🇯🇵 Доходность 40-летних облигаций Японии резко выросла Доходность 40-летних государственных облигаций Японии только что достигла 3,39%, что является самым высоким уровнем за более чем два десятилетия. На первый взгляд это может показаться локальным событием на рынке облигаций, но на самом деле это тревожный сигнал для всей глобальной финансовой системы. Давайте разберем, почему это важно, что это действительно означает и как это может вызвать каскадную волатильность на различных рынках. 1. Почему это важно: трещины в модели финансового подавления Японии На протяжении десятилетий Япония полагалась на финансовое подавление, удерживая процентные ставки искусственно низкими для управления своим огромным соотношением долга к ВВП в 260%. Банк Японии (BOJ) был постоянным покупателем последней инстанции, владея почти половиной всех японских государственных облигаций (JGB). Но этот последний скачок доходности говорит нам о том, что длинный конец кривой выходит из-под контроля BOJ. • Стресс пенсионных фондов и страховых компаний: японские пенсионные фонды и страховые компании, которые сильно инвестированы в сверхдолгосрочные облигации, теперь сталкиваются с серьезными убытками по рыночной стоимости. • Управление кривой доходности BOJ фактически мертво: хотя BOJ официально все еще ориентируется на доходность 10-летних облигаций, рынок теперь диктует свои условия на длинном конце. • Риск репатриации: японские институциональные инвесторы могут начать возвращать капитал домой, чтобы воспользоваться более высокими внутренними доходностями. Это означает продажу казначейских облигаций США и европейских облигаций, что потенциально может повысить глобальные доходности. 2. Это стратегический ход со стороны BOJ? Губернатор Уэда может сигнализировать о смене политики, не объявляя об этом официально. Вместо прямого вмешательства на валютных рынках для защиты иены Япония может позволить рост долгосрочных доходностей, чтобы укрепить валюту, сделав внутренние облигации более привлекательными. • Защита иены через дифференциалы ставок: более высокие японские доходности сокращают разрыв процентных ставок с США, что помогает поддерживать иену и сдерживать спекулятивные короткие позиции по валюте. • Избежание сокращения валютных резервов: защищая иену через доходности облигаций, а не продавая долларовые резервы, Япония сохраняет свои финансовые ресурсы для более серьезного кризиса. 3. Глобальные последствия: это не ограничивается Японией • Влияние на рынок казначейских облигаций США: Япония остается крупнейшим иностранным держателем казначейских облигаций США. Если японские фонды ускорят продажи, чтобы воспользоваться более высокими внутренними доходностями, это может еще больше повысить долгосрочные доходности США, создавая петлю обратной связи ужесточения финансовых условий. • Глобальное сокращение кредитов: рост глобальных доходностей ужесточает финансовые условия повсеместно, создавая дополнительное давление на перегруженные корпоративные балансы и хрупкие рынки государственного долга, особенно в развивающихся странах. • Рост волатильности: ожидайте скачка волатильности облигаций (отслеживаемой индексом MOVE) и увеличенного давления на рынки акций, поскольку безрисковые ставки растут, а премии за риск акций пересчитываются. Историческая параллель: эхо кризиса Японии и LTCM 1998 года Эта ситуация напоминает кризис японского рынка облигаций 1998 года, когда резкий рост японских доходностей вызвал огромные убытки для глобальных фондов, таких как LTCM, которые были сильно задействованы в сделках с разницей ставок. Разница сейчас? Масштаб гораздо больше, а экономика Японии еще более интегрирована в глобальные рынки капитала. Высокая уверенность: стратегическая точка перелома Это не случайность. Это рассчитанный шаг BOJ, чтобы восстановить некоторый контроль над своей финансовой системой и валютой перед более крупным глобальным кредитным событием. Варианты дальнейших действий бинарны: 1. BOJ капитулирует: если экономика Японии быстро ослабнет и акции рухнут, BOJ может не иметь другого выбора, кроме как возобновить агрессивные покупки облигаций, обрушив иену и возродив глобальные сделки с разницей ставок. 2. BOJ удерживает позицию: если BOJ серьезно настроен защищать иену и внутреннюю финансовую стабильность, этот режим более высоких доходностей может стать постоянным, рискуя дефляционным шоком, но восстанавливая некоторую целостность балансов.