DeFi находится в состоянии застоя. Сектор RWA поддерживает жизнь криптовалюты. За последний год сектор RWA вырос на впечатляющие 695%, в то время как DeFi остался практически на месте, увеличившись всего на 3,4%. Согласно данным от @RWA_xyz, 10 экосистем теперь имеют более $50 миллионов в токенизированных активах, что является явным признаком растущего институционального принятия. В этой статье мы углубимся в эти экосистемы, сравнивая их вертикаль RWA с их более широкой активностью и ликвидностью в DeFi, чтобы понять, где сектор RWA набирает обороты и где он, скорее всего, будет процветать. Мы будем рассматривать их в порядке общего значения RWA на цепочке, начиная с самой крупной. 1.) @ethereum Ethereum занимает 1-е место по общему количеству токенизированных активов с $5,98 миллиарда, удерживая 56,8% от общего рыночного объема RWA. Кроме того, хотя мы не будем углубляться в это здесь, стоит отметить, что 54,8% от общего рыночного объема стейблкоинов приходится на Ethereum L1, за которым следуют Tron с 29,9% и Solana с 5,5% рыночной доли. 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $46,6 млрд Bridged TVL - $349,2 млрд RWA TVL - $5,9 млрд 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 12,7% С помощью этого коэффициента мы анализируем, какая часть активности DeFi на цепочке приходится на RWA. RWA TVL / Bridged TVL - 1,69% Этот коэффициент помогает нам понять, какая часть общей ликвидности, перенесенной на цепочку, фактически направляется в RWA. Низкий коэффициент подразумевает наличие неудовлетворенного спроса и неиспользованного капитала, который можно направить на реальные активы. С другой стороны, высокий коэффициент указывает на то, что цепочка эффективно захватывает ценность и направляет её в RWA. Это также можно рассматривать как эффективность капитала для принятия RWA. В случае Ethereum очевидно, что существует значительный объем капитала, который ждет своего разблокирования. DeFi TVL / Bridged TVL - 13,3% Используя ту же логику, мы можем применить предыдущий показатель к DeFi и наблюдать, что большая доля перенесенной ликвидности активно используется в протоколах DeFi по сравнению с RWA. Это в конечном итоге указывает на более высокую совместимость и более «продуктивный» капитал в DeFi, чем в секторе RWA. Хотя еще есть много места для роста, если сравнить рост DeFi и RWA на Ethereum с момента дна 2022 года, тенденция очевидна. С 21 ноября 2022 года по 21 апреля 2025 года: • DeFi TVL вырос на 100,5% • RWA TVL вырос на 486,2% 🏛️ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОЕ ПРИСУТСТВИЕ В ЭКОСИСТЕМЕ 8 из 17 институциональных фондов в настоящее время развернуты на Ethereum, из которых 7 управляются @Securitize, а один - @superstatefunds. Кроме того, два крупнейших токена, обеспеченных золотом, $PAXG и $XAUT, также выпущены на Ethereum. На данный момент, несмотря на критику в адрес технической базы Ethereum, институции продолжают отдавать ему предпочтение перед любой другой цепочкой, и эта тенденция, похоже, не замедляется. 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА ETHEREUM • Глубокая ликвидность - Высокий потенциал для нахождения спроса на ваши активы • Совместимость - Возможность запуска новых продуктов и функций благодаря активной экосистеме DeFi • Надежность и безопасность - Установленная цепочка без истории проблем с безопасностью или надежностью, защищенная капиталом на сумму более $50 млрд. 2.) @zksync На 2-м месте по общей стоимости RWA, zkSync продемонстрировал 10-кратное увеличение этого показателя в конце февраля благодаря запуску @tradable_xyz, частного кредитного протокола, который в настоящее время имеет более $2 млрд активных займов. 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $56,3 млн Bridged TVL - $472,8 млн RWA TVL - $2,2 млрд 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 3928,6% Этот коэффициент заметно высок, что указывает на менее развитую экосистему DeFi по сравнению с значительным объемом RWA на цепочке, хотя большинство из них приходится на один протокол. RWA TVL / Bridged TVL - 465,3% Этот коэффициент также довольно высок и может быть интерпретирован двумя способами: либо на цепочке мало ликвидности, либо RWA уже используют большую часть существующего спроса, оставляя мало места для роста. DeFi TVL / Bridged TVL - 11,9% Смотря на этот коэффициент, мы видим, что он довольно схож с Ethereum. Однако важно отметить, что $2 млрд общей стоимости, приходящиеся на Tradable, значительно завышают эти показатели, что может не давать точной картины ситуации zkSync. Если исключить $2 млрд Tradable из уравнения, общая стоимость RWA zkSync составляет ~$191 млн. Это дает нам: RWA TVL / DeFi TVL - 241% RWA TVL / Bridged TVL - 40% Эти скорректированные коэффициенты показывают, что сектор RWA более развит, чем DeFi, и значительная доля «активной» ликвидности направляется в RWA. 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА ZKSYNC • Возможность запуска собственной эластичной ZK-цепочки • Взаимодействие между ZK-цепочками Техническая база zkSync является одной из самых продвинутых в пространстве. Возможность для институций запускать свои цепочки на основе ZK остается недооцененной. Мы можем увидеть будущее, в котором два банка управляют своими собственными ZK-цепочками, при этом имея возможность обмениваться данными и капиталом друг с другом, сохраняя конфиденциальность о стоимости таких переводов. Конфиденциальность, обеспечиваемая ZK-технологией, уже исследуется такими игроками, как @DeutscheBank, @sygnumofficial и @UBS. Не удивлюсь, если скоро к экосистеме присоединятся еще больше институций. 3.) @StellarOrg На 3-м месте по общей стоимости RWA, Stellar установил прочные связи с предприятиями, традиционными финансовыми институтами и правительствами благодаря своему фокусу на недорогих трансграничных платежах и выпуске активов. 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL – $48,6 млн RWA TVL – $476,4 млн 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL – 980,3% Этот огромный коэффициент говорит сам за себя: токенизированные активы на Stellar почти в 10 раз больше, чем его экосистема DeFi. Большинство токенизированных активов Stellar приходится на $BENJI, ончейн-фонд @FTI_US, ориентированный на казначейские облигации США, который составляет 98% TVL RWA на Stellar. Также стоит отметить, что @WisdomTreeFunds запустил свой токен, обеспеченный золотом, $WTGOLD на Stellar, но с рыночной капитализацией всего $1 млн, пока что активность остается низкой. 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА STELLAR 1.) Цепочка известна тем, что позволяет создавать разрешенные DeFi или «полу-приватные» рынки, что высоко ценится традиционными финансовыми структурами. 2.) В то же время она имеет сильный послужной список работы с устоявшимися предприятиями, такими как @MoneyGram, @circle, @veloprotocol и другими. В целом, Stellar меньше сосредоточен на совместимости DeFi и больше на инфраструктуре для FX/переводов, с которой институции уже знакомы. 4.) @Aptos Aptos стал одной из самых быстрорастущих цепочек с точки зрения TVL за последние 6 месяцев. Значительная часть этого роста пришлась на RWA, которые выросли на 50%. 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $1,1 млрд Bridged TVL - $654,3 млн RWA TVL - $331,8 млн 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 30,2% RWA TVL / Bridged TVL - 50,7% DeFi TVL / Bridged TVL - 168,1% Тот факт, что токенизированные активы составляют почти 30% активности DeFi на цепочке с TVL в $1 млрд, указывает на сильное развитие экосистемы RWA. Это становится более очевидным, если посмотреть на количество традиционных финансовых игроков, строящих на Aptos. Вот как выглядит TVL RWA: Активные займы @pactconsortium - $219 млн $BUIDL от Blackrock - $53 млн $BENJI от Franklin Templeton - $22 млн Три ончейн-фонда @librecap - $20 млн $ACRED от Securitize - $10 млн $USDY от Ondo - $7 млн Также стоит отметить, что Aptos является второй по величине цепочкой для $BUIDL после Ethereum. 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА APTOS 1.) Aptos использует Move вместо Solidity. Это делает его чрезвычайно безопасным для финансовых приложений, где вы не хотите сталкиваться с уязвимостями, такими как ошибки повторного входа или переполнения. 2.) Хотя я стараюсь как можно меньше фокусироваться на технологии, Aptos обработал 326 миллионов транзакций за один день без сбоев, задержек или скачков комиссий в августе 2024 года. Я считаю, что эти две причины делают цепочку привлекательной для инженеров традиционных финансов. 5.) @Algorand 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $41,9 млн RWA TVL - $328,7 млн 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 784,5% Я вижу Algorand в схожей позиции с Stellar. Вместо того чтобы активно развивать DeFi, цепочка фокусируется на сотрудничестве с предприятиями и правительствами, такими как @FIFAcom, @bancaditalia, @UN и другими. В настоящее время 100% общей стоимости RWA приходится на токенизированные акции @exodus. Интересно, что @Securitize снова является инфраструктурным партнером, занимающимся выпуском и бэкэндом продукта. 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА ALGORAND 1.) Одним из главных преимуществ токенизации на Algorand является его сильные связи с правительствами и центральными банками, особенно в Европе. 2.) В то же время Algorand использует Algorand Standard Assets (ASAs), стандарт токенизации, который упрощает процесс для разработчиков при запуске токенизированных продуктов. Хорошим примером является ZTLment, европейская финтех-компания, которая мигрировала с Ethereum на Algorand. На ETHDenver они объяснили, как встроенные функции Algorand, такие как атомарные транзакции и мультиподписи, помогли им значительно сократить потребность в пользовательской разработке. 6.) @solana Удивительно, но Solana занимает 6-е место по общей стоимости RWA на цепочке. 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $7,4 млрд Bridged TVL - $26,2 млрд RWA TVL - $301,3 млн 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 4,1% RWA TVL / Bridged TVL - 1,2% DeFi TVL / Bridged TVL - 28,2% Как и ожидалось, Solana демонстрирует более развитую экосистему DeFi по сравнению с большинством цепочек, которые мы обсуждали до сих пор, что приводит к более низким коэффициентам по первым двум метрикам. Учитывая Ethereum и Aptos, единственные две цепочки с TVL более $1 млрд, упомянутые ранее, экосистема RWA Solana выглядит менее развитой для сети такого размера. Если углубиться, общая стоимость RWA распределяется следующим образом: $USDY от Ondo - $173 млн $OUSG от Ondo - $79 млн $ACRED от @apolloglobal - $25 млн $BUIDL от Blackrock - $20 млн Фонды @librecap - ~$4 млн 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА SOLANA 1.) Solana имеет самую активную экосистему DeFi после Ethereum, предлагая высокую совместимость для институций, которые хотят исследовать новые варианты использования своих токенизированных активов. 2.) Как и Aptos, Solana обеспечивает высокую скорость транзакций и низкие затраты, что делает её идеальной для сделок с большим объемом. Кроме того, сообщество разработчиков Solana и инициативы экосистемы (такие как @superteam в различных регионах) быстро растут, предлагая все больше ресурсов и поддержки для разработчиков. 7.) @0xPolygon 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $784,5 млн Bridged TVL - $4,9 млрд RWA TVL - $277,5 млн 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 35,4% RWA TVL / Bridged TVL - 5,7% DeFi TVL / Bridged TVL - 16,0% Что выделяет Polygon, так это относительно хорошо развитая экосистема RWA по сравнению с DeFi, но с большим потенциалом роста благодаря неиспользованной ликвидности. В случае Polygon значительная часть общей стоимости RWA приходится на казначейские облигации, но на этот раз не только США. • $110 млн (40% от общей стоимости) приходится на $EUTBL, европейские казначейские облигации от @Spiko_finance. • Дополнительно $17 млн приходится на токенизированные казначейские облигации США от Spiko. Остальная половина экосистемы RWA цепочки состоит из: • $65 млн, равномерно распределенных между $BENJI и $BUIDL • $15 млн из двух фондов @hamilton_lane • Оставшиеся $67 млн из активных займов @MercadoBitcoin 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА POLYGON 1.) Polygon был первой остановкой для многих институций, исследующих RWA на публичных цепочках. Polygon был одной из первых сетей, построенных поверх Ethereum, используя его высокую безопасность, но предлагая более быструю и эффективную инфраструктуру. Это сделало его предпочтительным выбором для многих институций, исследующих токенизированные RWA на публичных цепочках. 2.) Система цифровой идентификации на основе zk-доказательств от Polygon. Polygon запустил Polygon ID, инфраструктуру цифровой идентификации, которая позволяет пользователям подтверждать свою личность, не раскрывая личные данные. Как обсуждалось в моей предыдущей статье о токенизированных акциях, наличие инфраструктуры цифровой идентификации является ключевым для традиционных финансов и предприятий, которые хотят токенизировать свои активы. Если вы еще не читали, вы можете ознакомиться с ней здесь: 3.) CDK от Polygon для пользовательских zk-роллапов. CDK от Polygon позволяет разработчикам создавать свои собственные zk-роллапы и настраивать их в соответствии с их потребностями. Для традиционной финансовой институции это может включать в себя включение определенных функций конфиденциальности или обязательного KYC. 8.) @arbitrum 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $2,2 млрд Bridged TVL - $10,8 млрд RWA TVL - $164,8 млн 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 7,5% RWA TVL / Bridged TVL - 1,5% DeFi TVL / Bridged TVL - 20,4% Часть продуктов @Spiko_finance также доступна на Arbitrum, с $25 млн, почти равномерно распределенными между европейскими и американскими казначейскими облигациями. $137 млн, около 83% TVL RWA, приходится на казначейские облигации США, выпущенные ранее упомянутыми игроками, в то время как оставшиеся ≈$3 млн токенизированных активов приходятся на токенизированные акции @DinariGlobal. Стоит отметить, что, хотя общая сумма не очень велика, Arbitrum является одной из немногих цепочек, которые могут продемонстрировать активность в области токенизированных акций в своей экосистеме. 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА ARBITRUM 1.) Развивающаяся экосистема DeFi Самая большая сила Arbitrum заключается в его зрелой и широкой экосистеме DeFi. Для токенизаторов активов это открывает широкий спектр интеграций и инновационных вариантов использования, используя большой пул протоколов и ликвидности, уже находящихся в сети. 2.) Orbit stack Как и в других экосистемах, Arbitrum позволяет разработчикам запускать свои собственные L3-цепочки и настраивать их в соответствии с их требованиями. 3.) Инициативы, ориентированные на сектор RWA Большим плюсом Arbitrum является его публичное обязательство поддерживать сектор RWA на своей цепочке. В июне 2024 года фонд инвестировал $27 млн в шесть продуктов RWA в рамках стратегии диверсификации казначейства DAO. Дополнительно $15,5 млн было инвестировано два месяца назад, всегда с целью расширения сектора RWA в своей экосистеме. 9.) @avax 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $1,3 млрд Bridged TVL - $5,8 млрд RWA TVL - $162,9 млн 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 12,5% RWA TVL / Bridged TVL - 2,8% DeFi TVL / Bridged TVL - 22,4% С точки зрения коэффициентов, Avalanche не склоняется ни к DeFi, ни к RWA. Что отличает Avalanche, так это разнообразие институционального присутствия в его экосистеме, которое шире, чем у большинства других цепочек, упомянутых до сих пор. Мы снова видим такие сущности, как @Securitize, @BlackRock и @FTI_US, но также уникальные протоколы, такие как: • @opentrade_io - $31 млн в американских и глобальных облигациях • @re - $12 млн в страховых продуктах • @joinrepublic - $21 млн в портфелях венчурного капитала Avalanche также является третьей по величине цепочкой для $BUIDL от BlackRock, сразу после Ethereum и Aptos, с почти такой же долей, как у Aptos. 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА AVALANCHE 1.) Subnets Как и в других экосистемах, разработчики могут запускать свои собственные цепочки, L1 в случае Avalanche, таким образом: • Выбирать валидаторов • Устанавливать требования к соответствию (KYC, разрешенный доступ) • Настраивать логику VM или совместимость с EVM Например, Avalanche Evergreen Subnets хорошо известны тем, что они ориентированы на институции и «сохраняют преимущества разработки публичной сети, обеспечивая при этом определенные функции, исторически возможные только в корпоративных решениях». 2.) Avalanche часто включается в институциональные исследования и пилотные программы Крупные финансовые институты выбрали Avalanche в рамках своих концепций доказательства токенизации (PoC). Например: • JPMorgan и Apollo Global провели пилотные проекты токенизации через Onyx Digital Assets и Partior, используя инфраструктуру тестовой сети Avalanche. • Citi включил Avalanche в свои исследования программируемых финансов. Регулярное участие в высокопрофильных исследованиях улучшает репутацию цепочки и привлекает больше игроков такого уровня. 3.) Инициативы и фонд, ориентированный на RWA Наряду с Arbitrum, Avalanche является единственной экосистемой в этом списке с публично объявленной инициативой, посвященной RWA. В 4 квартале 2023 года Avalanche запустил Avalanche Vista, фонд в $50 млн, направленный на ускорение принятия RWA. Фонд сосредоточен на покупке токенизированных активов, выпущенных на Avalanche, помогая увеличить ликвидность для RWA на цепочке. 10.) @base Наконец, по общей стоимости RWA у нас есть Base, сеть, которая испытала самый резкий рост TVL и активности за последние 18 месяцев. 📊 РАЗБИВКА TVL DeFi TVL - $2,9 млрд Bridged TVL - $12,1 млрд RWA TVL - $51,9 млн 📋 КЛЮЧЕВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ RWA TVL / DeFi TVL - 1,8% RWA TVL / Bridged TVL - 0,43% DeFi TVL / Bridged TVL - 23,9% Данные показывают, что на цепочке высокая активность DeFi, при этом рост RWA все еще находится на ранних стадиях. Большая часть TVL RWA Base приходится на фонд казначейства США $BENJI от @FTI_US, стоимостью $46 млн. Оставшиеся ~$6 млн управляются Centrifuge, также в форме казначейских облигаций США. Интересно, что токенизированные акции @DinariGlobal также доступны на Base, но с гораздо меньшей активностью по сравнению с Arbitrum. 🧱 ПРЕИМУЩЕСТВА ТОКЕНИЗАЦИИ АКТИВОВ НА BASE 1.) Преимущество экосистемы Coinbase Хотя Base работает независимо, она получает выгоду от глубокой интеграции с набором инструментов и инфраструктуры Coinbase. Разработчики могут использовать такие ресурсы, как Coinbase Wallet, нативная поддержка USDC и Prime Custody, значительно улучшая пользовательский опыт, институциональное хранение и стратегии выхода на рынок. 2.) Хорошая совместимость DeFi Как было отмечено выше, хотя сектор RWA все еще находится в зачаточном состоянии, эмитенты на Base могут рассчитывать на зрелую экосистему DeFi и исследовать варианты использования своих активов, включая потенциальные интеграции с самой Coinbase. Подумайте, например, о поддержке BTC-кредитования через @CoinbaseWallet. 3.) Член экосистемы OP Хотя это долгосрочное видение, Base является основным членом @Optimism Superchain, которая стремится стать взаимосвязанной сетью L2. По мере реализации этого видения токенизированные активы и пользователи на Base смогут взаимодействовать с другими цепочками OP, создавая привлекательный ландшафт для институций, чтобы запускать свои собственные цепочки. 📗 ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНЫЕ СООБРАЖЕНИЯ Подводя итог, я считаю, что настраиваемые среды, такие как субсети Avalanche, Arbitrum Orbit, эластичные цепочки zkSync и CDK Polygon, очень важны. Институции хотят контроля над своей средой, не жертвуя преимуществами публичных сетей. Возможность «изолировать» части цепочки, сохраняя совместимость с протоколами DeFi, является мощным аргументом в пользу. Еще одним критическим элементом является инфраструктура цифровой идентификации. Независимо от того, станет ли это DID от Polygon или другим стандартом, институциям понадобятся надежные решения для идентификации, чтобы соответствовать требованиям KYC, AML и соблюдения, защищая при этом конфиденциальность пользователей. Если бы мне пришлось ранжировать ключевые факторы, которые следует учитывать при оценке экосистемы и её пригодности для токенизации активов, это выглядело бы так: 1. Соответствие нормативным требованиям 2. Настраиваемые среды 3. Масштабируемость и стоимость 4. Совместимость DeFi 5. Проверенная безопасность Хотя все эти элементы важны, способность соответствовать нормативным требованиям и предоставлять безопасную, настраиваемую среду являются обязательными для институциональных игроков. Также важно помнить, что другие элементы, хотя и не являются основным фокусом этой статьи, играют критическую роль. • Интегрированные сети оракулов • Партнерские кастодианы • Нативная поддержка стейблкоинов • Доступная инфраструктура токенизации • Взаимодействие с другими цепочками. Наконец, я бы не стал недооценивать роль ETF. Цепочки, такие как Avalanche и Solana, которые имеют открытые заявки на ETF для своих токенов, могут извлечь выгоду из повышенной легитимности и осведомленности, которые они приносят для привлечения институций и партнеров. Не стесняйтесь делиться своими мыслями или оставлять отзывы в комментариях и следите за частью №2, где мы углубимся в предстоящую волну цепочек, ориентированных на RWA, таких как @plumenetwork, @convergeonchain и другие.