🇯🇵 日本 40 年期國債收益率飆升 日本 40 年期政府債券殖利率飆升至 3.39%，為二十多年來的最高水準。從表面上看，這看起來像是一場本地債券市場事件，但實際上，它是整個全球金融體系的一個閃爍的警告信號。讓我們分析一下這為什麼重要，它在表面下真正發出的信號是什麼，以及它如何引發一連串的跨市場波動。 1. 為什麼這很重要：日本金融抑制模式的裂縫 幾十年來，日本一直依靠金融抑制人為地將利率保持在低水準，以管理其驚人的 260% 的債務與 GDP 比率。日本銀行 （BOJ） 一直是最後的永久買家，擁有近一半的日本政府債券 （JGB）。但最近的收益率飆升告訴我們，曲線的長端正在擺脫日本央行的控制。 •養老金和保險壓力：日本養老基金和人壽保險公司大量投資於超長期債券，目前面臨嚴重的按市值計價的損失。 • 日本央行的收益率曲線控制 （YCC） 在功能上已失效：雖然日本央行的官方目標仍然是 10 年期國債收益率，但市場現在正在迫使其對長期投資者進行投資。 •資金匯回風險：日本機構投資者可能會開始將資金撤回國內，以利用較高的國內收益率。這意味著拋售美國國債和歐洲債券，這可能會推高全球收益率。 2. 這是日本銀行的戰略策略嗎？ 植田行長可能在沒有正式宣布的情況下發出了政策轉變的信號。日本不是直接干預外匯市場來捍衛日元，而是允許長期收益率上升，通過提高國內債券的吸引力來加強日元。 •通過利率差異捍衛日元：日本收益率上升縮小了與美國的利率差距，這有助於支撐日元並阻止該貨幣的投機性空頭頭寸。 •避免外匯儲備減少：通過債券收益率捍衛日元，而不是出售美元儲備，日本保留了其金融火力以應對更嚴重的危機。 3. 全球影響：這並不局限於日本 • 對美國國債市場的影響：日本仍然是美國國債的最大外國持有者。如果日本基金加速拋售以獲得更高的國內收益率，可能會進一步推高美國長期收益率，從而形成金融狀況收緊的反饋迴圈。 •全球信貸緊縮：全球收益率上升全面收緊金融狀況，進一步給過度槓桿化的企業資產負債表和脆弱的主權債務市場帶來壓力，尤其是在新興市場。 •波動率飆升：預計債券波動率（由MOVE指數跟蹤）將飆升，隨著無風險利率攀升和股票風險溢價重新計算，股市將面臨更大的壓力。 歷史平行度：1998 年日本與 LTCM 危機的迴響 這種情況與 1998 年的日本債券市場危機相呼應，當時日本收益率的急劇上升引發了 LTCM 等全球基金的巨額虧損，這些基金被大量槓桿化用於套利交易。現在有什麼不同？日本的規模要大得多，日本經濟與全球資本市場的交織更加緊密。 高信念外賣：戰略拐點 這不是偶然的。這是日本央行經過深思熟慮的轉變，目的是在更大的全球信用事件發生之前重新獲得對其金融體系和貨幣的一些控制權。此處的選項是二進位的： 1.日本央行投降：如果日本經濟迅速疲軟，股市崩盤，日本央行可能別無選擇，只能恢復激進的債券購買，從而使日元暴跌並重新點燃全球套利交易。 2.日本央行堅守底線：如果日本央行真的想捍衛日元和國內金融穩定，這種高收益制度可能會成為永久性的，冒著通貨緊縮衝擊的風險，但會恢復部分資產負債表的完整性。