من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ قدمت سيركل الطلب مع Arc

المؤلف: ديفيد ، تجميع Shenchao

TechFlow: @mangojay09 ، Yujian Web3

12 أغسطس ، وهو نفس يوم إصدار أول تقرير مالي بعد الإدراج ، أسقطت Circle قنبلة: @arc ، سلسلة كتل L1 مصممة لتمويل العملات المستقرة.

إذا نظرت فقط إلى عناوين الأخبار ، فقد تعتقد أن هذه قصة سلسلة عامة عادية أخرى.

ولكن عندما تضعها في مسار Circle على مدى السنوات السبع الماضية ، ستجد أن

هذه ليست سلسلة عامة ، إنها إعلان إقليمي حول "بنك مركزي رقمي".

تقليديا ، تلعب البنوك المركزية ثلاث وظائف رئيسية: إصدار العملة ، وإدارة أنظمة الدفع والمقاصة ، وصياغة السياسة النقدية.

تكمل Circle النسخة الرقمية من النسخة المتماثلة خطوة بخطوة - أولا باستخدام USDC للفوز ب "حقوق سك" ، ثم استخدام Arc لبناء نظام مقاصة ، قد تكون الخطوة التالية هي صياغة سياسة العملة الرقمية.

لا يتعلق الأمر بشركة واحدة فحسب ، بل يتعلق بإعادة توزيع القوة النقدية في العصر الرقمي.

في سبتمبر 2018 ، عندما أطلقت Circle و Coinbase بشكل مشترك USDC ، كان سوق العملات المستقرة لا يزال عالم Tether.

اختارت سيركل مسارا بدا "أخرق" في ذلك الوقت: الامتثال الشديد.

أولا ، أخذت زمام المبادرة لمواجهة العقبات التنظيمية الأكثر صرامة وأصبحت واحدة من أولى الشركات التي حصلت على BitLicense في ولاية نيويورك. وهذا ما يسمى "أصعب ترخيص تشفير في العالم" في الصناعة ، وقد ردعت عملية التقديم المرهقة العديد من الشركات.

ثانيا ، لم يختر القتال بمفرده ، لكنه انضم إلى Coinbase لتشكيل تحالف المركز - الذي لا يمكنه مشاركة المخاطر التنظيمية فحسب ، بل يمكنه أيضا الوصول لمرة واحدة إلى قاعدة مستخدمي Coinbase الضخمة ، مما يسمح ل USDC بالوقوف على أكتاف العمالقة منذ الولادة.

ثالثا ، يأخذ شفافية الاحتياطي إلى أقصى الحدود: ينشر تقرير تدقيق الاحتياطي الصادر عن شركة محاسبة كل شهر ، مما يضمن أنه يتكون بنسبة 100٪ من النقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل ، دون المساس بأي ورقة تجاريةأو الأصول عالية المخاطر. كان أسلوب اللعب "طالب الشرف" هذا غير ممتع للغاية في الأيام الأولى - في عصر النمو الهمجي من 2018 إلى 2020 ، كان USDC مكروها باعتباره "مركزيا للغاية" ونما ببطء.

جاءت نقطة التحول في عام 2020.

اندلاع صيف DeFi إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة ، والأهم من ذلك ، أن صناديق التحوط وصناع السوق وشركات الدفع والمؤسسات الأخرى بدأت في دخول السوق ، وظهرت مزايا امتثال USDC أخيرا.

من 1 مليار دولار متداولة ، إلى 42 مليار دولار ، والآن إلى 65 مليار دولار ، فإن منحنى نمو USDC يكاد يكون حادا للارتفاع.

في مارس 2023 ، انهار بنك وادي السيليكون ، وكان لدى سيركل احتياطيات بقيمة 3.3 مليار دولار في البنك ، وكان USDC غير مرتبط ب 0.87 دولار ، وانتشر الذعر بسرعة.

نتيجة لهذا "اختبار الإجهاد" ، قدمت حكومة الولايات المتحدة أخيرا ضمانات كاملة لجميع المودعين في بنك وادي السيليكون بعيدا عن منع المخاطر والسيطرة عليها بشكل منهجي.

على الرغم من أنه لم يكن مخصصا ل Circle ، إلا أن هذا الحادث جعل Circle تدرك أن كونها ناشرا لا يكفي ، وأنه يجب أن تتحكم في المزيد من البنية التحتية للتحكم حقا في مصيرها.

ما أثار حقا هذا الشعور بالسيطرة هو حل تحالف المركز. كشف هذا الحادث عن معضلة "العامل المهاجر" في سيركل.

في أغسطس 2023 ، أعلنت Circle و Coinbase عن حل تحالف المركز ، مع تولي Circle السيطرة على USDC بالكامل. على السطح ، هذا هو استقلال الدائرة. لكن السعر باهظ ، وحصلت Coinbase على حصة 50٪ من إيرادات احتياطي USDC.

ماذا يعني هذا؟ في عام 2024 ، حققت Coinbase إيرادات بقيمة 910 ملايين دولار من USDC ، بزيادة سنوية قدرها 33٪. دفعت Circle أكثر من 1 مليار دولار من تكاليف التوزيع في نفس العام ، ذهب معظمها إلى Coinbase.

بمعنى آخر ، العمل الشاق الذي تقوم به Circle لجعل USDC أكبر ، سيتم مشاركة نصف الأرباح مع Coinbase. إنه مثل البنك المركزي الذي يطبع النقود ، لكنه يعطي نصف الممتلكات للبنوك التجارية.

بالإضافة إلى ذلك ، سمح صعود TRON ل Circle برؤية نموذج ربح جديد.

في عام 2024 ، عالجت TRON 5.46 تريليون دولار في معاملات USDT ، وعالجت ما معدله أكثر من 2 مليون تحويل يوميا ، وحققت دخلا سخيا من الرسوم فقط من خلال توفير البنية التحتية للتحويل ، وهو نموذج ربح أكثر استقرارا ومستقرا من إصدار عملات مستقرة.

خاصة في ظل توقع خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة ، سيواجه دخل الفائدة التقليدي للعملات المستقرة انكماشا ، بينما يمكن لرسوم البنية التحتية أن تحافظ على نمو مستقر نسبيا.

يعد هذا أيضا بمثابة دعوة للاستيقاظ ل Circle: يمكن لأي شخص يسيطر على البنية التحتية الاستمرار في تحصيل الضرائب.

لذلك ، بدأت Circle في تحويل بناء البنية التحتية ، وازدهر التصميم في نقاط متعددة:

• تسمح Circle Mint لعملاء المؤسسات بسك واسترداد USDC مباشرة.

• يتيح CCTP (بروتوكول النقل عبر السلاسل) النقل الأصلي ل USDC على سلاسل كتل مختلفة.

• توفر واجهات برمجة تطبيقات Circle مجموعة شاملة من حلول تكامل العملات المستقرة للشركات.

بحلول عام 2024 ، ستصل إيرادات Circle إلى 1.68 مليار دولار ، وسيبدأ هيكل إيراداتها في التحول - بالإضافة إلى فائدة الاحتياطي التقليدية ، والمزيد والمزيد من رسوم مكالمات واجهة برمجة التطبيقات ، ورسوم الخدمة عبر السلاسل ، ورسوم خدمة المؤسسات.

تم تأكيد هذا التحول في التقرير المالي الأخير ل Circle:

تظهر البيانات أن إيرادات الاشتراك والخدمات في Circle وصلت إلى 24 مليون دولار في الربع الثاني من هذا العام ، على الرغم من أنها شكلت حوالي 3.6٪ فقط من إجمالي الإيرادات (لا تزال الغالبية هي الفائدة على احتياطيات USDC). ومع ذلك ، فقد ارتفعت بسرعة بنسبة 252٪ على أساس سنوي.

نشاط تجاري يجمع الفائدة من طباعة واحدة للنقود ، وتحولت إلى أعمال "تحصيل الإيجارات" المتنوعة، وأصبح نموذج العمل أكثر قابلية للتحكم.

الظهور الأول ل Arc هو أهم ما يميز هذا التحول.

لا يحتاج USDC ، باعتباره الغاز الأصلي ، إلى الاحتفاظ ب ETH أو الرموز المميزة الأخرى المتقلبة ؛ نظام طلب عروض أسعار على المستوى المؤسسي ، يدعم التسوية على مدار 24×7 ساعة على السلسلة ؛ يستغرق تأكيد المعاملة أقل من ثانية واحدة ، مما يوفر للمؤسسات خيارات التوازن وخصوصية المعاملات لتلبية احتياجات الامتثال.

هذه الوظائف تشبه إلى حد كبير استخدام التكنولوجيا لإعلان السيادة النقدية. Arc مفتوح لجميع المطورين ، ولكن يتم تعيين القواعد بواسطة Circle.

حتى الآن ، من المركز إلى القوس ، أكملت Circle قفزة ثلاثية:

من البنوك الخاصة التي تصدر الأوراق النقدية ، إلى إصدار العملة الاحتكارية ، إلى السيطرة على النظام المالي بأكمله - لكن Circle أسرع.

وهذا "حلم البنك المركزي الرقمي" ليس الحالم الوحيد.

في حالة حرب العملات المستقرة في عام 2025 ، لدى العديد من الشركات العملاقة "حلم البنك المركزي" ، لكن المسارات مختلفة.

اختارت Circle المسار الأصعب ولكن ربما الأكثر مكافأة: USDC → Arc blockchain → نظام بيئي مالي كامل.

لا تكتفي Circle بأن تكون مجرد مصدر عملة مستقرة ، ولكن للتحكم في سلسلة القيمة بأكملها - من إصدار العملة إلى أنظمة المقاصة ، ومن قضبان الدفع إلى التطبيقات المالية.

تم تصميم Arc مع "تفكير البنك المركزي" في كل مكان:

الأول هو أداة السياسة النقدية ، USDC ، كغاز محلي ، يسمح ل Circle بامتلاك قدرة تنظيمية مشابهة ل "سعر الفائدة القياسي" ؛ والثاني هو احتكار التصفية، مع محرك مدمج لطلب عرض أسعار الصرف الأجنبي من الدرجة المؤسسية، مما يسمح لتسوية النقد الأجنبي على السلسلة بالمرور من خلال آليته. أخيرا ، هناك الحق في وضع القواعد ، حيث تحتفظ Circle بالتحكم في ترقيات البروتوكول ويمكنها تحديد الميزات المباشرة والإجراءات المسموح بها.

الأصعب هنا ، هل هجرة بيئية - كيف تقنع المستخدمين والمطورين بمغادرة Ethereum؟

إجابة سيركل ليست الهجرة ، ولكن التكملة. لا يهدف Arc إلى استبدال USDC على Ethereum ، ولكن لتوفير حلول لحالات الاستخدام التي لا يمكن للسلاسل العامة الحالية الوفاء بها. على سبيل المثال، مدفوعات المؤسسة التي تتطلب الخصوصية، ومعاملات الصرف الأجنبي التي تتطلب تسوية فورية، والتطبيقات على السلسلة التي تتطلب تكاليف يمكن التنبؤ بها.

إنها مقامرة كبيرة. إذا نجحت ، ستصبح سيركل "الاحتياطي الفيدرالي" للتمويل الرقمي. إذا فشلت ، فقد تضيع مليارات الدولارات.

نهج PayPal عملي ومرن.

تم إطلاق PYUSD لأول مرة على Ethereum في عام 2023 ، وتم توسيعها إلى Solana في عام 2024 ، وتم إطلاقها على شبكة Stellar في عام 2025 ، وتم تغطيتها مؤخرا Arbitrum.

بدلا من بناء سلسلة عامة مخصصة ، يسمح PayPal بنشر PYUSD بمرونة عبر العديد من النظم البيئية المتاحة ، كل منها عبارة عن قناة توزيع قابلة للاستخدام.

في المراحل الأولى من العملات المستقرة ، كانت قنوات التوزيع بالفعل أكثر أهمية من بناء البنية التحتية. لماذا تفعل ذلك بنفسك عندما يكون لديك شيء جاهز للاستخدام؟

أولا ، شغل عقل المستخدم وسيناريوهات الاستخدام ، ثم ضع في اعتبارك مشكلة البنية التحتية في المستقبل ، بعد كل شيء ، لدى PayPal شبكة تجارية خاصة بها تبلغ 20 مليونا.

يشبه Tether "بنك الظل المركزي" الفعلي لعالم التشفير.

يكاد لا يتداخل مع استخدام USDT ، وهو مثل النقد ، وكيف يتم تداوله هو مسألة سوق. خاصة في المناطق وحالات الاستخدام التي تكون فيها اللوائح غامضة ويكون KYC صعبا ، أصبح USDT هو الخيار الوحيد.

قال مؤسس Circle باولو أردوينو ذات مرة في مقابلة إن USDT يخدم بشكل أساسي الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية وأفريقيا وجنوب شرق آسيا) ، مما يساعد المستخدمين المحليين على تجاوز البنية التحتية المالية غير الفعالة ، وهو أشبه بعملة مستقرة دولية.

مع 3-5 أضعاف عدد أزواج تداول USDC في معظم البورصات ، شكلت Tether تأثيرا قويا على شبكة السيولة.

الشيء الأكثر إثارة للاهتمام هو موقف تيثر تجاه السلسلة الجديدة. لا تأخذ زمام المبادرة للبناء ، لكنها ستدعم الآخرين للبناء. على سبيل المثال ، يدعم السلاسل الخاصة بالعملات المستقرة مثل Plasma و Stable. إنه مثل المراهنة على الحفاظ على وجود كل نظام بيئي بتكلفة رمزية لمعرفة أيهما يمكن أن ينفد.

في عام 2024 ، تجاوزت أرباح Tether 10 مليارات دولار ، متجاوزة العديد من البنوك التقليدية. بدلا من استخدام هذه الأرباح لبناء سلسلتها الخاصة ، تواصل Tether شراء سندات الخزانة والبيتكوين.

تراهن Tether على أنه طالما تم الحفاظ على احتياطيات كافية ، طالما لا توجد مخاطر نظامية ، يمكن للقصور الذاتي الحفاظ على هيمنة USDT في تداول العملات المستقرة.

تمثل النماذج الثلاثة المذكورة أعلاه ثلاثة أحكام مختلفة حول مستقبل العملات المستقرة.

يعتقد PayPal أن المستخدم هو الملك. مع 20 مليون تاجر ، فإن الهندسة الفنية ثانوية. هذا هو التفكير المتصل.

يعتقد تيثر أن السيولة هي الملك. طالما أن USDT لا تزال العملة الأساسية للمعاملة ، فلا شيء آخر يهم. هذا هو التفكير التبادلي.

وتعتقد سيركل أن البنية التحتية هي الملك. إذا كنت تتحكم في المسار ، فإنك تتحكم في المستقبل. هذا هو تفكير البنك المركزي.

قد يكمن الأساس المنطقي لهذا الاختيار في شهادة أمام الكونجرس من قبل الرئيس التنفيذي لشركة سيركل جيريمي ألير: "الدولار على مفترق طرق ، والمنافسة على العملات أصبحت الآن منافسة تكنولوجية". "

لا ترى Circle سوق العملات المستقرة فحسب ، بل ترى قوة وضع المعايير للدولار الرقمي. إذا نجح Arc ، فقد يصبح "نظام الاحتياطي الفيدرالي" للدولار الرقمي. هذه الرؤية تستحق المخاطرة.

النافذة الزمنية تضيق. يتقدم التنظيم ، والمنافسة تشتد ، وعندما أعلنت Circle أن Arc سيتم إطلاقها على الشبكة الرئيسية في عام 2026 ، كان رد الفعل الأول لمجتمع التشفير:

إنه بطيء للغاية.

في صناعة تستند إلى عقيدة "التكرار السريع" ، استغرق الأمر ما يقرب من عام للانتقال من شبكة الاختبار إلى الشبكة الرئيسية يبدو وكأنه فرصة ضائعة.

ولكن إذا فهمت وضع Circle ، فستجد أن هذه النقطة الزمنية ليست سيئة.

في 17 يونيو ، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون العبقري. هذا هو أول إطار تنظيمي على المستوى الفيدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة إلى Circle ، هذا هو "تصحيح الاسم" الذي طال انتظاره. بصفتها المصدر الأكثر امتثالا للعملات المستقرة ، استوفت Circle جميع متطلبات قانون GENIUS تقريبا.

2026 هو الوقت المناسب لتنفيذ هذه القواعد والسوق للتكيف مع القواعد الجديدة. لم يرغب سيركل في أن يكون أول من يأكل سرطان البحر ، لكنه لم يرغب في المجيء بعد فوات الأوان أيضا.

يقدر عملاء المؤسسات اليقين قبل كل شيء ، ويوفر Arc هذا اليقين - الوضع التنظيمي المحدد ، والأداء الفني المحدد ، ونماذج الأعمال المحددة.

إذا نجح Arc في إطلاق النار وجذب عدد كاف من المستخدمين والسيولة ، فستثبت Circle نفسها كشركة رائدة في البنية التحتية للعملات المستقرة. وقد يؤدي هذا إلى بدء حقبة جديدة تحول "البنك المركزي" الذي تديره شركات خاصة إلى حقيقة واقعة.

إذا كان أداء Arc متواضعا ، أو تجاوزه المنافسون ، فقد تضطر Circle إلى إعادة التفكير في موقعها. ربما في النهاية ، يمكن لمصدري العملات المستقرة أن يكونوا فقط المصدرين ، وليس اللاعبين المهيمنين في البنية التحتية.

ولكن بغض النظر عن النتيجة ، فإن محاولة Circle تدفع الصناعة إلى التفكير في سؤال أساسي: من يجب أن يتحكم في المال في العصر الرقمي؟

قد تكون الإجابة على هذا السؤال معروفة في أوائل عام 2026.