DeFi перебуває в стані стагнації. Сектор RWA підтримує криптовалюту. За останній рік сектор RWA зріс на вражаючі 695%, тоді як DeFi залишився в значній стагнації, збільшившись лише на 3,4%. Згідно з даними @RWA_xyz, 10 екосистем зараз можуть похвалитися токенізованими активами на суму понад 50 мільйонів доларів, що є явною ознакою зростаючого інституційного прийняття. У цій статті ми зануримося в ці екосистеми, порівнявши їхню вертикаль RWA з ширшою активністю та ліквідністю DeFi, щоб зрозуміти, де сектор RWA набирає обертів і де він, швидше за все, процвітатиме. Ми підемо по порядку на основі загальної вартості RWA за ланцюг, від найбільшого до найменшого. 1.) @ethereum 1-е місце за загальною сумою токенізованих активів, з $5,98 млрд, Ethereum L1 займає 56,8% від загальної частки ринку RWA. Крім того, хоча ми не будемо детально занурюватися в це питання, варто підкреслити, що 54,8% загальної ринкової капіталізації стейблкоїнів припадає на Ethereum L1, за ним йдуть Tron з 29,9% і Solana з часткою ринку 5,5%. 📊 РОЗБИВКА TVL DeFi TVL – $46,6 млрд Bridged TVL – 349,2 млрд доларів США RWA TVL – 5,9 млрд доларів США 📋 КЛЮЧОВІ СПІВВІДНОШЕННЯ RWA TVL / DeFi TVL - 12,7% За допомогою цього коефіцієнта ми аналізуємо, яку частину DeFi-активності мережі складають RWA. RWA TVL / Bridged TVL - 1,69% Цей коефіцієнт допомагає нам зрозуміти, яка частина загальної мостової ліквідності в ланцюжку насправді надходить у RWA. Низький коефіцієнт передбачає, що існує невикористаний попит і незадіяний капітал, який може бути спрямований на реальні активи. З іншого боку, високий коефіцієнт вказує на те, що ланцюг ефективний у захопленні цінності та спрямуванні її в RWA. Ви також можете думати про це як про ефективність капіталу для впровадження RWA. У випадку з Ethereum очевидно, що є багато капіталу, який чекає на розблокування. DeFi TVL / Bridged TVL – 13,3% Використовуючи ту ж логіку, ми можемо застосувати попередню метрику до DeFi і спостерігати, що більша частка мостової ліквідності активно використовується в протоколах DeFi порівняно з RWA. Це в кінцевому підсумку вказує на більш високу композиційність і більш «продуктивний» капітал у DeFi, ніж у секторі RWA. Хоча є ще багато можливостей для зростання, коли ми порівнюємо зростання DeFi і RWA на Ethereum з дна 2022 року, тенденція очевидна. З 21 листопада 2022 року по 21 квітня 2025 року: • DeFi TVL зріс на 100,5% • RWA TVL зріс на 486,2% 🏛️ ІНСТИТУЦІЙНА ПРИСУТНІСТЬ В ЕКОСИСТЕМІ 8 із 17 інституційних фондів наразі розгорнуті на Ethereum, причому 7 із них управляються @Securitize, а інший – @superstatefunds. Крім того, два найбільші токени, забезпечені золотом, $PAXG і $XAUT, також випущені на Ethereum. Наразі, незважаючи на критику навколо технологічного стека Ethereum, установи продовжують віддавати перевагу йому перед будь-яким іншим ланцюгом, і ця тенденція, схоже, не сповільниться найближчим часом. 🧱 ПЕРЕВАГИ ТОКЕНІЗАЦІЇ АКТИВІВ НА ETHEREUM • Глибока ліквідність - високий потенціал для пошуку попиту на ваші активи • Компонування - можливість запускати нові продукти та функції завдяки яскравій екосистемі DeFi • Надійність та безпека - Створений ланцюг без історії проблем з безпекою або надійністю та захищений капіталом на суму понад 50 мільярдів доларів. 2.) @zksync Друге місце за RWA Total Value, zkSync помітив 10-кратне зростання цього показника наприкінці лютого завдяки запуску @tradable_xyz, приватного кредитного протоколу, який наразі має понад 2 мільярди доларів активних кредитів. 📊 РОЗБИВКА TVL DeFi TVL – 56,3 млн доларів США Bridged TVL - 472,8 мільйона доларів RWA TVL – $2,2 млрд 📋 КЛЮЧОВІ СПІВВІДНОШЕННЯ RWA TVL / DeFi TVL - 3928,6% Цей коефіцієнт особливо високий, що вказує на менш розвинену екосистему DeFi порівняно зі значною кількістю RWA у ланцюжку, хоча більшість із них походять з одного протоколу. RWA TVL / Bridged TVL - 465,3% Цей коефіцієнт також досить високий і може бути інтерпретований двома способами: або в ланцюжку низька кількість ліквідності, або RWA вже використовують більшу частину існуючого попиту, залишаючи мало можливостей для зростання. DeFi TVL / Bridged TVL - 11,9% Дивлячись на це співвідношення, ми бачимо, що він дуже схожий на Ethereum. Однак важливо зазначити, що загальна вартість у розмірі 2 мільярдів доларів, що надходить від Tradable, значно завищує ці показники, що може не дати належної картини ситуації з zkSync. Якщо виключити з рівняння $2 млрд Tradable, загальне значення RWA zkSync становить ~$191 млн. Це дає нам: RWA TVL / DeFi TVL – 241% RWA TVL / Bridged TVL – 40% Ці скориговані коефіцієнти показують, що сектор RWA є більш розвиненим, ніж сектор DeFi, і значна частка «активної» ліквідності спрямовується на RWA. 🧱 ПЕРЕВАГИ ТОКЕНІЗАЦІЇ АКТИВІВ НА ZKSYNC • Можливість запуску власного еластичного ланцюга ZK • Сумісність між ланцюгами ZK Технологічний стек ZKSync є одним із найпередовіших у цій сфері. Можливість для установ запустити свій ланцюг на основі zk все ще масово ігнорується. Ми можемо побачити майбутнє, в якому два банки керуватимуть власним ланцюгом ZK, маючи змогу обмінюватися даними та капіталом один з одним, зберігаючи конфіденційність щодо вартості таких переказів. Конфіденційність, яку підтримує технологія ZK, вже досліджують такі гравці, як @DeutscheBank, @sygnumofficial та @UBS. Не здивуюся, якщо незабаром до екосистеми приєднається більше установ. 3.) @StellarOrg 3 місце за загальною вартістю RWA, Stellar побудувала міцні зв'язки з підприємствами, установами TradFi та урядами — завдяки своїй зосередженості на недорогих транскордонних платежах та випуску активів. 📊 РОЗБИВКА TVL DeFi TVL – $48,6 млн RWA TVL – 476,4 мільйона доларів 📋 КЛЮЧОВІ СПІВВІДНОШЕННЯ RWA TVL / DeFi TVL – 980,3% Цей величезний коефіцієнт говорить сам за себе: токенізовані активи на Stellar майже в 10 разів більші, ніж його екосистема DeFi. Більшість токенізованих активів Stellar надходять від $BENJI, ончейн-фонду @FTI_US, орієнтованого на казначейські облігації США, на частку якого припадає 98% TVL RWA на Stellar. Зверніть увагу також на те, як @WisdomTreeFunds запустила свій $WTGOLD токенів, забезпечених золотом, на Stellar, але з ринковою капіталізацією всього в 1 мільйон доларів, тяга поки що залишається низькою. 🧱 ПЕРЕВАГИ ТОКЕНІЗАЦІЇ АКТИВІВ НА STELLAR 1.) Мережа відома тим, що дозволяє дозволити дозволені DeFi або «напівприватні» ринки, що високо цінується торговими організаціями. 2.) У той же час він має великий досвід роботи з такими відомими підприємствами, як @MoneyGram, @circle, @veloprotocol та іншими. В цілому, Stellar менше зосереджений на компонуванні DeFi, а більше на FX/грошових переказах та інфраструктурі, з якою установи вже знайомі. 4.) @Aptos За останні 6 місяців Aptos була однією з найбільш швидкозростаючих мереж з точки зору TVL. Значна частина цього зростання припала на RWA, які зросли на 50%. 📊 РОЗБИВКА TVL DeFi TVL – 1,1 мільярда доларів США Bridged TVL – 654,3 мільйона доларів RWA TVL – $331,8 млн 📋 КЛЮЧОВІ СПІВВІДНОШЕННЯ RWA TVL / DeFi TVL – 30,2% RWA TVL / Bridged TVL - 50,7% DeFi TVL / Bridged TVL - 168,1% Той факт, що на токенізовані активи припадає майже 30% активності DeFi у ланцюжку з TVL на 1 мільярд доларів, вказує на сильну тягу в екосистемі RWA. Це стає більш очевидним, якщо поглянути на кількість гравців TradFi, які будують на Aptos. Ось як виглядає його RWA TVL: Активні кредити @pactconsortium - $219 млн $BUIDL від Blackrock – 53 мільйони доларів $BENJI Франкліна Темплтона – 22 мільйони доларів Три ончейн-фонди @librecap – $20 млн $ACRED від Securitize – 10 мільйонів доларів $USDY від Ondo - 7 мільйонів доларів Також варто зазначити, що Aptos є другою за величиною мережею для $BUIDL після Ethereum. 🧱 ПЕРЕВАГИ ТОКЕНІЗАЦІЇ АКТИВІВ НА APTOS 1.) Aptos використовує Move замість Solidity. Це робить його надзвичайно безпечним для фінансових програм, де вам не потрібні такі експлойти, як помилки повторного входу або помилки переповнення. 2.) Хоча я намагаюся якомога менше зосереджуватися на технологіях, у серпні 2024 року Aptos обробив 326 мільйонів транзакцій за один день без збоїв, затримок або стрибків плати за газ. Я вважаю, що саме ці дві причини є причиною того, що мережа приваблює інженерів TradFi. 5.) @Algorand 📊 РОЗБИВКА TVL DeFi TVL – $41,9 млн RWA TVL – $328,7 млн 📋 КЛЮЧОВІ СПІВВІДНОШЕННЯ RWA TVL / DeFi TVL - 784,5% Я бачу Algorand у схожому становищі зі Stellar. Замість того, щоб наполегливо просуватися в DeFi, мережа зосереджується на співпраці з підприємствами та урядами, такими як @FIFAcom, @bancaditalia, @UN та іншими. Наразі 100% його загальної вартості RWA припадає на @exodus токенізовані акції. Цікаво, як @Securitize знову ж таки, є інфраструктурним партнером, який займається видачею та бекендом продукту. 🧱 ПЕРЕВАГИ ТОКЕНІЗАЦІЇ АКТИВІВ НА ALGORAND 1. Однією з головних переваг токенізації на Algorand є його міцні відносини з урядами та центральними банками, особливо по всій Європі. 2.) У той же час Algorand використовує Algorand Standard Assets (ASAs), власний стандарт токенізації, який спрощує процес запуску розробниками токенізованих продуктів. Хорошим прикладом є ZTLment, європейська фінтех-компанія, яка перейшла з Ethereum на Algorand. У ETHDenver вони пояснили, як вбудовані функції Algorand, такі як Atomic Transactions і схвалення мультипідпису, допомогли їм значно зменшити потребу в кастомній розробці. 6.) @solana Дивно, але Solana посідає 6 місце за загальною вартістю RWA у мережі. 📊 РОЗБИВКА TVL DeFi TVL – 7,4 млрд доларів США Bridged TVL – $26,2 млрд RWA TVL – $301,3 млн 📋 КЛЮЧОВІ СПІВВІДНОШЕННЯ RWA TVL / DeFi TVL - 4,1% RWA TVL / Bridged TVL - 1,2% DeFi TVL / Bridged TVL - 28,2% Як і очікувалося, Solana демонструє більш розвинену екосистему DeFi порівняно з більшістю ланцюгів, про які ми говорили досі, що призводить до нижчих коефіцієнтів за першими двома показниками. Беручи до уваги Ethereum і Aptos, єдині два ланцюги з уже згаданим TVL на $1 B+, екосистема RWA Solana виглядає менш розвиненою для мережі такого розміру. Якщо говорити більш детально, то загальне значення RWA розподіляється таким чином: $USDY від Ondo – 173 мільйони доларів $OUSG від Ondo – 79 мільйонів доларів $ACRED на @apolloglobal – $25 млн $BUIDL від Blackrock – 20 мільйонів доларів Кошти @librecap - ~$4 млн 🧱 ПЕРЕВАГИ ТОКЕНІЗАЦІЇ АКТИВІВ НА SOLANA 1.) Solana має найяскравішу екосистему DeFi після Ethereum, пропонуючи високу композиційність для установ, які прагнуть вивчити нові варіанти використання своїх токенізованих активів. 2.) Як і Aptos, Solana забезпечує високу швидкість транзакцій і нижчі витрати, що робить її ідеальною для великих обсягів угод. Крім того, спільнота розробників та ініціативи екосистеми Solana (наприклад, @superteam у різних регіонах) швидко зростають, збільшуючи ресурси та підтримку розробників. 7.) @0xPolygon 📊 РОЗБИВКА TVL DeFi TVL – $784,5 млн Bridged TVL – 4,9 мільярда доларів США RWA TVL – $277,5 млн 📋 КЛЮЧОВІ СПІВВІДНОШЕННЯ RWA TVL / DeFi TVL - 35,4% RWA TVL / Bridged TVL - 5,7% DeFi TVL / Bridged TVL - 16,0% Що вирізняється з Polygon, так це відносно добре розвинена екосистема RWA порівняно з екосистемою DeFi, але з більшим простором для зростання через невикористану ліквідність. У випадку з Polygon значна частина загальної вартості RWA припадає на казначейські векселі, але цього разу не лише американські. • $110 млн (40% від загальної вартості) надійшли від $EUTBL, європейських ОВДП на @Spiko_finance. • Додаткові $17 млн надійшли від токенізованих американських ОВДП Spiko. Інша половина екосистеми RWA мережі складається з: • $65 млн рівномірно розподілені між $BENJI та $BUIDL • $15 млн з фондів двох @hamilton_lane • Решта $67 млн від активних кредитів @MercadoBitcoin 🧱 ПЕРЕВАГИ ТОКЕНІЗАЦІЇ АКТИВІВ НА POLYGON 1.) Polygon став першою зупинкою для багатьох установ, які досліджували громадські мережі RWA. Polygon була однією з перших мереж, побудованих на основі Ethereum, використовуючи свій високий рівень безпеки, але пропонуючи швидшу та ефективнішу інфраструктуру. Це зробило його вибором для багатьох установ, які досліджують токенізовані RWA в публічних мережах. 2.) Захищена від zk цифрової ідентифікації система Polygon. Polygon запустив Polygon ID, інфраструктуру цифрової ідентичності, яка дозволяє користувачам верифікувати себе без розкриття особистих даних. Як обговорювалося в моїй попередній статті про токенізовані акції, наявність інфраструктури цифрової ідентифікації має вирішальне значення для торгівлі та підприємств, які прагнуть токенізувати свої активи. Якщо ви ще не читали, то можете ознайомитися тут: 3.) CDK від Polygon для користувацьких зведень zk. CDK від Polygon дозволяє розробникам створювати власний zk-ролап і налаштовувати його відповідно до своїх потреб. Для tradFi-установи це може включати ввімкнення певних функцій конфіденційності або обов'язковий KYC. 8.) @arbitrum 📊 РОЗБИВКА TVL DeFi TVL – $2,2 млрд Bridged TVL – $10,8 млрд RWA TVL – $164,8 млн 📋 КЛЮЧОВІ СПІВВІДНОШЕННЯ RWA TVL / DeFi TVL - 7,5% RWA TVL / Bridged TVL - 1,5% DeFi TVL / Bridged TVL - 20,4% Частина продуктів @Spiko_finance's також доступна на Arbitrum: 25 мільйонів доларів майже порівну розподілені між європейськими та американськими казначейськими облігаціями. $137 млн, близько 83% RWA TVL, надходять від казначейських векселів США, випущених раніше згаданими гравцями, тоді як решта ≈$3 млн токенізованих активів припадає на токенізовані акції @DinariGlobal. Варто зазначити, що, хоча загальна сума не дуже висока, Arbitrum є одним із небагатьох ланцюгів, які можуть продемонструвати тягу до токенізованих акцій у своїй екосистемі. 🧱 ПЕРЕВАГИ ТОКЕНІЗАЦІЇ АКТИВІВ НА ARBITRUM 1.) Процвітаюча екосистема DeFi Найбільша перевага Arbitrum полягає в його зрілій і широкій екосистемі DeFi. Для токенізаторів активів це відкриває широкий спектр інтеграцій та інноваційних варіантів використання за рахунок використання великого пулу протоколів і ліквідності, які вже є в мережі. 2.) Орбітальний стек Подібно до інших екосистем, Arbitrum дозволяє розробникам запускати власний L3-ланцюг і налаштовувати його відповідно до своїх вимог. 3.) Ініціативи, орієнтовані на сектор RWA Важливим моментом на користь Arbitrum є його публічне зобов'язання підтримувати сектор RWA у своєму ланцюжку. У червні 2024 року фонд інвестував $27 млн у шість продуктів RWA в рамках стратегії диверсифікації скарбниці DAO. Додаткові $15,5 млн було інвестовано два місяці тому, завжди з метою розширення сектору RWA у своїй екосистемі. 9.) @avax 📊 РОЗБИВКА TVL DeFi TVL – 1,3 млрд доларів США Bridged TVL – 5,8 мільярда доларів США RWA TVL – $162,9 млн 📋 КЛЮЧОВІ СПІВВІДНОШЕННЯ RWA TVL / DeFi TVL - 12,5% RWA TVL / Bridged TVL - 2,8% DeFi TVL / Bridged TVL – 22,4% З точки зору співвідношення, Avalanche не схиляється до того, щоб бути орієнтованим на DeFi або RWA. Однак те, що відрізняє Avalanche, так це різноманітність інституційної присутності в його екосистемі, ширша, ніж у більшості інших ланцюгів, згаданих досі. Ми знову знаходимо такі сутності, як @Securitize, @BlackRock і @FTI_US, а також унікальні протоколи, такі як: • @opentrade_io - 31 мільйон доларів США в облігаціях США та інших країнах • @re – $12 млн страхових продуктів • @joinrepublic – $21 млн венчурних портфелів Avalanche також є третьою за величиною мережею для $BUIDL BlackRock, відразу після Ethereum і Aptos, з майже такою ж часткою, як і Aptos. 🧱 ПЕРЕВАГИ ТОКЕНІЗАЦІЇ АКТИВІВ НА AVALANCHE 1.) Підмережі Подібно до інших екосистем, розробники можуть запускати власні ланцюги, L1 у випадку Avalanche, таким чином отримуючи: • Вибираємо валідатори • Встановлення вимог до відповідності (KYC, дозволений доступ) • Користувальницька логіка віртуальних машин або сумісна з EVM Наприклад, підмережі Avalanche Evergreen добре відомі тим, що вони адаптовані до установ і «зберігають переваги розвитку загальнодоступних мереж, одночасно вмикаючи певні функції, історично можливі лише в рамках корпоративних рішень». 2.) «Лавина» часто включається в інституційні науково-дослідні та дослідно-конструкторські та пілотні програми Великі фінансові установи вибрали Avalanche як частину своєї токенізації proof of concepts (PoC). Наприклад: • JPMorgan та Apollo Global провели пілоти токенізації через Onyx Digital Assets та Partior, використовуючи інфраструктуру тестової мережі Avalanche. • Citi представив Avalanche у своєму дослідженні програмованих фінансів. Регулярна участь у гучних дослідженнях і розробках покращує репутацію мережі та позиціонує її як привабливу кількість організацій такого калібру. 3.) Ініціативи та фонд, орієнтований на RWA Поряд з Arbitrum, Avalanche є єдиною екосистемою в цьому списку з публічно оголошеною, спеціальною ініціативою для RWA. У 4 кварталі 2023 року Avalanche запустила Avalanche Vista, фонд у розмірі 50 мільйонів доларів, спрямований на прискорення впровадження RWA. Фонд зосереджується на купівлі токенізованих активів, викарбуваних на Avalanche, допомагаючи початково завантажити ліквідність для RWA у ланцюжку. 10.) @base Нарешті, за загальним значенням RWA ми маємо Базу, мережу, яка зазнала найрізкішого зростання TVL та активності за останні 18 місяців. 📊 РОЗБИВКА TVL DeFi TVL – $2,9 млрд Bridged TVL – 12,1 мільярда доларів США RWA TVL – 51,9 мільйона доларів 📋 КЛЮЧОВІ СПІВВІДНОШЕННЯ RWA TVL / DeFi TVL - 1,8% RWA TVL / Bridged TVL - 0,43% DeFi TVL / Bridged TVL - 23,9% Дані показують, що в ланцюжку спостерігається висока активність DeFi, а зростання RWA все ще перебуває на ранніх стадіях. Більша частина RWA TVL Base надходить із казначейського фонду США @FTI_US $BENJI вартістю 46 мільйонів доларів. Решта ~6 мільйонів доларів управляються компанією Centrifuge, також у формі казначейських векселів США. Цікаво, що акції @DinariGlobal також доступні на Base, але з дуже низькою тягою в порівнянні з Arbitrum. 🧱 ПЕРЕВАГИ ТОКЕНІЗАЦІЇ АКТИВІВ НА БАЗІ 1.) Перевага екосистеми Coinbase Хоча Base працює незалежно, вона отримує вигоду від глибокої інтеграції з набором інструментів та інфраструктурою Coinbase. Розробники можуть використовувати такі ресурси, як гаманець Coinbase, вбудована підтримка USDC та Prime Custody, що значно покращує користувацький досвід, зберігання інституційного рівня та стратегії GTM. 2.) Хороша компонування DeFi Як було зазначено вище, хоча сектор RWA все ще знаходиться в зародковому стані, емітенти на Base можуть розраховувати на зрілу екосистему DeFi і вивчати варіанти використання своїх активів, включаючи потенційну інтеграцію з самою Coinbase. Подумайте, наприклад, про @CoinbaseWallet підтримку кредитування BTC. 3.) Член екосистеми ОП Незважаючи на те, що це довгострокове бачення, Base є основним членом @Optimism Superchain, яка має на меті стати сумісною мережею L2. У міру того, як це бачення матеріалізується, токенізовані активи та користувачі на Base зможуть взаємодіяти з іншими ланцюгами OP, створюючи привабливий ландшафт для запуску установами власних ланцюгів. 📗 ЗАКЛЮЧНІ МІРКУВАННЯ Підводячи підсумок, я вважаю, що конфігуровані середовища, такі як підмережі Avalanche, Arbitrum Orbit, еластичні ланцюги zkSync і Polygon CDK, дуже важливі. Установи хочуть контролювати своє середовище, не жертвуючи перевагами публічних мереж. Можливість «ізолювати» частини ланцюга, зберігаючи при цьому компонування за допомогою протоколів DeFi, є потужною перевагою. Ще одним важливим елементом є інфраструктура цифрової ідентифікації. Незалежно від того, чи стане це DID від Polygon чи іншим новим стандартом, установам знадобляться надійні рішення для ідентифікації, щоб задовольнити потреби KYC, AML та відповідності, одночасно захищаючи конфіденційність користувачів. Якби мені довелося скласти рейтинг ключових факторів, які слід враховувати при оцінці екосистеми та її придатності для токенізації активів, це виглядало б так: 1. Відповідність нормативним вимогам 2. Настроювані середовища 3. Масштабованість і вартість 4. Компонування DeFi 5. Перевірена безпека Хоча всі ці елементи є важливими, здатність відповідати нормативним вимогам і забезпечувати безпечне, настроюване середовище не підлягає обговоренню для інституційних гравців. Також важливо пам'ятати, що інші елементи, хоч і не є центром уваги цієї статті, відіграють вирішальну роль. • Інтегровані мережі оракулів • Партнерські зберігачі • Вбудована підтримка стейблкоїнів, • Доступна інфраструктура токенізації • Сумісність з іншими ланцюгами. Нарешті, я б не став недооцінювати роль ETF. Такі мережі, як Avalanche і Solana, які мають відкриті заявки на ETF на свої токени, можуть отримати вигоду від підвищення легітимності та обізнаності, які вони приносять для залучення установ і партнерів. Не соромтеся ділитися своїми думками або залишати будь-які відгуки в коментарях, а також слідкуйте за оновленнями до частини No 2, де ми зануримося в майбутню хвилю виходу на ринок мереж, орієнтованих на RWA, таких як @plumenetwork, @convergeonchain, @ та інші.