USDC стояти на плечах гігантів від народження.

По-третє, він доводить прозорість резервів до крайності: він публікує звіт про аудит резервів, що випускається аудиторською фірмою, гарантуючи, що він на 100% складається з готівки та короткострокових казначейських облігацій США, не торкаючись жодного комерційного паперуабо активи з високим рівнем ризику. Цей стиль гри «відмінника» був дуже невтішним у перші дні – в епоху варварського зростання з 2018 по 2020 рік USDC недолюблювали як «занадто централізований» і зростав повільно.

Переломний момент настав у 2020 році.

Початок літа DeFi призвів до сплеску попиту на стабільні монети, і, що важливіше, на ринок почали виходити хедж-фонди, маркет-мейкери, платіжні компанії та інші установи, а також нарешті з'явилися переваги відповідності USDC.

З 1 мільярда доларів в обігу до 42 мільярдів доларів, а тепер до 65 мільярдів доларів, крива зростання USDC майже круто висхідна.

У березні 2023 року Silicon Valley Bank зазнав краху, у банку Circle було $3,3 млрд резервів, а USDC колись був розв'язаний до $0,87, і паніка швидко поширилася.

В результаті цього «стрес-тесту» уряд США нарешті надав повні гарантії всім вкладникам Silicon Valley Bank від систематичного запобігання та контролю ризиків.

Хоча це було не спеціально для Circle, цей інцидент змусив Circle зрозуміти, що бути видавцем недостатньо, і що він повинен контролювати більше інфраструктури, щоб справді контролювати свою власну долю.

Що дійсно викликало це почуття контролю, так це розпуск Центристського альянсу. Цей інцидент викрив дилему «трудового мігранта» Circle.

У серпні 2023 року Circle і Coinbase оголосили про розпуск Centre Alliance, при цьому Circle повністю взяла на себе контроль над USDC. На перший погляд, це незалежність Кола; Але ціна висока, і Coinbase отримала 50% частки резервного доходу USDC.

Що це означає? У 2024 році Coinbase отримала 910 мільйонів доларів доходу від USDC, що на 33% більше, ніж минулого року. У тому ж році Circle виплатив понад $1 млрд витрат на дистрибуцію, більша частина з яких пішла на Coinbase.

Іншими словами, наполеглива робота Circle по тому, щоб зробити USDC більше, половина прибутку буде розділена з Coinbase. Це схоже на те, як центральний банк друкує гроші, але віддає половину сеньйоражу комерційним банкам.

Крім того, підйом TRON дозволив Circle побачити нову модель прибутку.

У 2024 році TRON обробив транзакцій USDT на суму 5,46 трильйона доларів, обробляючи в середньому понад 2 мільйони переказів на день, і отримав щедрий комісійний дохід лише завдяки наданню інфраструктури переказів, яка є більш висхідною та стабільною моделлю прибутку, ніж випуск стейблкоїнів.

Особливо в очікуванні зниження відсоткових ставок Федеральною резервною системою, традиційний відсотковий дохід від стабільних монет зіткнеться зі скороченням, тоді як комісії за інфраструктуру можуть підтримувати відносно стабільне зростання.

Це також є тривожним дзвінком для Circle: хто контролює інфраструктуру, може продовжувати збирати податки.

Тому Circle розпочала трансформацію будівництва інфраструктури, і макет розцвів у кількох моментах:

• Circle Mint дозволяє корпоративним клієнтам безпосередньо карбувати та обмінювати USDC;

• CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) забезпечує вбудовану передачу USDC на різних блокчейнах.

• API Circle надають комплексний набір рішень для інтеграції стейблкоїнів для бізнесу.

До 2024 року дохід Circle досягне 1,68 мільярда доларів, а структура доходів почне змінюватися – на додаток до традиційних резервних відсотків, все більше і більше від плати за виклик API, комісії за крос-чейн послуги та зборів за корпоративні послуги.

Цей зсув підтверджено в нещодавньому фінансовому звіті Circle:

дані показують, що дохід від підписки та послуг Circle досяг $24 млн у другому кварталі цього року, хоча на нього припадало лише близько 3,6% від загального доходу (більша частина все ще становить відсотки за резервами USDC). Однак він швидко зріс на 252% у річному обчисленні.

бізнес, який збирає відсотки з одного друку грошей , перетворившись на диверсифікований бізнес зі збору ренти, а бізнес-модель є більш контрольованою.

Дебют Arc є родзинкою цієї трансформації.

USDC, як нативний газ, не повинен тримати ETH або інші волатильні токени; Система запитів котирувань на інституційному рівні, що підтримує розрахунки в мережі 24×7 годин; Підтвердження транзакції займає менше 1 секунди, надаючи підприємствам можливості балансу та конфіденційності транзакцій для задоволення потреб у дотриманні вимог.

Ці функції більше схожі на використання технологій для декларування грошового суверенітету. Arc відкрита для всіх розробників, але правила встановлює Circle.

Поки що від Центру до Дуги Circle здійснив потрійний стрибок:

від приватних банків, що випускають банкноти, до монополізації випуску валюти, до взяття під контроль усієї фінансової системи – але Circle працює швидше.

І ця «мрія цифрового центрального банку» – не єдиний мрійник.

У ситуації зі стейблкоїнною війною у 2025 році кілька гігантів мають «мрію центрального банку», але шляхи різні.

Circle обрала найскладніший, але, мабуть, найкорисніший шлях: блокчейн USDC → Arc → повноцінну фінансову екосистему.

Circle задовольняється не просто емітентом стейблкоїнів, а контролем всього ланцюжка створення вартості - від випуску валюти до клірингових систем, від платіжних рейок до фінансових додатків.

Arc спроектований з урахуванням «мислення центрального банку» скрізь:

Перший – це інструмент грошово-кредитної політики, USDC, як нативний газ, дозволяє Circle мати регуляторну здатність, подібну до «базової процентної ставки»; Другий – це монополія ліквідації з вбудованим валютним двигуном інституційного рівня RFQ, який дозволяє здійснювати валютні розрахунки в ланцюжку через свій механізм; Нарешті, існує право встановлювати правила, за якими Circle зберігає контроль над оновленнями протоколу та може вирішувати, які функції активні та які дії дозволені.

Найважчий тут , це екологічна міграція - як умовити користувачів і розробників піти з Ethereum?

Відповідь Circle – не мігрувати, а доповнювати. Arc призначений не для заміни USDC на Ethereum, а для надання рішень для тих випадків використання, яким існуючі публічні мережі не можуть задовольнити. Наприклад, корпоративні платежі, які вимагають конфіденційності, валютні транзакції, які вимагають миттєвих розрахунків, і ончейн-програми, які вимагають передбачуваних витрат.

Це велика авантюра. У разі успіху Circle стане «Федеральною резервною системою» цифрових фінансів; Якщо це не вдасться, мільярди доларів можуть бути витрачені даремно.

Підхід PayPal прагматичний і гнучкий.

PYUSD вперше був запущений на Ethereum у 2023 році, розширений до Solana у 2024 році, запущений у мережі Stellar у 2025 році та нещодавно охопив Arbitrum.

Замість того, щоб створювати виділений публічний ланцюжок, PayPal дозволяє гнучко розгортати PYUSD у кількох доступних екосистемах, кожна з яких є зручним каналом розподілу.

На ранніх етапах розвитку стейблкоїнів канали збуту дійсно були важливішими, ніж побудова інфраструктури. Навіщо це робити самостійно, якщо у вас є щось готове до використання?

Спочатку займіть розум користувача та сценарії використання, а потім подумайте про питання інфраструктури в майбутньому, адже PayPal має власну торговельну мережу з 20 мільйонами.

Tether схожий на де-факто «тіньовий центральний банк» криптосвіту.

Це майже не заважає використанню USDT, і це як готівка, і як вона циркулює – це питання ринку. Особливо в регіонах і випадках використання, де регулювання неоднозначні, а KYC складний, USDT став єдиним варіантом.

Засновник Circle Паоло Ардоіно якось сказав в інтерв'ю, що USDT в основному обслуговує ринки, що розвиваються (такі як Латинська Америка, Африка та Південно-Східна Азія), допомагаючи місцевим користувачам обходити неефективну фінансову інфраструктуру, і більше схожий на міжнародний стейблкоїн.

Маючи в 3–5 разів більше торгових пар USDC на більшості бірж, Tether сформував сильний ефект ліквідності.

Найцікавіше – це ставлення Tether до нової мережі. Він не бере на себе ініціативу, щоб будувати, але він підтримуватиме інших у будівництві. Наприклад, він підтримує ланцюги, специфічні для стейблкоїнів, такі як Plasma та Stable. Це все одно, що робити ставку на підтримку присутності кожної екосистеми за невеликі витрати, щоб побачити, яка з них може закінчитися.

У 2024 році прибуток Tether перевищив $10 млрд, перевершивши багато традиційних банків; Замість того, щоб використовувати цей прибуток для побудови власного ланцюжка, Tether продовжує купувати казначейські облігації та біткоїн.

Tether робить ставку на те, що поки підтримується достатня кількість резервів, поки немає системного ризику, інерція може підтримувати домінування USDT в обігу стейблкоїнів.

Вищезазначені три моделі представляють три різні судження про майбутнє стейблкоїнів.

PayPal вважає, що користувач є королем. З 20 мільйонами торговців технічна архітектура є другорядною. Це і є пов'язане мислення.

Tether вважає, що ліквідність – це головне. Поки USDT залишається базовою валютою транзакції, ніщо інше не має значення. Це і є біржове мислення.

А Circle вважає, що інфраструктура – це король. Якщо ви контролюєте трасу, ви контролюєте майбутнє. Так вважає центральний банк.

Обґрунтування такого вибору може критися у свідченнях генерального директора Circle Circle Джеремі Аллера: «Долар знаходиться на роздоріжжі, а валютна конкуренція тепер є технологічною конкуренцією». «

Circle бачить не лише ринок стейблкоїнів, а й стандартну потужність цифрового долара. Якщо Arc буде успішною, вона може стати «Федеральною резервною системою» для цифрового долара. Це бачення варте ризику.

Часове вікно звужується. Регулювання просувається, конкуренція посилюється, і коли Circle оголосила, що Arc запуститься в основній мережі у 2026 році, першою реакцією криптоспільноти було:

це занадто повільно.

У галузі, яка базується на кредо «швидких ітерацій», перехід від тестової мережі до основної мережі зайняв майже рік, що здається втраченою можливістю.

Але якщо ви зрозумієте ситуацію з Колом, то побачите, що цей момент часу непоганий.

17 червня Сенат США прийняв Закон GENIUS. Це перша нормативна база на федеральному рівні для стейблкоїнів у Сполучених Штатах.

Для Circle це довгоочікувана «корекція імені». Як найбільш відповідальний емітент стейблкоїнів, Circle виконав майже всі вимоги Закону GENIUS.

2026 рік – час для впровадження цих правил та адаптації ринку до нових правил. Коло не хотів бути першим, хто з'їсть крабів, але й не хотів приходити надто пізно.

Корпоративні клієнти цінують визначеність понад усе, і Arc забезпечує цю впевненість – визначений регуляторний статус, визначені технічні показники та визначені бізнес-моделі.

Якщо Arc успішно запрацює та залучить достатню кількість користувачів та ліквідності, Circle зарекомендує себе як лідер в інфраструктурі стейблкоїнів. Це може відкрити нову еру – «центральний банк», керований приватними компаніями, стане реальністю.

Якщо Arc показує посередні результати або її обганяють конкуренти, Circle, можливо, доведеться переглянути своє позиціонування. Можливо, врешті-решт, емітентами стейблкоїнів можуть бути лише емітенти, а не домінуючі гравці в інфраструктурі.

Але незалежно від результату, спроба Circle підштовхує індустрію до роздумів над фундаментальним питанням: хто повинен контролювати гроші в цифрову епоху?

Відповідь на це питання може бути відома на початку 2026 року.