Pidato terbaru Xiao Feng: stablecoin adalah tahap baru dalam evolusi mata uang

Dari sudut pandang praktis, stablecoin sebenarnya telah menjadi lebih dari sekadar alat pembayaran, tetapi tahap baru dalam evolusi mata uang, yang dapat disebut "uang tokenisasi".

(1) Nilai teknis buku besar terdistribusi

Untuk benar-benar memahami stablecoin, kita perlu memilah latar belakang perkembangannya. Stablecoin dibangun di atas dasar teknologi buku besar terdistribusi. Teknologi buku besar terdistribusi adalah iterasi ketiga dari metode komputasi manusia dalam ribuan tahun. Yang pertama adalah akuntansi entri tunggal. Menurut buku besar tablet tanah liat yang ditemukan di wilayah Sumeria sejauh ini, metode akuntansi entri tunggal digunakan, yang hanya mencatat pendapatan dan pengeluaran.

Pada sekitar tahun 1300 M, pembukuan entri ganda telah muncul di Italia, metode untuk mencatat tidak hanya pendapatan dan pengeluaran, tetapi juga aset dan kewajiban. Selama lebih dari 700 tahun, metode perhitungan hanya dioptimalkan, dan tidak ada iterasi baru yang muncul.

Baru pada tahun 2009, ketika blockchain Bitcoin muncul, metode komputasi baru, yang dikenal sebagai akuntansi terdistribusi, muncul untuk pertama kalinya. Perbedaan terbesar antara metode akuntansi terdistribusi dan metode akuntansi sebelumnya adalah bahwa metode akuntansi sebelumnya adalah mencatat akunnya sendiri dan termasuk dalam buku besar pribadi. Misalnya, jika pengiriman uang dari Beijing ke New York melibatkan partisipasi beberapa institusi, itu akan membutuhkan sejumlah upaya untuk menyelaraskan semua informasi pada buku besar pribadi lembaga-lembaga tersebut Waktu dan biaya. Namun, buku besar terdistribusi adalah buku besar publik di mana lembaga dan individu di seluruh dunia menyimpan akun pada buku besar yang sama, sehingga tidak perlu banyak institusi menyelaraskan informasi, dan kedua pihak dalam transaksi dapat langsung menyelesaikan pembayaran secara peer-to-peer, yang merupakan perbedaan terbesar antara kedua metode perhitungan tersebut.

Setelah munculnya blockchain Bitcoin, stablecoin mulai muncul pada tahun 2014. Karena teknologi buku besar terdistribusi terus direkayasa, dimatangkan, dan dioptimalkan, dua tren telah muncul: Di satu sisi, sejak 2009, orang telah menciptakan Bitcoin, Ethereum, dll. di blockchain "dari ketiadaan", yang disebut "penduduk asli digital". Di sisi lain, sejak tahun 2014, munculnya stablecoin yang diwakili oleh USDT telah menandai munculnya tren lain, yaitu "digital twins". Yang disebut kembar digital mengacu pada fakta bahwa suatu aset sudah ada di dunia nyata, seperti dolar AS, dan diperkenalkan ke dalam blockchain dan ditokenisasi, yaitu, aset yang ada dipetakan secara digital ke rantai.

Pada saat yang sama, dengan persetujuan peluncuran ETF Bitcoin di Amerika Serikat dan Hong Kong tahun lalu, sebuah fenomena baru telah muncul: transfer aset asli digital dari on-chain ke off-chain. ETF Bitcoin terdaftar di Bursa Efek New York (NYSE) dan Bursa Efek Hong Kong (HKEX), memungkinkan investor untuk berinvestasi dan membeli dan menjualnya dengan cara yang sama seperti perdagangan saham. Bitcoin sendiri ada di rantai, sedangkan ETF Bitcoin ada di luar rantai. Oleh karena itu, dalam proses ini, transformasi On-Chain dan Off-Chain, serta interaksi antara digital twin dan digital native, terlibat.

Dalam praktik teknologi buku besar terdistribusi dalam sepuluh tahun terakhir, jika dianggap sebagai eksperimen rekayasa sosial, kita dapat melihat perubahan di dalamnya, dan secara bertahap membuktikan nilai teknologi ini.

(2) Sebagai infrastruktur pasar keuangan baru

Berdasarkan teknologi distributed ledger, infrastruktur pasar keuangan juga mengalami perubahan signifikan sejak tahun 2009, yang didasarkan pada perubahan akuntansi terdistribusi. Infrastruktur pasar keuangan terutama mencakup serangkaian mekanisme seperti pembayaran, perdagangan, kliring, dan penyelesaian. Jadi apa yang baru tentang mekanisme baru dibandingkan dengan yang lama? Apa karakteristik mekanisme lama dan mekanisme baru?

Saat ini, aset infrastruktur keuangan yang kami andalkan didasarkan pada sentral registri, penyimpanan sentral, transaksi rekanan pusat, dan kliring pusat, yang memerlukan koordinasi setidaknya tiga lembaga atau lebih untuk menyelesaikan kliring dan penyelesaian transaksi. Namun, pada buku besar terdistribusi, karena semua peserta melakukan pembukuan pada buku besar yang sama, model transaksi berubah menjadi transaksi peer-to-peer, dan transaksi dapat diselesaikan langsung antara dua orang, menghilangkan kebutuhan akan perantara.

Model penyelesaian infrastruktur pasar keuangan yang ada adalah netting, sedangkan mode penyelesaian pada buku besar terdistribusi adalah transaksi-by-transaksi. Dengan kata lain, setelah transaksi dikonfirmasi, penyelesaian selesai dan uang diselesaikan. Dari perspektif pasar saham, Bursa Efek New York akan meluncurkan model perdagangan 5×23 jam pada akhir tahun ini, dan satu jam akan disediakan untuk kliring setelah akhir jam perdagangan; Nasdaq akan meluncurkan model perdagangan 24×5 di masa depan, namun, Nasdaq tidak akan dapat mencapai tujuan ini dalam tahun ini karena di bawah infrastruktur keuangan lama, proses perdagangan harus ditangguhkan untuk jangka waktu tertentu untuk likuidasi. Sebaliknya, pertukaran mata uang virtual di Hong Kong telah memungkinkan perdagangan 24×7 tanpa hari libur, justru karena berbagai jenis buku besar, yang mengarah ke infrastruktur pasar keuangan yang berbeda. Ini juga merupakan salah satu latar belakang stablecoin, yang dibangun di atas infrastruktur pasar keuangan baru.

(1) Apa itu tokenisasi aset?

Menurut pendapat penulis, tokenisasi aset sebenarnya berasal dari USDT, yang mengacu pada on-chain dan tokenisasi aset dunia nyata melalui teknologi blockchain. Perkembangannya telah melalui tiga tahap:

Tahap pertama adalah munculnya USDT, yang dijadwalkan pada tahun 2015. Sepuluh tahun praktik dan eksperimen sosial dari 2015 hingga saat ini menunjukkan bahwa tokenisasi mata uang fiat memiliki nilai yang besar, tidak hanya di bidang pembayaran dan kliring, tetapi juga dalam aspek lain, yang akan diuraikan nanti. Dengan latar belakang ini, negara-negara telah memulai undang-undang yang bertujuan untuk mengatur dan mempromosikannya lebih lanjut di bawah kerangka lisensi dan peraturan. Menurut statistik 2024 dari kaliber yang berbeda, volume transaksi minimum stablecoin berbasis dolar AS adalah $16 triliun, sedangkan statistik yang lebih tinggi adalah $28 triliun. Baik itu $16 triliun atau $28 triliun, ini menunjukkan bahwa buku besar terdistribusi dan aplikasi stablecoin berbasis blockchain telah menjadi "aplikasi pembunuh" yang banyak digunakan. Grup pengguna terbesarnya adalah mereka yang berada di Afrika yang tidak memiliki rekening bank, menggunakan USDT dan USDC untuk menyelesaikan pembayaran lintas batas.

Fase kedua dimulai tahun lalu, dengan tokenisasi produk dana yang diluncurkan oleh BlackRock, Fidelity dan lainnya di Amerika Serikat, seperti dana Treasury AS, dana aset mata uang dolar AS, dll., Dana ini ditokenisasi dan dimasukkan ke dalam rantai, memulai proses tokenisasi aset keuangan.

Tahap ketiga adalah tokenisasi aset fisik, yaitu tokenisasi aset fisik seperti aset real estat dan hotel. Fase ini masih dalam tahap eksplorasi dan mungkin secara bertahap dilanjutkan mulai tahun ini, dan sudah ada miliaran dolar dalam praktik tokenisasi aset fisik.

Ketiga tahapan diatur secara berurutan dari mudah hingga sulit. Tokenisasi mata uang fiat relatif mudah karena tidak memerlukan ketergantungan pada cara lain untuk dukungan kredit. Mata uang fiat seperti dolar AS dan yuan China didukung oleh undang-undang nasional, sehingga pasar memiliki tingkat kepercayaan yang tinggi terhadapnya, dan proses tokenisasinya relatif sederhana. Tokenisasi aset keuangan relatif lebih kompleks, tetapi masih lebih mudah daripada tokenisasi aset fisik karena penerbit dan kustodiannya biasanya merupakan lembaga keuangan berlisensi yang diatur, dan penitipan terutama di bank. Orang-orang mempercayai lembaga keuangan berlisensi ini, yang tunduk pada peraturan keuangan yang ketat, dan oleh karena itu lebih menerima tokenisasi mereka.

Perbedaan terbesar sebelum dan sesudah tokenisasi adalah bahwa begitu aset dicetak sebagai token on-chain, itu meninggalkan sistem perbankan, baik di luar sistem rekening bank maupun di luarSistem SWIFT telah menjadi bentuk terdesentralisasi. Oleh karena itu, apakah token ada di rantai dan apakah itu permanen perlu dijamin oleh lembaga keuangan yang diatur secara ketat (bank kustodian). Token dihasilkan berdasarkan instruksi yang dikeluarkan oleh bank kustodian, misalnya, bank kustodian mencetak token $100.000 (misalnya, stablecoin USD) setelah bank kustodian mengonfirmasi penerimaan $100.000 dari nasabah. Jenis instruksi ini hanya diakui oleh bank kustodian, sehingga prosesnya relatif sederhana.

Namun, saat ini tidak ada solusi matang untuk tokenisasi aset fisik. Masalah utamanya adalah bagaimana menempatkan informasi di rantai, mengonfirmasi kepemilikan, dan bagaimana memastikan pengikatan yang kuat dari informasi on-chain dan aset fisik off-chain, karena keduanya mudah dipisahkan. Misalnya, untuk real estat, perlu untuk menempatkan informasi properti pada rantai, yang membutuhkan kerja sama dari banyak pihak, seperti otoritas perumahan dan departemen terkait lainnya, tetapi masalah ini belum terselesaikan dengan baik.

Dalam industri blockchain, meskipun ada solusi potensial, saat ini belum matang dan disebut DePin (Desentralisasi). Secara teori, setiap blok dapat mengumpulkan data on-chain, sehingga memastikan keberadaan aset yang sebenarnya dan memverifikasinya secara on-chain. Misalnya, tumpukan pengisian dapat dipasang dengan modul komunikasi blockchain, di mana data seperti waktu penggunaan, volume pengisian daya, dan pendapatan tumpukan pengisian daya dapat langsung diunggah ke rantai. Namun, jalur ini saat ini kurang matang secara teknologi dan mahal, sehingga tokenisasi aset fisik relatif jarang. Diharapkan berkembang mulai tahun 2025.

(2) Pentingnya tokenisasi aset

Telah disarankan mengapa tokenisasi dilakukan dan bagaimana hal itu istimewa untuk mata uang tradisional seperti yuan Cina atau dolar AS? Kebutuhan tokenisasi adalah:

1. Meningkatkan likuiditas aset global

Ketika sebuah aset dicetak sebagai token di rantai publik, aset tersebut mudah diakses oleh investor di seluruh dunia, memberikan likuiditas aset dalam skala global. Ini setara dengan memasukkannya ke dalam kumpulan likuiditas global. Misalnya, membeli saham di Bursa Efek Hong Kong adalah proses yang rumit bagi investor Brasil, mengharuskan mereka membuka akun di Hong Kong dan mengubah mata uang mereka menjadi dolar Hong Kong sebelum mereka dapat berdagang. Namun, di blockchain, birokrasi ini dihilangkan karena menghilangkan mekanisme tradisional seperti registri pusat dan penyimpanan pusat, memungkinkan transaksi peer-to-peer. Investor dapat secara mandiri mencari informasi dan memutuskan apakah akan membeli atau tidak. Ini sangat meningkatkan aksesibilitas aset dan kemudahan perdagangan.

2. Model penyelesaian baru

Tokenisasi menghadirkan model penyelesaian peer-to-peer dengan tautan yang lebih sedikit, efisiensi yang lebih tinggi, dan biaya yang lebih rendah. Menurut statistik awal, jumlah perputaran modal bank tradisional sekitar 7 hingga 8 kali setahun, sedangkan jumlah perputaran modal berdasarkan pinjaman hipotek keuangan terdesentralisasi (DeFi) dapat mencapai 67 kali setahun, yang hampir 10 kali lipat dari bank tradisional. Kasus tercepat untuk pinjaman di blockchain adalah 10 detik, termasuk pinjaman, daur ulang, dan penyelesaian bunga, dan model ini dikenal sebagai "pinjaman kilat". "Pinjaman kilat" dicapai melalui pinjaman yang dijamin aset berlebih daripada pinjaman dengan leverage, dan suku bunga pinjaman on-chain USDT adalah 8%. Suku bunga yang tinggi ini berasal dari peningkatan yang signifikan dalam frekuensi perputaran modal, daripada memperkuat pengembalian melalui leverage. Oleh karena itu, tokenisasi tidak hanya meningkatkan efisiensi perputaran modal, tetapi juga mengurangi risiko dengan menghilangkan kebutuhan akan leverage.

3. Kemampuan pemrograman

Mata uang tradisional (seperti Yuan Cina dan dolar AS) tidak dapat diprogram, sedangkan mata uang tokenisasi dapat diprogram melalui kontrak pintar. Fitur ini telah banyak digunakan dalam kliring dan penanganan default dalam kontrak pintar, yang sangat meningkatkan efisiensi. Misalnya, dalam pinjaman on-chain, setelah kondisi gagal bayar dipicu, kontrak pintar secara otomatis mengeksekusi likuidasi tanpa campur tangan akuntan, bank, atau pengadilan. Proses ini dapat diselesaikan hanya dalam beberapa detik, sedangkan di pasar keuangan tradisional, berurusan dengan gagal bayar membutuhkan sejumlah besar perantara dan jangka waktu yang lebih lama.

4. Era AGI yang berorientasi pada masa depan

Dengan munculnya era kecerdasan umum kecerdasan buatan (AGI), mesin akan menciptakan nilai ekonomi secara independen dari manusia, dan pembayaran dan penyelesaian antar mesin juga akan diperlukan. Dalam hal ini, transaksi antar mesin tidak dapat mengandalkan metode pembayaran tradisional, tetapi perlu dibayar, dibersihkan, dan diselesaikan melalui kontrak pintar dan uang yang dapat diprogram. Mata uang fiat harus dapat diprogram jika ingin mempertahankan kepentingan dan nilainya di era AGI. Oleh karena itu, tokenisasi bukan hanya kebutuhan akan inovasi keuangan saat ini, tetapi juga pilihan yang tak terelakkan untuk perkembangan teknologi di masa depan.

Sifat-sifat uang telah melalui tiga iterasi: Pertama, uang awal memiliki sifat alami, apakah itu kerang, emas, perak, atau tembaga, yang semuanya berasal dari alam dan diberi sifat moneter. Kedua, dengan munculnya negara berdaulat, seperti renminbi, dolar AS, pound Inggris, dan mata uang fiat lainnya lahir, mata uang pada tahap ini memiliki atribut hukum. Ketiga, mata uang digital seperti Bitcoin dihasilkan, yang didasarkan pada teknologi digital seperti kriptografi, buku besar terdistribusi, dompet digital, dan kontrak pintar, yang merupakan atribut teknis mata uang dan memungkinkannya mendapatkan konsensus global. Berdasarkan konsensus ini, total kapitalisasi pasar Bitcoin telah mencapai lebih dari $2 triliun.

Stablecoin memiliki sifat ganda: di satu sisi, mata uang fiat diamanatkan secara hukum untuk memberi nilai dan digunakan oleh orang-orang. Di sisi lain, ketika mata uang fiat dikonversi menjadi stablecoin, ia memiliki sifat teknis, berjalan pada buku besar terdistribusi, dan diterbitkan, dicetak, dan dioperasikan sesuai dengan teknologi seperti kriptografi, buku besar terdistribusi, dompet digital, atau kontrak pintar. Dari sudut pandang ini, stablecoin dapat dianggap sebagai tokenisasi mata uang fiat, yang merupakan mata uang terbaik yang dibuat oleh umat manusia saat ini.

Dari perspektif atribut mata uang, stablecoin memiliki fungsi seperti pembayaran dan penyelesaian. Selain itu, stablecoin tidak hanya memiliki sifat teknis seperti kemampuan pemrograman, tetapi juga merupakan mata uang yang menjangkau ruang dan waktu. Setelah mata uang dikonversi menjadi stablecoin dan berjalan di rantai, mata uang melewati batas ruang serta batas area yudisial. Misalnya, di Afrika, di mana lebih dari 60% populasi tidak memiliki rekening bank dan tidak dapat mengakses mata uang seperti dolar AS melalui bank, dompet seluler memudahkan untuk membeli stablecoin USD on-chain. Ketiga, ini adalah mata uang sirkulasi tinggi, yang membatasi sirkulasi melalui kontrak pintar pada rantai, dan efisiensinya lebih tinggi daripada sirkulasi mata uang nyata. Keempat, ini adalah mata uang yang demokratisasi. Khusus:

(1) Diskusikan stablecoin dari perspektif aset cadangan

Stablecoin sama dengan dana pasar uang dalam hal pengelolaan cadangan aset. Penerbit stablecoin menerima USD pelanggan dan menyetorkannya ke bank kustodian, yang mengeluarkan instruksi kepada penerbit, seperti menerima $100.000 dari seseorang, dan penerbit kemudian mencetak $100.000 stablecoin untuk mereka secara on-chain. Aset dasar stablecoin adalah mata uang fiat, tetapi mata uang fiat tidak diedarkan secara langsung, tetapi diedarkan melalui token, dan metode pengelolaannya sama dengan dana pasar uang. Ada kekhawatiran tentang apakah ini melibatkan penciptaan uang, tetapi tidak ada penciptaan uang. Karena mata uang fiat hanya disimpan di tempat, mata uang yang diterbitkan tidak memiliki leverage dan tidak ada penyimpanan mata uang, sehingga gangguan terhadap stabilitas keuangan relatif kecil. Stablecoin hanya diedarkan dalam bentuk token dengan kecepatan tinggi melintasi ruang dan waktu, menggantikan leverage. Alasan mengapa tidak ada penyimpanan mata uang adalah karena meningkatkan efisiensi perputaran modal, misalnya, "pinjaman kilat" dapat dipinjamkan dan dilunasi dalam waktu kurang dari 10 detik.

Dari perspektif aset cadangan, stablecoin sebenarnya memecahkan masalah "mil terakhir" inklusi keuangan. Inklusi keuangan membutuhkan akses mudah ke layanan keuangan, dan tanpa rekening keuangan, inklusi keuangan tidak mungkin. Stablecoin diadopsi secara luas di Afrika, meskipun dalam jumlah sederhana. Di Kenya, misalnya, 60% populasi tidak memiliki rekening bank, sehingga pengembangan metode pembayaran berbasis nomor ponsel telah menjadi kasus klasik inklusi keuangan. Sekarang, melalui dompet seluler, orang Kenya tidak hanya dapat mengirim SMS ke operator telekomunikasi untuk menyelesaikan pembayaran, penerimaan, atau pembayaran, tetapi juga mendapatkan stablecoin dolar AS dengan lebih nyaman secara on-chain melalui dompet digital, yang lebih nyaman daripada sistem rekening bank.

(2) Analisis stablecoin dari perspektif fasilitasi pembayaran lintas batas

Dengan akses ke stablecoin USD, pemegang memiliki kemampuan untuk melakukan pembayaran lintas batas, yang merupakan langkah maju yang besar untuk inklusi keuangan dan sangat meningkatkan akses ke layanan keuangan. Akibatnya, mereka yang di Afrika yang tidak memiliki rekening bank memiliki akses ke kemungkinan pembayaran global melalui dompet seluler, dan e-commerce lintas batas China telah menjadi penerima manfaat terbesar. Di Yiwu, ditemukan bahwa pedagang ekspor lokal mulai mengumpulkan stablecoin dolar AS. Setelah menerima mata uang stabil dolar AS yang dibayarkan oleh pelanggan, pedagang perdagangan internasional e-commerce lintas batas China perlu mengembalikan penyelesaian valuta asing, tetapi tidak dapat secara langsung menyelesaikan valuta asing dengan koin stabil dolar AS, dan hanya dapat menukarnya dengan dolar AS dan mengembalikannya ke rekening bank di Bursa Efek Hong Kong untuk penyelesaian valuta asing. Dari sudut pandang bisnis praktis, ini memecahkan masalah "mil terakhir" keuangan inklusif.

Saat ini, model baru C to B telah muncul dalam perdagangan lintas batas dan perdagangan internasional China, yaitu pengguna C-end global langsung melakukan pemesanan dan pembelian di platform e-commerce Internet China, dan pedagang China tidak lagi mengangkut barang melalui kontainer, tetapi melalui bentuk paket. Dibandingkan dengan perdagangan kontainer B to B To C tradisional, perdagangan paket C ke B membutuhkan metode pembayaran yang lebih cepat. Jika pembayaran membutuhkan waktu 7 hari untuk tiba, pedagang harus menunggu pembayaran ditagih, dan siklus perdagangan paket akan diperpanjang menjadi dua atau bahkan tiga minggu jika metode pembayaran tradisional digunakan. Jika stablecoin dolar AS digunakan, ketika pelanggan C-end membayar ke platform Internet China, pembayaran akan cepat dan biayanya akan sangat rendah. Dalam konteks ini, e-commerce lintas batas telah menjadi penerima manfaat terbesar dari stablecoin, dan e-commerce lintas batas China telah banyak diuntungkan. Meskipun China saat ini tidak mengakui metode pembayaran semacam itu, China telah mendapat manfaat besar darinya, memberikan dorongan yang kuat untuk fasilitasi perdagangan lintas batas.

Untuk lebih fokus pada stablecoin dolar AS, tujuan fundamentalnya bukan untuk membantu penjualan obligasi Treasury AS dan meningkatkan pembeli obligasi Treasury AS, tetapi untuk mempertahankan hegemoni dolar AS sebagai mata uang utama dunia, yang dapat disebut warisan dan perkembangan dari dolar emas, petrodolar ke dolar token atau dolar digital. Telah diamati bahwa tahun lalu, sekitar $10 triliun hingga $20 triliun dalam transaksi dan pembayaran telah dikeluarkan dari sistem perbankan. Setelah stablecoin dicetak, itu adalah agnostik bank, dan pelanggan tidak lagi mengandalkan sistem rekening bank dan tidak perlu bergantung pada SWIFT setelah memegang stablecoin. Saat ini, volume transaksi hampir 20 triliun dolar AS telah tercapai, dan dari perspektif pembayaran, meskipun kurang dari 100 miliar dolar AS, kombinasi transaksi dan pembayarannya sekitar 20 triliun dolar AS.

Mengingat bahwa stablecoin dolar AS melewati SWIFT, ini merupakan kejutan besar bagi kekuatan keuangan AS, namun trennya tidak terbendung karena didorong oleh teknologi. Pada akhirnya, Amerika Serikat mungkin harus menerima kompromi yang memungkinkan SWIFT dilewati, tetapi berusaha mempertahankan posisi dolar. Dalam hal ini, 99,99% dari transaksi stablecoin senilai $20 triliun tahun lalu dalam dolar AS, dan pasar diduduki oleh Amerika Serikat karena negara lain tidak menerbitkan stablecoin mereka sendiri.

Saat ini, pemerintah AS berharap untuk meloloskan RUU stablecoin sebelum Kongres ditunda pada bulan Agustus. Pada tahap ini, ada dua jenis stablecoin USD, yang dibagi menjadi dua jenis: onshore dan offshore. Pada Mei 2025, total mint akan mencapai $250 miliar. Yang pertama adalah USDC, yang dikeluarkan oleh Circle, sebuah perusahaan fintech AS, dan Coinbase, pertukaran mata uang kripto arus utama, dan merupakan stablecoin USD darat yang disukai oleh pengguna AS. Yang kedua adalah USDT, yang diterbitkan oleh Tether, sebuah perusahaan yang terdaftar di El Salvador, dan tidak memiliki cabang di Amerika Serikat. Namun, sebagai stablecoin dolar AS, pengelolaan aset cadangannya sama dengan dana aset moneter, yang membutuhkan pembelian sejumlah besar obligasi Treasury jangka pendek AS, deposito dolar AS, dan uang tunai, dan operasi yang relevan diselesaikan oleh lembaga AS, sehingga dapat dianggap sebagai stablecoin dolar AS lepas pantai.

"Ordonansi Stablecoin" Hong Kong juga membagi stablecoin dolar Hong Kong ke dalam kategori darat dan luar negeri, dan stablecoin dolar Hong Kong yang disetujui oleh Otoritas Moneter Hong Kong dapat digunakan oleh investor ritel individu di Hong Kong, tetapi stablecoin dolar Hong Kong yang diterbitkan di luar Hong Kong, jika diakui oleh regulator Hong Kong sampai batas tertentu, dapat digunakan di Hong Kong, tetapi hanya untuk investor yang memenuhi syarat, investor ritel tidak diizinkan untuk menggunakan, dan hal yang sama berlaku untuk peraturan AS yang relevan. Adapun mengapa USDT memilih El Salvador sebagai tempat pendaftarannya, alasannya adalah alat pembayaran yang sah di El Salvador adalah dolar AS, dan negara tersebut tidak memiliki mata uang alat pembayaran yang sah, dan dolar AS telah ditetapkan sebagai alat pembayaran yang sah ketika disahkan, sehingga tidak ada hambatan hukum untuk menjalankan bisnis terkait stablecoin dolar AS di El Salvador.

(1) Dampak dan respons

Dampak stablecoin di China bersifat multidimensi pada tingkat moneter. Di satu sisi, bentuk uang terus berkembang dari waktu ke waktu, dan daya saing uang akan meningkat secara signifikan ketika atribut teknis dan hukum diintegrasikan untuk memberdayakan mata uang. Dalam pola persaingan mata uang antar negara, mata uang yang lebih baik pasti akan memiliki keunggulan kompetitif yang kuat dibandingkan mata uang lain yang kurang kompetitif.

Di sisi lain, proses globalisasi mata uang semakin cepat. Pada tahun 2024, volume transaksi stablecoin global akan mencapai $20 triliun, dan sebagian besar transaksi ini akan didenominasi dalam dolar AS. Model sirkulasi mata uang berbasis buku besar publik ini memberikan cara yang lebih efisien dan lebih murah untuk menginternasionalkan uang.

Selain itu, lanskap moneter global secara bertahap berkembang ke arah multipolaritas. Dalam proses ini, negara-negara perlu secara aktif memikirkan bagaimana meningkatkan daya saing mata uang mereka dan mengeksplorasi kemungkinan menciptakan mata uang yang lebih baik melalui pemberdayaan teknologi dan cara lainnya.

Fasilitasi moneter juga merupakan aspek penting yang tidak dapat diabaikan. Kunci penggunaan stablecoin yang meluas di Afrika terletak pada kenyamanan mereka dalam memperoleh dan membayar, yang dapat mencapai pembayaran peer-to-peer di seluruh dunia dengan bantuan dompet seluler tanpa memenuhi persyaratan untuk membuka rekening bank, yang sangat meningkatkan aksesibilitas dan efisiensi pembayaran.

Mengingat banyaknya dampak stablecoin, China berada pada tahap di mana ia harus merespons secara aktif. Pekerjaan yang relevan dapat dilakukan secara bertahap dan pada tingkat yang berbeda. Pertama-tama, Hong Kong dapat dianggap sebagai "tempat pengujian" untuk melaksanakan proyek percontohan yang relevan untuk stablecoin RMB lepas pantai. Misalnya, kami akan mendukung Hong Kong dalam bergandengan tangan dengan zona perdagangan bebas Daratan, seperti Zona Perdagangan Bebas Hainan, Guangdong-Hong Kong-Makau Greater Bay Area, dan Zona Perdagangan Bebas Shanghai. Secara khusus, akun FTN di Zona Perdagangan Bebas Shanghai memiliki keunggulan unik, dan kebijakan keuangannya relatif lebih nyaman dan sempurna, yang dapat dikombinasikan dengan percontohan stablecoin dan dieksplorasi dari stablecoin RMB lepas pantai. Kumpulkan pengalaman melalui percontohan untuk meletakkan dasar untuk promosi selanjutnya dalam skala yang lebih besar di Tiongkok.

(2) Mekanisme sinergi dengan mata uang digital bank sentral (CBDC).

Jika stablecoin RMB secara resmi diluncurkan di masa mendatang, perlu dipertimbangkan mekanisme sinergi antara stablecoin dan CBDC bank sentral. Salah satu opsi yang mungkin adalah membangun arsitektur dua tingkat, di mana bank sentral membuka rekening langsung untuk penerbit stablecoin. Penerbit stablecoin menyetor akun setelah menerima mata uang fiat pelanggan, dan bank sentral menerbitkan CBDC kepadanya, dan penerbit kemudian menggunakan CBDC untuk mencetak stablecoin di blockchain agar pelanggan dapat digunakan secara global. Tentu saja, ide ini perlu dieksplorasi dan disempurnakan lebih lanjut, tetapi intinya terletak pada mengeksplorasi kombinasi organik dari hasil penelitian CBDC bank sentral dan arsitektur stablecoin.

Pemosisian CBDC bank sentral dan stablecoin institusional komersial memiliki fokusnya sendiri, dan keduanya saling melengkapi. CBDC bank sentral lebih berfokus pada penerbitan terpusat untuk memastikan kedaulatan moneter dan stabilitas keuangan; Setelah meninggalkan sistem perbankan, stablecoin lembaga komersial mengandalkan teknologi blockchain untuk mencapai sirkulasi terdesentralisasi, menembus batas nasional dan pembatasan regional peradilan, dan mencapai sirkulasi bebas. Di bawah model ini, bank sentral akan memimpin penerbitan pada paruh pertama, dan lembaga komersial akan mempromosikan sirkulasi pasar di paruh kedua, memberikan permainan penuh pada keuntungan masing-masing dan bersama-sama mempromosikan pengembangan inovatif sistem moneter.

(3) Pemahaman tentang "desentralisasi".

Konsep desentralisasi dapat dipahami dari banyak perspektif: Pertama, dari perspektif ekonomi, desentralisasi benar-benar merupakan trade-off antara keadilan dan efisiensi. Jika fokusnya adalah pada keadilan, desentralisasi diperlukan untuk menghindari konsentrasi kekuasaan yang berlebihan dalam satu entitas. Di sisi lain, jika efisiensi dikejar, pengambilan keputusan terpusat lebih disukai. Oleh karena itu, tingkat desentralisasi terkait erat dengan fokus pada keadilan dan efisiensi. Idealnya, keseimbangan perlu dicapai sebelum keduanya.

Kedua, dari perspektif protokol teknis, desentralisasi adalah persyaratan yang melekat pada teknologi yang mendasarinya, dan tidak dapat dicapai oleh lapisan aplikasi. Lapisan aplikasi perlu mempertimbangkan banyak faktor seperti kenyamanan pengguna dan integritas fungsional, sehingga sulit untuk mencapai desentralisasi. Namun, protokol yang mendasarinya harus terdesentralisasi. Mengambil protokol blockchain sebagai contoh, ia memiliki karakteristik open source, tanpa izin, dan gratis, yang mirip dengan protokol IP, protokol UDP, protokol HTTP, dll. di Internet. Desentralisasi inilah yang memungkinkan teknologi Internet dan blockchain saling berhubungan luas dan dapat dioperasikan dalam skala global.

Ketiga, dalam bidang perlindungan privasi data, desentralisasi berarti bahwa individu memiliki kedaulatan atas data mereka sendiri. Dari perspektif perlindungan privasi data, protokol yang mendasarinya harus didesentralisasi untuk melindungi hak-hak data pribadi. Namun, dalam konteks interkoneksi global, jika ada beberapa protokol dasar yang berbeda di Internet, itu akan menyebabkan masalah dalam interkoneksi. Karena kebutuhan untuk menghasilkan manfaat sosial yang besar, lapisan aplikasi harus diatur, dan eksternalitas negatif harus dihilangkan dan eksternalitas positif ditingkatkan melalui regulasi. Oleh karena itu, merupakan persyaratan yang tak terelakkan bagi lapisan aplikasi untuk menyajikan karakteristik sentralisasi.