1/ @Resolvlabs, un moteur de stablecoin delta-neutre à double tranche, vient d'activer un partage de frais de protocole de 10 %, se positionnant potentiellement comme Beta pour la croissance rapide d'Ethena.
Nous décomposons les mécanismes, les rendements, la croissance, les déblocages et l'évaluation :
2/ Comme Ethena, les dépôts (ETH, BTC, LSDs) sont couverts de manière delta-neutre via des contrats à terme perpétuels courts à valeur notionnelle égale.
Cependant, Resolv partage le risque avec sa dynamique à double jeton :
- USR : Tranche senior, ancrage stable à 1 $, gagne 70 % du rendement de base.
- RLP : Tranche junior, capte 30 % de rendement supplémentaire mais absorbe toute perte initiale.
Essentiellement, USR est une dette de protocole, et RLP est des capitaux propres.
3/ Ce modèle à double tranche entraîne des rendements clairement différenciés :
- Les détenteurs de RLP ont en moyenne environ 14 % APY, connaissant une volatilité allant de -13 % à +48 % (volatilité quotidienne : 8,5 pp).
- Les détenteurs de USR ont bénéficié d'un rendement plus stable d'environ 8 % APY, avec une volatilité plus faible (3,1 pp).
En comparaison, le sUSDe d'Ethena se situe au milieu (9,5 % APY, 4,2 pp vol).
4/ Le TVL de Resolv a montré une résilience malgré les fluctuations du marché.
Il a atteint un pic à 680 millions de dollars en mars 2025 (incitations de la saison 1), a chuté à 338 millions de dollars en juillet après la période d'incitation, mais a rapidement rebondi à 513 millions de dollars suite aux incitations de la saison 2, qui se sont poursuivies jusqu'au 30 septembre.
Notamment, la tranche junior (RLP) a considérablement augmenté sa part de TVL, passant de 19 % à 47 %.
5/ Le mécanisme de partage des frais de 10 % récemment activé dirige environ 9,7 millions de dollars de rendement brut annualisé vers le trésor de Resolv.
Resolv se négocie à une capitalisation boursière circulante de 49 millions de dollars et une valeur de l'entreprise (FDV) de 183 millions de dollars, avec des multiples de revenus futurs (5x capitalisation boursière circulante, 19x FDV) similaires à ceux d'Ethena.
6/ En ce qui concerne la dynamique de déblocage des tokens, Resolv présente un avantage : aucun déblocage de tokens pour l'équipe ou les investisseurs n'aura lieu avant juin 2026, ce qui réduit considérablement la pression de vente à court terme.
Cela contraste fortement avec les déblocages à venir d'Ethena d'environ 2,7 milliards de tokens au cours des 10 prochains mois.
7/ Pour une analyse plus approfondie, y compris l'architecture détaillée, les catalyseurs et la modélisation de la valorisation, lisez le rapport complet sur @blockworksres.
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