Como a Hyperliquid, com uma avaliação de US$ 25,9 bilhões, ocupa as camadas de infraestrutura e aplicativos?

Autor original | Charlie.hl(@0x Broze)/supermeow.hl(@supermeower)

Compilar | Odaily Daily (@OdailyChina).

Tradutor | Dingdong (@XiaMiPP).

Nota do editor: Recentemente, as empresas listadas nos EUA Lion Group Holding e Eyenovia anunciaram sucessivamente que incluirão o token nativo da Hyperliquid, HYPE, em seus balanços, que é a primeira vez depois de BTC, ETH, BNB, SOL, TRX, XRP que o token nativo de um projeto DeFi emergente foi listado como um ativo de reserva estratégica no mercado de capitais tradicional. Esse movimento marca o reconhecimento da instituição da segurança, estabilidade e modelo econômico por trás do HYPE, e também significa que o Hyperliquid não é mais apenas um protocolo de negociação on-chain, mas está gradualmente se tornando um candidato convencional para "infraestrutura financeira de ativos digitais".

Este artigo integra os resultados da pesquisa de Charlie.hl e supermeow.hl para analisar a partir de duas dimensões: primeiro, como o Builder Code impulsiona a receita do protocolo e a expansão do ecossistema; 2. Como o mecanismo de recompra de acordos pode construir um modelo de avaliação para o HYPE.

Com o Hyperliquid Builder Code se aproximando de US$ 10 milhões em receita, vale a pena mergulhar fundo nesse ecossistema emergente e nos aplicativos por trás dele, e o que isso significa para a Hyperliquid no futuro no nível da infraestrutura. Não é comum que um protocolo domine as camadas de aplicativo e infraestrutura, e a Hyperliquid está se movendo constantemente nessa direção, e a filosofia por trás de seu Builder Code está se tornando mais clara.

Builder Code: Um mecanismo de receita para o ecossistema de negociação aberta

Para aqueles que não estão familiarizados com o ecossistema Hyperliquid, o que exatamente é um Builder Code? Como funciona?

Conforme declarado na documentação oficial: "O Código do Construtor permite que os desenvolvedores cobrem uma taxa por pedidos atendidos feitos em nome dos usuários. Cada pedido pode ser configurado individualmente com um Código do Construtor para máxima flexibilidade. Os usuários são obrigados a definir uma taxa máxima aceitável para cada desenvolvedor, e a autorização pode ser revogada a qualquer momento. O Código do Construtor é tratado inteiramente on-chain como parte da lógica da taxa. ”

Em termos leigos, o Builder Code permite que os aplicativos criados com base no Hyperliquid cobrem uma taxa com base no volume de transações importadas. Qualquer plataforma pode integrar o Builder Code, que exige que os usuários assinem uma negociação autorizada para aceitar o mecanismo de taxa antes de negociar (o processo agora pode ser visto no recém-lançado Felix Trade, que já suporta chamar o recurso de compra e venda à vista da Hyperliquid via @felixprotocol).

Receita Total do Código do Construtor: Dados do HypeBurn

Quanto o Builder Code beneficia os desenvolvedores? A taxa máxima permitida pelo protocolo é atualmente de 0,1% para contratos perpétuos e 1% para negociação à vista.

Embora uma taxa spot de 1% pareça alta e ainda não seja amplamente adotada, é provável que essa taxa se torne a norma à medida que mais ativos de cauda longa forem lançados na Hyperliquid. Por exemplo, a Axiom, que se concentra na negociação de moedas meme na Solana, gera mais de US$ 1 milhão por dia por sua taxa de interface de 1%. Embora a maior parte dessa receita venha da Solana, espera-se que ela mude para a Hyperliquid à medida que o número de implantadores spot na Hyperliquid aumenta.

Quem está liderando o caminho no Builder Code? Para onde está indo?

Embora cresça rapidamente, a receita geral da Builder Code ainda está em seus estágios iniciais, acumulando atualmente cerca de US$ 9,5 milhões. Entre eles, @pvp_dot_trade lidera com cerca de US$ 7,2 milhões, tornando-se o Builder de maior bilheteria do mundo atual. Mas isso é apenas o começo.

Atualmente, mais de 22 novos desenvolvedores começaram a participar da construção do ecossistema Builder Code, direcionando mais tráfego de transações para o Hyperliquid. A coisa mais próxima de um verdadeiro produto de consumo é @okto_web3 e, embora sua receita atual do Builder Code seja de apenas US$ 662.000, esse número pode mudar significativamente no futuro devido ao seu alcance além do Hyperliquid.

É importante ressaltar que o Okto ainda é um aplicativo cripto-nativo típico, enquanto Liquid e Lootbase são voltados para um mercado de usuários em geral mais amplo e oferecem uma experiência de negociação semelhante à Robinhood, que pode ser mais atraente. A princípio, pode-se esperar que o Builder Code seja adotado apenas por interfaces criptográficas existentes (como Axiom) para invocar a infraestrutura subjacente do HL. Mas, a julgar pelas tendências em Liquid e Lootbase, essa suposição pode precisar ser revisada.

Os 20 principais aplicativos de código do construtor

No entanto, o Hyperliquid não é apenas uma DEX de contrato perpétuo, mas também uma infraestrutura de negociação. Isso ficará mais claro à medida que mais grandes plataformas de negociação optarem por se conectar ao Builder Code da Hyperliquid em vez de competir frente a frente.

Nesse modelo, a plataforma não precisa mais construir seu próprio mercado ou obter liquidez para lançar novas moedas, mas obter listagem sem permissão por meio da implantação spot da Hyperliquid e das próximas propostas do HIP-3 e, em seguida, integrar o Código do Construtor para construir a interface ideal e a experiência do usuário, o que pode criar uma renda considerável, assim como Axiom e PvP Trade.

O futuro do Builder Code dependerá da aceitação de grandes plataformas de interface que possuem fortes recursos de distribuição, mas desejam evitar os custos e riscos de construir seu próprio mercado.

Robinhood Vs Hyperliquid Builder Code: uma possibilidade

Robinhood, uma fintech mais tradicional e não nativa de criptomoedas, oferece um caminho viável se quiser acelerar a adoção de criptoativos no aplicativo e permitir a captura de receita de taxas em larga escala. Somente em janeiro de 2025, Robinhood relatou US$ 144,7 bilhões em volume de negociação de ações, 166,6 milhões de contratos de opções e US$ 20,4 bilhões em volume de negociação de criptoativos.

Esta parte pode valer a pena escrever um artigo separado para uma análise aprofundada, mas é previsível que Robinhood só precise investir cerca de 1 milhão de HYPE (uma quantia insignificante de seu financiamento) para começar a implantar seu próprio mercado com base na infraestrutura comprovada da Hyperliquid otimizada para contratos perpétuos e capturar receita de taxas na camada de interface por meio do código do construtor de integração de interface.

Para Robinhood, essa decisão arquitetônica pode economizar meses ou até anos em ciclos de desenvolvimento, bem como milhões de dólares em custos de tecnologia. A comunidade Hyperliquid faz o trabalho de baixo nível, e Robinhood senta e relaxa.

Análise de avaliação do token HYPE

O Builder Code demonstra os recursos de monetização da Hyperliquid na camada de infraestrutura e, se o Builder Code é a "camada de distribuição" de front-end que impulsiona a prosperidade do ecossistema de negociação, o token HYPE é o principal portador de valor desse sistema. A análise tenta avaliar o token HYPE comparando as recompras apoiadas por fundos do protocolo Hyperliquid com as de empresas públicas tradicionais.

Usando empresas de processamento de pagamentos como Visa e Mastercard como um grupo de referência conservador, a metodologia gera uma avaliação implícita de US$ 25,9 bilhões para o HYPE (ou cerca de US$ 76/HYPE, um aumento de 72% em relação ao preço atual de US$ 44). Notavelmente, a avaliação ainda não inclui o amplo uso do HYPE como um ativo nativo de Camada 1.

A metodologia para esta avaliação é descrita em mais detalhes abaixo.

Quantifique o retorno sobre o capital

Com base nos dados on-chain dos últimos 30 dias em 16 de junho de 2025, o protocolo Hyperliquid tem uma recompra média diária de US$ 1,63 milhão. Com base nessa extrapolação, suas recompras trimestrais totalizaram aproximadamente US$ 146,4 milhões.

Dados de data.asxn.xyz

Para avaliar a avaliação do mercado de fluxos de caixa semelhantes, referimo-nos à métrica múltipla de "capitalização de mercado/valor de recompra trimestral" das empresas listadas. Esse múltiplo reflete quanto valor de mercado o mercado está disposto a dar a cada dólar de recompras, que varia significativamente de setor para setor, refletindo a confiança do mercado em seu crescimento e estabilidade.

Comparação de múltiplos por setor:

• Gigantes da tecnologia (múltiplo médio: 296 x): Empresas como NVIDIA e Google são altamente valorizadas devido ao seu alto crescimento, inovação tecnológica e domínio de mercado.

• Indústria de pagamentos (múltiplo médio: 177 x): Por exemplo, Visa e Mastercard, como infraestrutura financeira de alto lucro e forte efeito de rede, o multiplicador é estável e alto.

• Setor bancário (múltiplo médio: 73,3 x): Instituições maduras, como JPMorgan e Bank of America, são instituições maduras com crescimento mais lento e altas pressões regulatórias, resultando em múltiplos de avaliação mais baixos.

Das comparações acima, a que melhor se encaixa no modelo de negócios da Hyperliquid é o setor de pagamentos. Assim como a Visa ou a Mastercard, a Hyperliquid é uma peça crítica de infraestrutura no sistema financeiro: com altas margens de lucro, seu modelo de negócios está diretamente ligado ao volume de transações, e o efeito rede continua crescendo, com mais usuários e liquidez, maior o valor da plataforma.

Embora o HYPE possa ser usado como uma analogia para empresas de tecnologia de algumas maneiras, o uso de múltiplos de avaliação para o setor de tecnologia pode levar ao exagero e à falta de referência prática. Em contraste, o setor de pagamentos tem múltiplos de avaliação mais conservadores e é mais comparável.

Aplicando o múltiplo do setor de pagamentos, a avaliação implícita da HYPE é:

• Estimativa de recompra trimestral: US$ 146,4 milhões

• Múltiplo de avaliação do setor de pagamentos: 177 x

• Avaliação implícita: $ 146,4 milhões × 177 = $ 25,9 bilhões

• Preço unitário do HYPE: Aproximadamente US$ 76 (um aumento de aproximadamente 72% em relação aos atuais US$ 44).

Nota: $ 44 é o valor do HYPE no momento da publicação

Essa avaliação não é apenas considerável, mas também altamente conservadora. Ele é baseado em uma métrica central e ignora deliberadamente as outras múltiplas fontes de valor que o HYPE possui. Por que essa avaliação é conservadora?

• Concentre-se em uma única dimensão: O modelo não considera o prêmio de valor do HYPE como um token nativo de Camada 1 de alto desempenho, seu papel no mecanismo de governança ou a utilidade de recompensas futuras de staking.

• Com base em dados históricos: Os dados usados são baseados apenas no desempenho dos últimos 30 dias e não levam em consideração a atração potencial do crescimento subsequente da receita da Hyperliquid ou aumento da participação de mercado no valor da recompra.

O modelo usa o múltiplo de avaliação médio do setor de pagamentos para evitar o uso de múltiplos altos comuns no setor de tecnologia e garante ainda mais a avaliação conservadora.

Resumo: A estrutura de recompra fornece à HYPE um "piso" de avaliação claro

Embora nenhuma abordagem única possa cobrir o valor total dos criptoativos, as avaliações ancoradas por fortes recompras de protocolo combinadas com fluxos de caixa reais fornecem à HYPE uma referência de valor baseada em dados. À medida que o ecossistema hiperlíquido continua a crescer, espera-se que esse "piso" de avaliação continue a subir.