🇯🇵 El rendimiento de los bonos japoneses a 40 años se dispara El rendimiento de la deuda pública japonesa a 40 años acaba de subir al 3,39%, su nivel más alto en más de dos décadas. A primera vista, esto podría parecer un evento del mercado de bonos local, pero en realidad, es una señal de advertencia intermitente para todo el sistema financiero mundial. Analicemos por qué esto es importante, qué es lo que realmente señala bajo la superficie y cómo podría desencadenar una cascada de volatilidad en los mercados cruzados. 1. Por qué esto es importante: Las grietas en el modelo de represión financiera de Japón Durante décadas, Japón ha dependido de la represión financiera para mantener los tipos de interés artificialmente bajos para gestionar su asombrosa relación deuda/PIB del 260%. El Banco de Japón (BOJ) ha sido el comprador perpetuo de última instancia, poseyendo casi la mitad de todos los bonos del gobierno japonés (JGB). Pero este último aumento de los rendimientos nos dice que el extremo largo de la curva se está liberando del control del Banco de Japón. • Estrés en pensiones y seguros: Los fondos de pensiones y las aseguradoras de vida japonesas, que están fuertemente invertidos en bonos ultralargos, se enfrentan ahora a graves pérdidas a precios de mercado. • El control de la curva de rendimiento (YCC) del Banco de Japón está funcionalmente muerto: Si bien el Banco de Japón todavía apunta oficialmente al rendimiento a 10 años, el mercado ahora está forzando su mano en el extremo largo. • Riesgo de repatriación: Los inversores institucionales japoneses podrían empezar a retirar capital a casa para aprovechar estos mayores rendimientos domésticos. Eso significa vender bonos del Tesoro de Estados Unidos y bonos europeos, lo que podría impulsar al alza los rendimientos mundiales. 2. ¿Es esta una jugada estratégica del Banco de Japón? Es posible que el gobernador Ueda esté señalando un cambio de política sin anunciarlo formalmente. En lugar de intervenir directamente en los mercados de divisas para defender el yen, Japón podría estar permitiendo que los rendimientos a largo plazo aumenten como una forma de fortalecer la moneda al hacer que los bonos nacionales sean más atractivos. • Defensa del yen a través de diferenciales de tasas: Los rendimientos japoneses más altos reducen la brecha de tasas de interés con los EE. UU., lo que ayuda a respaldar al yen y desalienta las posiciones cortas especulativas en la moneda. • Evitar la reducción de las reservas de divisas: Al defender el yen a través de los rendimientos de los bonos en lugar de vender las reservas de dólares estadounidenses, Japón preserva su poder de fuego financiero para una crisis más grave. 3. Ramificaciones globales: Esto no se limita a Japón • Impacto en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU.: Japón sigue siendo el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de EE. UU. Si los fondos japoneses aceleran las ventas para capturar rendimientos internos más altos, podría impulsar aún más los rendimientos a largo plazo de Estados Unidos, creando un ciclo de retroalimentación de endurecimiento de las condiciones financieras. • Contracción del crédito mundial: El aumento de los rendimientos mundiales endurece las condiciones financieras en todos los ámbitos, lo que ejerce una mayor presión sobre los balances empresariales excesivamente apalancados y los frágiles mercados de deuda soberana, especialmente en los mercados emergentes. • Aumento de la volatilidad: Se espera que la volatilidad de los bonos (seguida por el índice MOVE) se dispare y que los mercados de renta variable se enfrenten a una mayor presión a medida que suban los tipos sin riesgo y se recalculen las primas de riesgo de las acciones. Paralelo histórico: el eco de la crisis de 1998 entre Japón y LTCM Esta situación se hace eco de la crisis del mercado de bonos japonés de 1998, cuando un fuerte aumento de los rendimientos japoneses provocó pérdidas masivas para los fondos globales como LTCM, que estaban fuertemente apalancados en operaciones de carry trade. ¿La diferencia ahora? La escala es mucho mayor, y la economía de Japón está aún más entrelazada con los mercados de capital globales. Conclusión de alta convicción: un punto de inflexión estratégico Esto no es un accidente. Se trata de un cambio calculado por el Banco de Japón para recuperar cierto control sobre su sistema financiero y su moneda antes de que se desarrolle un evento crediticio global más amplio. Las opciones a partir de aquí son binarias: 1. El Banco de Japón capitula: Si la economía de Japón se debilita rápidamente y las acciones se desploman, es posible que el Banco de Japón no tenga más remedio que reanudar las compras agresivas de bonos, lo que haría colapsar el yen y reavivar las operaciones de carry trade globales. 2. El Banco de Japón mantiene la línea: Si el Banco de Japón se toma en serio la defensa del yen y la estabilidad financiera interna, este régimen de rendimiento más alto podría convertirse en permanente, arriesgándose a un shock deflacionario, pero restaurando cierta integridad del balance.