На этой неделе у меня была действительно отличная беседа с @CloutedMind, которая стала кульминацией... Он действительно понимает стратегию MSTR, и я верю, что многие из этих клонов MSTR будут торговаться по NAV или ниже NAV, потому что им не хватает фундаментального понимания того, как создать премию за волатильность. Думая об этом немного больше и о том, почему у нас есть премии к NAV: Это не просто сделка на риск или доступ к BTC — это сделка на премию за волатильность. Когда инвесторы покупают конвертируемые облигации MSTR, они не просто ищут экспозицию к Биткойну. На самом деле они захватывают встроенную стоимость опциона: структурированный продукт, который дает им возможность участвовать в росте, получая доход и ограничивая убытки. Реальным двигателем стоимости здесь является волатильность базового токена, а не его цена. Стратегия вращается вокруг конвертируемого арбитража. Инвесторы хеджируют свою долевую экспозицию (например, шортят MSTR) против конвертируемого инструмента. По мере изменения цены они корректируют свой хедж, зарабатывая на гамме. Это генерирует прибыль от самого движения, независимо от направления. Это становится сделкой на волатильность, а не направленной ставкой. Это меняет базу покупателей. Вы не просто привлекаете быков Биткойна или распределителей казначейских облигаций... вы привлекаете волатильные столы, хедж-фонды и трейдеров структурированных продуктов, которые специализируются на монетизации дислокаций между подразумеваемой и реализованной волатильностью. Если у вас есть только акция, обеспеченная BTC, она будет торговаться близко к NAV или на уровне NAV, возможно, с дисконтом из-за рисков исполнения или управления. Но с конвертируемой структурой она может постоянно торговаться с премией — потому что покупатели оценивают стоимость опциона и возможность монетизировать волатильность. Это открывает совершенно другую базу капитала и оправдывает структурно более высокие оценки. Ключ к тому, чтобы сделать onchain MSTR успешным, заключается в предоставлении возможности монетизировать волатильность.