L'emprunt est toujours le plus grand PMF en dehors des transactions. La croissance ne doit pas nécessairement dépendre d'innovations disruptives. Elle peut aussi simplement nécessiter de répondre à un besoin spécifique. @MorphoLabs a commencé avec l'optimisation des taux d'intérêt. @0xfluid fusionne emprunt et transactions pour améliorer l'efficacité. Gearbox renaît grâce à des prêts circulaires sans glissement. À mon avis, cette vague de gains pour Gearbox est plus durable que celle de Restaking et des points de fidélité en 2024. Profitons-en pour discuter de quelques idées sur le produit @GearboxProtocol : 1⃣ Rachat par collatéral obligataire et prêts circulaires. Les prêts circulaires (Looping) ont en fait un équivalent sur le marché financier traditionnel : le rachat par collatéral obligataire, également appelé Repo. Sur le marché interbancaire, les banques et les institutions utilisent des obligations d'État à haute liquidité comme garantie pour se financer, puis achètent des obligations similaires, et répètent l'opération jusqu'à atteindre l'effet de levier souhaité. C'est essentiellement une stratégie d'amplification des rendements. Étant donné que les obligations d'État sont très liquides et que le marché interbancaire est très actif, ce comportement est pratiquement normal, et la taille de ce marché est de l'ordre des milliers de milliards de dollars, représentant une demande massive validée depuis des décennies. Cette demande se reflète sur le marché des cryptomonnaies, correspondant aux prêts circulaires et au minage à effet de levier. Ici, il y a à la fois les rendements de staking ETH les plus originaux (3–4 %), ainsi que des arbitrages de taux de financement proches de 10 %, et divers rendements dérivés des transactions et des emprunts. Bien que la taille soit inférieure à celle du marché traditionnel, la croissance est rapide. Avec la baisse des taux d'intérêt, l'écart entre le coût des emprunts et les rendements des stratégies deviendra plus attractif, augmentant ainsi la demande pour les effets de levier circulaires. 2⃣ Les points de douleur des prêts circulaires (Looping). Prenons l'exemple des actifs LST d'ETH, le processus de prêt circulaire classique est : Collatéral → Emprunt → Achat de LST sur DEX → Nouveau collatéral… jusqu'à atteindre l'effet de levier souhaité. La liquidation est le processus inverse. Tout le processus nécessite plusieurs transactions (bien que la plupart des plateformes prennent en charge le looping en un clic, la logique d'exécution en arrière-plan reste inchangée), ce qui entraîne des glissements, utilise de la liquidité, et peut facilement forcer une liquidation lorsque le LST se désancre. Lorsque le marché est en panique, la profondeur du marché secondaire insuffisante amplifie l'écart de prix, augmentant considérablement le risque de liquidation. 3⃣ Prêts circulaires basés sur des contrats de minting. Ce qui rend les prêts circulaires de Gearbox uniques réside en deux points : - Compte de crédit (Credit Account) - Prêts circulaires basés sur des contrats (Contract-Based Looping) Contrairement à toutes les autres plateformes de prêt où les fonds sont empruntés vers des comptes externes, dans Gearbox, le capital collatérisé et les fonds empruntés sont regroupés dans un compte de crédit conforme à la norme ERC-4626, toutes les opérations à effet de levier se font dans ce compte. Cela signifie qu'il est possible d'obtenir directement un effet de levier : par exemple, un utilisateur dépose 1 ETH comme capital, choisit un effet de levier de 10 fois, et le protocole lui attribue directement 9 ETH, les opérations ultérieures gardant les fonds dans le compte de contrat. De plus, Gearbox n'achète pas les fonds empruntés sur DEX, mais appelle directement le contrat de minting pour obtenir une exposition aux actifs. Prenons l'exemple de DVstETH, qui a presque aucune liquidité sur DEX, l'utilisateur peut toujours appeler le contrat de minting de @LidoFinance pour mint DVstETH dans le compte de crédit de Gearbox, sans avoir à effectuer de transactions sur le marché secondaire. Tout le processus utilise un oracle de prix fondamental (Fundamental oracle) au taux d'ancrage, plutôt que de dépendre d'oracles de prix de marché pour la mise en relation. Lors de la liquidation, le compte de crédit appelle le contrat de rachat pour échanger stETH contre ETH, réglé au prix de rachat sur la chaîne (Reserve oracle), sans vente sur le marché, évitant complètement les glissements et les risques de désancrage. Et comme l'emprunt et l'investissement sont homogènes (ETH et DVstETH sont tous deux basés sur ETH), même si le rachat nécessite d'attendre 7 jours, cela ne fait que prolonger le temps de liquidation, sans diminuer l'efficacité de la liquidation, et ne va pas non plus amplifier le risque. 4⃣ Gearbox est un compte de crédit modulaire. Puisque tous les fonds d'emprunt restent dans le compte de crédit, ils ne sont pas transférés dans le portefeuille de l'utilisateur. Cela fait de Gearbox un service de compte de prêt, plutôt qu'une plateforme de prêt au sens traditionnel. Cela a une attraction naturelle pour les fonds institutionnels : Les limitations des protocoles de prêt traditionnels sont : - Une fois les fonds retirés, leur utilisation ne peut pas être limitée. - Manque de contrôle de conformité. Gearbox résout naturellement le premier problème : les fonds restent toujours dans le compte de contrat, ne pouvant être investis que dans des actifs préalablement autorisés. Pour les institutions, cela équivaut à un "compte de trading de garde" sur la chaîne, permettant à la fois d'utiliser un effet de levier pour cibler des stratégies, tout en suivant clairement le flux de fonds. C'est aussi l'une des raisons pour lesquelles le modèle de curation de Morpho est prisé par les institutions et les utilisateurs B : la structure des rendements et l'exposition au risque peuvent être définies par le curateur. Gearbox suit en fait une voie similaire au modèle de curation, mais va plus loin : il permet non seulement la personnalisation des stratégies, mais aussi l'effet de levier en une seule étape. On peut même imaginer qu'à l'avenir, le trésor de curation de Morpho pourrait également appeler Gearbox comme moteur d'exécution de levier sous-jacent, éliminant l'inefficacité et le risque du looping manuel, tout en intégrant des mécanismes de gestion des autorisations, de KYC sur la chaîne, et de listes blanches, pour répondre encore mieux aux exigences de conformité. À ce moment-là, le plafond narratif de Gearbox sera ouvert. 5⃣ En conclusion. En tant que : L'une des équipes les plus OG de DeFi. Un produit sans attaques ni créances douteuses depuis son lancement. Plus de 3 millions de dollars investis en sécurité/risque, plus de 10 audits. Token entièrement en circulation. Actuellement, Gearbox a un TVL de plus de 400 millions de dollars, avec une FDV d'environ 40 millions de dollars, dont environ 35 % détenus par le DAO. Une telle taille et évaluation, dans un protocole qui a déjà atteint un PMF central et dont le récit s'étend progressivement des joueurs DeFi aux fonds institutionnels, me semble avoir un potentiel de configuration et d'imagination à long terme. Bravo à l'équipe : @mugglesect @0xmikko_eth @ivangbi_ @CryptoKotler @gearbox_intern.