تحول نموذج عائد BTC: الاختلافات الهيكلية بين نموذجي العائد الموضحة بواسطة @Lombard_Finance و @multiplifi يسعى لومبارد ولومبارد إلى العوائد القائمة على البيتكوين بطرق مختلفة ، مع اختلافات واضحة في طبيعة المخاطرة والعائد. يجمع LBTC في لومبارد بين تخزين Babylon Bitcoin واستراتيجيات DeFi ، بناء على ما يقرب من 1.4 مليار دولار من الأصول المودعة ، وتقدم عوائد تتراوح من 0.82 ~ 13.2٪ سنويا. من الناحية الهيكلية ، فإنه يصدر أصول تخزين سائلة للبيتكوين مضمونة بالكامل ، ويدعم السك الأصلي والحرق والإصدار والتحويل على سلاسل متعددة ، ويستخدم لمعاملات الضمانات والسيولة والعائد من خلال مجموعات مع أكثر من 100 بروتوكول DeFi. وبالمقارنة ، استنادا إلى الأصول التي تبلغ قيمتها حوالي 73 مليون دولار ، فإنها ترميز استراتيجية دلتا محايدة تستخدم فرق السعر بين العقود الفورية والعقود الآجلة ونسبة تمويل العقود الآجلة الدائمة ، بهدف تحقيق عائد سنوي قدره 5 ~ 35٪. في هذه الحالة ، يعتمد تحقيق الربح بشكل أساسي على السيولة وجودة التنفيذ للبورصات المركزية ، ويمكن للمستخدمين الوصول إلى أداء الإستراتيجية في شكل حصص من خلال رموز العائد ERC-4626 مثل xUSDC أو xWBTC. تتجلى الاختلافات الرئيسية بين المشروعين في الضمانات وهيكل الحفظ وآلية توليد الإيرادات. يعتمد لومبارد على هيكل غير احتجازي يحافظ على ضمانات بيتكوين 1: 1 ، ويستخدم LBTC كضمان في بروتوكولات تداول الإقراض الخارجي والسيولة والعائد لزيادة كفاءة رأس المال. من ناحية أخرى ، تركز على وظيفتها كوسيلة ربح بدلا من الضمانات ، ويتم تنفيذ التنفيذ الفعلي من قبل العديد من شركاء الحفظ والدفع والبورصات المركزية ، وتنعكس الأسهم المتطابقة على السلسلة. تعتمد أرباح لومبارد على استراتيجيات DeFi مثل الإقراض وتوفير السيولة وفصل الأرباح من نوع المعلق بالإضافة إلى العوائد الأساسية الناتجة عن تخزين البيتكوين ، بينما تأتي الأرباح من أوجه القصور في السوق ، أي المراجحة التي تلتقط تدفق أقساط العقود الآجلة والإيجابية (+) لنسبة التمويل. فيما يتعلق بالأداء المعدل حسب المخاطر ، يظهر LBTC في لومبارد تجريبا مطابقا تقريبا لعملة البيتكوين في فترة مراقبة قصيرة ، ولكن مع زيادة طفيفة في العوائد التراكمية. ويرجع ذلك إلى القدر الصغير من التكديس وفائدة DeFi المتراكمة كل يوم ، لكن دفاعه محدود في منطقة الانخفاض الحاد على المدى القصير. تكون رموز الحوكمة مثل BARD شديدة التقلب مباشرة بعد الإدراج وقد تظهر حركة سعر منفصلة عن سلامة البروتوكول الأساسي ، مما يستلزم حكما متحفظا منفصلا. عندما يكون التمويل إيجابيا بشكل عام (+) ويكون التقلب معتدلا ، تميل النسبة الحادة إلى أن تكون جيدة بما يكفي لتقديرها في نطاق 0.5 ~ 1.5. ومع ذلك ، في بيئة يكون فيها التمويل طويلا إلى سالب (-) أو يضيق فيها فارق العقود الآجلة الفورية بشكل حاد ، يتم ضغط معدل العائد بسرعة ، وفي بعض الحالات ، هناك احتمال حدوث خسارة طفيفة في رأس المال. نظرا لطبيعة حياد دلتا ، يتم قمع الخسارة الاتجاهية ، ولكن إذا تراكم الاحتكاك بسبب دفع تكلفة التمويل وتقارب الأساس ، فقد يتدهور الأداء. تعد المركزية والاعتماد والتعرض لنقطة فشل واحدة من العوامل الرئيسية التي تفصل بين فلسفات المشروعين. تعتمد لومبارد على حوكمة الكونسورتيوم ، وإدارة المفاتيح ، والبنية التحتية للجسور ، وتخزين بابل ، لكن حفظ الأصول هو هيكل يمكن التحقق منه على السلسلة وغير حراسة ، والعملية الإجمالية تتمحور حول DeFi ، لذلك فهي غير حساسة نسبيا للمخاطر المباشرة للبورصات المركزية. لا تزال مخاطر طبقة الحوكمة والرسائل مثل صنع القرار في الاتحادات وتوافر الجسور قائمة، ولكن آليات التخفيف موجودة مثل المشاركة متعددة الوكالات، والتأخير الزمني، وحق النقض المستقل، وإعادة الضمان الإضافي. على العكس من ذلك ، يعتمد جوهر توليد الربح على سيولة المشتقات المركزية. على الرغم من أن التعرض محدود بعمليات التفتيش المتبادلة والتسويات اليومية عن طريق تشتيت العديد من البورصات والأمناء ، إلا أنه عرضة للصدمات الهيكلية مثل التغييرات في البيئة التنظيمية أو تعليق وظائف الصرف ، وقد يتوقف محرك الربح على الفور. التباين واضح أيضا في قابلية دمج DeFi. ترتبط لومبارد على نطاق واسع بالإقراض الكبير ، وخزائن العائد الآلي ، ومجمعات السيولة ، وبروتوكولات فصل العائد ، مما يجعل LBTC مجموعة واسعة من الاستخدامات ، وفي الواقع ، يتم وضع نسبة عالية من الأصول في هذه الاستراتيجيات. وهذا يؤمن القيمة كضمان وكاستراتيجية مشتقة في نفس الوقت، مما يزيد من قابلية توسع النظام البيئي وتأثيرات الشبكة. في حين أن واجهة المخزن القياسية تسمح بالتكامل السهل من الناحية النظرية ، فإن التكامل العميق مع الاستراتيجيات الخاصة ب DeFi محدود لأن المبلغ الفعلي للربح يتم تحقيقه خارج السلسلة. نتيجة لذلك ، يركز المستخدمون على تجميع الأرباح من خلال الاحتفاظ برموز X ، ولا تزال فرص الكسب الإضافية المستمدة من أنشطة DeFi الثانوية محدودة. بالنظر إلى حساسية العوائد حسب سيناريو التقلبات ، فإن لومبارد لديها عائد استراتيجي يبرز عندما يكون التقلب أعلى من المعتدل ، حيث توفر عوائد التكديس الأساسية قاعا وأعلى فتح مع زيادة الطلب على DeFi. إذا كان التقلب منخفضا جدا ، فهناك نقص في الفرص ، وإذا كان مرتفعا جدا ، فإنه يظهر حساسية غير خطية ، حيث يتحول التمويل إلى سالب (-) أو ينهار فروق الأسعار ، مما يؤدي إلى ضغط الأرباح. لذلك ، فهي تعمل بكفاءة أكبر عند مستويات معتدلة من التقلبات ولديها القدرة على تجربة انخفاض في الأداء دون إعادة تخصيص متحفظة على المدى الطويل للسوق الهابطة. في اختبار إجهاد الاستدامة ، لدى لومبارد مساحة كبيرة نسبيا لمواصلة العمل على الرغم من الفشل في بعض المكونات بفضل تنويع تدفقات الإيرادات والهيكل غير الاحتجازي. حتى عندما يتم تعليق تكديس Babylon ، من الممكن تحقيق دخل من خلال استراتيجيات DeFi ، ويتم تعويض مخاطر الحوكمة جزئيا من خلال التأخيرات الزمنية والمدققين الخارجيين والرؤية على السلسلة. من ناحية أخرى ، في بيئة حيث يكون سوق المشتقات مقيدا باللوائح ، وسلامة المؤسسات الوصاية ، ويستمر التمويل السلبي لفترة طويلة ، يضعف محرك الربح بسرعة. تتمتع التسوية اليومية والتنويع متعدد الشركاء بميزة الحد من نطاق الخسائر ، لكن الحد من تقليص تدفق الإيرادات الهيكلية نفسه لا يزال قائما. تعكس معنويات السوق والمشاركة وضع المشروع. تؤكد لومبارد على الثقة الفنية والمؤسسية لبيتكوين كبنية تحتية لسوق رأس المال ، ويتعزز سرد البنية التحتية طويلة الأجل مع زيادة تكامل النظام البيئي بسرعة. ومع ذلك ، يمكن أن يؤدي تقلب أسعار الرمز المميز للحوكمة إلى حدوث ضوضاء قصيرة المدى ، مما يتطلب منظورا يقيم قيمة الرموز والبروتوكولات بشكل منفصل. يسمح الجمع بين الإيرادات المحايدة دلتا وتجربة المستخدم الموجزة بالانتشار الجماعي السريع ، والمجتمع حساس للإيرادات المحققة وحوافز الحملات. ومع ذلك، فإن فهم مخاطر هيكل التنفيذ المركزي والانتقال إلى نظام التمويل منخفض نسبيا، وقد تكون هناك فجوة بين التوقعات والواقع عند الانتقال إلى بيئة غير مواتية. تتجلى المشاركة المؤسسية في اعتماد Lombard's DeFi على مستوى بروتوكول DeFi ، مع استخدام LBTC كأصل ضمان في جوهره. ويتزامن ذلك مع تأمين الثقة المؤسسية في البنية التحتية للإقراض وصنع السوق على نطاق واسع، ويبقى جزء كبير من الرصيد الفعلي على السلسلة في عقود البروتوكول. تزيد شراكات المشاريع وصناديق التحوط من الثقة في تنفيذ الإستراتيجية ، لكن الرموز المميزة على السلسلة لا تزال غائبة ، وبالتالي فإن رؤية هيكل الملكية منخفضة. وتشير الزيادة السريعة في عدد المستخدمين واحتفاظ الودائع المتواضع بوجود ميل إلى التوجه نحو الربح. باختصار ، لومبارد مناسب للمستثمرين الذين يرغبون في الاحتفاظ بعملة البيتكوين والسعي لتحقيق عوائد قابلة للدمج بدرجة كبيرة. هيكل الضمانات غير الاحتجازي وتكامل النظام البيئي كبيران ، ويمكن توسيع الجزء العلوي من خلال التنسيب الاستراتيجي في بيئة متقلبة. ومع ذلك ، فإن التخزين المؤقت الفوري أثناء فترات ركود السوق محدود ، ويجب إدارة مخاطر الاعتماد على حوكمة الكونسورتيوم وطبقات الرسائل هيكليا. إنه مفيد للمستثمرين الذين يتوقعون عوائد عالية معدلة حسب المخاطر في مستوى متوسط من التقلبات ونظام تمويل إيجابي (+). بينما يمكن السعي لتحقيق الأرباح مع القضاء على التعرض الاتجاهي ، يجب أن يؤخذ الاعتماد الهيكلي على البنية التحتية للتداول المركزي وأمناء الحفظ ، وإمكانية تضييق فروق الأسعار بسبب التغيرات في هيكل السوق في الاعتبار. من منظور متوسط إلى طويل الأجل من 3 ~ 5 سنوات ، فإن القدرات الدفاعية في لومبارد ، التي تتمتع باستدامة كبيرة وتنوع استراتيجي كبنية تحتية جانبية على السلسلة ، مهيمنة نسبيا ، ويتم وضعها كخيار بكفاءة ممتازة عندما تكون البيئة مناسبة. يعتمد الاختيار على ميل المستثمر وحالة السوق. إذا كنت تتجنب المخاطرة وترغب في الاستمرار في الاحتفاظ بالبيتكوين ، فإن LBTC في لومبارد هو خيار طبيعي. في مرحلة يكون فيها التقلب معتدلا وتهيمن الكمية (+) على التمويل، من المعقول تعظيم العوائد المعدلة حسب المخاطر. حتى إذا كنت تبحث عن عوائد عالية ، فإن خزائن الرافعة المالية في لومبارد أو الاستراتيجيات المنفصلة عن الأرباح يمكن أن تلتقط علاوة تقلب DeFi ، ولكنها تخضع لقيود صارمة ومراقبة مخاطر التصفية والعقد. على العكس من ذلك ، إذا تم إعطاء الأولوية للحفاظ على رأس المال في المرحلة طويلة الأجل من السوق الهابطة ، يمكن أن يكون الهيكل المحايد دلتا بمثابة مخزن مؤقت واستراتيجي ، ولكن في بيئة تكون فيها تكاليف التمويل سلبية باستمرار ، يجب النظر بهدوء في إمكانية انخفاض الربح وتآكل رأس المال. في الختام ، من المعقول فهم المشروعين كأدوات يمكن استخدامها بالتوازي وفقا لأنظمة السوق وأغراض المحفظة بدلا من البدائل المتبادلة. إذا كنت ترغب في الحفاظ على تعرض البيتكوين وزيادة قابلية التكوين على السلسلة والمشاركة في النظام البيئي ، فإن لومبارد تصبح المحور الأساسي ، وبينما لا تزال أوجه القصور في السوق حية ، إلا أنها تعمل كمحرك للعوائد الزائدة. يجب على المستثمرين تعديل استراتيجيتهم من خلال الجمع بين قيود كل منهم ، وتحمل مخاطر الحوكمة والحفظ ، وتوقعات التقلبات ، واحتياجات السيولة.