BIS | Stablecoin và giá tài sản chứng khoán

Chính sách tiền tệ cũng sẽ tương tác với vai trò của stablecoin với tư cách là nhà đầu tư trên thị trường Kho bạc. Ví dụ: trong tình huống stablecoin trở nên rất lớn, việc nén lợi suất do stablecoin điều khiển có thể làm suy yếu sự kiểm soát của Fed đối với lãi suất ngắn hạn, điều này có thể đòi hỏi chính sách tiền tệ phối hợp giữa các cơ quan quản lý để ảnh hưởng hiệu quả đến các điều kiện tài chính. Quan điểm này không chỉ là lý thuyết - ví dụ, "tình thế tiến thoái lưỡng nan xanh" đầu thế kỷ 21 bắt nguồn từ thực tế là chính sách tiền tệ của Fed không có tác động mong muốn đến lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn. Vào thời điểm đó, điều này phần lớn là do nhu cầu khổng lồ đối với trái phiếu kho bạc Mỹ từ các nhà đầu tư nước ngoài, điều này ảnh hưởng đến giá cả trên thị trường Kho bạc Mỹ.

Cuối cùng, stablecoin trở thành nhà đầu tư vào thị trường Kho bạc, điều này có tác động rõ ràng đến sự ổn định tài chính. Như đã thảo luận trong tài liệu về stablecoin, chúng vẫn hoạt động và bảng cân đối kế toán của chúng phải chịu rủi ro thanh khoản và lãi suất, cũng như một số rủi ro tín dụng. Do đó, nếu một stablecoin lớn chịu áp lực mua lại nghiêm trọng, đặc biệt là khi thiếu cửa sổ chiết khấu hoặc người cho vay cuối cùng, vị thế tập trung trong tín phiếu kho bạc có thể khiến thị trường bị bán ra, đặc biệt là những stablecoin sẽ không đáo hạn ngay lập tức. Bằng chứng mà chúng tôi cung cấp về hiệu ứng bất đối xứng cho thấy stablecoin có thể có tác động lớn hơn đến thị trường Kho bạc trong một môi trường được đặc trưng bởi dòng tiền chảy ra lớn và mạnh. Về vấn đề này, độ lớn được đề xuất bởi các ước tính của chúng tôi có thể là giới hạn thấp hơn, vì chúng dựa trên một mẫu chủ yếu bao gồm một thị trường đang phát triển. Điều này có thể sẽ thay đổi khi ngành công nghiệp stablecoin phát triển, làm trầm trọng thêm lo ngại về sự ổn định của thị trường Kho bạc.

giới hạn. Phân tích của chúng tôi cung cấp một số bằng chứng sơ bộ về dấu ấn mới nổi của stablecoin trên thị trường Kho bạc. Tuy nhiên, kết quả của chúng tôi nên được giải thích một cách thận trọng. Trước hết, chúng tôi phải đối mặt với những hạn chế về dữ liệu trong phân tích của mình, vì danh mục đầu tư dự trữ USDT không được tiết lộ đầy đủ trong ngày hết hạn, điều này làm phức tạp việc xác định. Do đó, chúng ta phải giả định kỳ hạn tín phiếu kho bạc nào có nhiều khả năng bị ảnh hưởng bởi dòng tiền stablecoin. Thứ hai, chúng tôi kiểm soát sự biến động trên thị trường tài chính bằng cách bao gồm lợi nhuận của Bitcoin và Ether, cũng như những thay đổi về lợi suất trên các kỳ hạn trái phiếu kho bạc khác nhau. Tuy nhiên, những biến số này có thể không nắm bắt đầy đủ tâm lý rủi ro và các điều kiện kinh tế vĩ mô ảnh hưởng chung đến dòng chảy stablecoin và lợi suất trái phiếu kho bạc. Chúng tôi đã cố gắng giải quyết vấn đề này bằng chiến lược biến công cụ, nhưng chúng tôi nhận ra rằng bản thân các biến công cụ của chúng tôi có thể bị hạn chế, bao gồm cả thông số kỹ thuật sai trong mô hình dự án cục bộ của chúng tôi. Ngoài ra, do hạn chế về dữ liệu và sự tập trung cao của ngành công nghiệp stablecoin, ước tính của chúng tôi gần như hoàn toàn dựa vào các biến thể chuỗi thời gian, vì mặt cắt quá hạn chế để được khai thác theo bất kỳ cách nào có ý nghĩa.

Nhìn chung, stablecoin đã trở thành những người chơi quan trọng trên thị trường Kho bạc, có tác động đáng kể đến lợi suất ngắn hạn. Sự tăng trưởng của chúng làm mờ ranh giới giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống, đòi hỏi các nhà quản lý phải tập trung vào cách chúng được bảo lưu, tác động tiềm ẩn đối với việc truyền tải chính sách tiền tệ và rủi ro ổn định tài chính. Nghiên cứu trong tương lai có thể khám phá các tác động lan tỏa xuyên biên giới và tương tác với các quỹ thị trường tiền tệ, đặc biệt là trong các cuộc khủng hoảng thanh khoản.