🇯🇵 Les rendements obligataires à 40 ans du Japon flambent Le rendement des obligations d’État japonaises à 40 ans vient de bondir à 3,39 %, son plus haut niveau en plus de deux décennies. À première vue, cela peut ressembler à un événement du marché obligataire local, mais en réalité, il s’agit d’un signal d’alarme clignotant pour l’ensemble du système financier mondial. Voyons pourquoi cela est important, ce que cela signale vraiment sous la surface et comment cela pourrait déclencher une cascade de volatilité sur tous les marchés. 1. Pourquoi c’est important : les fissures dans le modèle de répression financière du Japon Pendant des décennies, le Japon s’est appuyé sur la répression financière pour maintenir les taux d’intérêt artificiellement bas pour gérer son ratio dette/PIB stupéfiant de 260 %. La Banque du Japon (BOJ) a été l’acheteur perpétuel de dernier recours, détenant près de la moitié de toutes les obligations d’État japonaises (JGB). Mais cette dernière flambée des taux nous indique que la partie longue de la courbe se libère du contrôle de la BOJ. Stress sur les retraites et les assurances : Les fonds de pension et les assureurs-vie japonais, qui investissent massivement dans les obligations à très long terme, sont désormais confrontés à de lourdes pertes à la valeur de marché. Le contrôle de la courbe des taux (YCC) de la BOJ est fonctionnellement mort : Alors que la BOJ vise toujours officiellement le rendement à 10 ans, le marché lui impose maintenant la main sur le long terme. •Risque de rapatriement : Les investisseurs institutionnels japonais pourraient commencer à retirer des capitaux dans leur pays d’origine pour profiter de ces rendements intérieurs plus élevés. Cela signifie vendre des bons du Trésor américain et des obligations européennes, ce qui pourrait faire grimper les rendements mondiaux. 2. S’agit-il d’un jeu stratégique de la BOJ ? Le gouverneur Ueda pourrait signaler un changement de politique sans l’annoncer officiellement. Au lieu d’intervenir directement sur les marchés des changes pour défendre le yen, le Japon pourrait laisser les rendements à long terme augmenter afin de renforcer la monnaie en rendant les obligations nationales plus attrayantes. Défense du yen via des différentiels de taux : La hausse des rendements japonais réduit l’écart de taux d’intérêt avec les États-Unis, ce qui contribue à soutenir le yen et décourage les positions courtes spéculatives sur la devise. Éviter les pertes de réserves de change : En défendant le yen par les rendements obligataires plutôt que par la vente de réserves en dollars américains, le Japon préserve sa puissance de feu financière pour une crise plus grave. 3. Ramifications mondiales : cela ne se limite pas au Japon • Impact sur le marché des bons du Trésor américain : le Japon reste le plus grand détenteur étranger de bons du Trésor américain. Si les fonds japonais accélèrent leurs ventes pour profiter de rendements intérieurs plus élevés, cela pourrait pousser les rendements américains à long terme encore plus haut, créant ainsi une boucle de rétroaction de resserrement des conditions financières. Contraction du crédit à l’échelle mondiale : La hausse des rendements mondiaux resserre les conditions financières dans tous les domaines, ce qui exerce une pression supplémentaire sur les bilans des entreprises surendettées et la fragilité des marchés de la dette souveraine, en particulier dans les marchés émergents. •Poussée de volatilité à venir : Attendez-vous à ce que la volatilité des obligations (suivie par l’indice MOVE) atteigne un pic et que les marchés boursiers subissent une pression accrue à mesure que les taux sans risque grimpent et que les primes de risque des actions sont recalculées. Parallèle historique : l’écho de la crise de 1998 entre le Japon et les LTCM Cette situation fait écho à la crise du marché obligataire japonais de 1998, lorsqu’une forte hausse des rendements japonais a déclenché des pertes massives pour les fonds mondiaux comme LTCM, qui étaient fortement endettés dans les opérations de portage. La différence maintenant ? L’échelle est beaucoup plus grande, et l’économie japonaise est encore plus imbriquée avec les marchés de capitaux mondiaux. À retenir : un point d’inflexion stratégique Ce n’est pas un accident. Il s’agit d’un manœuvre calculée de la part de la BoJ pour reprendre un certain contrôle sur son système financier et sa monnaie avant qu’un événement de crédit mondial plus important ne se produise. Les options d’ici sont binaires : 1. La BOJ capitule : Si l’économie japonaise s’affaiblit rapidement et que les actions s’effondrent, la BOJ n’aura peut-être pas d’autre choix que de reprendre ses achats agressifs d’obligations, ce qui fera s’effondrer le yen et ravivera les opérations de portage mondiales. Si la BoJ prend au sérieux la défense du yen et de la stabilité financière intérieure, ce régime de rendement plus élevé pourrait devenir permanent, risquant un choc déflationniste mais rétablissant une certaine intégrité du bilan.