解放節後我實際上在做什麼 市場現在沒有對基本面做出反應——他們是在對基本面可能會突然變得不可知的想法做出反應。當像《解放日》（Liberation Day）這樣的結構性驚喜出現時，就會出現這種情況。這不是典型的通脹驅動的回調。這是對系統的心理衝擊。數位甚至不重要，因為沒有人知道該相信什麼了。 當信心崩潰時，資本就會凍結。 特朗普在玫瑰園推出的不僅僅是又一次關稅調整——它是對美國參與全球貿易的方式的徹底改寫。一場偽裝成互惠關稅的貿易逆差的複雜重新計算，以足夠的盛況和持久性宣佈，以至於很難將其視為純粹的談判。已經有幾個月的計劃了。財政部長貝森特和康托爾的盧特尼克都參與了其中。這是有預謀的。市場才剛剛開始意識到，看似噪音的東西實際上可能是政策。 立即的反應是什麼？風險正在被重新定價 - 而且難度很大 - 尤其是在$QQQ、$SMH和全球供應鏈領域。我們從科技行業不僅在數量上，而且在速度上都看到了它。這與通脹數據或就業數據無關。這是關於公司和投資者失去規劃能力的問題。 因為當您的投入成本可能在一夜之間飆升 20% 時，您會怎麼做？你停頓了一下。你凍結了資本支出。您延遲招聘。你軟化了指導。你為一個在結構上與你 24 小時前建模的世界版本不同的世界做準備。這正是正在發生的事情。盈利預期被退回不是因為業務崩潰了，而是因為知名度下降了。 特別是對於高倍數的公司——SaaS、semis、adtech——未來增長假設是估值的核心，這種不確定性是有害的。這些公司並不是因為需求斷崖式下降而錯失收益。他們是受到懲罰的公司，因為預測範圍剛剛膨脹到無窮大。在這個市場中，不確定性與失敗沒有區別。 但這也創造了自 2020 年以來我們看到的最不對稱的機會集之一。 因為當股票拋售不是因為基本面破裂，而是因為敘事惡化時——只需要這種敘事的穩定就會觸發強大的重新評級。第一季度收益的門檻現在是十年來的最低水準。如果像$NVDA、$PLTR、$META$GOOGL等公司簡單地直接引導--不提高，不誇大預期，只是堅持下去--我們可能會看到那些純粹因恐懼而被超賣的公司出現劇烈的上漲。 這就是市場現在正在忘記的：敘事翻轉。快。財政部的一次演講。美國貿易代表辦公室的措辭轉變。一個出乎意料的盈利彈性——突然之間，這種“永久性”的結構性轉變看起來像是暫時的衝擊。而出價卻很難。 但這不是我押注的基本情況。更明智的做法是假設這種波動性持續存在。關稅——或者至少是其中的很大一部分——是真實的。特朗普將貿易逆差視為盜竊。他已經說了很多年了。現在，他有了為減稅創造外部收入的機制，同時將其貼上“經濟公平”的標籤。這是一個強大的組合 -- 這就是為什麼我們認為這種情況不會很快逆轉。 那麼，你在這個世界中的定位是什麼？ 你不要過度槓桿化。你不會追逐死貓的彈跳。你不要假裝這是 V 型復甦。你要做的是等待結構優勢、擁有巨大護城河的企業的定價錯位——這些公司不僅在波動中倖存下來，而且從中受益。想想垂直整合的基礎設施在早期的長期增長主題中的作用。想想 AI 優先的企業平臺。想想新時代的防禦名字。 像 $PLTR、$NET、$AXON、$AMZN、$SNOW $CRWD 這樣的名字並不是因為關稅圖表而突然成為壞企業。事實上，它們可能是説明全球企業駕馭這個新時代的基礎設施。然而，它們卻像週期性股票一樣被拋售。這就是情緒和執行之間的價差打開的地方。從歷史上看，一旦定罪再次出現，這種傳播就會迅速而劇烈地關閉。 現在，沒有人有信念。每個人都在做出反應。這就是為什麼您將開始看到追加保證金通知，而不是基本面追加保證金通知。這就是為什麼我們看到跨行業拋售的原因——不是因為它們都受到同等的影響，而是因為每個人都在對沖他們不了解的東西。 這就是這一刻如此重要的原因：不確定性本身已經成為變數。不是利率。不是 CPI。但無法精確預測任何事情。這是一種罕見的環境，長期投資者可以以 40% 的折扣開始涉足世界級股票，而無需完美的時機。因為一旦迷霧散去，即使只是輕微的，這些倍數也會迅速擴大。情緒很快就會癒合。而下一輪上漲可能在大多數人意識到底部已經到來之前就發生了。 這並不是要叫出確切的低點。這是關於確定敘事與商業現實如此脫節的拐點，以至於價格不再反映風險——而是反映恐懼。 與基本面的破碎不同，恐懼不會永遠持續下去。 因此，當頭條新聞高喊“賣掉一切”，市場開始對結構性衰退情景進行定價時，我看到的情況卻截然不同。我看到一個市場已經提前承受了痛苦——在實際損害出現之前。根據我的經驗，這就是下裝的形成方式。不是當一切都感覺平靜時——而是當一切都感覺精神錯亂時，但企業仍然屹立不倒。 因為這是一場馬拉松。不是衝刺。你不會因為每一步都計時而獲得報酬。您可以通過保持償付能力、保持耐心以及在其他人太過震驚而無法直視時購買而獲得報酬。波動性是早起的代價。但在人工智慧、太空、數位基礎設施和計算等長期革命中，儘早就是一切。 所以要保持警惕。集中。如果必須的話，在邊緣交易。但不要讓混亂嚇到你，讓你失去結構性的信念。如果您已經完成了工作，那麼這是最重要的時候。 因為當塵埃落定時，這不會被人們記住為市場崩潰的那一天。這將作為市場重置的那一天而被人們銘記。 獲勝者已經被降價了。