PayPal USD-pris

PayPal:s @PayPal $PYUSD stablecoin-utbudet fortsätter att växa på #Ethereum och #Solana och närmar sig 1 miljard dollar.

Författare: Rashad Ahmed och Iñaki Aldasoro Kompilator: Institutet för finansiell teknik, Kinesiska Minmin-universitetet Införandet Dollarstödda stablecoins har upplevt en betydande tillväxt och är redo att omforma finansmarknaderna. Från och med mars 2025 översteg det totala förvaltade kapitalet för dessa kryptovalutor, som har åtagit sig att vara denominerade mot den amerikanska dollarn och backas upp av dollardenominerade tillgångar, 200 miljarder dollar, mer än kortfristiga amerikanska värdepapper som innehas av stora utländska investerare som Kina (figur 1, vänster). Stablecoin-emittenter, särskilt Tether (USDT) och Circle (USDC), stöder främst sina tokens genom amerikanska kortfristiga statsobligationer (T-bills) och penningmarknadsinstrument, vilket gör dem till betydande aktörer på den kortfristiga skuldmarknaden. Faktum är att dollarstödda stablecoins köpte nästan 40 miljarder dollar i kortfristiga amerikanska statsobligationer 2024, storleken på den största amerikanska statliga penningmarknadsfonden, och mer än de flesta utländska investerare köpte (figur 1, till höger). Även om tidigare studier har fokuserat på stablecoins roll i volatiliteten i kryptovalutor (Griffin and Shams, 2020), deras inverkan på företagscertifikatmarknaderna (Barthelemy et al., 2023) eller deras systemrisk (Bullmann et al., 2019), är deras interaktion med traditionella säkra tillgångsmarknader fortfarande underutforskad. I detta dokument undersöks om stablecoin-flöden utövar ett mätbart efterfrågetryck på amerikanska statsräntor. Vi dokumenterade två viktiga resultat. För det första har stablecoin-flöden pressat ned de kortfristiga statsräntorna på ett sätt som är jämförbart med effekten av småskaliga QE på de långsiktiga räntorna. I vår strängaste specifikation, att övervinna endogenitetsproblemet genom att använda en serie kryptochocker som påverkar stablecoin-flöden men inte direkt påverkar statsräntorna, fann vi att ett 5-dagars stablecoin-inflöde på 3,5 miljarder dollar (dvs. 2 standardavvikelser) skulle minska 3-månaders statsavkastningen med cirka 2-2,5 baspunkter (bps) på 10 dagar. För det andra bryter vi ner avkastningseffekten i emittentspecifika bidrag och finner att USDT bidrog mest till nedgången i statsavkastningen, följt av USDC. Vi diskuterar de politiska konsekvenserna av dessa resultat för penningpolitisk transmission, transparens i stablecoin-reserver och finansiell stabilitet. Vår empiriska analys är baserad på dagliga data från januari 2021 till mars 2025. För att konstruera ett mått på stablecoin-flöden samlade vi in marknadsvärdesdata för de sex största USD-stödda stablecoins och aggregerade dem till ett enda nummer. Vi använder sedan 5-dagarsförändringen i det totala börsvärdet för stablecoin som en proxyindikator för stablecoin-inflöden. Vi samlade in data om den amerikanska statskassans avkastningskurva samt priser på kryptovalutor (Bitcoin och Ethereum). Vi valde 3-månaders statsräntan som den utfallsvariabel vi är intresserade av, eftersom de största stablecoins har avslöjat eller offentligt angett denna löptid som sin föredragna investeringsmognad. En enkel univariat lokal prognos som korrelerar förändringen i 3-månaders statsräntan med 5-dagars stablecoin-flödet kan vara föremål för betydande endogena biaser. Faktum är att denna "naiva" normativa uppskattning tyder på att inflödet av stablecoin på 3,5 miljarder dollar korrelerar med en 3-månaders statsränta som faller med så mycket som 25 baspunkter på 30 dagar. Storleken på denna effekt är otroligt stor, eftersom det tyder på att effekten av ett stablecoin-inflöde med 2 standardavvikelser på de korta räntorna liknar den av en sänkning av Feds styrränta. Vi tror att dessa stora uppskattningar kan förklaras av förekomsten av endogenitet som snedvrider uppskattningarna nedåt (dvs. negativa uppskattningar som är större i förhållande till den verkliga effekten) på grund av saknad variabelbias (eftersom potentiella störfaktorer inte kontrolleras) och samtidighetsbias (eftersom statsräntor kan påverka stablecoin-likviditeten). För att lösa endogenitetsproblemet utökar vi först den lokala prognosspecifikationen för att kontrollera Treasury avkastningskurvan samt priserna på kryptotillgångar. Dessa kontrollvariabler är indelade i två grupper. Den första gruppen inkluderar den framtida förändringen i avkastningen på amerikanska statsobligationer med alla löptider andra än 3 månader (från t till t + h). Vi kontrollerar utvecklingen av den framåtriktade statsavkastningskurvan för att isolera den villkorade effekten av stablecoin-flöden på 3-månadersavkastningen baserat på förändringar i avkastningen för närliggande löptider över samma lokala beräknade löptider. Den andra uppsättningen kontrollvariabler inkluderar statsräntor och priser på kryptotillgångar med en 5-dagars ändring (från T-5 till T) för att kontrollera olika finansiella och makroekonomiska förhållanden som kan vara förknippade med stablecoin-flöden. Med införandet av dessa kontrollvariabler uppskattar lokala prognoser att statsräntorna sjönk med 2,5 till 5 baspunkter efter inflödet av stablecoin på 3,5 miljarder dollar. Dessa uppskattningar är statistiskt signifikanta, men nästan en storleksordning mindre än de "naiva" uppskattningarna. Dämpningen av uppskattningarna överensstämmer med vad vi kan förvänta oss av de endogena biastecknen. I den tredje specifikationen stärker vi identifieringen ytterligare genom strategin Instrumental Variable (IV). Enligt metodiken från Aldasoro et al. (2025) instrumentaliserar vi 5-dagars stablecoin-flöden med en serie kryptochocker som bygger på de oförutsägbara komponenterna i Bloomberg Galaxy Crypto Index. Vi använder ackumuleringssumman av kryptochocksekvenser som instrumentella variabler för att fånga den speciella men ihållande karaktären hos upp- och nedgångar på kryptomarknaden. Det första stegets regression av 5-dagars stablecoin-flöden till kumulativa kryptochocker uppfyller korrelationsvillkoret och visar att stablecoins tenderar att ha betydande inflöden under högkonjunkturer på kryptomarknaden. Vi anser att uteslutningsbegränsningen är uppfylld, eftersom den specifika kryptoboomen är tillräckligt isolerad för att inte ha en meningsfull inverkan på prissättningen på statskassan – såvida inte emittenter använder dessa medel för att köpa statsobligationer genom inflöden till stablecoins. Vår IV-uppskattning tyder på att ett inflöde av stablecoin på 3,5 miljarder dollar skulle minska 3-månaders statsräntan med 2-2,5 baspunkter. Dessa resultat är robusta för att ändra uppsättningen av kontrollvariabler genom att fokusera på löptider som har en låg korrelation med 3-månadersavkastningen – om någon, är resultaten något starkare i antal. I den ytterligare analysen fann vi ingen spridningseffekt av köp av stablecoin på längre löptider som 2-åriga och 5-åriga löptider, även om vi fann begränsade spridningseffekter i de 10-åriga löptiderna. Effekterna av in- och utflöden kan i princip vara asymmetriska, eftersom det förstnämnda ger emittenten ett visst utrymme för skönsmässig bedömning när det gäller tidpunkten för köp, vilket inte är fallet när marknadsförhållandena är strama. När vi tillåter att uppskattningarna varierar under inflödes- och utflödesförhållanden finner vi att utflödenas inverkan på avkastningen är kvantitativt större än den av inflöden (+6-8 punkter respektive -3 punkter). Slutligen, baserat på vår IV-strategi och baslinjespecifikationer, delar vi också upp den uppskattade avkastningseffekten av stablecoin-flöden i emittentspecifika bidrag. Vi fann att USDT-flöden bidrog mest i genomsnitt med cirka 70 %, medan USDC-flöden bidrog med cirka 19 % till effekten av den uppskattade avkastningen. Andra stablecoin-utgivare bidrog med resten (cirka 11%). Dessa bidrag står i kvalitativ proportion till emittentens storlek. Våra resultat har viktiga politiska implikationer, särskilt om stablecoin-marknaden fortsätter att växa. När det gäller penningpolitiken tyder våra uppskattningar av avkastningseffekten på att om stablecoin-industrin fortsätter att växa snabbt kan det så småningom påverka transmissionen av penningpolitiken till statsräntorna. Det växande inflytandet av stablecoins på finansmarknaden kan också leda till brist på säkra tillgångar för finansinstitut som inte är banker, vilket kan påverka likviditetspremierna. När det gäller reglering av stablecoin belyser våra resultat vikten av transparent redovisning av reserver för att effektivt övervaka en centraliserad portfölj av stablecoin-reserver. När stablecoins blir stora investerare på finansmarknaden kan det få potentiella konsekvenser för den finansiella stabiliteten. Å ena sidan utsätter det marknaden för risken för en försäljning som kan inträffa i händelse av en rusning på stora stablecoins. Faktum är att våra uppskattningar tyder på att denna asymmetriska effekt redan är mätbar. Våra estimat kan ligga på den nedre gränsen för den potentiella säljeffekten, eftersom de baseras på ett urval som främst är baserat på tillväxtmarknader och därför kan underskatta potentialen för icke-linjära effekter under hårt tryck. Dessutom kan stablecoins i sig underlätta arbitragestrategier, t.ex. handel på statskassans basis, genom investeringar som omvända repoavtal som backas upp av statskassasäkerheter, vilket är en primär angelägenhet för tillsynsmyndigheter. Buffertar för eget kapital och likviditet kan minska en del av dessa risker för den finansiella stabiliteten. Data och metodik Vår analys baseras på dagliga data från januari 2021 till mars 2025. Först samlade vi in marknadsvärdesdata från CoinMarketCap för sex USD-stödda stablecoins: USDT, USDC, TUSD, BUSD, FDUSD och PYUSD. Vi aggregerar data för dessa stablecoins för att få ett mått som mäter det totala börsvärdet för stablecoins och beräknar sedan deras 5-dagarsförändring. Vi har samlat de dagliga priserna på Bitcoin och Ethereum, de två största kryptovalutorna, genom Yahoo Finance. Vi fick den dagliga serien av den amerikanska statsräntekurvan från FRED. Vi övervägde följande villkor: 1 månad, 3 månader, 6 månader, 1 år, 2 år och 10 år. Som en del av vår identifieringsstrategi använde vi också en daglig version av den kryptochocksekvens som föreslagits av Aldasoro et al. (2025). Kryptochocker beräknas som en oförutsägbar komponent i Bloomberg Galaxy Crypto Index (BGCI), som fångar ett brett spektrum av dynamik på kryptomarknaden (vi ger mer information om kryptochocker nedan). Figur 2 visar börsvärdet och den amerikanska statsavkastningen för USD-stödda stablecoins under urvalsperioden. Stablecoins marknadsvärde har ökat sedan andra halvåret 2023, med en betydande tillväxt i början och slutet av 2024. Branschen är mycket koncentrerad. De två största stablecoins (USDT och USDC) står för mer än 95 % av det utestående beloppet. Statsräntorna i vårt urval täcker både räntehöjningscykeln och pausen och den efterföljande lättnadscykeln som börjar runt mitten av 2024. Urvalsperioden inkluderar också en period med betydande kurvomkastning, framför allt den mörkblå linjen som rör sig från botten till toppen av avkastningskurvan. Slutsatser och implikationer Skala. Det uppskattas att avkastningseffekten på 2 till 2,5 baspunkter kommer från 3,5 miljarder dollar (eller 2 standardavvikelser) av stablecoin-inflöden, och branschens storlek är cirka 200 miljarder dollar i slutet av 2024. I takt med att stablecoin-industrin fortsätter att växa är det inte orimligt att förvänta sig att dess fotavtryck på finansmarknaden också kommer att öka. Om vi antar att stablecoin-industrin växer 10 gånger till 2 biljoner dollar år 2028, ökar skillnaden i 5-dagarstrafik proportionellt. Flödet med 2 standardavvikelser skulle då uppgå till cirka 11 miljarder dollar, med en beräknad effekt på -6,28 till 7,85 baspunkter på statsräntorna. Dessa uppskattningar tyder på att den växande stablecoin-industrin så småningom kan dämpa de korta räntorna, vilket helt påverkar transmissionen av Feds penningpolitik till marknadsräntorna. Mekanism. Det finns minst tre kanaler för stablecoins att påverka prissättningen på Treasury-marknaden. Den första är genom direkt efterfrågan, eftersom köp av stablecoins minskar det tillgängliga utbudet av papperspengar, så länge pengarna som flödar in i stablecoin inte flödar in i statsskuldväxlar. Den andra kanalen är indirekt, eftersom efterfrågan på stablecoin för amerikanska statsobligationer kan lätta på handlarnas balansräkningsbegränsningar. Detta kommer i sin tur att påverka tillgångspriserna, eftersom detta kommer att minska utbudet av statsobligationer som handlare behöver absorbera. Den tredje kanalen är genom signaleffekten, eftersom stora inflöden kan bli en signal om institutionell riskaptit eller brist på sådan, som investerare sedan införlivar i marknaden. Politiska konsekvenser. Policyer kring reservtransparens kommer att interagera med det växande fotavtrycket av stablecoins på finansmarknaden. Till exempel förbättrar USDC:s finkorniga information om reserver förutsägbarheten på marknaden, medan USDT:s opacitet komplicerar analysen. Lagstadgade krav på standardiserad rapportering skulle kunna minska den systemrisk som det centraliserade ägandet av statsobligationer utgör genom att göra vissa av dessa flöden mer transparenta och förutsägbara. Även om stablecoin-marknaden fortfarande är relativt liten, är stablecoin-utgivare redan en meningsfull aktör på finansmarknaden, och våra resultat tyder på att avkastningen redan har en viss inverkan i detta tidiga skede. Penningpolitiken kommer också att samverka med stablecoins roll som investerare på finansmarknaden. Till exempel, i en situation där stablecoins blir mycket stora, kan stablecoin-driven avkastningskomprimering försvaga Feds kontroll över de korta räntorna, vilket kan kräva en samordnad penningpolitik bland tillsynsmyndigheter för att effektivt påverka de finansiella förhållandena. Detta synsätt är inte bara teoretiskt – till exempel beror det "gröna dilemmat" i början av 2000-talet på det faktum att Feds penningpolitik inte hade önskad effekt på de långa statsräntorna. Vid den tiden berodde detta till stor del på den enorma efterfrågan på amerikanska statsobligationer från utländska investerare, vilket påverkade prissättningen på den amerikanska finansmarknaden. Slutligen blir stablecoins investerare på finansmarknaden, vilket har en tydlig inverkan på den finansiella stabiliteten. Som diskuterats i litteraturen om stablecoins är de fortfarande funktionella, och deras balansräkningar är föremål för likviditets- och ränterisk samt viss kreditrisk. Därför, om ett stort stablecoin kommer under hårt inlösentryck, särskilt med tanke på bristen på ett diskonteringsfönster eller långivare som sista utväg, kan en koncentrerad position i statsskuldväxlar utsätta marknaden för en försäljning, särskilt de som inte kommer att förfalla omedelbart. De bevis vi tillhandahåller om den asymmetriska effekten tyder på att stablecoins kan ha en större inverkan på finansmarknaden i en miljö som kännetecknas av stora och kraftiga utflöden. I detta avseende kan de storleksordningar som föreslås i våra uppskattningar vara en nedre gräns, eftersom de baseras på ett urval som i första hand omfattar en växande marknad. Detta kommer sannolikt att förändras i takt med att stablecoin-industrin växer, vilket förvärrar oron för stabiliteten på finansmarknaden. Gräns. Vår analys ger några preliminära bevis på det framväxande fotavtrycket av stablecoins på finansmarknaden. Våra resultat bör dock tolkas med försiktighet. Först och främst står vi inför databegränsningar i vår analys, eftersom USDT-reservportföljen är ofullständigt avslöjad vid utgångsdatumet, vilket komplicerar identifieringen. Därför måste vi anta vilken löptid för statsskuldväxlar som mest sannolikt kommer att påverkas av stablecoin-flöden. För det andra kontrollerar vi volatiliteten på finansmarknaderna genom att inkludera Bitcoin- och Ether-avkastningar, såväl som förändringar i avkastningar på olika Treasury-löptider. Det är dock inte säkert att dessa variabler fullt ut fångar upp risksentimentet och de makroekonomiska förhållandena som tillsammans påverkar stablecoin-flöden och statsräntor. Vi försökte lösa detta problem med en verktygsvariabelstrategi, men vi insåg att våra verktygsvariabler i sig kan vara begränsade, inklusive felspecifikationer i vår lokala projektmodell. Dessutom, på grund av databegränsningar och den höga koncentrationen av stablecoin-industrin, förlitar sig våra uppskattningar nästan helt på tidsserievariationer, eftersom tvärsnittet är för begränsat för att kunna utnyttjas på något meningsfullt sätt. Sammantaget har stablecoins blivit betydande aktörer på finansmarknaden, vilket har en mätbart betydande inverkan på den korta avkastningen. Deras tillväxt suddar ut gränserna mellan kryptovalutor och traditionell finansiering, vilket kräver att tillsynsmyndigheter fokuserar på hur de är reserverade, den potentiella effekten på penningpolitisk transmission och risker för den finansiella stabiliteten. Framtida forskning skulle kunna utforska gränsöverskridande spridningseffekter och interaktioner med penningmarknadsfonder, särskilt under likviditetskriser.

Den här gången finns det äntligen inga mörka ringar under 😂 ögonen Jag hoppas att mitt mentala tillstånd kan bli bättre varje gång jag spelar in Tack än en gång till Star och Ruby för den @day1globalpod inbjudan 🙏 Som jag berättade för några dagar sedan verkar RWA-spåret vara långt borta från den genomsnittliga marknadsaktören, men när det gäller fenomenet med uppgången efter noteringen av Circle-aktien $CRCL har det blivit ett spår som vi inte kan ignorera De viktigaste möjligheterna som RWA kan delta i idag, och jag tror att det finns team som menar allvar med att göra saker, delas alla i den här podden Vi började @cryptowesearch spåra RWA-spår i slutet av '23 och skrev om många projekt, vilket också beror på vår tidigare relation med @humafinance I framtiden ser jag fram emot hur RWAFi i RWA-spåret kommer att frigöra den likviditet som är låst i investeringsprodukter till olika kedjor, och ge fullt spel åt andan av "tillståndslös" och "interoperabel" i blockkedjan, bland vilka jag tror att det finns många möjligheter - Låt mig dela med mig lite: Jag tror att ackumuleringen i den här cirkeln är givande Det var vid tiden för AI-explosionen 1923 som vi började försöka förbättra arbetsflödena med AI Det var också vid den tiden som jag började ägna galen uppmärksamhet åt Stars innehåll, och det som imponerade mest på mig var hans bedömning av trenden med AI-spåret och en serie innehåll om att bygga sin egen IP, som i princip hade 5-100 000 läsningar+ av populära titlar vid den tiden Det fick mig också att förstå att PM faktiskt är skatten i den här branschen, och den noggranna produktförståelsen och simuleringsförmågan är i princip den andra änden av spektrumet för de av oss som stöter på den galnaste krypton när vi först börjar investera, och mina två favorityrken på college är faktiskt produktchefer och ängelinvesterare Nu, förutom att jag fortfarande gillar att hitta tidiga möjligheter, hoppas jag också att jag kan chatta mer med fler seniorer med produktkraft, vilket också är en bra kompletterande relation 😎 Och jag tror att @starzqeth @rubywxt1 kan sägas vara en solid produkt som är representativ för den här branschen, och varje gång jag ser dem producera känner jag en ökning av energi Jag rekommenderar dig också att följa upp

Med tanke på att kryptomarknaden har varit lite trög på sistone, i en anda av bakhållsmöjligheter, chattade jag med @Alvin0617 om RWA-relaterade ämnen Främst ur privata investerares perspektiv, låt oss se vad dessa stora institutioner har att göra 🤔 med oss, oavsett om de kommer in på marknaden eller heta pengar Vi sorterade ut de möjligheter som är värda att uppmärksamma av privata investerare i ordningen stablecoins - amerikanska obligationer - amerikanska aktier - andra (som råvaror, fastigheter etc.) i kedjan Det rekommenderas också att du följer @CryptoWesearch forskning inom RWA-sektorn har följt spåret i 23 år Den här gången finns det äntligen ingen grop Alvin, äntligen inga mörka ringar, och han är fortfarande snygg 😝 framför kameran