Отчет по макроисследованиям крипторынка: приближается «Неделя криптовалют» в США, и ETH начал кульминацию институциональной гонки вооружений
I. Введение
На этой неделе криптовалютный рынок стал свидетелем двух блокбастерных катализаторов - законодательного наступления вашингтонской «Криптонедели» и интенсивной вспышки институциональной структуры Ethereum, которые вместе составляют «точку перегиба политики» и «точку перегиба капитала» криптоиндустрии во второй половине 2025 года. Основная логика этого криптоцикла смещается от биткоина к Ethereum, стейблкоинам и ончейн-финансовой инфраструктуре. Мы считаем, что ясность политики США + институциональная экспансия Ethereum указывает на то, что криптоиндустрия вступает в стадию структурного позитива, и фокус распределения рынка должен постепенно переходить от «ценовой игры» к «правилам + захват дивидендов инфраструктурной системы».
2. «Неделя криптовалют» в США: три основных законопроекта сигнализируют о том, что соответствующие активы будут переоценены
В июле 2025 года Конгресс США официально объявил о начале Недели криптовалют, впервые в истории США, когда законодательная повестка дня была использована для систематического продвижения комплексного управления криптоактивами. В условиях нынешних кардинальных изменений в глобальном цифровом финансовом ландшафте и продолжающегося вызова традиционным моделям регулирования, предложение этой серии законопроектов является не только ответом на рыночные риски, но и сигналом о том, что Соединенные Штаты пытаются доминировать в следующем раунде конкуренции финансовых инфраструктур.
Наиболее знаковым является Закон GENIUS, который устанавливает полную нормативную базу для стейблкоинов, охватывающую такие ключевые элементы, как требования к хранению, раскрытие аудиторской информации, резервы активов и процессы ликвидации. Это означает, что впервые система стейблкоинов, которая долгое время находилась вне традиционного финансового регулирования и опирается на «доверие рынка», будет включена в суверенную правовую структуру США. Высокий уровень голосов в Сенате (68 голосов «за» и 30 «против») также показывает сильную двухпартийную базу поддержки законопроекта, что является институциональной «уверенностью» для всей криптоиндустрии. После того, как законопроект будет принят Палатой представителей и отправлен президенту на подпись, он официально вступит в силу, что сделает Соединенные Штаты первой крупной экономикой в мире, которая создаст единую финансовую нормативно-правовую базу для стейблкоинов.
Еще один ключевой законопроект, Закон о ясности, фокусируется на классификации ценных бумаг и товарных атрибутов криптоактивов. Основная цель состоит в том, чтобы прояснить, «какие криптоактивы являются ценными бумагами, а какие нет», а также прояснить нормативные границы между SEC и CFTC. В последние несколько лет споры о том, признавать ли ETH, SOL и другие токены ценными бумагами, привели к тому, что большое количество компаний и участников проектов ушли с рынка США. Если законопроект будет успешно принят, он положит конец долгожданному состоянию «регулятивной серой зоны» криптоактивов, обеспечит предсказуемую правовую основу для участников проекта, бирж и управляющих фондами, а также значительно высвободит жизнеспособность инноваций в области комплаенса.
Более политически символичным является Закон о государственном надзоре против CBDC. Законопроект запрещает Федеральной резервной системе выпускать цифровую валюту центрального банка (CBDC) и не позволяет правительству создавать возможности мониторинга финансовой деятельности физических лиц в режиме реального времени с помощью архитектуры цифрового доллара. Хотя законопроект еще не принят Сенатом, он отражает важность, которую Конгресс США придает финансовой конфиденциальности и свободе рынка. На самом деле это посылает еще один сигнал: Соединенные Штаты не намерены доминировать в цифровой финансовой революции с помощью государственной монополии, а вместо этого предпочитают поддерживать рыночную, технологически нейтральную, открытую и взаимосвязанную экосистему криптоактивов.
В целом, эти три законопроекта совместно указывают на «основанные на правилах инновации и инновации» в этом направлении, подчеркивают «четкие границы и снижение неопределенности» в средствах, а их основными требованиями являются уже не «ограничения», а «руководство». Как только законодательство перейдет в фазу реализации, ожидается несколько немедленных последствий: во-первых, будут постепенно устранены барьеры для крупномасштабного входа институциональных инвесторов из-за опасений по поводу риска соответствия, в том числе пенсионные фонды, суверенные фонды благосостояния и страховые компании смогут легально размещать криптовалютные позиции; Во-вторых, роль стейблкоинов как «ончейн-долларов» будет подтверждена политиками, а их эффективность в таких сценариях, как трансграничные расчеты, децентрализованные финансы и RWA, будет экспоненциально усилена. В-третьих, соответствующие требованиям биржи и банки-кастодианы получат одобрение политики, направленной на изменение структуры доверия на глобальном рынке криптовалют.
На более глубоком уровне эта серия законодательных актов является стратегическим ответом на новый раунд перестройки финансового порядка в Соединенных Штатах. Точно так же, как доллар США полагался на Бреттон-Вудскую систему, чтобы стать глобальной расчетной валютой после Второй мировой войны, стейблкоины становятся средством цифрового расширения влияния доллара, и Конгресс США пытается придать ему институциональную легитимность с помощью регулирующих средств. Это игра в финансовую геополитическую силу и прямой ответ на цифровую валюту центрального банка Китая (e-CNY) и нормативно-правовую базу ЕС MiCA. Тот, кто возьмет на себя инициативу по завершению построения системы регулирования, установит стандарт и будет иметь право голоса в будущей глобальной финансовой сети.
Поэтому «Криптонеделя» — это не только момент для рынка для переоценки логики оценки криптоактивов, но и институциональное подтверждение политики в отношении технологического тренда. Этот институциональный ценовой сигнал внесет более стабильный якорь ожиданий на рынок, а также предоставит инвесторам путь для определения «регулятивных, устойчивых» активов. На наш взгляд, эта нормативная определенность постепенно превратится в определенность в оценке, и соответствующие требованиям активы, в частности стейблкоины, ETH и окружающая их инфраструктура, станут основными бенефициарами следующего раунда структурной переоценки.
3. Конкуренция институциональных вооружений ETH: вход в ETF, трансформация механизма стейкинга и модернизация структуры активов идут рука об руку
В последнее время, с сильным отскоком цены ETH, доверие рынка постепенно восстанавливается, а за этим потихоньку разворачивается новый виток «гонки капитальных вооружений» вокруг Ethereum. От финансовых гигантов Уолл-стрит, продолжающих наращивать свои позиции через канал ETF, до все большего числа зарегистрированных на бирже компаний, включающих ETH в свои балансы, Ethereum претерпевает глубокую перестройку структуры рынка. Это не только означает, что признание ETH традиционным капиталом вступило в новый этап, но и означает, что Ethereum ускоряет свою эволюцию от децентрализованного актива с высокой волатильностью и высоким техническим порогом до основного финансового актива с логикой распределения на институциональном уровне.
С момента своего официального запуска в июле 2024 года спотовый ETF Ethereum когда-то рассматривался как важный катализатор ценового прорыва ETH, но фактические показатели на некоторое время разочаровали рынок. Сочетание негативных факторов, таких как снижение курса ETH/BTC, низкая цена и постоянное сокращение активов фонда, привело к тому, что ETH не сразу выпустил восходящий импульс после листинга ETF, а погрузился в глубокую коррекцию. Особенно на фоне успеха биткоин-ETF, ETH кажется довольно одиноким.
Однако в середине 2025 года эта ситуация начинает потихоньку меняться. Судя по ончейн-данным и притоку средств ETF, институциональный процесс сбора средств ETH идет сдержанно, но решительно. Согласно статистике SoSoValue, с момента запуска ETF спотовые ETF Ethereum привлекли совокупный чистый приток в размере $5,76 млрд, что составляет почти 4% его рыночной капитализации. Несмотря на то, что цена некоторое время падала, показатели притока продолжали оставаться стабильными, демонстрируя признание долгосрочных институциональных средств за стоимость размещения ETH. Эта тенденция начала ускоряться в последние два месяца: ряд продуктов Ethereum ETF фиксируют ежемесячный чистый приток более 1 миллиарда долларов, а традиционные финансовые игроки, такие как Bitwise, ARK и BlackRock, значительно увеличили свои активы.
В то же время, более символичное изменение связано с подъемом волны «стратегического резерва Ethereum» зарегистрированных на бирже компаний. Ряд публичных рыночных компаний, таких как SharpLink Gaming, Siebert Financial, Bit Digital, BitMine и многие другие, последовательно объявили о включении ETH в свои балансы, что ознаменовало собой новый переломный момент, в котором ETH превращается из «спекулятивного актива» в «стратегический резервный актив». В частности, SharpLink в настоящее время владеет более чем 280 000 ETH, превысив текущие 242 500 Ethereum Foundation, став крупнейшим в мире институциональным держателем ETH. В определенной степени этот факт частично завершил передачу «дискурсивной власти» на символический уровень капитала.
Судя по текущей структуре институционального участия, его можно четко разделить на два лагеря: один — это «нативный лагерь Ethereum», представленный SharpLink, который объединяет ранних экологических участников Ethereum, таких как ConsenSys и Electric Capital; Другой — «стиль Уолл-стрит» в лице BitMine, который напрямую повторяет логику резервов биткоина, и формирует эффект приумножения капитала с помощью кредитного плеча, финансовых операций и раскрытия финансовой отчетности. Эта сэндвич-модель построения институциональной позиции «север-юг» привела к тому, что система якоря стоимости и поддержки цен ETH отошла от традиционных розничных спекуляций к институционализированной, долгосрочной и структурированной структуре основного капитала.
Далеко идущее влияние этой тенденции проявляется не только в ценовом уровне, но и в том, что управление, дискурс и экологическое доминирование самой сети Ethereum могут столкнуться с реконструкцией. В будущем, если компании, использующие ETH, такие как SharpLink или BitMine, продолжат расширять свои активы, их потенциальное влияние на направление Ethereum нельзя игнорировать. Несмотря на то, что большинство из этих компаний по-прежнему сталкиваются с финансовым давлением, а распределение ETH в большей степени связано со спекулятивным хеджированием и капитальными операциями, а также не в полной мере продемонстрировало их готовность глубоко увязать конструкцию экосистемы Ethereum, их выход оказал усиливающий эффект на рынке капитала: ETH был переоценен, рыночный нарратив изменился, и он переместился из переполненной колеи DeFi и L2 в новое пространство «резервные активы + ETF + права управления».
Стоит отметить, что в отличие от Майкла Сэйлора (CEO MicroStrategy), «духовного лидера» в истории с резервом биткоина, который постоянно укрепляет свое познание и проповедует и повышает свою позицию, Ethereum пока не появился такого представителя, который обладал бы как вероисповеданием, так и привлекательностью традиционного капитала. Хотя появление Тома Ли и других вызвало ассоциации на рынке, оно еще не сформировало достаточного проникновения нарратива. Отсутствие поддержки со стороны таких деятелей также в определенной степени замедлило путь трансформации доверия в сознании институциональных инвесторов.
Однако это не означает, что Ethereum не хватает реакции на институциональном уровне. Виталик Бутерин и Ethereum Foundation в последнее время часто высказываются, подчеркивая техническую устойчивость Ethereum, механизм безопасности и принципы децентрализации, и в то же время начинают укреплять «двойную» архитектуру механизма экологического управления с намерением охватить институциональный капитал, избегая при этом контроля над управлением одной силой. В недавней публичной статье Виталик утверждает, что интересы пользователей, требования разработчиков и институционального соответствия должны быть сбалансированы, а децентрализация должна быть «действенной», а не просто лозунгом.
В целом, ETH претерпевает комплексный сдвиг в структуре капитала: переход от открытого рынка, на котором доминируют розничные инвесторы, к институционализированной структуре рынка, управляемой ETF, зарегистрированными на бирже компаниями и институциональными узлами. Влияние этого сдвига будет иметь далеко идущие последствия, не только определяя будущий путь ценовых хабов ETH, но и потенциально меняя структуру управления и темпы развития экосистемы Ethereum. В этой гонке вооружений ETH уже не просто представитель технологического стека, а становится ключевой мишенью на волне цифрового капитализма не только как инструмент несущего ценности, но и как средоточие борьбы за власть.
4. Рыночная стратегия: BTC создает высокоуровневую платформу, а ETH и цепочки приложений среднего и высокого качества открывают логику компенсации роста
По мере того, как биткоин успешно преодолевал отметку в $120 000 и постепенно выходил на плато, структурная схема вращения крипторынка стала более очевидной. Поскольку BTC доминирует в логике, Ethereum и высококачественные активы аппчейна начинают вступать в период восстановления собственной оценки. От притока средств до рыночных показателей, текущий рынок демонстрирует типичную структуру «шок платформы с большой капитализацией + поворот среднерыночной капитализации вверх», а ETH и ряд протоколов L1/L2 как с нарративной, так и с технической поддержкой стали самым ценным направлением после биткоина.
1. BTC вступил в стадию построения высокоуровневой платформы: есть поддержка на нисходящей стороне и слабая на восходящей стороне
Биткоин, как основной движущий актив этого раунда рынка, в основном завершил основную восходящую волну, вызванную тройным нарративом спотовых ETF, циклами халвинга и институциональными резервами. Текущий тренд вступил в фазу бокового построения, хотя все еще находится в техническом восходящем канале, но восходящий импульс имеет тенденцию к ослаблению в краткосрочной перспективе. Судя по ончейн-данным, количество активных адресов и объем торгов BTC в определенной степени снизились, в то время как подразумеваемая волатильность опционов на рынке деривативов продолжает снижаться, что указывает на то, что ожидания рынка относительно его краткосрочного прорыва снизились.
В то же время энтузиазм по поводу выделения традиционных институтов существенно не ослабевает. Согласно последнему отчету CoinShares, BTC ETF по-прежнему сохраняют небольшой чистый приток, что указывает на то, что нижняя поддержка фонда все еще есть, но поскольку ожидания полностью оправдались, последующий восходящий ритм BTC, вероятно, будет иметь тенденцию к медленному или даже боковому. Для институционалов биткоин вступил в стадию «основного распределения», а не в основное поле битвы за продолжение погони за краткосрочной прибылью.
Это также означает, что внимание рынка постепенно смещается с биткоина на другие растущие криптоактивы.
2. Формирование логики пополнения ETH: переоценка с «потерянного лидера» на «депрессию стоимости».
По сравнению с биткоином, производительность Ethereum со второй половины 2024 года когда-то рассматривалась как «разочарование», поскольку его ценовая коррекция была значительной, а его соотношение к BTC упало до трехлетнего минимума. Но именно во время спада ETH постепенно завершил переоценку и оптимизацию структуры позиции. В настоящее время признание ETH институциональными фондами стремительно растет, не только спотовый ETF продолжает иметь чистый приток, но и тенденция листинговых компаний резервировать ETH стала климатом, и даже холдинги Ethereum превысили фонд.
С технической точки зрения цена ETH пробила предыдущую нисходящую линию тренда, начала формировать восходящий канал и отыграла ряд ключевых технических скользящих средних подряд. В сочетании с индикаторами капитала и настроений ETH вступил в новый раунд цикла переключения рыночных настроений. Во время боковой торговли BTC стоимость распределения ETH как субосновного актива постепенно увеличивалась, и рынок пересматривает свою долгосрочную основу стоимости из-за множества факторов, таких как расширение экосистемы L2, стабильность дохода от стейкинга и повышение безопасности.
С точки зрения распределения активов, ETH не только имеет преимущество «депрессии оценки» на текущем этапе, но и начинает иметь институциональное признание и нарративную целостность, аналогичную BTC, и обладает как техническими, так и институциональными преимуществами, становясь предпочтительной целью для пополнения в рамках ротации капитала.
3. Рост цепочек приложений среднего и высокого качества: Solana, TON, Tanssi и другие цепочки открыли структурные возможности
В дополнение к BTC и ETH, рынок ускоряет переход к активам аппчейна среднего и высокого качества, которые «подкреплены реальным повествованием». Solana, TON, Tanssi, Sui и другие сети, благодаря своим многочисленным преимуществам «высокая производительность + сильная экология + четкое позиционирование», добились быстрой концентрации средств в этом раунде отскока.
Если взять в качестве примера Solana, то текущая активность экосистемы значительно восстановилась: множество приложений в цепочке возвращаются в поле зрения пользователей, а новые нарративы, такие как DePIN, AI и SocialFi, постепенно внедряются в экосистему Solana. Будучи развивающимся инфраструктурным протоколом в экосистеме Polkadot, Tanssi привлекает широкое внимание учреждений и разработчиков, решая долгосрочные проблемы, такие как «сложное развертывание цепочки приложений, высокие эксплуатационные расходы и фрагментированная инфраструктура» с помощью модели ContainerChain, а его сотрудничество с такими платформами, как Huobi HTX, также показывает, что процесс маркетизации ускоряется.
Кроме того, по мере того, как Ethereum переходит на более модульный и оптимизированный для доступности данных путь, протоколы среднего уровня (такие как EigenLayer и Celestia) и решения для свертывания L2 (такие как Base и ZkSync) постепенно высвобождают ценность, становясь важным «центром оценки» между публичной цепочкой и прикладным уровнем. Эти протоколы или платформы являются масштабируемыми, безопасными и инновационными, и стали новым рубежом для прорывов в концентрации капитала.
4. Перспективы рыночной стратегии: акцент на «ротации стоимости» и «повествовательном будущем»
В целом, логика вращения капитала в этом раунде крипторынка стала понятна: ритм топпинга BTC - ETH компенсирует рост - вращение цепочки заявок постепенно разворачивается. Текущий этап стратегии должен быть сосредоточен на следующих аспектах:
(1) Распределение BTC оставлено внизу, а не на основном направлении атаки: основная позиция неизменна, но не стоит продолжать гонку за выше, а также обращать внимание на риск потенциальных политических или макроэкономических потрясений.
(2) ETH в качестве основной цели распределения ротации: технический ремонт + укрепление институционального нарратива, подходит для среднесрочного распределения, если средства ETF ускорят приток, может быть дальнейший рост.
(3) Публичные сети среднего и высокого качества и модульные протоколы сосредоточены на: цепочках с технологическими инновациями, сильной экологической основой и сторонниками капитала (такими как SOL, TON, Tanssi, Base и Celestia) имеют потенциал для дальнейшего роста.
Продвигайте повествование вперед и активно ищите новые возможности на периферии: обратите внимание на ранние цели планировки в направлении DePIN, RWA, AI chain и ZK, которые находятся на стадии предварительного финансирования и могут стать ядром следующего этапа ротации.
Итоговый вывод заключается в том, что текущий рынок вступил в стадию структурного вращения со стадии, управляемой едиными активами, основная восходящая волна BTC временно приостановлена, а ключевой движущей силой во второй половине рынка станет ротация ETH и качественных новых публичных чейнов. Стратегически мы должны отказаться от инерционного мышления «погони за лидером» и обратиться к среднесрочной схеме тренда «ребалансировка оценки + диффузия нарратива».
5. Вывод: нормативная ясность + основной рост ETH, рынок вступил в институциональный цикл
С продвижением трех ключевых законопроектов «Криптонедели» в Соединенных Штатах отрасль вступила в беспрецедентный период ясности в политике. Такая ясность нормативно-правовой среды не только устраняет неопределенность в отношении соответствия, которая ожидалась в течение многих лет, но и закладывает прочную основу для институционализации и формализации рынка криптоактивов. С ускорением гонки стратегических резервных вооружений за ключевые активы, такие как Ethereum, рынок постепенно вступает в новый цикл, в котором доминируют институции.
В прошлом волатильность и неопределенность на рынке криптовалют во многом были связаны с неопределенностью регулирования и политическими колебаниями. Такие кризисы, как крах FTX и инцидент с Luna, обнажили глубокие риски отсутствия регулирования в отрасли, а также бросили тень на умы инвесторов. СЕГОДНЯ, С ВВЕДЕНИЕМ В ДЕЙСТВИЕ ТАКИХ НОРМАТИВНЫХ АКТОВ, КАК ЗАКОН GENIUS, ЗАКОН О ЯСНОСТИ И ЗАКОН ПРОТИВ CBDC, ОЖИДАНИЯ РЫНКА В ОТНОШЕНИИ СОБЛЮДЕНИЯ ТРЕБОВАНИЙ ЗНАЧИТЕЛЬНО ВОЗРОСЛИ, БАРЬЕР ДЛЯ ВХОДА ДЛЯ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОГО КАПИТАЛА НЕУКЛОННО СНИЖАЛСЯ, А ДОВЕРИЕ И ЛИКВИДНОСТЬ АКТИВОВ ЗНАЧИТЕЛЬНО ПОВЫСИЛИСЬ. Это не только помогает снизить системный риск, но и обеспечивает «мост» между криптоактивами и традиционными финансовыми рынками, узаконивая и стандартизируя идентичность и поведение участников рынка.
Катализируемый этой институциональной средой, Ethereum, как лидер в области платформ смарт-контрактов, открывает ключевое окно для своей основной волны роста. Ethereum не только имеет четкую техническую дорожную карту и активные экологические инновации, но и продолжает оптимизировать свою сетевую безопасность и децентрализованную структуру управления, что делает его одним из предпочтительных цифровых активов для учреждений. Наложение стратегических резервов и фондов ETF знаменует собой начало переоценки стоимости Ethereum на рынке капитала. Можно предсказать, что Ethereum сохранит долгосрочную здоровую тенденцию роста стоимости в будущем, обусловленную двойным ростом ончейн-приложений и поддержкой капитала.
В более широком смысле, эта связь между ясностью в регулировании и оживлением стоимости основных активов побуждает криптовалютный рынок постепенно отходить от предыдущей «ловушки бычьего-медвежьего цикла» и развиваться в сторону более стабильного и устойчивого институционального цикла. Характерной чертой институционального цикла является то, что волатильность рынка в большей степени определяется фундаментальными факторами и политическими ожиданиями, а колебания цен на активы больше не доминируют под влиянием разрозненных настроений и новостей регулирования, а отражаются в благоприятном взаимодействии и устойчивом росте капитала и технологий. Глубокое вовлечение институционального капитала также будет способствовать улучшению структуры ликвидности рынка, что побудит инвестиционные стратегии перейти от краткосрочных спекуляций к среднесрочным и долгосрочным инвестициям стоимости.
Кроме того, открытие институционального цикла означает также диверсификацию структуры рынка и многомерное обновление экологии. Технологические инновации и реформа управления экосистемой Ethereum будут продолжать способствовать диверсификации ончейн-приложений и повышению полезности сети, в то время как ясность надзора ускорит разработку более качественных проектов и будет способствовать глубокой интеграции ончейн-финансов и традиционных финансов. Такая модель развития изменит инвестиционную логику криптоактивов и позволит рынку войти в новую норму «технологичность + рациональность капитала + регулятивная поддержка».
Конечно, институциональный цикл не означает, что волатильность рынка исчезает, но эта волатильность будет более эндогенной и предсказуемой, и инвесторам необходимо уделять больше внимания непрерывному отслеживанию фундаментальных показателей и политики. В то же время механизм рыночного управления, игра между децентрализацией и централизованными силами также станут важными переменными для содействия экологической эволюции.
Подводя итог, можно сказать, что регулятивный прорыв «Недели криптовалют» в Соединенных Штатах и капитальный тренд основного роста Ethereum открывают важную главу в зрелости крипторынка. Рынок переходит от стадии разрозненного и беспорядочного «варварского роста» к стадии институционализированного и стандартизированного «рационального развития». Это не только повысит инвестиционную стоимость активов, но и будет способствовать общему обновлению экологии криптоиндустрии и сформирует основу будущей цифровой экономики. Инвесторы должны воспользоваться институциональными дивидендами и возможностями роста основных активов, активно развертывать Ethereum и высококачественные цепочки приложений, а также вступить в более здоровую и устойчивую новую эру криптовалют.